Короткое хеджирование. Срок хеджирования равен времени обращения фьючерсного контракта
Рассмотрим короткое хеджирование акции для случая, когда момент завершения хеджа совпадает с окончанием времени обращения фьючерсного контракта.
Пример 1. Хеджирование продажей контракта.
Сегодня 14 мая. Цена спот акции компании А равна 33,86 руб. Инвестор держит в своем портфеле одну акцию компании А и планирует продать ее через месяц. Существует риск снижения к этому моменту курса бумаги, поэтому он решает застраховаться от возможного падения ее стоимости с помощью фьючерсного контракта. Один фьючерсный контракт на акции компании А включает 1 бумагу. Контракт поставочный. Последний торговый день контрактом - это 14 июня. Инвестор планирует продать акцию, осуществив ее поставку по фьючерсу. По условиям контракта поставка акции и взаиморасчеты с контрагентом будут происходить 15 июня.
Фьючерсная котировка с поставкой акции через месяц равна 34,5 руб. за акцию. Также можно сказать, что июньский фьючерс стоит 34,5 руб. Инвестора устраивает данная цена, поэтому он продает фьючерс.
К моменту окончания действия контракта на рынке возможны три сценария: а) цена спот акции меньше 34,5 руб.; б) равна ей и; в) больше 34,5 руб. Рассмотрим результаты хеджирования для каждого из представленных вариантов.
а) Пусть через месяц, т.е. 14 июня, цена спот акции составила 33 руб. Поскольку спотовая и фьючерсная цены в последний день торговли контрактом одинаковы (см. рис. 1.1), то котировочная фьючерсная цена также равна 33 руб.
Биржа назначила инвестору контрагента. 15 июня он поставил ему 1 акцию компании А и получил за нее 33 руб. У инвестора имеется также финансовый результат по фьючерсному счету. Он продал фьючерс месяц назад по 34,5 руб. В последующем фьючерсная цена упала до 33 руб. Поэтому по фьючерсному контракту за период его действия он получил выигрыш за счет вариационной маржи в сумме:
34,5-33 = 1,5руб.
Он поставил акцию по контракту за 33 руб., но также выиграл 1,5 руб.
за счет вариационной маржи. Поэтому в сумме по операции он получил 34,5 руб., как и планировал.б) Пусть 14 июня цена спот акции равна 34,5 руб. Поскольку спотовая и фьючерсная цены в последний день торговли контрактом одинаковы (см. рис. 1.1), то котировочная фьючерсная цена также равна 34,5 руб. Биржа назначила инвестору контрагента. 15 июня он поставил ему акцию компании А за 34,5 руб. Финансовый результат инвестора по фьючерсному счету по вариационной марже равен нулю, так как он продал фьючерс месяц назад по 34,5 руб., и котировочная цена в последний торговый день также оказалась равной 34,5 руб. Таким образом, от продажи акции он получил 34,5 руб., как и планировал.
в) 14 июня цена спот акции равна 36 руб. Поскольку спотовая и фьючерсная цены в последний день торговли контрактом одинаковы, то котировочная фьючерсная цена также равна 36 руб. Биржа назначила инвестору контрагента. Он поставил ему акцию и получил за нее 36 руб. У инвестора имеется также финансовый результат по фьючерсному счету, но теперь он отрицательный. Он продал фьючерс месяц назад по 34,5 руб. В последующем фьючерсная цена выросла до 36 руб. Поэтому по фьючерсному контракту за период его действия за счет перечисления вариационной маржи инвестор проиграл в общей сложности:
34,5 - 36 = -1,5руб.
(Знак минус говорит о том, что вариационная маржа является отрицательной, т. е. это проигрыш.)
Таким образом, инвестор продал акцию за 36 руб. по фьючерсному контракту, но потерял 1,5 руб. за период его действия за счет вариационной маржи. В результате он фактически продал акцию за:
36 -1,5 = 34,5руб.,
как и планировал.
В рассмотренном примере инвестор при любой конъюнктуре на спотовом рынке обеспечивает себе фактическую продажу акции по 34,5 руб., т. е. по цене, по которой он открыл фьючерсную позицию. Так происходит потому, что у хеджера всегда имеются две позиции, как по спотовому инструменту, так и по фьючерсному контракту. Они являются противоположными и уравновешивают друг друга.
Так у инвестора длинная позиция по акции и короткая позиция по фьючерсному контракту. Поэтому, если он проиграет в результате падения спотовой цены акции, то одновременно отыграет эту сумму по фьючерсному контракту. Если он выиграет за счет роста спотовой цены акции, то проиграет эту сумму по фьючерсному контракту. В любом случае итоговый результат по всей
операции равен цене открытия позиции по фьючерсу, т. е. в нашем примере
34,5руб.
Рассматривая данный пример, мы несколько упростили ситуацию относительно итогового результата инвестора. В любом случае хеджер получил у нас по операции 34,5 руб. В реальной практике он скорее всего будет несколько отличаться от этой цифры. Причина состоит в следующем. В примере при первом сценарии цена акции упала до 33 руб. Это означает, что инвестор выиграл по вариационной марже 1,5 руб. Данная сумма накапливалась на его фьючерсном счете постепенно по мере падения курса акции. Получив выигрыш, инвестор имеет возможность сразу же реинвестировать его, например, положить на депозит или купить облигацию. В результате в первом случае полученная сумма составит несколько большую величину чем 34,5 руб. за счет накопленных процентов.
При третьем сценарии цена акции выросла до 36 руб. Это означает, что с фьючерсного счета инвестора в течение действия контракта списывали деньги за счет отрицательной вариационной маржи. Чтобы его позиция оставалась открытой, ему необходимо было финансировать ее за счет довнесения денег на счет до уровня начальной маржи. Если инвестор финансировал позицию, занимая деньги, то ему придется уплатить за это процент. В результате, полученная по операции сумма фактически окажется меньше 34,5 руб.
Подводя итог рассмотренному примеру, следует также отметить, что фьючерсный контракт застраховал инвестора от плохой конъюнктуры, т. е. падения цены акции, но не позволил воспользоваться хорошей конъюнктурой, т. е. ростом цены акции. Данное положение является общей особенностью хеджирования фьючерсными контрактами.
1.2.1.