Спот-рынки и форвардные рынки
Во многих международных коммерческих операциях задействованы платежи, которые предстоит сделать в будущем. К числу таких операций принадлежат операции по кредитованию и покупка в кредит.
На современном валютном рынке торговля валютой может осуществляться либо с немедленной поставкой, либо с поставкой к установленному сроку в будущем. Спот-рынок (spot market) - или, иначе, рынок наличных операций - это рынок, на котором совершаются валютные сделки, которые должны быть завершены немедленно. На спот-операции (наличные операции) приходится около 40% всех операций с иностранной валютой.Форвардный рынок (forward market) - это рынок, где совершаются валютные сделки, которые должны быть завершены к определенному моменту в будущем. На валютных биржах и в прессе, как правило, публикуются цены на иностранную валюту, поставка которой будет осуществлена через 30, 90 или 180 дней. Например, в представленном ниже фрагменте из Wall Street Journal указано, что в среду, 6 августа, спот-курс британского фунта был равен $1,6099, тогда как форвардный курс фунты при условии поставки через 30 дней составил $1,6068, через 180 дней-$1,5911.
Таблица 2.3.6.
Цены на иностранную валюту, фрагмент из Wall Street Journal\r\nВалюта Цена за единицу, $ США За $1 США\r\n Среда Четверг Среда Четверг\r\nБританский фунт, спот 1,6099 1,6124 0,6212 0,6202\r\n30-дневный форвард 1,6068 1,6091 0,6224 0,6215\r\n90-дневный форвард 1,6004 1,6030 0,6248 0,6238\r\n180-дневный форвард 1,5911 1,5934 0,6285 0,6276\r\nМногие участники форвардного рынка занимаются совершением валютных операций типа своп. Своп-операция (swap transaction) - это операция, в процессе которой происходит одновременная покупка и продажа одной и той же валюты, однако ее поставка осуществляется в разное время. Например, в процессе типичной валютной своп-операции типа «спот против форварда» американская промышленная компания, которая берет в одном из британских банков кредит на сумму ?10 млн на срок 30 дней, продает ?10 млн на спот-рынке, чтобы получить в свое распоряжение эквивалентную сумму в долларах США, и одновременно покупает ?10 млн (плюс ту сумму в фунтах, которую она должна банку в качестве процентов) на 30-дневном форвардном рынке, чтобы погасить свой кредит, деноминированный в фунтах.
90
В большинстве случаев компании, которые планируют купить или продать иностранную валюту на базе спот- или форвардных, сделок, заключают контракты на выполнение соответствующих операций с международными банками.
В таком случае банк назначает компании такую цену завалюту, которая эквивалентна сумме текущего обменного курса этой валюты и небольшой платы за услуги банка. Международные банки, как правило, принимают активное участие в процессе осуществления сделок на валютном рынке. Именно поэтому они располагают всеми необходимыми возможностями для заключения наличных (спот), форвардных или своп-контрактов, полностью соответствующих нуждам клиентов. В качестве иллюстрации можно рассмотреть следующий пример. Предположим, компания Daimler Chrysler ожидает получить 10,7 млн франков от своих швейцарских заказчиков через 42 дня. В этом случае банк, услугами которого пользуется Daimler Chrysler, согласится заключить с компанией форвардный контракт и купить у нее швейцарские франки на упомянутую сумму при условии поставки этой суммы через 42 дня.На валютном рынке существуют еще два механизма, позволяющие компаниям получать иностранную валюту в будущем. Однако ни один из этих механизмов не обеспечивает такой гибкости заключения сделок в плане объема валюты и сроков ее поставки, какую предлагают международные банки. Первый механизм - это валютный фьючерс (currency futures). Валютный фьючерс, который постоянно котируется на многих валютных биржах мира, это сделка, во многом напоминающая форвардный контракт. Однако, в отличие от форвардного контракта, валютный фьючерс рассчитан на стандартную сумму валюты (например, на 12,5 млн японских иен или на 125 000 швейцарских франков) и имеет стандартный срок поставки (например, в третью среду каждого месяца на протяжении срока сделки). Как и в случае заключения форвардного контракта, компания, заключившая валютный фьючерсный контракт, должна завершить сделку посредством купли или продажи заданного количества иностранной валюты по заранее установленной цене в установленный срок. Однако обязательства, которые компания берет на себя во время подписания фьючерсного контракта, не очень обременительны. Компания, которая желает освободиться от обязательств по валютному фьючерсному контракту, может просто заключить встречную сделку.
На практике урегулирование валютных фьючерсных контрактов таким способом происходит в 98 случаях из ста. Валютные фьючерсы представляют только 1% от всех операций, осуществляемых на валютном рынке.Второй механизм валютного рынка - валютный опцион (currency option) - дает компании право (но не обязывает) покупать или продавать заданное количество иностранной валюты по указанной цене в течение определенного срока. Опцион на покупку (call option) - контракт, дающий его владельцу право покупать иностранную валюту. Опцион на продажу (put option) - контракт, дающий его владельцу право продавать иностранную валюту. Валютные опционы свободно котируются на биржах во всем мире. Например, опционы на продажу и покупку канадских долларов доступны на Чикагской товарной бирже (размер контракта равен 100 000 канадских долларов), а также на Фила-
91 \r\nдельфийской фондовой бирже (размер контракта равен 50 000 канадских долларов). В табл. 2.4.1. приведен список некоторых опционов, выставленных на Чикагской товарной бирже. Из-за отсутствия гибкости опционов, свободно котирующихся на биржах, международные банки во многих случаях предпочитают подписывать со своими клиентами опционные контракты на продажу или покупку валюты с точным указанием размера контракта и срока его исполнения. На валютные опционы приходится 5% от всех операций, осуществляемых на валютном рынке.
Форвардный рынок, валютные опционы и валютные фьючерсы облегчают процесс международной торговли и международных инвестиций, позволяя компаниям хеджировать (снижать) валютные риски, присущие международным сделкам. Предположим, компания Toys «Я» Us планирует купить партию игровых приставок «Sony PlayStation 2» на ?140 млн с доставкой через 90 дней и выплатой причитающейся суммы к этому сроку. Вместо того чтобы покупать иены сейчас и хранить их на протяжении 90 дней, компания Toys «Я» Us может просто обратиться в свой банк с предложением о заключении сделки на покупку ?140 млн с поставкой через 90 дней. Банк, услугами которого пользуется компания, назначит на иены цену, определенную на основании текущей цены на эту валюту на оптовом форвардном рынке со сроком поставки 90 дней.
Компания Toys «Я» Us могла бы также застраховаться от повышения курса иены посредством покупки валютного фьючерса или валютного опциона.Форвардный курс иностранной валюты во многих случаях отличается от ее спот-курса. Если форвардный курс (представленный в виде прямой котировки) меньше спот-курса, валюта продается с форвардной скидкой, или форвардным дисконтом (forward discount). Если форвардный курс превышает спот-курс, валюта продается с форвардной надбавкой, или форвардной премией (forward premium). Например, как показано на рис. 2.4.4., по данным Wall Street Journal спот-курс британского фунта был равен $1,6099. В тот же день трехмесячный форвардный курс фунта составил $1,6004, что свидетельствует о продаже фунта с форвардной скидкой. В годовом исчислении форвардная надбавка или скидка может бьгть вычислена по следующей формуле:
Pf-Ps
Форвардная надбавка или скидка в годовом исчислени = —\'— ж п ^
где Pf- трехмесячный форвардный курс = $1,6004; Ps - спот-курс = $1,6099; п - количество периодов на год.
(Поскольку в данном примере используется трехмесячный форвардный курс, п = 4.) Таким образом:
Форвардная надбавка
л л _ Я.6004-Я.6099 nm,,_ или скидка в годовом исчислении х 4 (10236 —2,3 /.
$1.6099
Таблица 2.4.1.
Валютные опционы на Чикагской товарной бирже \r\nЯпонская иена
12500000 иен; в центах за 100 ион\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Декабрь Август Сентябрь Декабрь\r\n8250 0,05 0,46 1,15\r\n8300 0,41 0,92 1,88 0,14 0,65 1,36\r\n8350 0,15 0,66 0,38 0,89 1,59\r\n8400 0,06 0,48 1,39 0,79 1,21 1,87\r\n8450 0,03 0,33 1,20 1,26 1,56 2,17\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Декабрь Август Сентябрь Декабрь\r\n8500 0,02 0,23 1,03 1,75 1,96 2,50\r\nОжидаемый объем вторника 362. Объем: 850 опционов колл, 1687 опционов пут Открытый интерес 36053 опционов колл, 41649 опционов пут\r\nКанадский доллар
100000 кан.
S, в центах за один канн. $\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Октябрь Август Сентябрь Октябрь\r\n7000 1,44 0,04 0,37 0,68\r\n7050 0,66 1,11 0,09 0,54 0,88\r\n7100 0,29 0,82 0,22 0,75 \r\n7150 0,09 0,58 0,52 1,01 \r\n7200 0,03 0,41 0,96 1,34 \r\n7250 0,01 0,29 1,44 1,72 \r\nОжидаемый объем вторника 627. О&ьем: 736 ошдаонов колл, 522 ошдаонов пут Открытый интерес 18865 ошдаонов колл, 11517 ошдаонов пут\r\nБританский фунт62500 фунтов; в центах за один фунт\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Октябрь Август Сентябрь Октябрь\r\n1580 2,46 3,04 0,02 0,60 1,44\r\n1590 2,34 0,06 0,90 1,82\r\n1600 0,68 1,84 0,24 1,40 2,36\r\n1610 0,24 1,38 0,80 1,94 \r\n1620 0,08 0,96 1,64 2,52 \r\n1630 0,02 0,64 0,70 2,58 3,20 \r\nОжидаемый объем вторника 375. Объем: 57 ошдаонов колл, 80 ошдаонов пут Открытый интерес 9189 ошдаонов колл, 9615 ошдаонов пут\r\nШвейцарский франк
125000 франков; в центах за один франк\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Октябрь Август Сентябрь Октябрь\r\n7300 1,08 1,51 0,04 0,47 \r\n
\r\n\r\n7350 0,65 1,18 0,11 0,64 \r\n7400 0,31 0,89 0,27 0,85 \r\n7450 0,13 0,68 0,59 1,14 \r\n7500 0,07 0,52 0,92 1,03 1,48 \r\n7550 0,03 0,39 1,49 1,85 \r\nОжидаемый о&ьем вторника 84. Объем: 26 мщионов колл, 57 мщионов пут Ощзышй интерес 4535 мщионов колл, 2718 мщионов пут\r\nЕвро FX
125000 евро в центах за евро\r\nЦена исполнения Расчетная цена по опционам на покупку Расчетная цена по опционам на продажу\r\n Август Сентябрь Декабрь Август Сентябрь Декабрь\r\n11250 0,95 1,71 2,78 0,13 0,89 2,24\r\n11300 0,58 1,42 2,53 0,26 1,10 2,49\r\n11350 0,31 1,17 2,31 0,49 1,35 2,77\r\n11400 0,17 0,95 2,10 0,85 1,63 3,05\r\n11450 0,09 0,77 1,91 1,27 1,95 3,36\r\n11500 0,05 0,61 1,73 1,73 2,29 3,68\r\nОжидаемый о&ьем вторника 1931.
О&ьем: 1399 мщионов колл, 1113 мщионов пут Огкрышй интерес 41323 мщионов колл, 39119 мщионов пут\r\nТак как вычисления дали отрицательный результат, это значит, что фунт продается с форвардной скидкой. Если бы форвардный курс фунта оказалась выше спот-курса (в прямой котировке), результат вычислений был бы положительным и представлял бы собой форвардную надбавку за фунт в годовом исчислении.Форвардный курс представляет собой совокупный рыночный прогноз спот-курса валюты в будущем. Следовательно, форвардная цена помогает международным предпринимателям прогнозировать будущие изменения валютных курсов. Эти изменения могут повлиять на цену импортируемых компонентов, используемых для производства продукции, а также на конкурентоспособность компании и прибыльность ее экспортных операций. Если валюта продается с форвардной скидкой, среди участников валютного рынка существует уверенность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты снизится. В таком случае компании могут сократить свои активы или увеличить обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, в которых, имеет место торговый дефицит платежного баланса или высокий уровень инфляции, в большинстве случаев продается с форвардной скидкой. Напротив, если валюта продается с форвардной надбавкой, на валютном рынке существует уверенность в том, что с течением времени обменный курс этой валюты повысится. В таком случае компании могут увеличить свои активы или сократить свои обязательства, выраженные в этой валюте. Валюта стран, в которых имеет место положительное сальдо торгового баланса или низкий уровень инфляции, в большинстве случаев продается с форвардной надбавкой. Таким образом, разница между спот- курсом и форвардным курсом валюты той или иной страны во многих случаях
94
определяет рыночные ожидания в отношении экономической политики и экономических перспектив этой страны.