Стеллажная сделка (стрэддл)

Стеллажная сделка или стрэддл представляет собой комбинацию опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой це­ной исполнения и датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими.

Пример (длинный стрэддл).

Инвестор купил трехмесячные опционы колл и пут на акцию ком­пании А с ценой исполнения 100 руб. Колл стоит 3 руб., пут - 2 руб. Цена спот акции 100 руб. График выигрышей-проигрышей инвестора К моменту истечения контрактов представлен на рис. 14.1.

Как следует из графика, если к моменту истечения контрактов цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения, инвестор понесет убыток. Максимальные потери равны сумме уплаченных премий (/ = 3 + 2 = 5 руб., где і - сумма двух премий) при равенстве

цены спот и цены исполнения. Точки безубыточности можно опреде­лить по следующим формулам:

Х + І = правая точка безубыточности , (14.1)

X-і -левая точка безубыточности. (14.2)

В примере правая точка равна:

100 + 5 = 15 руб.,

левая точка:

100-5 = 95 руб.

Таким образом, если к моменту истечения контрактов цена спот ак­ции больше 95 руб., но меньше 105 руб., инвестор проигрывает. Если акция стоит меньше 95 руб. или больше 105 руб., инвестор выигры­вает. Величина выигрыша потенциально не ограничена (при росте цены акции). Для расчета выигрышей-проигрышей покупателя стел­лажа к моменту истечения контрактов можно воспользоваться таб­лицей 14.1.

Для формирования стрэддла используют опционы без выигрыша. Дельта опциона колл ATM равна примерно +0,5, опциона пут ATM- минус 0,5, поэтому позиция по спрэду является дельта-нейтральной. Это означает, что при небольшом изменении цены акции стоимость портфеля инвестора практически не изменится. Так, при росте курса акции повысится цена опциона колл, но снизится стоимость опциона пут. Если инвестор закроет позицию в этот момент, то проиграет на выкупе опциона колл по более высокой цене, однако выиграет прак­

тически эту же сумму на выкупе опциона пут. В результате общая сумма средств инвестора не изменится. Аналогично, если курс акции упадет, опцион колл подешевеет, но дороже станет опцион пут. Од­нако общая стоимость портфеля инвестора останется прежней, так как данные изменения компенсируют друг друга.

Как видно из графика, инвестор рассчитывает на сильное движе­ние рынка, именно в этом случае он будет выигрывать. Это говорит о том, что гамма позиции положительна (она положительна для длин­ных опционов колл и пут). Поскольку стрэддл состоит из длинных опционов, то он имеет положительную вегу, и, следовательно, инве­стор также заинтересован в росте внутренней волатильности опцио­нов. В этом случае они будут дорожать.

Таким образом, формируя стрэддл, инвестор ожидает или роста фактической волатильности акции, т.е. роста или падения ее курса (об этом говорит положительная гамма) или внутренней волатильности опционов (на это указывает положительная вега). Если рынок остается спокойным, то покупатель стеллажа несет потери за счет падения временной стоимости опционов, так как их тета отрицательна.

Опционы без выигрыша имеют наибольшую тету, и соответст­венно наиболее быстро теряют временную стоимость вследствие убывания времени опционного контракта. Поэтому не целесообразно держать стрэддл в течение длительного времени, особенно в по­следние 30 дней до истечения срока контрактов, когда величина теты начинает возрастать (по абсолютной величине) с ускорением. Опти­мально купить стрэддл незадолго до наступления значимых эконо­мических или политических событий, например, опубликования важ­ных макроэкономических показателей развития страны. Непосредст­венно перед ними внутренняя волатильность опционов будет возрас­тать вследствие увеличения неопределенности будущей конъюнкту­ры. В этот момент следует закрыть позицию, продав подорожавшие опционы.

Пример (короткий стрэддл).

Инвестор продал трехмесячные опционы колл и пут на акцию компании А с ценой исполнения 100 руб. Колл стоит 3 руб., пут - 2 руб. Цена спот акции 100 руб. График выигрышей-проигрышей инве­стора к моменту истечения контрактов представлен на рис. 14.2.

Как следует из графика, если к моменту истечения контрактов цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения, инвестор полу­чит прибыль. Ее максимальная величина равна сумме полученных премий (/ = 3 + 2 = 5 руб.) при равенстве цены спот и цены исполне-

Рис. 14.2. Выигрыши-проигрыши продавца стрэддла к моменту истечения срока действия опционов

ния. Точки безубыточности можно определить по формулам (14.1) и

(14.2) , как и для длинного стеллажа. В примере правая точка равна:

100 + 5 = 15 руб.,

левая точка:

100-5 = 95 руб.

Таким образом, если к моменту истечения контрактов цена спот ак­ции больше 95 руб., но меньше 105 руб., инвестор выигрывает. Если акция стоит меньше 95 руб. или больше 105 руб., он проигрывает. Вели­чина проигрыша потенциально не ограничена (при росте курса акции).

Для формирования короткого стрэддла используют опционы без вы­игрыша. Поэтому позиция инвестора дельта-нейтральна. Гамма позиции отрицательна. Это значит, что инвестор рассчитывает на спокойный рынок, именно в этом случае он будет выигрывать. Вега позиции отри­цательна. Следовательно, инвестор заинтересован в падении внутрен­ней волатильности опционов. В этом случае они будут дешеветь.

Таким образом, формируя стрэддл, инвестор ожидает или падения фактической волатильности акции (об этом говорит отрицательная гам­ма) или внутренней волатильности опционов (на это указывает отрица­тельная вега). Если курс акции сильно изменится, то продавец стрэддла понесет потери вследствие роста стоимости одного из опционов.

Тета позиции положительна. Опционы без выигрыша имеют наи­большую тету и наиболее быстро теряют временную стоимость вследствие убывания времени опционного контракта. Поэтому целе-

сообразно продать стрэддл за 30 дней до срока истечения опционов, когда значение теты начинает быстро возрастать. Если продать стрэддл до этого момента, то потенциальный риск будет перевеши­вать возможный выигрыш.

Приведем примеры длинного и короткого стреддла на основе ко­тировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС на бирже РТС.

Пример.

а) Длинный стрэддл.

Формируя длинный стрэддл, инвестор покупает колл по цене продавца, т.е. за 200 руб. и пут за 150 руб. В сумме он уплачивает премию в 350 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) сильно изме­нится фьючерсная цена или 2) вырастет внутреннее стандартное отклонение опционов.

В первом случае за период действия контракта фьючерсная цена должна превысить значение верхней точки безубыточности:

8000+ 350 = 8350 диб.

или опуститься ниже нижней точки безубыточности:

8000-350 = 7650 дуб.

Во втором случае опционы подорожают вследствие роста неопре­деленности на рынке, поэтому их можно будет продать с прибылью.

б) Короткий стрэддл.

Формируя короткий стрэддл, инвестор продает колл по цене по­купателя, т.е. за 180 руб. и пут за 130 руб. В сумме он получает пре­мию в 310 руб. Инвестор получит прибыль, если: 1) фьючерсная це­на сильно не изменится или 2) уменьшится внутреннее стандартное отклонение опционов.

В первом случае фьючерсная цена не должна превысить значе­ние верхней точки безубыточности:

8000+ 310 = 83 Юдуб.

или упасть ниже нижней точки безубыточности:

Во втором случае выигрыш получится за счет падения стоимости оп­ционов вследствие наступления более спокойной конъюнктуры рынка. Инвестор получит прибыль, выкупив опционы по более низкой цене.

Комбинацию, аналогичную стеллажной сделке, можно получить также за счет покупки (продажи) одной акции и покупки (продажи) двух опционов колл или пут. Рассмотрим возможные сочетания.

1. Инвестор покупает одну акцию и два опциона пут (см. рис.

14.3) . Стратегия аналогична длинному стеллажу.

Рис. 14.3. Покупка одной акции и деух опционов пут

2. Инвестор продает одну акцию и два опциона пут. (см. рис.

14.4) . Стратегия аналогична короткому стеллажу.

3. Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона колл (см. рис. 14.5). Стратегия аналогична длинному стеллажу.

4. Инвестор покупает одну акцию и продает два опциона колл (см. рис. 14.6). Стратегия аналогична короткому стеллажу.

14.3.1.2.