Стрэнгл

Стрэнгл представляет собой сочетание опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одним сроком истечения контрактов, но раз­ными ценами исполнения. Оба опциона являются или длинными или короткими.

Пример (длинный стрэнгл).

Цена спот акции 100 руб., инвестор покупает колл с ценой испол­нения 105 руб. за 1,5 руб. и пут с ценой исполнения 95 руб. за 1 руб. До истечения опционов три месяца. График выигрышей-проигрышей по стрэнглу к моменту истечения срока действия опционов представ­лен на рис. 14.7.

Как следует из графика, инвестор понесет потери, если к моменту истечения срока действия опционов цена спот акции не сильно от­клонится от 100 руб. Однако диапазон, в котором он будет проигры­вать, больше, чем у покупателя стрэддла, так как опционы имеют разные цены исполнения. Поэтому цена спот должна сильнее изме­ниться, чтобы позиция принесла прибыль к моменту истечения срока действия опционов. Максимальные потери инвестора равны сумме уплаченных премий (/ = 1,5 + 1 = 2,5руб.), Данный проигрыш реа­

лизуется в ситуации, когда

левая точка:

95-2,5 = 92,5 руб.

Таким образом, инвестор проигрывает в ситуации, когда:

92,5 107,5 руб., держатель опционов по­лучит выигрыш, причем он потенциально не ограничен при сильном росте курса акции.

396

Рис. 14.7. Выигрыши-проигрыши покупателя стрэнгла к моменту истечения срока действия опционов

При формировании стрэнгла обычно покупают опционы с проиг­рышем, отстоящие на одинаковом расстоянии от текущей цены спот акции. Поэтому позиция является дельта-нейтральной. Гамма и вега позиции положительны, тета - отрицательна. Курс акции должен сильно измениться, чтобы держатель стрэнгла получил прибыль. Поэтому покупатель стрэнгла прежде всего рассчитывает не на из­менение цены акции, а на рост внутренней волатильности опционов (положительная вега). В такой ситуации они будут дорожать и пози­цию можно закрыть с прибылью. Так как стрэнгл формируют из оп­ционов с проигрышем, то для них характерен более высокий про­центный прирост стоимости при увеличении волатильности.

При спокойном рынке инвестор несет потери вследствие паде­ния временной стоимости опционов (отрицательная тета). Поэтому стрэнгл целесообразно продать до того момента как тета начнет существенно возрастать (по абсолютной величине). В любом случае данную позицию не следует держать длительное время. В основном она рассчитана на получение прибыли за счет роста внутренней

волатильности опционов в связи с событием, на которое ориентиру­ется инвестор, После роста волатильности и, соответственно удоро­жания опционов, позицию надо закрыть.

Приведем пример длинного стрэнгла на основе котировок опцио­нов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 3 мая 2005 г. на бирже РТС.

Пример.

Цена июньского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 8250 руб. Июньские опционы на данный контракт с ценами исполнения 8000 руб. и 8500 руб. имеют следующие котировки:

Формируя длинный стрэнгл, инвестор покупает колл с ценой ис­полнения 8500 руб. по цене продавца, т.е. за 200 руб. и пут с ценой исполнения 8000 руб. за 150 руб. В сумме он уплачивает премию в 350 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) сильно изменится фью­черсная цена или 2) вырастет внутреннее стандартное отклонение опционов.

В первом случае за период действия контракта фьючерсная цена должна превысить значение в:

8500+ 350 = 8850дуб.

или опуститься ниже:

8000-350 = 7650руб.

Во втором случае опционы подорожают вследствие роста неопре­деленности на рынке, поэтому их можно будет продать с прибылью.

Сравнивая длинные стрэддл и стрэнгл, можно отметить, что при первой стратегии инвестор ожидает как роста действительной вола­тильности рынка (положительная гамма), так и внутренней вола­тильности опционов (положительная вега). Во втором случае он в основном рассчитывает на рост внутренней волатильности опцио­нов, так как гамма стрэнгла меньше гаммы стрэддла. Более того, по мере приближения срока истечения опционов при спокойном рынке гамма стрэддла будет возрастать, а стрэнгла - падать. Вега стрэнгла меньше веги стрэддла, однако он и стоит дешевле. Обе стратегии

при формировании дельта-нейтральны. Поэтому их целесообразно использовать, когда для инвестора не ясна тенденция движения рынка, но он ожидает роста неопределенности.

Стрэддл и стрэнгл относят к так называемым чистым вола­тильным стратегиям. Это означает, что инвестор в первую оче­редь рассчитывает на получение прибыли за счет изменения вола­тильности, а не вследствие движения цены базисного актива. При их формировании получается дельта-нейтральная позиция, и инвестор в одинаковой мере будет выигрывать от роста или падения курса базисного актива. Стратегии являются краткосрочными: или инве­стор выигрывает вследствие движения рынка и/или внутренней во­латильности или позицию следует вскоре закрыть, чтобы не проиг­рать на падении временной стоимости опционов.

Пример (короткий стрэнгл).

Цена спот акции 100 руб., инвестор продает колл с ценой испол­нения 105 руб. за 1,5 руб. и пут с ценой исполнения 95 руб. за 1 руб. До истечения опционов три месяца. График выигрышей-проигрышей по стрэнглу к моменту истечения срока действия опционов представ­лен на рис. 14.8.

Как следует из графика, инвестор получит прибыль, если к мо­менту истечения срока действия опционов цена спот акции не сильно отклонится от 100 руб. Однако диапазон, в котором стратегия будет прибыльной больше, чем у стрэддла, так как проданы опционы с разными ценами исполнения. Поэтому цена спот акции должна силь­нее измениться, чтобы позиция принесла убыток. Максимальный выигрыш инвестора равен сумме полученных премий (/ = 1,5 + 1 = 2,5/туб.). Выигрыш реализуется в ситуации, когда

Ху < S < Х2 .Точки безубыточности можно определить как и в слу­чае с длинным стрэнглом по формулам (14.3) и (14.4). В нашем при­мере правая точка безубыточности равна: 105 + 2,5 = 107,5руб.

Левая точка: 95-2,5 = 92,5руб. Таким образом, инвестор выигры­вает в ситуации, когда 92,5 < S < 107,5 руб. Если S < 92,5 руб. или S > 107,5 руб., он проигрывает, причем проигрыш потенциально не ограничен при росте курса акции.

Рис. 14.8. Выигрыши-проигрыши продавца стрэнгла к моменту истечения срока действия опционов

Приведем пример короткого стрэнгла на основе котировок опцио­нов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 3 мая 2005 г. на бирже РТС.

Пример.

Цена июньского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 8250 руб. Июньские опционы на данный контракт с ценами исполнения 8000 руб. и 8500 руб. имеют следующие котировки:

Формируя короткий стрэнгл, инвестор продает колл с ценой ис­полнения 8500 руб. по цене покупателя, т.е. за 180 руб. и пут с цен­ной исполнения 8000 руб. за 130 руб. В сумме он получает премию в 310 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) фьючерсная цена силь­но не изменится или 2) уменьшится внутреннее стандартное откло­нение опционов.

В первом случае фьючерсная цена не должна упасть ниже:

8000-310 = 1690руб.

или превысить:

8500 + 310 = 8810^6.

Во втором случае выигрыш получится за счет падения стоимости опционов вследствие наступления более спокойной конъюнктуры рынка. Инвестор получит прибыль, выкупив опционы по более низ­кой цене.

Короткий стрэнгл формируется как дельта-нейтральная позиция: цены исполнения опционов расположены на одном расстоянии от цены спот акции и поэтому имеют приблизительно одинаковые дель­ты, но с разным знаком. Поскольку опционы продаются, то гамма позиции отрицательна. Поэтому инвестор заинтересован в сохране­нии спокойного рынка (уменьшении действительной волатильности базисного актива), Гамма стрэнгла меньше гаммы стрэддла, поэтому данная позиция менее уязвима для движений курса базисного акти­ва, т.

мере приближения сроков истечения контрактов гамма стрэнгла па­дает (по абсолютной величине), так как он состоит из опционов с проигрышем, а гамма стрэддла растет (по абсолютной величине). Таким образом, стрэнгл по сравнению со стрэддлом более гамма- нейтрален. Вега позиции отрицательна, тета - положительна. Соот­ветственно инвестор выигрывает от падения внутренней волатиль­ности опционов (отрицательная вега) и уменьшения времени до ис­течения контрактов (положительная тета). Поскольку выбираются опционы с проигрышем, то для них характерно более высокое про­центное падение в стоимости при падении волатильности.

Величина падения стоимости опционов вследствие убывания времени более линейна для стрэнгла, так как он состоит из опционов с проигрышем, чем для стрэддла. Поэтому, если инвестор надеется выиграть за счет падения волатильности, т.е. использует фактор отрицательной веги, то вначале, когда до истечения опционов более ■ 30 дней, целесообразно продать стрэнгл. Это связано с относитель­но меньшим риском изменения курса базисного актива и более ли­нейной зависимостью падения временной стоимости от времени до истечения опционов. За 30 дней до истечения контрактов следует закрыть позицию по стрэнглу и продать стрэддл.

Прибыль по позиции определяется падением внутренней вола­тильности и истечением времени действия контрактов. Если наблю­даются оба эффекта, прибыль может быть существенной. Однако возможен и рост волатильности. В такой ситуации инвестор получит

прибыль, если эффект теты перекроет эффект веги. Недостаток данной стратегии, как и стрэддла, состоит в том, что потенциальные потери не ограничены. Поэтому, если инвестор часто будет откры­вать такие позиции, не страхуясь, то, с точки зрения теории вероят­ностей, можно с большой уверенностью сказать, что в один “пре­красный” момент он понесет значительные потери.

14.3.1.2.