Волатильность отдельной позиции

И хотя я определенно одобряю концепцию, подразумевающую понимание волатильности отдельной ценной бумаги и использование этого понимания как одного из факторов, влияющих на процесс выбора содержимого для вашего портфеля, — очень важно помнить, что слишком полагаться на этот компонент методики отбора не следует. Как я уже говорил, идеальным критерием выбора любой заданной инвестиционной возможности является ее влияние на будущий прирост доходности с поправкой на риск для всего портфеля в целом. Проще говоря, вы обязательно должны принимать свои решения исходя из того, какие возможности смогут обеспечить наивысший прирост доходности на ту сумму возрастающей подверженности рискам, с которой они сопряжены. Чтобы максимально повысить эффективность процесса выбора, тот, кто принимает решения, должен хорошо понимать характеристики волатильности своих возможных сделок; но, кроме этого, необходимо также сознавать и свою возможность окупить расходы, которые подразумеваются сделкой.

Кроме того, как будет показано в следующей главе, следует помнить об одном очень эффективном средстве «нормализации» уровня вашей подверженности рискам - я говорю об управлении размером позиций в соответствии с их волатильностью. Напри-мер, если вы покупаете акции стоимостью в $1,000, волатиль- ность в годовом исчислении которых равна 50%, то в единицах риска это примерно то же самое, что потратить $2,000 на акции с волатильностью 25%. Этот тип анализа используют при опреде-лении правильного размера отдельных позиций в своем портфеле большинство профессиональных трейдеров, и я бы очень советовал вам следовать их примеру.

Промежуток времени

Еще одним, хотя и не столь интуитивно понятным способом управления волатильностью портфеля является манипулирование временными периодами вашего владения теми или иными ценными бумагами. Если быть более точным - чем дольше вы держите позиции на своем счете, тем большую волатильность вам, скорее всего, придется испытать. Чтобы полностью осознать эту взаимосвязь, важно вспомнить о взаимоотношениях между волатильностью и временем, которые описаны в предыдущих главах. В частности, вы можете преобразовать величину дневного стандартного отклонения в цифры, соответствующие вашему конкретному периоду владения ценными бумагами, просто умножив это значение в процентах на квадратный корень из количества дней, в течение которых вы намерены держать эту позицию. Например, если вы планируете держать определенные ценные бумаги, имеющие дневную волатиль- ность в 1°/), на протяжении 100 дней, то ожидаемое стандартное отклонение за этот период будет равно 10°/).

Хотя простой смысл этой зависимости состоит в том, что вола- тильность является непосредственной, положительной функцией периода владения ценными бумагами, специфика этой взаимосвязи для каждой конкретной ценной бумаги и каждой конкретной ситуации будет разной. И вот тут заложены как позитивные возможности, так и потенциальный риск. Как уже говорилось выше, попытки разобрать риски, связанные с отдельными позициями, на отдельные значения волатильности требуют, чтобы мы сделали определенные упрощающие допущения о том, каким именно образом волатильность выражается на рынке, - а в реальной жизни так не бывает. Наиболее сильным упрощением тут является предположение о том, что фактические колебания цен будут распределяться во времени равномерно. А это, конечно, очень редко соответствует действительности. Например, ранее упомянутая ценная бумага с дневной волатильностью в 1%, которую мы намеревались держать в течение 100 дней, может обнаружить достаточно сильные колебания цены за одну или две недели, чтобы общий показатель волатильности достиг целых 10% , в то время как мы полагали, что она должна показать это значение за весь период владения. Такие ситуации особенно характерны тогда, когда информация, имеющая отношение к ценообразованию актива, приурочена к каким-то особым датам - например, к выходу отчета о прибылях корпорации. В таких случаях (которые, кстати говоря, преобладают во всей деловой жизни) определять уровень волатильности вашего трейдинга будет не только длительность периода владения отдельной ценной бумагой, но и время открытия и закрытия сделки.

Сколь бы противоречивым с интуитивной точки зрения это ни показалось, но такая гиперчувствительность распределения волатильности во времени на самом деле создает определенные возможности контроля рисков с помощью управления периодами владения. В качестве примера я бы предложил вам рассмотреть случай использования так называемой методики «day-trading» т.е. торговли в течение одного дня, которая в последние несколько лет стала необычайно популярной.

Напротив, те, у кого период владения длится более одного дня, имеют больше возможностей использовать этот параметр в качестве средства определения контрольного уровня портфельных рисков. Здесь, опять же, есть хорошее практическое правило: уровень нашей подвержепиости рискам будет увеличиваться и уменьшаться как функция от квадратного корня из количества дней, в течение которых вы держите позицию. Таким образом, риск, сопряженный с владением позицией в течение недели (т.е. пяти операционных дней), будет чуть больше, чем вдвое (квадратный корень из пяти), превышать риск, связанный с владением позицией в течение одного дня; если держать позицию в течение месяца (20 операционных дней), то риск будет примерно в четыре раза выше, чем однодневный, и так далее. Более того, вы можете внести дальнейшие уточнения в эту формулу, если примете в расчет информационный календарь: он обеспечит возможность регулировать уровень подверженности рискам и в сторону увеличения, и в сторону снижения с учетом времени опубликования соответствующей рыночной информации - например, выхода экономических отчетов и данных о прибылях корпораций.

Наконец, подобно тому, как мы уменьшаем воздействие риска при регулировании быстрой дневной торговли, то же самое можно делать и на другом конце шкалы. А именно, если ваш стиль трейдинга предполагает владение позициями в продолжение достаточно длительных периодов времени, в течении, например, нескольких месяцев, то, если вы сделаете свои периоды владения на еще более длительные, это вряд ли окажет сильное влияние на ваш уровень подверженности рискам. Это объясняется тем, что в течение длительных периодов владения модели волатильности имеют тенденцию сглаживаться, сходясь к некоему равновесному уровню, который в большинстве случаев может быть определен с помощью более внимательного изучения таких факторов, как исторические модели ценообразования и уровни подразумеваемой волатильности опционов. В этих обстоятельствах трейдеры и инвесторы, скорее всего, смогут пережить полную меру волатильности, присущей каждой ценной бумаге из своего портфеля. Однако инвесторы, ориентированные на долгосрочные периоды владения, все равно могут использовать управление этими периодами в качестве средства контроля уровня подверженности рискам - в частности, путем увеличения и уменьшения размера своих позиций при приближении к моменту ожидаемого выхода соответствующей экономической информации, которая, как уже было упомянуто ранее, должна оказать влияние на характеристики имеющихся у них позиций.