Банкротство Enron и осуждение Arthur Andersen
Корпорация Enron, будучи седьмой по величине корпорацией США, занималась торговлей энергоносителями и до 2001 года была очень успешной. В августе 2000 года Enron контролировала четвертую часть рынка и оценивалась в 77 млрд.
долл. Однако к концу 2001 года компания обанкротилась. В октябре 2001 года Enron объявила об убытках по результатам третьего квартала в сумме 618 млн. долл. и раскрыла "ошибки" бухгалтерского учета. Комиссия по ценным бумагам и биржам занялась официальным расследованием финансовых сделок Enron, заключенных с партнерами руководством корпорации во главе с ее бывшим финансовым директором. Выяснилось, что Enron была вовлечена в ряд сделок, при которых существенные суммы задолженностей и финансовые контракты не отражались на балансе компании. Такие сделки позволили корпорации скрыть свои финансовые проблемы. Несмотря на предоставление нового финансирования на сумму свыше 1,5 млрд. долл. от J. P. Morgan Chase и Citigroup, в декабре 2001 года корпорация была вынуждена объявить о своем банкротстве — самом крупном банкротстве в истории США.Обвинения также были предъявлены Arthur Andersen — аудиторской фирме Enron, входившей в так называемую "большую пятерку" аудиторских компаний. В июне 2002 года Arthur Andersen была осуждена за то, что препятствовала расследованию банкротства Enron, проводимому Комиссией по ценным бумагам и биржам. В результате этого инцидента, первого в истории осуждения аудиторской фирмы с мировым именем, Arthur Andersen было запрещено заниматься аудитом открытых акционерных компаний, что привело к прекращению ее деятельности.
Невероятно быстрое банкротство Enron и разоблачение недостоверности бухгалтерской информации других известных торговых компаний (таких как WorldCom, завысившей в 2001 и 2002 годах свой доход почти на 4 млрд. долл.) вызвало подозрение, что действующие стандарты раскрытия информации и бухгалтерского учета Enron могут быть не адекватны для фирм, заключающих сложные финансовые сделки, и что аудиторские фирмы не всегда заинтересованы в проверке достоверности бухгалтерских отчетов или документов.
Скандалы с Enron, Arthur Andersen и другими корпорациями привели к принятию ряда законодательных актов, направленных на снижение вероятности повторения подобных случаев. Закон установил независимый надзор за деятельностью аудиторов, запретил аудиторам предоставлять консультационные услуги своим клиентам, повысил уровень штрафных санкций за искажение информации при работе с корпорациями, обязал президентов и финансовых директоров корпораций лично подтверждать финансовые отчеты.Банкротство Enron показало, что государственное регулирование может снизить, но не устранить полностью проблему асимметричности информации. Менеджеры весьма заинтересованы скрыть проблемы своих компаний, что затрудняет получение инвесторами информации об истинной стоимости фирмы.
Поскольку из-за этих препятствий покупатель получает недостаточно информации, большинство подержанных автомобилей не продаются напрямую. Вместо этого автомобили продают посредники — дилеры, скупающие подержанные автомобили у владельцев и продающие их другим лицам. Дилеры авторынка — эксперты по качеству подержанных автомобилей. Если дилер уверен в том, что автомобиль хороший, он гарантирует его качество, ручаясь собственной репутацией или предоставляя письменную гарантию. Покупатели, скорее, приобретут подержанный автомобиль, если дилер гарантирует его качество. Последний получает прибыль от производства информации о качестве автомобилей, продавая автомобиль по более высокой цене по сравнению с той, по которой он его приобрел. Если дилер перепродает автомобили, производя информацию, то не сталкивается с проблемой "безбилетников". \r\nПодобно дилерам рынка подержанных автомобилей, финансовые посредники решают проблему ложного выбора на финансовых рынках. Финансовый посредник, например банк, становится экспертом, способным отличить фирму с низкими рисками от той, чьи риски высоки. Производя информацию о фирмах, банк может привлекать средства вкладчиков и предоставлять эти деньги надежным фирмам. Имея дело с надежными фирмами, банк может получить более высокую прибыль от кредитования по сравнению с той суммой процентов, которую он выплачивает вкладчикам.
Итоговая прибыль банка позволяет ему производить информацию.Важная особенность, благодаря которой банк способен получить прибыль от производства информации, заключается в том, что он избегает проблемы "безбилетника", предоставляя в основном ссуды частным лицам и фирмам, а не покупая ценные бумаги на открытом рынке. Поскольку частными ссудами не торгуют, другие инвесторы не могут наблюдать за действиями банка и, следовательно, набавить цену таким образом, чтобы банк не получил компенсацию за производство информации. Роль банка как посредника, выдающего неперепродаваемые ссуды, — ключ к его успеху.
Анализ проблемы ложного выбора показывает, что финансовые посредники вообще и банки в частности, удерживая большую часть неперепродаваемых ссуд, играют более важную роль в финансировании предприятий, чем рынки ценных бумаг. Таким образом, наш анализ объясняет третью и четвертую особенности финансовой структуры относительно того, почему непрямое финансирование имеет такое большое значение и почему банки — наиболее важный источник внешнего финансирования предприятий.
Приведенный анализ раскрывает и еще один важный факт: в финансовых системах развивающихся стран банки играют более важную роль. Чем выше качество информации о фирмах, тем менее ощутима проблема асимметричности информации, что помогает фирмам эмитировать ценные бумаги. В развивающихся странах гораздо сложнее собрать информацию о частных фирмах, поэтому там рынки ценных бумаг уступают место финансовым посредникам, таким как банки. Вывод из проведенного анализа таков: роль банков снижается по мере того, как расширяются возможности получения информации о фирмах. В США последние 20 лет наиболее стремительно развивалась сфера информационных технологий. Таким образом, наш анализ свидетельствует о том, что роль финансовых учреждений (банков) в США снизилась (см. главу 10).
Анализ ложного выбора также объясняет шестую особенность финансовой структуры: крупные фирмы скорее получат средства на рынках ценных бумаг, чем с помощью банков и других финансовых посредников, т.е. посредством непрямого финансирования. Чем известнее компания, тем больше информации о ее деятельности доступно на рынке. В результате, инвесторам легче оценить качество компании и определить, насколько она надежна. Другими словами, поскольку инвесторам легче преодолеть проблему ложного выбора, имея дело с известной компанией, они будут стремиться вкладывать средства в ценные бумаги таких компаний напрямую. Таким образом, анализ ложного выбора предполагает существование некой иерархии фирм- эмитентов. Чем крупнее и известнее компания, тем выше вероятность того, что она выпустит ценные бумаги для привлечения финансирования. Такое утверждение известно под названием гипотезы иерархии, подтверждающейся данными и выражающей шестую особенность финансовой структуры.