Волатильные стратегии

Спекулянт, прогнозирующий низкую изменчивость курсов, продаст стрэдл. График прибылей (убытков) от этой стратегии показан сплошной линией на рис. 15.3. Спекулянт одновременно продаст опционы колл и пут с ценой исполнения 1,20 долл. Общая сумма получаемых премий составляет 4 цента за 1 ф. ст. Если обменный курс будет стабильным и останется на уровне 1 ф. ст. = 1,20 долл., то прибыль спекулянта будет равна сумме

премий. ЕСЛИ ОДИН ИЗ опционов будет исполнен, чистая прибыль составит менее 4 центов за 1 ф. ст. До тех пор, пока стоимость фунта стерлингов будет между 1,16 и 1,24 долл. на день исполнения, убытки от валютной сделки будут ниже суммы премий, и продавец стрэдла извлечет прибыль. Чем ближе обменный курс к уровню 1 ф. ст. = 1,20 долл., т.е. чем ниже изменчивость курсов, тем большую прибыль получает продавец стрэдла. Следовательно, спекулянт, который прогнозирует стабильный обменный курс, может быть склонен к продаже стрэдла.

Спекулянт, занимающий позицию "быка" по отношению к будущей изменчивости курсов, может склоняться к покупке стрэдла. Наихудшим для него вариантом может быть стабильность обменного курса на уровне 1 ф. ст. = 1,20 долл. Сумма в 4 цента за 1 ф. ст. будет выплачена в виде премий, и не последует перекрывающей эту сумму прибыли от валютных сделок. Если же стоимость фунта стерлингов отклонится от уровня 1,20 долл.

Стрэнглы (связки) предполагают одновременную покупку и продажу опционов колл и пут с одинаковой датой истечения контракта, но с различной ценой исполнения. Длинные и короткие стрэнглы показаны на рис. 15.4. В случае длинного стрэнгла, обозначенного пунктирной линией, спекулянт покупает опцион колл с ценой исполнения 1,23 долл. Он одновре \r\nменно покупает опцион пут с ценой исполнения 1,17 долл. Сумма двух премий составляет 2 цента за 1 ф. ст. Если стоимость фунта стерлингов остается в диапазоне от 1,17 до 1,23 долл., то чистый убыток спекулянта будет равен сумме этих премий. Изменение обменных курсов вне этого диапазона обеспечивает потенциальный выигрыш от валютных операций, что может перекрыть стоимость премий. Стоимость фунта стерлингов вне диапазона от 1,15 до 1,25 долл. на дату истечения опциона предполагает чистую прибыль. Например, наличная цена 1,26 долл. даст прибыль в 3 цента на 1 ф. ст. для опциона колл с ценой исполнения 1,23 долл., и этого более чем необходимо, чтобы покрыть 2 цента на 1 ф. ст. затрат на премии. Спекулянт, который прогнозирует значительную изменчивость курсов, будет склонен купить стрэнгл.

Спекулянт, занимающий позицию "медведя" в оценке будущей изменчивости курсов, может продать стрэнгл. Эта стратегия обозначена на рис. 15.4 сплошной линией. Спекулянт продает опционы колл и пут с ценами исполнения соответственно 1,23 и 1,17 долл. и получает всего в премиях по 2 цента за 1 ф. ст. Если стоимость фунта стерлингов остается в диапазоне от 1,17 до 1,23 долл., то спекулянт получает прибыль, равную сумме двух премий. Значительное отклонение стоимости фунтов стерлингов от этого диапазона предполагает чистый убыток для спекулянта.

Прибыли/убытки (центов на 1 ф. ст.) \r\n

\r\nДлинный стрэнгл

Длинный стрэнгл

/

/

/

/

/

5

ч

$1,23

ч

ч

ч

Короткий стрэнгл

$1,17 4

3 2

/\' Ч Обменный курс / \\ на дату исполнения / \\ опциона

Короткий стрэнгл

1

-1

-2

-3

-4 -5 \r\n

\r\nРис. 15.4.

Рис. 15.5. Длинный и короткий спрэд "бабочка"

График прибылей (убытков) длинного спрэда "бабочка" изображен пунктирной линией на рис. 15.5. При наличных ценах ниже 1,16 долл. ни один из опционов не исполняется, и спекулянт теряет 1 цент на 1 ф. ст., причем выплачивается избыток премий. По мере роста наличной цены с 1,16 до 1,20 долл. появляется выигрыш (из расчета цент на цент), что приносит чистую прибыль в 3 цента на 1 ф. ст. при наличной цене в 1,20 долл. Так как стоимость фунта стерлингов продолжает расти с 1,20 до 1,24 долл., убытки (цент на цент) по двум проданным опционам перевешивают выигрыш от длинного опциона колл с ценой исполнения 1,16 долл. При наличной цене 1,24 долл. выручка в 8 центов от длинного колла с ценой исполнения 1,16 долл. полностью компенсируется убытками в 4 цента от коротких коллов с ценой исполнения 1,20 долл. В результате чистая позиция гарантирует убыток в 1 цент на 1 ф. ст. При наличной цене выше 1,24 долл. исполняется длинный колл по цене 1,24 долл. Тогда появляется выручка (цент на цент) от двух длинных коллов и соответствующие убытки от двух коротких коллов. В итоге чистый результат сводится к убытку в 1 цент на 1 ф. ст. для всех цен выше 1,24 долл.

Продажа спрэда "бабочка" предполагает продажу опциона колл "с выигрышем", покупку двух коллов "без выигрыша" и продажу колла "с проигрышем". График прибылей (убытков) от короткого спрэда "бабочка" обозначен сплошной линией на рис.

Рис. 15.6. Сравнение стратегий стрэдла, стрэнгла и спрэда "бабочка"

На рис. 15.6 приведено сравнение трех вышеописанных стратегий для условий изменчивости (волатильности) обменных курсов. Выбор из этих трех тицов спрэдов делается в свете прогноза будущей волатильности и отношения спекулянта к риску. Спекулянты, которые прогнозируют особо низкую волатильность и уверены в своих прогнозах, предпочитают стеллажные сделки стрэнглам. Стрэнглы менее рискованны, чем стеллажные сделки; они обеспечивают прибыль при большем диапазоне колебаний наличных курсов и предполагают более низкий уровень убытков в случае, если изменчивость курсов выше, чем ожидалось. Цена, обеспечивающая снижение риска, — это нижний возможный уровень прибыли, которая будет получена, если волатильность окажется очень низкой. Можно видеть, что длинный спрэд "бабочка" обеспечивает наименьший риск, так как существует нижний предел потенциальных убытков, тогда как другие стратегии могут принести неограниченные убытки в случае высокой волатильности. И опять меньший риск достигается за счет более низкой потенциальной прибыли.

Те, кто пользуются комплексными стратегиями, которые включают продажу опционов, должны быть в состоянии контролировать сроки истечения опционов, которые они продали. Опционы, допущенные к торгам, являются особенно удобными в этом отношении, поскольку продавцы могут легко закрыть свои позиции за счет покупки идентичных контрактов, что является эффективной альтернативой исполнения опционов и дает сходные результаты. \r\n