Спасательные операции и реорганизации
Период высоких процентных ставок, сопровождаемых экономическим спадом, может служить иллюстрацией для раскрытия финансовых глупостей предшествующей эры. В начале 1990-х гг. компании, которые слишком быстро расширялись за счет поглощений в 80-х гг.
и финансировали эти покупки заемными деньгами, банкротились одна за одной. В некоторых случаях не было иного выбора, кроме как позволить компаниям объявить о своем банкротстве. В других случаях банки-кредиторы решали, что в долгосрочном периоде они понесли бы меньшие убытки, если бы попытались удержать компанию на плаву, возможно, с помощью реорганизации компании и структуры ее капитала, или санации (capital reconstruction, capital reorganization).He бывает двух одинаковых случаев, так что для иллюстрации спасательных операций рассмотрим гипотетический пример. Предположим, что компания «Бахвальство-и-расходы Холдинге» последовала за безумием слияний в великие дни правления Тэтчер в 1980-х гг и для этого заняло значительные суммы денег К 1991 г процентные ставки по ее кредитам более чем удвоились, а в результате спада в экономике ее прибыли упали вдвое. Она столкнулась с необходимостью заплатить проценты на сумму ?150 млн в год, а ее прибыль до уплаты процентов составляла всего ?70 млн. Результат: убыток до уплаты налогов в сумме ?80 млн.
Общие заимствования компании «Бахвальство-и-расходы» в этот момент составляли около ?1 млрд. Стоимость предприятий, которые она купила в 1980-х гг., значительно упала, и многие из активов требовали частичного списания для их приведения к реалистическим оценкам. Когда эти списания были бы сделаны, стоимость активов группы стала бы на ?200 млн меньше ее долгов перед банками. Это означало дефицит средств акционеров (deficiency on shareholders’ capital) в ?200 млн. Добавим к этому, что компания испытывает недостаток наличности и не имеет возможности собрать дополнительные средства.
Банки-кредиторы знали, что, если бы они немедленно закрыли предприятие, они бы выручили за активы слишком мало и потеряли бы значительную часть своих кредитов. Поскольку некоторые из предприятий этой группы выглядели вполне перспективными в более нормальных экономических условиях, они решили попытаться удержать компанию на плаву. Во-первых, они согласились конвертировать ?300 млн своих кредитов в акции компании по цене 4 пенса за акцию (разумеется, на рынке акции компании почти ничего не стоят). Этот обмен (своп) акций на долг (equity-for-debt swap) убрал бы ?300 млн из задолженности «Бахвальства Холдинге» и соответственно также избавил бы компанию от выплаты процентов по этой сумме.
Во-вторых, они конвертировали еще ?200 млн существующих кредитов в новый вид субординированного займа, по которому на протяжении пяти лет не выплачивались бы никакие проценты. В-третьих, они согласились отказаться от процентов по оставшимся ссудам на ?500 млн сроком на один год, чтобы дать компании передышку. Возможно, за это время компания отберет и продаст некоторые из своих предприятий для получения наличных средств. Наконец, они согласились предоставить новые возможности для овердрафта на сумму ?30 млн, чтобы обеспечить компании на первое время немного наличных.
Таким образом, «Бахвальство-и-расходы» на протяжении года может не беспокоиться о выплате процентных платежей. В течение последующих четырех лет она должна будет платить проценты только на сумму задолженности ?500 млн, а после этого — на сумму в ?700 млн. Это дает шанс на выживание. Но за все надо платить: банки — это не благотворительные организации. Акционерный капитал компании сильно расширяется за счет конвертации ?300 млн долгов в акции. Первоначальным акционерам остается только 5% увеличенного акционерного капитала, и поэтому они фактически несут убытки. Остальное принадлежит банкам. Если компания возрождается, банки будут пожинать плоды вознаграждения. Ведущие английские банки обычно не владеют акциями компаний. Но рецессия начала 1990-х гг. временно оставила их с достаточно существенными пакетами акций в неблагополучных компаниях, которые возникли в результате подобного рода санаций.
Основная проблема в организации санации подобного рода, в случае если компания брала кредиты у множества разных банков, состоит в том, чтобы добиться согласия всех этих банков. Когда компания получила синдицированный кредит, скажем, от 20 разных банков, часто найдутся такие банки, которые захотят немедленно закрыть компанию и получить с нее все, что можно. Признавая подобную проблему, Банк Англии разработал указания, известные как Лондонские правила (London Rules), предназначенные для того, чтобы убедить банки дать неблагополучным компаниям шанс на выживание, когда это возможно. Некоторые иностранные банки с различной кредитной культурой не всегда легко в этом убедить.