Короткое хеджирование. Срок хеджирования меньше времени обращения фьючерсного контракта
Рассмотренный в параграфе 1.2.1 пример 1 полного хеджирования представляет собой довольно редкий случай с точки зрения практической ситуации. Однако его значимость заключается в том, что он позволяет просто показать существо механизма страхования с помощью фьючерсного контракта.
Редкость представленной в примере 1 ситуации объясняется прежде всего двумя причинами. Во-первых, в примере фьючерсный контракт полностью соответствовал потребностям хеджера, и он просто исполнил его. На практике характеристика контракта может не точно отвечать потребностям инвестора. Поэтому обычно фьючерс будет использоваться только для хеджирования, а реальная продажа акции будет осуществляться на спотовом рынке. В день продажи акции на спотовом рынке инвестор закроет свою фьючерсную позицию офсетной сделкой.Во-вторых, мы рассматриваем ситуацию с финансовым активом - акцией компании А. Инвестор держит финансовый актив для того, чтобы получать доходность, соответствующую его уровню риска. В примере 1 инвестор осуществил полное хеджирование на период до одного месяца. Какую доходность должен принести ему за этот месяц полностью хеджированный портфель? В условиях равновесия по закону финансового рынка такой портфель должен обеспечить инвестору доходность равную ставке без риска, иначе можно совершить
о
арбитражную операцию. Таким образом, осуществлять короткое хеджирование на длительный срок, как правило, не рационально. В этом случае целесообразно вместо рискованного актива просто купить государственную облигацию или разместить деньги на депозит в Сбербанке.
В результате, короткое хеджирование на практике следует осуществлять на небольшой срок в моменты, когда инвестор ожидает возможного падения рынка. Рассмотрим сказанное на примере.
Пример 3. Хеджирование продажей контракта.
Допустим, в примере 1 инвестор планирует продать акцию через 5 дней.
Он не исключает возможного падения цены акции и страхуется продажей фьючерса.Офсетная сделка - этс сделка, закрывающая открытую позицию. Она противоположна к первоначальной сделке.
• Доказательство данного положения см. в книге А.Н.Буренина Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные.” М.,2008, Научно-техническое общество им. акад. С.И.Вавилова, параграф 5.1.2.
Хедж завершается через пять дней, т. е. хеджер продает акцию на спотовом рынке и одновременно закрывает фьючерс офсетной сделкой.
В начале хеджа цена спот акции равна 33,86 руб., а фьючерсная цена 34,5 руб. Пусть через пять дней цена спот акции упала до 33 руб., а фьючерсная цена до 33,11 руб. Инвестор продал акцию по спотовой сделке за 33 руб. и закрыл фьючерсную позицию по 33,11 руб. По фьючерсу он выиграл:
34,5 - 33,11 = 1,39/туб.
Таким образом, общая сумма, которую получил инвестор по операции, составила:
33 + 1,39 = 34,39руб.
В сравнении с примером 1 инвестор продал акцию дешевле на:
34,5 - 34,39 = 0,11руб.
Данный результат является следствием того, что в момент завершения хеджа до истечения фьючерсного контракта оставалось еще 26 дней. Поэтому фьючерсная цена была не равна спотовой, что привело к продаже акции в совокупности по более низкой цене. Таким образом, если момент завершения хеджа не совпадает с моментом истечения фьючерсного контракта, то для хеджера возникает риск потерь за счет того, что он продаст акцию на спотовом рынке по одной цене, а фьючерсный контракт закроет по другой цене. Разность между спотовой ценой и фьючерсной ценой называется базисом. Если к моменту окончания хеджа спотовая цена равна фьючерсной, то базис равен нулю, если они не равны, то базис не равен нулю. Таким образом, если момент окончания хеджа не совпадает с моментом истечения контрактну то для хеджера возникает базисный риск или риск базиса, т, е. риск , что фьючерсная цена не равна спотовой. В нашем примере риск базиса привел к продаже акции по бо
лее низкой цене чем 34,5 руб.
Цель хеджера состоит в том, чтобы обеспечить себе уровень цены по продаже акции, который бы был близок к фьючерсной котировке, по которой он открыл контракт. Поэтому на практике при страховании позиции по акции хеджер решает также задачу исключения или, по крайней мере, существенного уменьшения базисного риска. Она решается с помощью расчета коэффициента хеджирован ия.
Рассматривая короткое хеджирование, мы определили, что, как правило, в отношении финансовых активов оно будет осуществляться на небольшой период времени. В противном случае лучше разместить деньги в безрисковые активы. Что касается длинного хеджирования, то это правило не будет на него распространяться. Если инвестор планирует получить средства через месяц, то он и откроет позицию по фьючерсному контракту на данный период.
Когда срок страхования не совпадает с моментом истечения фьючерсного контракта, при длинном хеджировании также возникает риск базиса. Чтобы исключить или свести его к минимуму, необходимо и в этом случае использовать коэффициент хеджирования.
При не совпадении сроков окончания хеджа и фьючерсного контракта надо ответить еще на один вопрос, каким по времени истечения контрактом хеджи
ровать? Для страхования следует выбрать контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Если остановиться на контракте, истекающем раньше нее, то после его окончания спотовая позиция хеджера будет не застрахована от изменений цены базисного актива.
Как видно из рис. 1.1, чем больше времени между завершением хеджа и окончанием фьючерсного контракта, тем больше базисный риск. Поэтому хеджер должен минимизировать время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. В результате следует выбрать ближайший фьючерсный контракт. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называется спот-хеджированием. Рис. 1.1 безусловно говорит о том, что для уменьшения базисного риска необходимо использовать спот- хеджирование. В то же время, если хедж завершается незадолго до истечения контракта, на практике возможны случаи, когда спот-хеджирование менее эффективно по сравнению с хеджированием более отдаленным контрактом.[3]
Период хеджирования может оказаться больше срока действия фьючерсного контракта.
Тогда хеджер может страховать свою позицию по базисному актива за счет последовательного заключения нескольких фьючерсных контрактов. Перед истечением срока действия первого контракта он закроет его офсетной сделкой и откроет позицию по второму контракту и т. д. до момента завершения хеджа. В такой ситуации для хеджера возникает дополнительный риск, связанный со спрэдом между ценами закрываемого и открываемого контрактов при продлении хеджа, так как в начале операции точно неизвестна величина будущих спрэдов. Это может привести к дополнительным издержкам.На бирже может отсутствовать фьючерсный контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом именуют прямым хеджированием. При кроссхеджировании возникает дополнительный риск, который состоит в том, что изменение цены хеджируемого актива имеет корреляцию с изменением цены фьючерсного контракта меньше чем плюс один.