Форвардные рынки и хеджирование
Сегодня правительства имеют только ограниченный контроль над стоимостью своих валют, бизнес сам должен как можно лучше защитить себя от последствий резких изменений. Есть разные способы, посредством которых предприятия могут хеджировать валютный риск (currency risk).
Наравне с наличным рынком (spot market) иностранных валют существует и форвардный рынок (forward market). На наличном, или спотовом, рынке валюты покупаются и продаются на условиях немедленной поставки — на практике поставка осуществляется за два дня — в то время как на форвардном рынке они могут продаваться и покупаться с поставкой в будущем. Вы можете видеть, что таблицы Financial Times со стоимостью фунта относительно ведущих валют содержат цену спот и цены с поставкой через месяц, три месяца и один год.
Форвардная цена по отношению к спотовой цене отражает разницу в процентных ставках (interest rate differential) между соответствующими странами. Предположим, вы владеете стерлингами и должны заплатить за товары в швейцарских франках через три месяца. Вы беспокоитесь, что стоимость швейцарского франка будет расти, в результате чего вам придется дороже платить за товар в стерлингах. Поэтому вы могли бы приобрести сегодня швейцарские франки с поставкой их через три месяца. Тем самым вы привязываетесь (locking up) к известному валютному курсу.
Предположим также, что вы можете поместить деньги на депозит в Британии, чтобы получить 6% и в Швейцарии всего под 2%. За три месяца вы бы получили прибыль от более высоких английских процентных ставок в случае, если бы вы купили швейцарские франки немедленно и положили бы деньги под более низкую ставку в Швейцарии, пока они вам не потребуются. Поэтому цена, которую вы платите за франки с доставкой через три месяца, будет выше, чем цена спот, на ту величину, которая отражает это преимущество в процентных ставках. Другими словами, за трехмесячную цену вы получите меньше швейцарских франков в обмен на ваши фунты, чем по спотовой цене.
Но если валюта, которую вы хотите купить на форвардном рынке, предлагает более высокие процентные ставки, чем Британия, форвардная цена будет ниже спотовой цены (с дисконтом вместо премии). Форвардные валютные курсы публикуются в Financial Times вместе с разницей в годовых процентных ставках, которую они отражают.На практике стратегии хеджирования на валютных рынках могут быть гораздо более сложными, чем простая покупка или продажа валюты на срок, хотя это и иллюстрирует основной принцип. По валютам могут заключаться сделки своп (swapped) (см. главу 17). Банки предлагают на ОТС ряд продуктов, предназначенных для валютного хеджирования. Можно приобрести валютные фьючерсы (currency futures) на специальных биржах финансовых фьючерсов, а в Лондоне на ОТС обращаются валютные опционы (см. далее).
Кто заключает сделки на валютных рынках?
Торговлей валютой занимаются многие ведущие банки и специальные валютные брокеры (foreign exchange brokers), чьи дилеры работают в шумных компьютеризированных торговых залах, знакомых по множеству кинофильмов и телевизионных репортажей. Сделки заключаются по компьютеру или по телефону: нет единой централизованной рыночной площадки.
Лондон, удобно расположенный для того, чтобы обеспечивать непрерывность торговли между временными зонами Токио и Нью-Йорка, является крупнейшим валютным рынком. Обзор Банка Англии 253 банков и фирм, занятых инвестициями, а также 10 брокеров в 1998 г. оценивал средний объем лондонского рынка в $637 млрд в день, из которых 49% общей суммы составляли сделки доллар/фунт стерлингов и доллар/немецкая марка. До 65% этих $637 млрд представляли собой форвардные сделки, преимущественно свопы, остаток приходился на спотовые сделки (немедленная поставка).
Требовался ли для валютных сделок в Лондоне реальный объем международной торговли в размере $637 млрд в день? Разумеется, нет. Более четырех пятых сделок заключались между банками. Сделки с небанковскими финансовыми институтами составляли только 7% от общей суммы.
Сделки с другими финансовыми институтами составляли 9%. Прямые сделки с клиентами составляют относительно небольшую часть общего числа сделок, и очень высок объем спекулятивной торговли. Однако каждая сделка, служащая обеспечением настоящей торговой сделки, на практике может потребовать ряда отдельных сделок на валютных биржах, так как банки стараются «снять» с себя риск, который они принимают у своего клиента. Арбитраж (arbitrage) (см. Глоссарий) выравнивает временные дисбалансы между курсами различных валют и гарантирует, что разницы в процентных ставках отражаются в форвардных курсах. Валютные дилеры оправдывают широкую спекулятивную активность тем аргументом, что это создает высокую ликвидность на рынке, которая способствует легкому заключению сделок, связанных с реальными торговыми операциями. Вдобавок к собственно валютному рынку существует огромная торговля производными продуктами на внебиржевом рынке (ОТС), оцениваемая $171 млрд ежедневно. Рынок для деривативов, связанных с процентными ставками, в 2,5 раза больше рынка производных валютных продуктов, хотя последний рос более быстрыми темпами.Хотя экономисты в банках могут стараться делать рациональные прогнозы вероятных тенденций для отдельно взятой валюты, дилеры имеют гораздо более краткосрочный взгляд, пользуясь преимуществами временных резких колебаний и аномалий. Из-за отсутствия рациональных причин для изменений курсов валют они могут привлечь на помощь чартистские техники (см. главу 7), которые показывают вероятные тенденции или поворотные точки исключительно на основе графических схем и профилей. Если большое количество участников одновременно реагирует на одинаковые графические сигналы, это может добавить рынку изменчивости.