Заключение

По итогам анализа правового регулирования рынка ценных бумаг в ЕС можно сделать следующие выводы.

1. В течение последних 30 лет европейское интеграционное образование обосновало свою компетенцию в сфере регулирования рынка ценных бумаг, несмотря на то что такие полномочия прямо не указаны ни в одной из редакций учредительных договоров.

2. В первом десятилетии XXI в. была проведена масштабная реформа фондового регулирования в ЕС, ставшая результатом реализации Плана мероприятий в сфере финансовых услуг (FSAP), а также реформа нормотворческой процедуры в рамках так называемого процесса Ламфалусси.

Итогом этих реформ стало, во-первых, внедрение четырехуровневой системы правового регулирования рынка ценных бумаг, а именно принятие рамочных, базовых директив Советом на первом уровне; принятие исполнительных актов Комиссией на основе комитологической процедуры на втором уровне; сближение надзорной практики и правоприменения в государствах-членах на третьем уровне и обеспечение Комиссией контроля исполнения правовых актов Сообщества государствами-членами на четвертом уровне; во-вторых, заполнение основных пробелов в фондовом регулировании ЕС; в-третьих, учреждение двух комитетов: Европейского комитета по ценным бумагам и Комитета европейских фондовых регуляторов, внесших существенный вклад как в совершенствование нормотворческого процесса, так и в налаживание сотрудничества между государствами-членами.

3. Можно заключить, что к середине первого десятилетия XXI в. сформировалось фондовое право ЕС как система норм, направленных на реализацию политики ЕС в сфере создания единого внутреннего рынка ценных бумаг и на защиту прав инвесторов ценных бумаг. Предметом фондового права являются общественные отношения в рамках единого европейского внутреннего рынка ценных бумаг, связанные с: раскрытием информации о ценных бумагах, эмитенте и допуском ценных бумаг к публичному обращению; периодическим и текущим раскрытием информации о ценных бумагах, эмитенте и сделках с ценными бумагами; ограничением злоупотреблений на рынке ценных бумаг; правовым статусом профессиональных участников рынка ценных бумаг и осуществлением профессиональной деятельности, а также некоторые другие отношения.

4. Усилия европейского интеграционного образования в сфере фондового права направлены на сближение законодательства государств-членов и либерализацию трансграничного оказания инвестиционных услуг. В этих целях были введены принцип взаимного признания, или "общеевропейского паспорта", когда административный акт одного государства-члена (например, выдача лицензии или утверждение проспекта) признается всеми другими государствами-членами, принцип надзора государства происхождения эмитента, а также принимались меры по обеспечению сотрудничества надзорных органов. Особая роль отводилась изданию необязательных к применению актов (кодексов поведения, рекомендаций, основных направлений и др.) для координации правоприменительной и надзорной практики государств - членов ЕС. Источником компетенции европейского интеграционного образования в сфере ценных бумаг, как указывалось выше, являются положения Договора об учреждении Европейского сообщества и наследовавшего ему Договора о функционировании Европейского союза, закрепляющие свободу капитала, свободу оказания услуг и свободу учреждения, а также положения о сближении законодательства государств-членов.

5. Несмотря на успех реформ в рамках процесса Ламфалусси, созданная регулятивная система не смогла предотвратить кризис финансовой системы в течение 2007 - 2009 гг., который показал неэффективность механизма надзора за европейским рынком ценных бумаг, основанного только на сотрудничестве национальных фондовых регуляторов в рамках консультационного комитета.

6. К концу первого десятилетия XXI в. стало очевидно, что надзор за рынком ценных бумаг на уровне ЕС все более сближается с надзором за двумя смежными сферами: банковским сектором и страхованием, к которому примыкает сфера профессиональных пенсий. Эта тенденция нашла отражение в создании практически идентичных по структуре и полномочиям европейских надзорных агентств, а также общих органов таких агентств (совместных комитетов и Апелляционной палаты).

7. Европейское интеграционное регулирование охватывает все новые сферы общественных отношений на рынке ценных бумаг (например, связанные с деятельностью по осуществлению коротких продаж, со свопами на дефолт по кредиту, деривативами, торгуемыми вне регулируемых рынков, с участием кредитно-рейтинговых агентств и центральных депозитариев и др.), причем формой регулирования таких отношений все чаще становятся регламенты ЕС, предполагающие безусловно прямое действие, не требующие трансформации в национальное право и обеспечивающие при необходимости немедленное, а также единообразное регулирование общественных отношений на фондовом рынке.

8. И наконец, финансовый кризис обострил проблему различий законодательства государств-участников в фондовой сфере и поставил на повестку дня вопрос о систематизации основных норм в данной отрасли путем создания единого свода правил. ЕС стремится решить эту задачу путем издания Комиссией делегированных и исполнительных актов, разрабатываемых европейскими надзорными агентствами в виде так называемых технических стандартов.