<<
>>

Хеджирование фьючерсным контрактом на трехмесячный евродолларовый депозит

Фьючерс на евродоллар можно использовать для хеджирования краткосрочных процентных ставок. Если инвестор в будущем соби­рается занять деньги и опасается роста процентной ставки, то необ­ходимо поодать фьючерс. В случае роста ставки он займет средства под более высокий процент, однако компенсирует его за счет выиг­рыша по контракту вследствие падения фьючерсной цены. Если ин­вестор в будущем планирует разместить деньги на депозите и ожи­дает падения процентной ставки, то необходимо купить фьючерс.

В случае падения ставки он разместит средства под более низкий про­цент, однако компенсирует его за счет выигрыша по контракту вследствие роста фьючерсной цены. Рассмотрим технику хеджиро­вания на примерах.

Пример 1.

Предприятие использует двухлетний банковский кредит для среднесрочного финансирования на сумму 1 млн. долл. По кредиту ежеквартально выплачивается плавающая процентная ставка LI- BOR+1%. Время выплаты процентов совпадает с временем истече­ния фьючерсных контрактов на евродолларовый депозит. До фикси­рования уровня процента на очередной трехмесячный период оста­ется месяц. Финансовый директор опасается роста ставки L1BOR и страхуется продажей одного фьючерсного контракта на трехмесяч­ный евродолларовый депозит. Котировка контракта равна 97,90. Ей соответствует ставка LIBOR 2,1%. Данная ставка процента по кре­диту устраивает менеджера.

Через месяц ставка LIBOR зафиксирована на уровне 2,3%. Следовательно, процентная ставка по кредиту предприятия для оче­редного платежа через три месяца составляет:

LIBOR + 1% = 2,3 + 1- 3,3%.

Разница в платеже составляет:

По кредиту предприятию следует уплатить проценты на сумму:

Если бы ставка LIBOR осталась на уровне 2,1%, платеж по кредиту составил:

8250 - 7750 = 500долл. Котировка фьючерсного контракта равна:

100-2,3 = 97,7.

По сравнению с моментом продажи она упала на:

97,9-97,7 = 0,2

или

Выигрыш по контракту составляет:

25долл.-20 = 500долл.

Таким образом, увеличение суммы платежа по кредиту полностью компенсируется выигрышем по фьючерсному контракту.

Аналогично приведенному примеру инвестор может застраховаться о г снижения процентов по депозиту. В этом случае он будет покупать фьючерсный контракт.

В приведенном примере рассматривался случай полного хеджиро­вания, когда риск возможных потерь полностью компенсировался проти­воположными результатами по фьючерсному контракту. Количество фьючерсных контрактов, которые необходимо открыть в этом случае, определяется по формуле (3.7).

Как известно, фьючерсная позиция ежедневно пересматривается по клирингу. Поэтому положительную вариационную маржу можно сразу же (^инвестировать, отрицательную маржу придется финансировать за и» ич дополнительных средств. Если хеджируемая сумма и период опе­рации хеджирования небольшие, то финансовый эффект от ежедневно­го клиринга позиции будет небольшим, и им можно пренебречь.

Если же блокируется большая сумма или на длительный период, то данный

эффект следует принять во внимание. Для его компенсации, как было отмечено в параграфе 3.3, необходимо дисконтировать количество по­лученных для полного хеджирования контрактов. В качестве ставки дис­контирования используется форвардная ставка для периода, на который берется заем или средства размещаются на депозит. Период дисконти­рования равен периоду заимствования средств или размещения их на депозит.

Пример 2.

Предприятие использует двухлетний банковский кредит для среднесрочного финансирования на сумму 180 млн. долл. По креди­ту ежеквартально выплачивается плавающая процентная ставка LIBOR+1%. Время выплаты процентов совпадает с временем исте­чения фьючерсных контрактов на евродолларовый депозит. До фик­сирования уровня процента на очередной трехмесячный период ос­тается месяц. Финансовый директор опасается роста ставки L1BOR и страхуется продажей фьючерсных контрактов на трехмесячный евродолларовый депозит. Одномесячная ставка LIBOR равна 1,73%, четырехмесячная - 1,91%. Определить количество контрак­тов, которое необходимо открыть.

Решение.

Форвардная трехмесячная ставка LIBOR для периода времени, ко­торый начинается через месяц, равна:

Количество фьючерсных контрактов, которые необходимо открыть, составляет:

Для полного хеджирования, согласно формуле (3.7) надо открыть:

С помощью фьючерса на евродоллар можно хеджировать заим­ствование денег или размещение их на депозите на сроки не обяза­тельно равные трем месяцам. В этом случае для определения коли­чества фьючерсных контрактов необходимо использовать коэффи­циент хеджирования. Рассмотрим технику хеджирования на примере

Пример 3.

Банк планирует выпустить через три месяца шестимесячные депо­зитные сертификаты на сумму 10 млн. долл. Чтобы застраховаться от возможного роста процентных ставок он хеджирует будущую эмиссию 1 продажей фьючерсных контрактов. Необходимо определить количество * контрактов, которые следует открыть.

Решение.

В данном примере представлено кросс-хеджирование, так как Страхуется шестимесячная процентная ставка с помощью контракта на 1рехмесячную ставку. Поэтому определяем коэффициент хеджирования h. Как известно из главы 3, его можно рассчитать или по формуле (3.15), или получить на основе уравнения регрессии (3.19). Допустим, на основе месячных данных за последние три года было определено сле­дующее уравнение регрессии:

В уравнении первая цифра 0,5 говорит о том, что за рассматривае­мый период ставка по шестимесячным депозитным сертификатам в среднем была выше ставки L1BOR на 0,5%. Вторая цифра 0,9 озна­чает, что при изменении доходности фьючерсного контракта, т.е. форвардной ставки L1BOR, на 0,01% доходность депозитных сер­тификатов изменялась в среднем на 0,009%. Таким образом, необ­ходимо открыть меньшее количество фьючерсных контрактов для хеджирования эмиссии депозитных сертификатов.

Коэффициент хеджирования позволяет определить, как в среднем изменится про­центная ставка по депозитным сертификатам, если изменится ставка 1 IBOR.

Для процентных инструментов в дополнение к коэффициенту хед­жирования необходимо ввести еще один поправочный коэффициент - коэффициент денежной эквивалентности (money equ/Va/enf rafi\'oj. Он призван учесть разную степень реакции изменения стоимости одного фьючерсного контракта и эквивалентной стоимости будущего займа или депозита при изменении процентной ставки на один базисный пункт. В машем примере заем осуществляется на шесть месяцев. Поэтому при изменении процентной ставки на один базисный пункт стоимость заим­ствования одного миллиона долларов изменится на величину:

В то же время изменение стоимости фьючерсного контракта соста­вит:

т.е. оно будет в два раза меньше. Поэтому для хеджирования суммы в 1000000 долл. для шестимесячного периода необходимо два трехмесячных фьючерсных контракта. Если бы заимствование осу­ществлялось на девять месяцев, то при изменении процентной став­ки на один базисный пункт стоимость заимствования одного миллио­на долларов изменилась бы на величину:

т.е. оно в три раза сильнее по сравнению с трехмесячным периодом. Поэтому для хеджирования суммы в один миллион долларов для девятимесячного периода необходимо использовать три трехмесяч­ных фьючерсных контракта.

Из представленных примеров следует, что коэффициент денежной эквивалентности можно определить на основе отношения временных периодов для хеджируемого актива и фьючерсного контракта, так как все остальные переменные в выражениях (5.28) - (5.30) являются одинако-

RhiMi/i пгатпму

где

- коэффициент денежной эквивалентности;

- время продолжительности хеджируемого займа или депозита;

время, соответствующее периоду, для которого задается ба­

зисная ставка фьючерсного контракта;

Таким образом, в примере коэффициент денежной эквивалентности равен:

В результате количество фьючерсных контрактов, которые следует открыть, составляет:

На основе приведенных в примере рассуждений запишем фор­мулу расчета количества фьючерсных контрактов в общем виде:

Количество контрактов, которые необходимо открыть для хеджиро­вания позиции по депозитному сертификату, можно также определить на основе следующих рассуждений. Депозитный сертификат имеет фикси­рованную доходность. Его цена в каждый данный момент времени пред­ставляет собой дисконтированную стоимость суммы, выплачиваемой при погашении. Если при погашении по активу выплачивается один дол­лар, то сейчас его цена равна:

где Р - цена сертификата;

г - доходность до погашения сертификата; Т - время до погашения сертификата. Продифференцируем выражение (5.33) по г :

или

Выражение (5.34) показывает, как изменится цена сертификата при вменении его доходности до погашения на небольшую величину.

Цена фьючерсного контракта на евродолларовый депозит номи­налом 1 доллар определяется как:

или

Продифференцируем выражение (5.35) по

или

Поскольку в выражении (5.27) котировка фьючерсной цены дана в процентах, то в формуле (5.36) размерностью значения гф также

являются проценты (в то время как в формуле (5.34) величина г представлена в десятичных значениях). Поэтому формулу (5.36) можно записать как:

I равен:
Коэффициент хеджирования
В формуле (5.38) отношение
показывает зависимость между

где размерность гф дана в десятичных значениях.

изменением доходности до погашения хеджируемого актива и фор­вардной процентной ставкой по евродолларовому депозиту. Коэф­фициент хеджирования, полученный в формуле (5.38) уже учитывает в себе коэффициент денежной эквивалентности, поэтому количество фьючерсных контрактов с его использованием непосредственно оп­ределяется по формуле (3.8), в которой роль коэффициента h вы­

полняет найденный коэффициент

Страхование будущих обязательств или заимствования средств на более длительные периоды времени можно осуществить с помощью нескольких последовательных краткосрочных контрактов. Данная техни­ка называется стрип-хеджированием (strip hedge).

Пример.

Сейчас середина января. Инвестор планирует через три месяца взять шестимесячный кредит на сумму 10 млн. долл. и хеджирует будущий заем от роста процентной ставки с помощью контрактов нл

трехмесячный евродолларовый депозит. Он продает десять мартов­ских контрактов и десять июньских контрактов.

Для упрощения процесса формирования стрипа, т.е. одновре­менного заключения контрактов с разными сроками истечения, Чи­кагская товарная биржа предлагает такие инструменты как пакеты (pack) и связки (bundle). Они представляют собой ряд серийных кон­трактов, которые покупаются или продаются одной сделкой. В паке­тах количество контрактов равно четырем. Код пакета для соответ­ствующего года задается названием определенного цвета. Напри­мер, кодом пакета первого года, который содержит контракты в серии от первого до четвертого, является белый цвет, кодом второго паке­та, в который входят контракты с пятого по восьмой месяцы, - крас­ный цвет, пакета третьего года - зеленый цвет и т.д. Обычно на бир­же торгуются девять пакетов, охватывающих период времени от второго до десятого года. Связка одновременно включает в себя большее количество серий контрактов по сравнению с пакетом. В настоящее время биржей предлагаются связки для одного, двух, трех, пяти, семи и десяти лет Связка первого года содержит четыре контракта, связка для двух лет - восемь контрактов и т.д. Первый контракт в любой связке - это первый серийный контракт.[40]

Приведем возможный вариант использования стрип-хеджиро- вания банком.

Пример.

В середине сентября предприятие обратилось в Банк за годич­ным кредитом в 5 млн. долл. с фиксированной процентной ставкой. Банк собирается предоставить кредит, занимая средства у другого банка на трехмесячный период под ставку LIBOR, и в последующем рефинансировать свой долг за счет заимствования средств под став­ку LIBOR на следующие трехмесячные периоды в рамках года. Та­ким образом, он планирует получить дополнительную прибыль за счет разницы между более высокой долгосрочной годичной ставкой и краткосрочными трехмесячными ставками. Выдача кредита и после­дующее рефинансирование задолженности практически совпадает по времени с истечением фьючерсных контрактов.

Банк использует фьючерсный рынок, чтобы определить уровень процентной ставки, которую он может назначить по кредиту, а также

для хеджирования будущих трехмесячных заимствований при рефи­нансировании краткосрочного долга.

Трехмесячная ставка LIBOR равна 2,03%, цены декабрьского, мартовского и июньского контрактов составляют 97,62, 97,34 и 97,16. Соответственно их доходности равны 2,38%, 2,66% и 2,84%. Если банк возьмет трехмесячный кредит под ставку 2,03% и продаст трех­месячные, шестимесячные и девятимесячные контракты, он обеспе­чит себе расходы по заимствованию денег на уровне:

или 2,5% годовых.

Таким образом, издержки банка по обеспечению годичного кре­дита составят порядка 2,5% годовых. Поэтому данная цифра высту­пает как отправной ориентир для определения процентной ставки по кредиту предприятию. Например, банк определяет ставку по кредиту предприятию в 3,25%. В целом, операция банка по выдаче кредита предприятию будет включать следующие действия. Он занимает сумму в 5 млн. долл. на три месяца под ставку LIBOR, предостав­ляет их предприятию под 3,25% на год. Одновременно банк продает пять декабрьских, мартовских и июньских контрактов. Через три ме­сяца он занимает под текущую ставку L1BOR деньги для рефинан­сирования трехмесячного займа и закрывает декабрьские фьючерсы. Еще через три месяца он рефинансирует долг, заняв деньги на сле­дующие три месяца, и1 закрывает мартовские фьючерсы. Еще через три месяца занимает средства для рефинансирования долга и за­крывает июньские фьючерсы. В результате банк обеспечил себе прибыль по операции на уровне 0,75%. На практике величина при­были может колебаться в некотором диапазоне в зависимости от спрэда между ставками LIBOR, под которые банк рефинансировал задолженность, и ставками, под которые ему удалось закрывать фьючерсные контракты.

При страховании будущих заимствований или обязательств ин­вестор может столкнуться с проблемой ликвидности дальних кон­трактов. В этом случае используется техника роллинг- хеджирования (rolling hedge). Она состоит в страховании будущих периодов времени с помощью последовательного заключения крат­косрочных контрактов.

Пример.

Сейчас начало января. Банк планирует через три, шесть и девять месяцев выпустить депозитные сертификаты на 10 млн. долл. в каж­дой эмиссии, и хеджирует будущий заем от роста процентной ставки контрактами на трехмесячный евродолларовый депозит. Допустим, июньский и сентябрьский контракты слабо ликвидны. Поэтому банк продает сейчас 30 мартовских контрактов. В начале марта выпускает ^сертификаты на 10 млн. долл. и закрывает мартовские контракты. Одновременно продает 20 июньских контрактов. В начале июня вы­пускает сертификаты еще на 10 млн. долл. и закрывает июньские контракты. Одновременно продает 10 сентябрьских контрактов. В начале сентября выпускает сертификаты еще на 10 млн. долл. и закрывает сентябрьские контракты.

5.7.1.

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные М, Научно-техническое общество имени академика С.И. Вави­лова, 2005, - 534 + 6 с. 2005

Еще по теме Хеджирование фьючерсным контрактом на трехмесячный евродолларовый депозит:

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -