Теория рациональных ожиданий
Цены акций, вычисленные на основе изложенного выше подхода, зависят от ожиданий экономических субъектов по поводу будущих денежных потоков. Действительно, нет ни одного сектора экономики, в развитии которого ожидания не играли бы решающую роль.
Поэтому важно исследовать формирование ожиданий. Мы сделаем это на основе теории рациональных ожиданий, наиболее широко используемой в настоящее время для описания формирования деловых и потребительских ожиданий.В 1950-1960-х годах большинство экономистов считали, что ожидания формируются только на базе прошлого опыта. Например, ожидаемый темп инфляции обычно рассчитывался в виде среднего значения прошлых темпов инфляции. Этот подход к интерпретации ожиданий (концепция адаптивных ожиданий) предполагает, что ожидания изменяются медленно, по мере изменения информации о прошлом . Следовательно, если темп инфляции в последние годы неизменно составлял 5%, то и ожидаемый темп инфляции также составит 5%. Если инфляция поднимется до 10% в год, то и ожидаемый темп инфляции тоже увеличится, но медленно: в первый год он поднимется до 6%, во второй — до 7%, и т.д.
где л" — адаптивные ожидания в момент времени t, лн — историческое значение переменной в момент времени t-j, Я — константа, имеющая значение между 0 и 1.
Концепция адаптивных ожиданий недостаточно адекватно описывает формирование ожиданий, поскольку этот процесс происходит с учетом гораздо большего количества информации, чем прошлые значения переменной. На ожидаемый темп инфляции наверняка повлияют как анализ проводимой (в настоящее время и в прошлом) монетарной политики, так и прогноз будущих действий центрального банка. Кроме того, люди часто меняют свои ожидания, быстро реагируя на появление новой информации. Учитывая эти поправки к концепции адаптивных ожиданий, Джон Мут разработал так называемую теорию рациональных ожиданий, которую можно \r\nсформулировать так: ожидания совпадают с оптимальными прогнозами (наилучшими из всех возможных оценками будущего) при условии использования всей имеющейся информации .
Что это означает? Чтобы объяснить эту формулировку, применим теорию рациональных ожиданий, анализируя знакомую каждому из нас ситуацию — поездку на работу.
Предположим, что некий Джо тратит на дорогу от дома до работы в среднем 30 минут, если отправляется на работу не в час пик. Иногда дорога занимает у него 25 минут, иногда 35 минут, но в среднем в этот период Джо тратит на дорогу 30 минут. Если же Джо отправляется на работу в час пик, то дорога занимает на 10 минут больше (в среднем). Учитывая, что обычно он едет на работу именно в час пик, самая лучшая оценка (оптимальный прогноз) времени поездки составляет 40 минут.Если Джо, выходя из дома, знает только то, что дорога на работу приходится на час пик и это отразится на времени поездки, какой вывод по поводу его ожиданий позволяет сделать теория рациональных ожиданий? Поскольку наилучшая оценка времени на дорогу с использованием всей имеющейся информации составляет 40 минут, рациональные ожидания Джо совпадут с этой цифрой. Ожидание, что время поездки составит 35 минут, будет нерациональным, так как оно не совпадает с оптимальным прогнозом (наилучшей оценкой) времени поездки.
Предположим, что на следующий день, выехав в то же время с теми же ожиданиями, Джо потратит на дорогу 45 минут, так как в пути он много раз попадет на красный свет. А через день при тех же условиях и тех же ожиданиях он потратит на дорогу 35 минут, ни разу не останавливаясь. Значит ли это, что ожидание Джо (40 минут) нерационально? Нет, ожидание, что время поездки составит 40 минут, остается рациональным. В обоих случаях отклонение от прогноза составляет 5 минут, т.е. ожидание не абсолютно точно. Однако рациональный прогноз не должен быть абсолютно точным — он должен быть наилучшим из возможных (с использованием всей имеющейся информации), т.е. должен выполняться в среднем, и 40 минут отвечают этому требованию. Многие условия поездки не зависят от Джо, поэтому оптимальный прогноз никогда не будет абсолютно точным.
Данный пример позволяет сделать важный вывод по поводу рациональных ожиданий: несмотря на то, что рациональное ожидание совпадает с оптимальным прогнозом при условии использования всей имеющейся информации, получаемая оценка не может быть абсолютно точной.
Какой информации, необходимой для оценки времени поездки, у Джо не было (или он ее проигнорировал)? Предположим, на привычном для него маршруте произошел несчастный случай, задержавший его на два часа.
Если Джо не мог заранее знать о несчастном случае, то его ожидание, что дорога на работу займет 40 минут, остается рациональным, так как информация о происшествии не могла быть учтена в оптимальном прогнозе. Однако если бы сообщение о несчастном случае транслировалось по радио или телевидению, а Джо не слышал или проигнорировал эти сведения, то его ожидание (40 минут) уже не было бы рациональным. Информация о происшествии была в наличии, и ее следовало учесть в оптимальном прогнозе. Рациональное ожидание в этом случае должно было составить 2 часа 40 минут.\r\nТаким образом, ожидания могут оказаться нерациональными по двум причинам.
Люди могут располагать всей доступной информацией, но пожалеть усилий для составления оптимального прогноза.
Люди могут не иметь некоторой доступной информации, поэтому их наилучшие оценки будущего будут неточными.
Тем не менее необходимо признать, что ожидания, сформированные без учета некоего важного дополнительного фактора (ввиду отсутствия информации о нем), все же могут быть рациональными.