<<
>>

Цена и доходность финансовых активов

Существует фундаментальная обратная зависимость между доходом от ценной бумаги и ее ценой. Рост цены выше номинала приводит к падению дохода и наоборот. Рост процентных ставок, в свою очередь, приводит к паданию цен и приносит проблемы собственникам ценных бумаг, купившим их по высокой цене, ибо при этом можно понести убытки.

Поскольку покупатели не знают, как будет меняться ставка процента, они не могут избежать процентного риска из-за колебаний норм процента. У цепных бумаг с короткими сроками погашения риски малы. При росте ставки процента цены резко падают, что свидетельствует о большом риске бумаг с относительно низкими годовыми процентными выплатами в течение длительного времени. Формула дохода иллюстрирует пропорциональность количеству лет величины прибыли (убытка). Для получения значительного выигрыша по долгосрочным бумагам их цена должна упасть намного больше, чем цена краткосрочной бумаги. Изменение доходности бумаг во времени связывают с разными теориями.
  1. Теория ожиданий утверждает, что долгосрочные процентные ставки равны среднему геометрическому ожиданий будущих краткосрочных ставок. Доход увеличивается с медленным и постепенным экономическим подъемом, когда хозяйственные агенты ожидают роста процента, а заемщики хотят получить ссуды по долгосрочным контрактам. Это приводит к постепенному росту процентных ставок. Кредиторы, стремясь к краткосрочным займам, оказывают давление на долгосрочные ставки и наоборот.
  2. Сторонники теории предпочтения ликвидности считают, что долгосрочные выпуски обязательств должны приносить более высокую прибыль, чем краткосрочные, т.к. инвесторы предпочитают более ликвидные активы. Следовательно, они предпочитают краткосрочные бу-

10 Рыжановскан Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. Me 6.

С. 26.

108

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

маги с меньшим процентным риском. Заемщики выплачивают большие проценты по долгосрочным кредитам, так как с ними можно избежать издержек регистрации, рекламы, рефинансирования.

3. Теория сегментации рынка утверждает, что спрос и предложение денег в каждом сегменте кривой дохода определяет совокупную кривую дохода, поскольку субъекты сделки верны своим предпочтениям. Дифференциация ставок основана на разных сроках погашения и зависит от степени риска. Так, банки должны ишзестировать средства в краткосрочные бумаги, а пенсионные фонды - в долгосрочные. В то же время доходы, сопряженные с разными сроками погашения, зависят от условий спроса и предложения на каждом сегменте рынка.

Продажная цена при первичном размещении ценных бумаг представляет их эмиссионную цену. Непосредственное влияние на эмиссионную оценку оказывают два фактора: доходность и существующий уровень ссудного процента.

Акции. Определение курса акции как отношение приносимого дивиденда к величине ссудного процента отражает ее эмиссионную цену. Номинал же ценной бумаги (акции или облигации) - величина счетная. Она служит базой для определения размера дивиденда либо процентного дохода. Что касается рыночного курса, то это - цена вторичного рынка, балансирующая условия спроса и предложения по конкретным видам ценных бумаг.

Что же определяет цену акции корпорации? Обычно она зависит от количества денег, выплачиваемых при погашении. По формуле количество денег, которое потенциальные покупатели могут заплатить за обещание выплатить им обратно некоторую сумму денег через год, зависит от нормы процента. Чем выше эта норма, тем больше разрыв между текущей стоимостью ценной бумаги и ее стоимостью на момент погашения.

Если срок погашения ценной бумаги п лет, то формула выглядит так:

М

Р =              , где d - норма процента, М и Р - соответственно теку-

(d + i)" Щая и рыночная стоимость (цена) ценной бумаги.

При индивидуальной покупке ставка процента, определяющая цену бумаги, зависит от процентных ставок альтернативных инвестиций в

109

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

аналогичные ценные бумаги. Покупатель ожидает, что он получит ту же прибыль, какую могут дать другие инвестиции Ставка процента на рынке отражает ожидаемые ставки процента множества кредиторов и заемщиков.

Неопределенность возникает из возможности расхождения между ожидаемым показателем инфляции и ее реальным уровнем. Если в будущем инфляция будет больше, чем ожидалось, то кредиторы проиграют, а заемщики выиграют, и наоборот.

Облигации. Для большинства облигаций верны следующие рассуждения.

  1. Купонная доходность представляет процент дохода, ежегодно начисляемого держателю. Она определяется по условиям договора к номиналу (N) ценной бумаги.
  2. Инвестор оплачивает облигацию по рыночному курсу. Рыночный курс равнозначен капиталу, который он вложил при покупке.

Отношение ежегодного процентного дохода на инвестируемый капитал (рыночный курс) выражает текущую доходность.

Если N (номинал) = 10 000, курс = 83", ставка купонной доходности = 10, то текущая доходность    10000х~ = ОД 205. т.е. 12,05%.

10000x0,83

Здесь доходность - процентное отношение ставки купонной доходности к курсу.

При увеличении ставки купонной доходности текущая доходность растет, при увеличении курса - падает. Надо различать курс, по которому облигации купил инвестор (83%), от курса текущего, упоминаемого в биржевых сводках. Если биржевой курс стоит в знаменателе, то и доходность определяется по условиям биржевых торгов. На основе биржевого курса (котировки) рассчитывается рыночная доходность облигации, которая выступает в двух видах: текущая рыночная доходность и доходность к погашению, т.е., помимо купонной (обещанной эмитентом) доходности есть еще рыночная доходность.

Финансовые вложения не только в реальные активы, но и в акции и облигации, а также векселя имеют текущую и будущую оценку.

"Здесь курс равен процентному отношению рыночной цены к номиналу.

ПО

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Продажная цена при первичном размещении ценных бумаг представляет их эмиссионную цену. Непосредственное влияние на эмиссионную оценку оказывают два фактора: доходность бумаги и соответствующий уровень ссудного процента.

Так, определение курса акции как отношение приносимого дивиденда к величине ссудного процента отражает ее эмиссионную цену. Номинал же ценной бумаги (акции или облигации) - величина счетная, она служит базой для определения размера дивиденда либо процентного дохода. Что касается рыночного курса, то это - цена вторичного рынка, балансирующая условия спроса и предложения по конкретным видам ценных бумаг.

Простейшие варианты определения этих величин по отношению к векселю выглядят следующим образом.

Вексель - типичный вариант долгового обязательства с переменной доходностью, которое может быть сравнимо с долговыми обязательствами государства. Он (вексель) подлежит гашению, а также учету и переучету по желанию клиента. Вексель может быть куплен до наступления срока платежа. Тогда покупку векселя у векселедержателя до наступления срока платежа осуществляют по цене меньше той, которая должна быть выплачена в конце срока. Учет (покупка векселя до обозначенного на нем срока платежа) - это, как правило, форма кредитования банком векселедержателя путем досрочной выплаты ему обозначенной в векселе суммы за минусом определенных процентов. В точном значении «дисконт» - это вычитание, от английского слова «discount». Это вычитание позволяет определить современную стоимость вексельной суммы, которая будет выплачена лишь в будущем, при погашении векселя. Процедура дисконтирования необходима банку для определения цены покупки векселя у векселедержателя. И принимая эстафету у векселедержателя, банк фактически продолжает кредитовать векселедателя, а не векселедержателя.

Что касается ставки денежного рынка, то она может быть либо процентной, либо дисконтной.

Первая обслуживает процедуру наращения современного денежного потока, вторая - процедуру дисконтирования будущего (или прогнозного) денежного потока.

Если Ко - сумма, которую покупатель уплачивает векселедержателю при досрочном учете векселя, то процентный вычет соответствует дисконту. Тогда номинал векселя (N) равен дисконтированной величине векселя (Ко) плюс дисконт (г):

111

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

N = K0+r; K0=N-r\'

f      м -, л\\

хр;

Nxd

где г =

ч

365x100 здесь d - число дней начисления процента; р - банковская учетная ставка.

Nxp

Величина              определяет однодневный процентный платеж.

365x100

Значение Ко приближается к N с приближением срока гашения векселя.

Когда стоимость на момент погашения равна номиналу, а инвестор приобрел вексель по цене Р, ставка дисконтирования выражается следующим образом:

N-P    365

г =х

N              d   \'

где d - дни погашения векселя.

Из формулы (2) следует, что чем больше дней остается до погашения векселя, тем ниже дисконт (г), или текущая доходность векселя.

Как было сказано, чем меньше d, тем ближе текущая доходность (К^) приближается к номиналу. Следовательно, текущая дисконтированная цена и доходность векселя находятся в обратном соотношении.

<< | >>
Источник: Т.Н. Коломиец. Деньги и банки: Учебное пособие. - Томск: Томский государственный университет,2004. - 228 с.. 2004

Еще по теме Цена и доходность финансовых активов:

  1. 3.4. Оценка основных финансовых активов
  2. 1.4. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  3. Цена и доходность финансовых активов
  4. 1.1. Концепции финансового менеджмента 
  5. 4.1   Размышления о риске и доходности: беглый обзор модели оценки доходности финансовых активов (САРМ1) 4.1.1. Определение и измерение риска
  6. 17.1. Сущность и виды финансовых активов
  7. 17.2. Методы оценки доходности финансовых активов
  8. 17.3. Методы оценки риска финансовых активов
  9. 18.3. Определение риска и доходности портфельных инвестиций
  10. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. Основные концепции финансового менеджмента
  12. Представление о портфеле ценных бумаг
  13. 5.2. Особенности финансовых активов, включаемых в инвестиционный портфель
  14. Оценочные модели на рынках капитальных финансовых активов
  15. Цена капитала
  16. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
  17. 2.1 Финансовые инвестиции
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -