Хеджирование фьючерсными опционами
Выше мы рассмотрели, как ПНБ может хеджировать процентный риск по 5 млн. долл., вложенным в долгосрочные казначейские облигации, путем продажи фьючерсов на эту же сумму. Рост процентной ставки приведет к падению цены облигаций и фьючерсных контрактов по этим облигациям.
Продажа фьючерсных контрактов принесет прибыль, которая точно компенсирует убытки по вкладам банка в долгосрочные казначейские облигации.На рис. 13.16 мы видим альтернативный путь защиты от роста процентных ставок и, следовательно, от падения цен облигаций — это покупка пут-опциона стоимостью 5 млн. долл., выписанного на соответствующий фьючерс по долгосрочным казначейским облигациям. Пока цена исполнения не сильно отличается от текущей цены на рис. 13.16, рост процентных ставок и падение цен облигаций будут приносить такие прибыли по фьючерсному контракту и фьючерсному пут-опциону, которые компенсируют любые убытки по долгосрочным казначейским облигациям на сумму 5 млн. долл.
Существует один недостаток в использовании опционов, который отсутствует при работе с фьючерсами. Он состоит в том, что ПНБ будет обязан платить премии по опционным контрактам и тем самым уменьшать банковскую прибыль, хеджируя процентный риск. Почему менеджер банка предпочтет использовать опционы, а не фьючерсы для хеджирования риска? Потому что опционные контракты, в отличие от фьючерсных, позволяют ПНБ получить прибыль при падении процентных ставок и росте цен облигаций. Выполняя хеджирование с помощью фьючерсных контрактов, ПНБ не получает прибыль при росте цен облигаций, поскольку прибыли по облигациям, которыми он владеет, компенсируются убытками по проданным фьючерсным контрактам. Однако на рис. 13.16 изображена несколько иная ситуация при хеджировании пут-опционом. При росте цен облигаций выше цены исполнения банк не несет дополнительных убытков по опционным контрактам. В то же время стоимость долгосрочных казначейских облигаций, которыми владеет банк, увеличится, и банк получит прибыль.
Следовательно, использование при микрохеджировании опционов, а не фьючерсов, позволяет банку защитить себя от роста процентных ставок и в то же время получить прибыль от их падения (хотя прибыль уменьшается на сумму премии, уплаченной банком).Это значит, что банковский менеджер может предпочесть опционы и для макрохеджирования, чтобы защитить весь банковский портфель ценных бумаг от процентного риска. Недостаток стратегии предпочтения опционов фьючерсам состоит в том, что ПНБ должен авансом заплатить премию по опционному контракту. Однако использование опционов дает банку возможность получить прибыль при падении процентных ставок (которые поднимают стоимость банковских активов относительно его обязательств), поскольку эта прибыль не компенсируется большими убытками по опционным контрактам.
В случае макрохеджирования существует другая причина, по которой банк предпочтет опционный контракт фьючерсу. Прибыли и убытки по фьючерсному контракту могут вызвать у него проблемы с бухгалтерским учетом, поскольку такие прибыли и убытки не компенсируются нереализованными изменениями стоимости остальных ценных бумаг банковского портфеля. Рассмотрим, что случится при падении процентных ставок. Если ПНБ продаст фьючерсные контракты для макрохеджирования, то при падении процентных ставок и росте цен фьючерсных контрактов по долгосрочным казначейским облигациям банк понесет большие убытки по этим контрактам. Конечно, эти убытки компенсируются нереализованными прибылями по остальным ценным бумагам банковского портфеля, но банк не сможет компенсировать их в своем балансе. Итак, даже несмотря на то, что макрохеджирование защищает банковский портфель ценных бумаг от процентного риска при падении процентных ставок, банк понесет большие бухгалтерские убытки. Многие банковские менеджеры потеряют работу, если хеджирование процентного риска фьючерсами приведет к значительным расчетным убыткам. Не удивительно, что по этой причине банковские менеджеры уклоняются от использования финансовых фьючерсов при макрохеджировании. \r\nФьючерсные опционы, однако, могут значительно помочь менеджерам банков и других финансовых учреждений. Представьте, что ПНБ выполняет макрохеджирование, покупая пут-опционы вместо продажи фьючерсов по долгосрочным казначейским облигациям. При падении процентных ставок и росте цен облигаций выше цены исполнения банк не понесет серьезных убытков по опционным контрактам, поскольку решит не выполнять опционы. У него не будет расчетных проблем, возникающих при хеджировании финансовыми фьючерсами. Учитывая преимущества бухгалтерского учета фьючерсных опционов при макрохеджировании, менеджеры финансовых учреждений широко используют опционные контракты — эффективный инструмент хеджирования процентного риска.