<<
>>

Глава 4.1 Анализ риска в инвестиционных расчетах

Анализ риска в инвестиционных расчетах - является одним из средств повышения точности предсказаний. Разработка или анализ любого плана инвестиций непременно включает в себя оценку влияния на него факторов риска, что позволяет определить степень вероятности не получить запланированный результат.
При этом любой инвестиционный проект (ИП), особенно направленный на вложения в реальные и, тем более, несуществующие (разработка) активы, всегда имеет вероятность оказаться убыточным. Очевидно эта вероятность выше в странах с неустойчивой, переходной экономикой, к которым относится и Россия.

Основной задачей оценки ИП является предоставление лицу, принимающему решение, максимально объективной информации, необходимой для принятия обоснованного решения. В условиях стабильной экономики качество оценки и, соответственно, качество принимаемых управленческих решений зависит от полноты (объема) и точности информации, используемой внутренними экспертами или внешними консультантами при анализе инвестиционного проекта. Общая нестабильность, проявляющаяся в невозможности достоверного прогнозирования динамики развития нескольких параллельных процессов - политического, экономического, финансового и т.д. - ставит под вопрос саму правомерность и необходимость попыток объективной оценки проектов.

Связанный с инвестициями риск принято делить на несколько видов.

Систематический риск обусловлен действием внешних не контролируемых инвестором факторов. Компонентами систематического риска являются:

инфляционный риск, обусловленный возможностью снижения поступательной способности денег и доходности активов;

риск, вызванный нестабильностью учетной ставки, которая влияет на стоимость ценных бумаг с фиксированным доходом;

рыночный риск, обусловленный влиянием на стоимость активов общей конъюнктуры рынка.

Для инвестиционных проектов можно дать следующую трактовку понятий «неопределенность» и «риск».

Неопределенность - это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе и связанных с ним затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием «риск».

К числу наиболее существенных видов неопределенностей и инвестиционных рисков можно отнести:

риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.д.);

неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально- политических изменений в стране или в регионе;

неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологий;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных ресурсов и т.д.;

неопределенность природно-климатических условий, угроза стихийных бедствий;

производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования и т.д.);

• неопределенность целей, интересов, финансового положения и поведения участников проекта (возможность неплатежей, банкротств, срыва договорных обязательств и т. д.).

Можно предложить следующую квалификацию рисков. Приведенный перечень рисков представляет большой интерес, поскольку с исчерпывающей полнотой и объективностью характеризует условия, в которых в России протекает инвестиционный процесс. Со всей определенностью можно утверждать, что большинство из перечисленных факторов риска, в зарубежных странах отсутствуют.

Внешние непредсказуемые риски

Неожиданные государственные меры регулирования в сфере:

материально-технического снабжения;

охраны окружающей среды;

проектных нормативов;

землепользования;

экспорта-импорта;

ценообразования;

налогообложения.

Природные катастрофы:

наводнения;

штормы;

климатические катаклизмы и др.

Неожиданные внешние эффекты:

экологические;

социальные.

Срывы:

в создании необходимой инфраструктуры;

из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т.д.;

в финансировании;

из-за ошибок в определении целей проекта;

из-за неожиданных политических изменений.

Внешние предсказуемые (но неопределенные) риски

Рыночный риск в связи с:

ухудшением возможности получения сырья;

повышением стоимости сырья;

изменением требований потребителей;

экономическими изменениями;

усилением конкуренции;

потерей позиций на рынке;

нежеланием покупателей соблюдать торговые правила.

Операционные:

невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта;

нарушение безопасности;

отступление от целей проекта.

Недопустимые экологические воздействия.

Отрицательные социальные последствия.

Изменения валютных курсов.

Нерасчетная инфляция.

Налогообложение.

Внутренние нетехнические риски

Срывы планов работ из-за:

недостатка рабочей силы;

нехватки материалов;

поздней поставки материалов;

плохих условий на строительных площадках;

изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков;

ошибок проектирования;

ошибок планирования;

недостатка координации работ;

изменения руководства;

инцидентов и саботажа;

трудностей начального периода;

нереального планирования;

слабого управления;

труднодоступности объекта.

Перерасход средств из-за:

срывов планов работ;

неправильной стратегии снабжения;

неквалифицированного персонала;

переплат по материалам, услугам и т.д.;

параллелизма в работах и нестыковок частей проекта;

протестов подрядчиков;

неправильных смет;

неучтенных внешних факторов.

Внутренние технические риски

Изменение технологии.

Ухудшение качества и производительности производства, связанного с проектом.

Специфические риски технологии, закладываемой в проект.

Ошибки в проектно-сметной документации.

Правовые риски

Лицензии.

Патентное право.

Невыполнение контрактов.

Судебные процессы с внешними партнерами.

Внутренние судебные процессы.

Форс-мажор (чрезвычайные обстоятельства).

Страхуемые риски

Прямой ущерб имуществу:

транспортные инциденты;

оборудование;

материалы;

имущество подрядчиков.

Косвенные потери:

демонтаж и передислокация поврежденного имущества;

перестановка оборудования;

потери арендной прибыли;

нарушение запланированного ритма деятельности;

увеличение необходимого финансирования.

Риски, страхуемые в соответствии с нормативными документами посторонним лицам:

нанесение телесных повреждений;

повреждение имущества;

ущерб проекту вследствие ошибок проектирования и реализации;

нарушение графика работ.

Сотрудники:

телесные повреждения;

затраты на замену сотрудников;

потери прибыли.

Выше классифицированы практически все риски, с которыми может столкнуться любой проект.

Аналитику проекта на первом этапе работы по управлению риском требуется идентифицировать возможные области риска применительно к конкретному проекту. Задача обычно решается с активным привлечением экспертных методов. Это позволяет в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и возможных последствий.

На этапе идентификации риска необходимо не только определить, какие зоны риска существуют для данного проекта, но и хотя бы на качественном уровне оценить важность этих рисков для проекта. Большая важность риска означает большую вероятность его наступления и, соответственно, более серьезные последствия для успеха всего проекта.

Алгоритм метода экспертной оценки рисков проекта может включать:

Разработку полного перечня возможных рисков по фазам жизненного цикла проекта.

Расчет степени важности рисков:

вероятность данного риска (в долях единицы);

опасность данного риска, т.е. насколько существенными окажутся последствия наступления неблагоприятного события (измеряется в баллах);

важность риска как произведение вероятности на опасность его наступления.

Ранжирование рисков по степени важности для проекта.

Рис. 4.1. Алгоритм управления риском ИП

Рис. 4.1. Алгоритм управления риском ИП

Наиболее распространенным методом анализа инвестиционных проектов в условиях риска является метод, основанный на анализе средних значений и дисперсий норм доходности рассматриваемых вариантов инвестиций:

Г = Z riPi;

i=1

о2 = Z (ri - r)2Pi;

i=1

о Г =

z(ri -r)2Pi .

i=1

где: ri - норма доходности при исходе i; i = 1, n - возможное число исходов; r - среднее значение нормы доходности; о J2 - дисперсия значения ri.

о r - среднее квадратическое отклонение.

— 2

После определения r и о r выбор варианта производится по правилу Г. Марковица: проект А лучше проекта В, если для него выполняется одно из следующих двух условий:

rA ^ rB ; (о2)Л < (о2)B

rA > ГВ; (о2)Л ^ (о2)B

Если эти условия не выполняются, то для выбора проекта потребуется дополнительный анализ с учетом ряда других факторов. Например, если при сравнении проектов А и В окажется, что имеет место соотношение:

ГА > гв , (а2)А > (аJ2)^

для выбора можно воспользоваться коэффициентом вариации:

г

Следует принять проект А, если v А < v в .

Рассмотренный подход к анализу проектов не учитывает фактора времени. Поэтому более совершенным методом выбора инвестиционных проектов является метод, основанный на анализе множества случайных значений их NPV. Для этого используются выражения:

NPV _T(NPVi • PJ;

/ J \\ l

i_1

n

а NPV _ Z

i_2

(NPVi - NPV)2 • Pi

n

Z

i=2

\\2

а NPV _ ¦

lNPVi - NPV • Pi

а NPV

и = ¦

NPV

После определения этих величин выбор вариантов производится по тем же правилам, о которых уже говорилось.

Конечная цель любых инвестиций - увеличение богатства инвестора. Для ее достижения должны быть обеспечены:

долгосрочная доходность;

стабильность.

Для фирмы, занятой в сфере производства, достижение общей цели сводится к достижению частных целей. Этими целями являются:

максимизация прибыли;

максимизация объема продаж;

выживание фирмы;

достижение удовлетворительного уровня прибыли;

завоевание намеченной доли рынка;

минимальная текучесть кадров;

создание благоприятного климата в коллективе;

максимизация заработка и премий менеджеров.

При достижении этих целей необходимо разумно сочетать стремление к высоким прибылям с разумным отношением к риску. В частности, если речь идет о выживании фирмы, может оказаться целесообразным временно свернуть свою деятельность и вложить свои средства в государственные ценные бумаги.

В целом, рекомендуется добиваться удовлетворительного уровня показателей, чем их максимальных значений.

При инвестировании в ценные бумаги после тщательного анализа ситуации частными целями становятся:

получение максимальных дивидендов;

увеличение рыночной стоимости портфеля ценных бумаг;

снижение уровня риска.

В целом любой инвестор, принимая решение об инвестиции, должен руководствоваться "схемой компромисса", представленной на рис.16.7.

Решение

Неопределенность

Полная определенность

I

Максимум прибыли

Рис. 4.2. Соотношение между максимизацией богатства и максимизацией стоимости обыкновенных акций фирмы

\r\nПрибыль Риск\r\n1 г 1 \r\nОптимальная диверсиф икация портфеля ценных бумаг\r\n

Рис. 4.2. Соотношение между максимизацией богатства и максимизацией стоимости обыкновенных акций фирмы

Практически главная цель инвестиций - рост богатства - реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков:

притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций;

оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и возможными непредвиденными обстоятельствами.

Таким образом, центральное место в процессе принятия решения при выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим проектом денежных потоков и их количественная оценка.

Классификация риска по видам используется при анализе предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга регионов, областей, автономий. При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями. Их значения определяются в баллах экспертным путем, причем каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости.

Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов, и образуется обобщенная оценка данного вида риска по данному региону:

R = Z A x r,

где:

r - значение каждого показателя в баллах; А - весовой коэффициент; R - обобщенная оценка риска.

Примером такой оценки может служить методика агентства "Юниверс" в таблице 16.31, по которой риск классифицируется на внутриэкономический, внешнеэкономический и социально-политический. Данная или аналогичная методика может быть применена для страны в целом, а также для отдельных областей и регионов. В дальнейшем при проведении инвестиционных расчетов для регионов с пониженным инвестиционным рейтингом устанавливается повышенная калькуляционная ставка дисконта (основная ставка + "рисковая премия"). Это обстоятельство снижает расчетную доходность оцениваемых проектов, а следовательно, и их инвестиционную привлекательность.

Таблица 4.1. Методика агентства "Юниверс"\r\nСоциально-политический риск Вес Оценка Значение\r\nУгроза стабильности извне (1) нет, (10) 0,03 3 0,09\r\nчрезвычайно высокая \r\nСтабильность правительства: (1) без изменений, 0,1 8 0,8\r\n(10) под угрозой смены \r\nХарактеристика официальной оппозиции: (1) 0,05 3 0,15\r\nконструктивная, (10) деконструктивная \r\nВлияние нелегальной оппозиции: (1) не существует, 0,04 6 0,24\r\n(10) угроза революции \r\nОценка социальной стабильности: (1) стабильность, 0,1 7 0,7\r\n(10) крайняя напряженнность \r\nОтношения рабочей силы с управленческим 0,04 5 0,2\r\nаппаратом: (1) сотрудничество, (10) частые забастовки \r\nОценка уровня безработицы в следующие 12 месяцев: (1) безработица отсутствует, (10) 0,15 7 1,05\r\nпревышает 25% от экономически активного \r\nнаселения \r\nОценка распределения совокупного дохода: (1) 0,07 7 0,49\r\nравномерное, (10) резкое расслоение общества \r\nОтношение властей к зарубежным инвестициям: (1) 0,1 5 0,5\r\nстимулирование и гарантии, (10) жесткие \r\nограничения \r\nРиск национализации без полной компенсации: (1) 0,02 4 0,08\r\nпрактически отсутствует, (10) очень высок \r\nОтношение местной бюрократии: (1) 0,12 7 0,84\r\nсодействующее и эффективное, (10) постоянное и \r\nпротивостоящее \r\nВмешательство правительства в экономику: (1) 0,07 8 0,56\r\nминимальное, (10) постоянное и определяющее \r\nГосударственная собственность в экономике: (1) 0,07 9 0,63\r\nочень ограниченная, (10) преобладающая \r\nВероятность вооруженных конфликтов со странами СНГ: (1) отсутствует, (10) конфликты неизбежны 0,04 6 0,24\r\nИтого 1,0 85 6,57\r\nВнутриэкономический риск\r\nОбщее состояние экономики в следующие 12 0,1 9 0,9\r\nмесяцев: (1) очень хорошее, (10) серьезные проблемы \r\nРост ВНП в сопоставимых ценах: (1) рост более 0,05 9 0,45\r\n10%, (10) падение более 10% \r\nОжидаемый рост ВНП в постоянных ценах по 0,05 8 0,4\r\nсравнению с прошлым: (1) значительное ускорение, \r\n(10) резкое падение \r\nРост производства промышленной продукции в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 10% 0,1 9 0,9\r\nРост капитальных вложений в следующие 12 0,1 8 0,8\r\nмесяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более \r\n10% \r\n

\r\nРост потребительского спроса в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 0,05 7 0.35\r\n10% \r\nТекущая инфляция: (1) более 10%, (10) более 10% 0,05 10 0,5\r\nДинамика инфляции в следующие 12 месяцев: (1) 0,05 7 0,35\r\nсущественное замедление, (10) резкое ускорение \r\nДоступ к зарубежному финансированию: (1) 0,05 8 0,4\r\nдоступно, (10) крайне тяжело получить \r\nНаличие / стоимость рабочей силы: (1) избыток 0,05 1 0,05\r\nдешевой рабочей силы, (10) нехватка рабочей силы \r\nКвалификация, качество рабочей силы: (1) высокое, (10) квалифицированная рабочая сила практически 0,05 3 0,15\r\nотсутствует \r\nМонетарная политика: (1) мягкая, (10) жесткая 0,05 4 0,2\r\nФискальная политика: (1) стимулирующая спрос, 0,05 5 0,25\r\n(10)жесткая \r\nУровень налогообложения: (1) относительно 0,05 7 0,35\r\nнизкий, (10) крайне высокий \r\nДинамика уровня налогов: (1) будут снижаться, (10) 0,05 4 0,2\r\nбудут повышаться \r\nРазвитие нефтегазового комплекса: (1) рост более 10%, (10) падение более 10% 0,1 6 0,6\r\nИтого 1,0 105 6,85\r\nВнешнеэкономический риск\r\nОбщее состояние платежных балансов с долларовой 0,1 7 0,7\r\nзоной: (1) хорошее, (10) серьезные проблемы \r\nТорговый баланс с долларовой зоной в следующие 0,1 8 0,8\r\n12 месяцев: (1) резко положительный, (10) резко \r\nотрицательный \r\nРост экспорта в долларовую зону в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 0,05 4 0,2\r\n10% \r\nРост импорта из долларовой зоны в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 0,05 5 0,25\r\n10% \r\nОбщее состояние платежных балансов с рублевой 0,1 2 0,2\r\nзоной : (1) хорошее, (10) серьезные проблемы \r\nТорговый баланс с рублевой зоной в следующие 12 0,1 2 ).2\r\nмесяцев: (1) резко положительный, (10) резко \r\nотрицательный \r\nРост экспорта в рублевую зону в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 0,05 6 0,3\r\n10% \r\nРост импорта из рублевой зоны в следующие 12 месяцев: (1) рост более 10%, (10) падение более 0,05 3 0,15\r\n10% \r\nОфициальные ограничения в движении капитала: 0,05 6 0,3\r\n(1) свободные перемещения, (10) перемещения \r\nзапрещены \r\nДинамика официальных ограничений на движение 0,05 5 0,25\r\nкапитала: (1) существенно упрощается, (10) \r\n

