<<
>>

Обзор международных финансовых рынков: Еврорыно

Финансовые инструменты, обслуживающие движение ссудного капитала

На первоначальном этапе своей деятельности рынок в основном пользовался займами, аналогичными по форме национальным финансовым рынкам, йотом он стал изобретать и совершенствовать собственные специальные финансовые инструменты, которым сейчас принадлежит доминирующая роль.

Ныне на их долю приходится свыше 90% оборота рассматриваемого сегмента, а удельный вес облигационных займов составляет соответственно менее 10%.8

Возобновляемые источники андеррайтинга (Revolving Underwriting Facility - RUF, РУФ). Андеррайтинг - специфическая форма гарантии размещения эмиссии ценных бумаг, распространяющаяся на весь согласованный объем выпуска. По условиям такой гарантии эмитирующий банковский синдикат, консорциум или отдельный инвестиционный банк (Merchant Bank) обязуются не только найти покупателей ценных бумаг, но и приобрести все непроданные облигации нового выпуска. Обычно андеррайтеры берут за свою услугу до 2% стоимости эмиссии.\'

За оговоренную комиссию гарантирующий синдикат инвестиционных банков разрабатывает и осуществляет среднесрочную кредитную программу на период от 5 до 7 лет, позволяющую заемщику регулярно размещать для се финансирования с помощью данного консорциума краткосрочные ценные бумаги - евроноты, погашаемые в срок от месяца до года. В случае невозможности реализовать эти ноты на еврорынке синдикат обязан выкупить их по заранее согласованному курсу, близкому к фактической стоимости данных краткосрочных обязательств на момент их эмиссии. Такая гарантия размещения эмиссии сулит должникам значительные выгоды, а предоставляющим данную услугу банкам может принести убытки, близкие к разнице стоимости краткосрочной и средне-

" Первым кредитом еврорынка был облигационный заем бельгийской Петрофины в 1957 г. на 5 млн долл.

\' Бизнес. Оксфордский толковый словарь по бизнесу: Англо-русский словарь.

М.: Про-ipecc; Академия, 1995. С. 657.

104

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

срочной ссуды, умноженной на сумму соответствующего займа в случае, если конвертировать краткосрочные бумаги в среднесрочные не удастся.

Стремление инвестиционных банков избежать повышенных рисков привело к возникновению программы выпуска евронот (Note Issuance Facility - NIF, НИФ). Специфика данного банковского кредита состоит в том, что синдикат предлагает должнику выкупить очередную партию евронот по своей цене, близкой, но не равной рыночной. В случае, если такая повышенная котировка не устроит клиента, он может получить от консорциума еврокредит. Естественно, что такая менее выгодная для заемщика услуга осуществляется за более низкие, чем по РУФ, комиссионные. На базе предоставляемых с 1979 г. услуг по размещению еврозаймов РУФ и НИФ возникло несколько модификаций, которые различаются по отдельным параметрам, соответствующим конкретным запросам либо заемщиков, либо обслуживающих их банков. Обязательства гарантирующего синдиката по услугам типа «покупка возможности андеррайтинга» (Purchase Underwriting Facility - PUF, ПУФ) аналогичны РУФ за исключением выкупа неразмещенных нот по заранее установленной цене. Услуги типа «покупка прав эмиссии» (Purchase Issues Facility - P1F, ПИФ) во многом похожи на НИФ, но не включают обязательство синдиката предлагать должнику еврозаем.

Наибольший простор для финансовых комбинаций представляют многовариантные фондовые опционы (Multiple Option Funding Facility - MOFF, МОФФ), которые выпускаются с 1982 г. С конца 80-х гг., когда они стали особенно популярны, их наименование было упрощено до Multiple Option Facility (MOF, МОФ) - многовариантные опционы МОФ. Такого рода кредитные услуги открывают заемщику возможности пользоваться несколькими инструментами финансирования, в том числе и нотами, а также одновременно варьировать и валютным наполнением займа (т.е. обменивать кредиты, выраженные в одной валюте, на эквивалентные заимствования в других валютах), и видами процентных ставок (обмениваться ссудами, выданными по плавающим ставкам, на соответствующие по фиксированным).

К концу истекшего десятилетия общий объем эмиссий с помощью гарантированных услуг достиг значительных размеров, составив около 100 млрд до;ш.

В середине 80-х гг. наиболее солидные заемщики, которые способны выпускать первоклассные обязательства, будучи уверены в стабильном спросе на их ценные бумаги, стали отказываться от услуг по гарантии размещения эмиссии и самостоятельно покупать рефинансирующие их займы евроноты. Это дает таким должникам дополнительные выгоды за счет экономии на соответствующей комиссии, уплачиваемой гарантирующему синдикату. Так, внутри данного рынка сложился сектор негарантированных эмиссионных услуг, достигший к концу 80-х гг. более половины объема операций последнего, а в 1992 г. он превысил 80%, составив 28,9 млрд долл. против 6,7 млрд долл. Возникли и характерные для данного сектора виды ценных бумаг. Это прежде всего среднесрочные ноты (Medium Term Notes - MTN, MTH), которые являются именными обязательствами, выпускаемыми должником самостоятельно но непрерывной программе и обычно адресованные определенным инвесторам.

Распоряжаясь программой эмиссии, заемщик стремится выпускать МТН в необходимом для мобилизации нужных ему ресурсов количестве, наиболее эффективном валютном наполнении и на протяжении интересующего его срока погашения, который обычно колеблется от нескольких месяцев до чаше всего 5 лет, т.е. данные бумаги по срокам кредитования находятся на нижнем пределе среднесрочных ссуд. Такие займы

105

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

обходятся должникам дешевле, чем обслуживаемые банковскими синдикатами, благодаря экономии на комиссии. Объемы эмиссии МТН в 1990 г. составили 16 млрд долл., в 1992 г. они увеличились до 98 млрд долл., т.е. в 6 раз. В настоящее время они находятся на уровне 100-150 млрд долл.

Вторым видом ценных бумаг данного рынка являются еврокоммерческие векселя, или еврокоммерческие бумаги (Eurocommercial Papers, ЕКВ). ЕКВ являются краткосрочными обязательствами промышленных и торговых компаний, которые размещаются на еврорынке с помощью инвестиционных банков.

Последние осуществляют негарантированное размещение данных векселей и не несут ответственности по этим бумагам, реализуя их посредством безоборотного индоссамента. Наличие на ЕКВ надписи банка «без оборота на меня» отличает векселя, обращающиеся на мировом рынке, от имеющих хождение на национальных финансовых площадках, последние продаются заемщиком непосредственно кредитору по индоссаменту с оборотом на должников. Таким образом, гарантом ЕКВ и средством, привлекающим их покупателей, служит авторитет (рейтинг) выписавших их компаний.

Источник: Шмелев В. В. Рынок евровалют - ключевое звено международной валютно-финапсовой системы //Деньги и кредит. 2001. № 3.

Что касается облигаций корпоративных эмитентов Российской Федерации, то еще в 1995 г. удельный вес облигационных займов в общем объеме выпусков корпоративных ценных бумаг составлял, по данным ФКЦБ, 0,7% по номинальной стоимости. Главной причиной низкой активности эмитентов является, безусловно, низкая рентабельность основной деятельности.

За рубежом (США) обширное хождение в 20-е гг. имели коммерческие бумаги, но их популярность упала во время Великой депрессии и в годы Второй мировой войны. Бумаги представляли необеспеченный долг, поэтому их могли выпускать только корпорации с солидным кредитным авторитетом либо способные обеспечить обязательства банковскими кредитами и кредитными письмами, а также гарантиями страховых компаний. В настоящее время они выпускаются промышленными, финансовыми, общественными и банковскими организациями, некоторые из которых объединяются для последующего выпуска. Срок погашения - 45 дней или больше (для избежания регистрации нужен срок погашения менее 9 месяцев); продаются с дисконтом или процентом. Эмитенты продают половину их покупателям через банки и сбытовые организации. Дилерские бумаги продаются дилерам для последующей перепродажи покупателям по более высоким ценам. Удерживая бумагу, дилер берет на себя риск. Корпорации занимают деньги, краткосрочно их привлекают, конкурируя с депозитными еертифика-

106

Глава 4.

Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

тами и казначейскими векселями. Покупатели периодически получают напоминания о связанных с ними рисках.

В целом в мире коммерческие ценные бумаги представляют наиболее быстрорастущий сектор Российского рынка ценных бумаг. К преимуществам этих долговых ценных бумаг, эмитентами которых выступают банки и корпорации, относят стандартизированные правила эмиссии, позволяющие осуществлять выпуск по стандартным правилам и размещать на организованном рынке, к примеру в биржевой торговле. Коммерческие ценные бумаги, являясь неэмиссионными, не требуют от эмитентов раскрытия всей информации, позволяют достаточно быстро привлекать средства, минуя услуги посредников, что связано с так называемой секьюритизацией банковского кредитования. Наконец, при правильной организации торговли эти бумаги способны свести к минимуму налоги и издержки, связанные с оплатой аудиторам и посредникам. Эмиссия (выпуск) коммерческих ценных бумаг рассматривается поэтому как наиболее дешевый способ финансирования оборотных средств предприятий. При этом и коммерческие банки получают дополнительные возможности по приобретению больших пакетов долгов на оптовом межбанковском рынке.

Для РФ перспективными являются коммерческие бумаги Газпрома, Норильского никеля, Лукойла, Сбербанка, Альфа-банка, Газпромбанка. Коммерческие бумаги имеют очень крупные номиналы и выдаются оптовыми партиями в рамках программ выпуска, поддержанных Правительством Российской Федерации. Номинamp;чьный объем рынка коммерческих бумаг оценивается примерно в 200 млн долл. США.

Корпоративный сектор рынка ценных бумаг Российской Федерации, который еще в 1997 г. находился на первоначальной стадии развития, практически приостановил свое функционирование после августа 1998 г. Аналитики утверждают, что в настоящее время он не оказывает существенного влияния на рынок капитала и макроэкономику в целом. На этом рынке активно обращаются акции порядка 40-50 АО, хотя всего их в Российской Федерации около 30 тысяч. Первой российской компанией, которая была включена в рейтинг 500 крупнейших компаний мира, стала РАО «Газпром». Шесть российских компаний вошли в европейский рейтинг.

Особенностью корпоративного сектора российских ценных бумаг стало то, что на нем практически отсутствуют коммерческие, заклад-

107

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

ные, ипотечные ценные бумаги. В США, например, объем корпоративных ценных бумаг составляет 20,5% ВВП, а объем закладных ипотечных ценных бумаг - 64,9% ВВП, что суммарно превосходит объем рынка государственных ценных бумаг10.

<< | >>
Источник: Т.Н. Коломиец. Деньги и банки: Учебное пособие. - Томск: Томский государственный университет,2004. - 228 с.. 2004

Еще по теме Обзор международных финансовых рынков: Еврорыно:

  1. Обзор международных финансовых рынков: Еврорыно
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -