<<
>>

Прибыли и убытки по опционным и фьючерсным контрактам

Для более глубокого понимания сути опционных контрактов давайте рассмотрим опционы на примере уже знакомого нам июньского фьючерсного контракта по долгосрочным казначейским облигациям.

Вспомним, что, покупая фьючерсный контракт, мы согласны заплатить 115 тыс. долл. за долгосрочные казначейские облигации номинальной стоимостью 100 тыс. долл., когда они будут нам переданы в конце июня. Если вы продали данный фьючерсный контракт за 115 тыс. долл., это значит, что вы согласны по этой цене передать в конце июня долгосрочные казначейские облигации номинальной стоимостью 100 тыс. долл. Опцион, выписанный на фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям, характеризуется несколькими ключевыми особенностями. Во-первых, он имеет такую же дату истечения срока действия контракта, что и соответствующий фьючерсный контракт. Во-вторых, это американский опцион, а значит, он может быть выполнен в любое время до даты истечения срока действия контракта. В-третьих, премия (цена) по опциону оценивается в пунктах, которые идентичны пунктам фьючерсных контрактов, где каждый пункт равен 1 тыс. долл. Если премия составляет 2 тыс. долл. и вы покупаете один кол-опцион, выписанный на июньский контракт долгосрочных казначейских облигаций, по цене исполнения 115 тыс. долл., то тем самым приобретаете право купить июньский фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям ценой 115 тыс. долл. в любое время до даты истечения срока действия контракта в конце июня. Таким же образом, когда за 2 тыс. долл. вы покупаете пут-опцион, выписанный на июньский контракт по долгосрочным казначейским облигациям, по цене исполнения 115 тыс. долл., то получаете право продать июньский фьючерсный контракт долгосрочных казначейских облигаций по цене 115 тыс. долл. в любое время до конца июня.

Контракты по фьючерсным опционам несколько сложны для понимания.

Чтобы узнать, как они действуют и используются для хеджирования рисков, давайте сначала рассмотрим, как формируются прибыли и убытки по кол-опциону, выписанному на июньский фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям. В феврале наш старый знакомый Ирвинг Инвестор покупает кол-опцион с премией 2 тыс. долл., выписанный на июньский фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям, номинальной стоимостью 100 тыс. долл. и ценой исполнения 115 тыс. долл. Предположим, что Ирвинг выполнит опцион не раньше конца июня. Предположим также, что на дату окончания срока действия опциона в конце июня долгосрочные казначейские облигации, указанные во фьючерсном контракте, стоят 110 тыс. долл. Вспомним, что к этому времени арбитраж сделает цену фьючерсного контракта такой же, как и цена указанных в контракте облигаций, т.е. его цена также составит 110 тыс. долл. Если Ирвинг выполнит кол-опцион и купит фьючерсный контракт по цене исполнения, то потеряет деньги, купив его за 115 тыс. долл. и продав по меньшей рыночной цене — НО тыс. долл. Поскольку Ирвинг умен, он не будет выполнять опцион, но при этом потеряет 2 тыс. долл. премии, которые уже заплатил. В подобной ситуации, когда цена указанного в контракте финансового инструмента ниже цены исполнения, кол-опцион называют опционом "с убытком". При цене 110 тыс. долл. (ниже цены исполнения) Ирвинг понесет убыток по опционному контракту в размере 2 тыс. долл., которые заплатил за него. Этот убыток обозначен точкой Л на рис. 13.1а.

Если на дату окончания срока действия контракта цена фьючерсного контракта составит 115 тыс. долл., то кол-опцион назовут "без прибыли", и Ирвингу будет взе равно, выполнять этот опцион на покупку фьючерсного контракта или нет, так как при рыночной цене 115 тыс. долл. выполнение опциона по той же цене не принесет ни прибыли, ни убытка. Поскольку он заплатил премию 2 тыс. долл. за контракт стоимостью 115 тыс. долл., то опять понесет чистый убыток 2 тыс. долл., который обозначен на рис.

13.1а как точка В.

Если фьючерсный контракт будет иметь цену 120 тыс. долл. на дату окончания срока действия контракта, то опцион назовут "с прибылью", и Ирвинг получит прибыль от его исполнения. Он купит фьючерсный контракт по цене исполнения 115 тыс. долл., а потом продаст его за 120 тыс. долл. и получит прибыль 5 тыс. долл. по контракту долгосрочных казначейских облигаций номиналом 100 тыс. долл. Поскольку Ирвинг заплатил премию 2 тыс. долл. за опционный контракт, его чистая прибыль составит 3 тыс. долл. (5 тыс. долл. - 2 тыс. долл.). Прибыль 3 тыс. долл. обозначена на рис. 13.1а точкой С. Аналогично, если цена фьючерсного контракта возросла до 125 тыс. долл., опционный контракт принесет чистую прибыль 8 тыс. долл. (10 тыс. долл. от выполнения опциона - 2 тыс. долл. премии), что обозначено на рис. 13.1а точкой D. Соединив эти точки, мы получим кривую прибыли покупателя кол-опциона.

Предположим, что вместо покупки фьючерсного опционного контракта в феврале Ирвинг решил купить июньский фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям номиналом 100 тыс. долл. и стоимостью 115 тыс. долл. Если цена облигаций на дату окончания срока действия контракта в конце июня упадет до НО тыс. долл., это значит, что и цена фьючерсного контракта также снизится до ПО тыс. долл., и Ирвинг понесет убыток в сумме 5 тыс. долл. Этот убыток по фьючерсному контракту стоимостью ПО тыс. долл. обозначен на рис. 13.1а точкой/Г. \r\nПрибыль (долл.)

Покупатель фьючерса

Покупатель кол-опциона

Прибыль (долл.)

12000

10 000

8 000

6 000

4000

2 000

0 110 115 120 125

А //

Цена

фьючерсного контракта при погашении (долл.)

110 115 120 125

\\\\ а t Покупатель В \\ С D пут-опциона

Цена

фьючерсного контракта при погашении (долл.)

12 000 10 000 8 000 6 000 4000 2000 0

-2000 -4000 д\' -6 000 -8 000 |-

-10 000

-12 000 L Убыток (долл.)

Продавец фьючерса

б) Прибыль или убыток покупателя пут-опциона и продавца фьючерса

-2 000 -4000 -6 000 -8 000 -

-10 000 -

а) Прибыль или убыток покупателя кол-опциона и покупателя фьючерса

-12000 Убыток (долл.) \r\nРис. 13.1.

Прибыли и убытки по опционным и фьючерсным контрактам

Фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям имеет номинальную стоимость 100 тыс. долл. со сроком исполнения платежа в конце июня. На него выписан опционный контракт по цене исполнения 115 тыс. долл. Часть а) показывает прибыли и убытки для покупателя кол-опциона и покупателя фьючерсного контракта, а часть б) — прибыли и убытки для покупателя пут-опциона и продавца фьючерсного контракта.

При цене 115 тыс. долл. на дату окончания срока действия контракта Ирвинг получит нулевую прибыль по фьючерсному контракту, что обозначено точкой В\'. При цене 120 тыс. долл. Ирвинг получит прибыль 5 тыс. долл. (точка С\'), а при цене 125 тыс. долл. прибыль составит 10 тыс. долл. (точка.0\'). Соединив эти точки, мы получим прямолинейный график прибыли по фьючерсному контракту.

Теперь мы видим основное отличие фьючерсного контракта от опционного. График на рис. 13.1а показывает, что функция прибыли по фьючерсному контракту имеет прямолинейный вид, т.е. прибыль увеличивается на одинаковую сумму для каждого пункта повышения цены финансового инструмента, указанного в контракте. В противоположность этому, кривая прибыли покупателя опционного контракта не линейна. Это значит, что по опционным контрактам прибыль не всегда одинаково уве- \r\nличивается при изменении на один пункт цены указанного в контракте финансового инструмента. Причина заключается в том, что кол-опцион предохраняет Ирвинга от убытков свыше 2 тыс. долл. премии. Если цена на дату завершения контракта упадет до 110 тыс. долл., то по фьючерсному контракту Ирвинг получит 5 тыс. долл. убытка, а при большем падении цены — еще больше. Эта страховая функция опционных контрактов объясняет, почему цена приобретения называется премией. Когда цена указанного в контракте финансового инструмента поднимается выше цены испол- k*w

нения, прибыль Ирвинга растет линейно. Инвестор поступился частью прибыли в пользу приобретения опционного, а не фьючерсного контракта.

Как мы видим на рис. 13.1а, когда цена указанного в контракте финансового инструмента поднимается выше цены исполнения, прибыль Ирвинга постоянно меньше, чем по фьючерсному »\'

контракту, именно на заплаченную им сумму премии (2 тыс. долл.).

На рис. 13.16 показаны результаты таких же расчетов прибыли, но в случае, если Ирвинг покупает не кол-, а пут-опцион (опцион на продажу) по цене исполнения 115 тыс. долл. с премией 2 тыс. долл. и с условием, что он продаст, а не купит фьючерсный контракт. В этом случае, если на дату завершения действия контракта фьючерсы долгосрочных казначейских облигаций будут иметь цену выше цены исполнения в 115 тыс. долл., то пут-опцион будет "с убытком". Не желая выполнять пут-опцион, Ирвинг будет вынужден продать фьючерсный контракт, которым владеет, ниже ры- if

ночной цены, т.е. понесет убытки. Он не выполнит опцион и потеряет только заплаченные им 2 тыс. долл. премии. Когда цена фьючерсного контракта упадет ниже цены исполнения, равной 115 тыс. долл., Ирвинг получит прибыль от выполнения пут-оп- циона, поскольку сможет продать фьючерсный контракт по цене 115 тыс. долл., купив его по меньшей цене. В случае, когда цена указанного в контракте финансового инструмента ниже цены исполнения, пут-опцион будет "с прибылью", и прибыль вырастет пропорционально снижению цены фьючерсного контракта. Кривая прибыли по пут-опциону показана на рис. 13.16, где видно, что Ирвинг защищен от убытков, превышающих сумму премии 2 тыс. долл. Кривая прибыли продавца фьючерсного контракта противоположна графику прибыли покупателя такого контракта на рис. 13.1а и тоже линейна.

Рис. 13.16 подтверждает вывод, сделанный при рассмотрении рис. 13.1а: прибыль по опционным контрактам не линейна, а прибыль по фьючерсным контрактам линейна.

Учись, студент!

Чтобы убедиться в том, что вы поняли как формируются прибыли и убытки по опционным и фьючерсным контрактам, рассчитайте чистую прибыль по пут-опцио- ну и короткой позиции по фьючерсному контракту стоимостью на дату завершения действия контракта 110 тыс. долл., 115 тыс. долл., 120 тыс. долл. и 125 тыс. долл. Затем проверьте, соответствуют ли ваши расчеты графику на рис. 13.16.

Существует еще два отличия между опционными и фьючерсными контрактами. Во-первых, различаются первоначальные инвестиции по контрактам. Как мы уже видели в данной главе, при приобретении фьючерсного контракта инвестор должен внести требуемую маржу на специальный счет маржи. Когда же приобретается опционный контракт, первоначальные инвестиции составляет премия, которую необходимо по нему заплатить. Во-вторых, по фьючерсным контрактам деньги переходят из

рук в руки ежедневно на основе привязки к рыночным ценам, тогда как по опционным контрактам деньги переходят из рук в руки только при выполнении опциона.

Применение теории \'*ЛЩ

<< | >>
Источник: Мишкин, Фредерик С.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание. Часть 1: Пер. с англ.,2006. - 880 с: ил. - Парал. тит. англ.. 2006

Еще по теме Прибыли и убытки по опционным и фьючерсным контрактам:

  1. Оглавление
  2. Прибыли и убытки по опционным и фьючерсным контрактам
  3. Хеджирование фьючерсными опционами
  4. Факторы, влияющие на сумму премии по опционам
  5. метод неттинга
  6. Возможные стратегии хеджирования (страхования
  7. Общая характеристика производных валютных операций.
  8. Валютные операции банков
  9. Хеджеры и спекулянты
  10. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. ГЛОССАРИЙ
  12. Процентные опционы
  13. Применение основных принципов учета: принцип накопления и принцип осмотрительности
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -