Процентные опционы

Рассмотрим, например, компанию, намеренную заимствовать 1 млн. ф. ст. в какой-то момент в будущем. Текущая ставка процента может быть 10% годовых, и потенциальный заемщик может опасаться, что к моменту взятия ссуды процентные ставки возрастут. Тогда покупается процентный опцион со ставкой исполнения 10% годовых. Это значит, что компания приобретает право взять взаймы на определенный период под 10% годовых. Другая сторона, выписывающая опцион, принимает на себя обязательство предоставить ссуду под 10% годовых, если заемщик решит исполнить опцион. Если в тот день, когда должна быть предоставлена ссуда, процентная ставка равна 10% годовых или ниже, то заемщик может предпочесть не исполнять опцион. Если ставка будет выше 10% годовых, то опцион будет исполнен, и деньги ссужены под 10% годовых. Опцион оставляет за заемщиком право устанавливать верхний предел процентной ставки и брать взаймы под более выгодные проценты, в случае если процентные ставки снизятся.

За данное соглашение заемщик платит продавцу опциона премию. Размер премии зависит от соотношения между ставкой исполнения и текущей ставкой процента, от ожидаемой изменчивости ставок и от максимального периода времени, оставшегося до исполнения опциона. Если ставка исполнения, т. е. гарантированная контрактом процентная ставка, ниже текущей, то премия будет относительно высокой, так как существует вероятность исполнения опциона в ущерб его продавцу. Если ставка исполнения ниже текущей, то опцион идет "с выигрышем". Это означаем, что премия опциона имеет высокую внутреннюю стоимость, учитывая, что под внутренней стоимостью подразумевается прибыль от немедленного исполнения опциона.

Чем больше опцион "в выигрыше", тем выше премия. Если выбранная ставка процента делает опцион "проигрышным", то премия будет ниже, и чем больше опцион находится "в проигрыше", тем ниже премия. Возрастание изменчивости процентных ставок и более отдаленные сроки исполнения увеличивают вероятность того, что опционы будут исполнены, а следовательно, их премии устанавливаются на более высоком уровне.

Покупатель опциона, будь то опцион на право давать или на право брать взаймы, может нести убытки, но они не превышают размер^ уплаченной премии. Говорят, что покупатель подвержен ограниченному снижающемуся риску. Возможности получения прибыли не ограничены, т. е. потенциал роста прибыли не имеет ограничений. Если будущий заемщик покупает опцион на ссуду под 10% годовых, а процентная ставка окажется ниже, он может заимствовать под более низкий про-цент, а понесенные им затраты ограничатся премией. Если же ставка процента окажется выше 10% годовых, то тогда разница составит прибыль заемщика; причем он получит чистую прибыль, если разница в ставках превысит премию. Процентные ставки могут в принципе подняться до любого уровня, поэтому считается, что чистая прибыль потенциально не ограничена. С другой стороны, продавец опциона имеет ограниченные возможности получения прибыли - ограниченные размером премии. Возможность убытков для него не ограничена. Очень высокая процентная ставка (например, 20% годовых) заставит его брать взаймы под 20% годовых (или отказаться от этой ставки процента на капитал), чтобы быть в состоянии предоставить ссуду по опциону под 10% годовых.

Аналогичные соображения относятся и к покупателю оп-циона на право давать взаймы. Взамен уплачиваемой премии покупатель получает право ссужать деньги под конкретные проценты на определенную дату или до срока истечения опциона.

БЗиИ М Ы.

Отметим, что хотя до сих пор в этой главе речь шла об обязанности продавца опциона дать или взять взаймы, существуют ситуации, в которых продавец этого не делает, даже в случае исполнения опциона. Альтернативой этому является компенсация, выплачиваемая продавцом опциона покупателю, на сумму отклонения процентной ставки от ставки исполнения. Так, например, если покупатель приобретает опцион на ссуду в 1 млн. ф. ст. на 3 месяца под 10% годовых и исполняет опцион, когда курс будет 12% годовых, то в такой ситуации продавец выплатит покупателю компенсацию за излишние 2% годовых, которые тот должен будет заплатить за получение ссуды в другом месте. Это составит приблизительно 5000 ф. ст., выплачиваемых продавцом опциона покупателю. (Сумма может оказаться несколько меньшей, так как излишний процент подлежит оплате заемщиком в конце 3-месячного периода, тогда как компенсация выплачивается в начале этого периода и могла бы за это время "заработать" проценты; поэтому необходимая компенсация будет на деле несколько меньше.)

В дополнение к внебиржевым процентным опционам, которые выписываются главным образом банками, существует несколько биржевых процентных опционов. ЫЕЕЕ предлагает процентные опционы в форме опционов на некоторые процентные фьючерсы (на 3-месячный евродолларовый депозит, на британские долгосрочные государственные облигации и на казначейские облигации США). На Лондонской фондовой бирже ведется торговля опционами на британские государственные облигации (как краткосрочные, так и долгосрочные), а также опционными контрактами, основанными на биржевом индексе ЕТБЕ 100. Ко всем этим инструментам применимы одни и те же базовые принципы, поэтому в рледующем разделе мы остановимся только на одном из них - на опционах на 3-месячные евродолларовые фьючерсные контракты. \r\n