\r\nзначительно затрудняется \r\nДинамика ограничений на торговлю с долларовой зоной в следующие 12 месяцев: (1) существенно упрощается, (10) значительно затрудняется 0,05 5 0,25\r\nДинамика ограничений на торговлю с рублевой зоной в следующие 12 месяцев: (1) существенно упрощается, (10) значительно затрудняется 0,05 6 0,3\r\nИзменения обменного курса рубля в следующие 12 месяцев: (1) увеличение более 20%, (10) падение более 20% 0,1 8 0,8\r\nИзменение мировых цен на нефть: (1) рост более 20%, (10) снижение более 20% 0,1 5 0,5\r\nИтого 1,0 72 5,2\r\n• По стадиям проявления риск классифицируется на предоперационный и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующему банку или финансовой группе выяснить риск, присущий данному ИП, и вовремя устранить его с помощью обеспечения тех или иных гарантий. Изучение предоперационного риска проводится в следующей последовательности:

анализируется устав корпорации или компании на предмет четкого определения целей организации и распределения обязанностей между учредителями и директорами;

выясняется, обладает ли компания всеми правами распоряжаться, арендовать, использовать помещения, оборудование, землю, природные ресурсы;

проверяется защищенность авторских прав, наличие актов пожарной безопасности, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства, соглашений об энерго-, водоснабжении, транспортном обслуживании и контрактов с соответствующими подрядчиками;

оценивается укомплектованность предприятия квалифицированной рабочей силой, наличие финансовых ресурсов.

При исследовании операционного риска оценивают:

возможность падения производства до уровня точки безубыточности;

стабильность налогообложения, обменного курса валют;

стабильность и ритмичность снабжения производства всем необходимым;

возможность волюнтаристских решений компаньонов по ликвидации компании, правительства - по экспроприации ее собственности, и в случае вероятности прекращения деятельности требуют заключения соответствующих договоров страхования;

уровень гарантий по кредитам.

По результатам такого анализа риска делаются выводы о возможности осуществления проекта, разумных масштабах его финансирования и размерах предполагаемых гарантий по нему, включая схему распределения доходов.

В условиях, когда погрешность субъективных прогнозов многократно превышает точность выполняемых расчетов, большее внимание с неизбежностью будет уделено интуитивным и неформальным методам оценки. Тем не менее использование специальных методов анализа состоятельности инвестиций все-таки является необходимым. Только они могут вывести общие представления о проекте на уровень конкретных цифр и стандартизированных критериев. Наиболее адекватно соответствует требованиям, которые предъявляются к методам оценки фактора неопределенности и коммерческой состоятельности инвестиционных проектов, метод анализа чувствительности (sensitivity analysis) и метод так называемого "сценарного подхода".

<< | >>
Источник: Н. В. Кузнецова. Управление рисками. 2004

Еще по теме Глава 4.1 Анализ риска в инвестиционных расчетах:

  1. 5.4. Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента
  2. ГЛАВА 12 Состояние долгосрочных предположений
  3. Глава 4.1 Анализ риска в инвестиционных расчетах
  4. §2. Инструменты и методы количественного анализа рисков в инвестиционном проектировании
  5. §3. Формирование инвестиционной программы ОАО «Мосэнерго» на основе методов экономико-математического моделирования
  6. 2.2 Экономические риски и оценка устойчивости банковской системы России
  7. 4.5. ПОЛНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН ИНВЕСТИЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА
  8. (Вступительная статья)
  9. ОСНОВНЫЕПОЛОЖЕНИЯ
  10. § 2. Исходные понятия и алгоритмы, используемые для разработки критериев оценки инвестиционных проектов
  11. 9.1. Анализ и оценка показателей платежеспособности, финансовой устойчивости и деловой активности организации
  12. Глава 8 Анализ качества активов коммерческого банка
  13. Глава З РЕАКЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ НА СИСТЕМНЫЙ КРИЗИС ПЛАНОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ПРИЧИНЫ И СЛЕДСТВИЕ
  14. Глава 4 РОССИЙСКИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ТРАНСФОРМАЦИИ ШОКОВОГО ТИПА: НОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ И НОВЫЕ МОТИВАЦИИ
  15. § 3.3 Мониторинг финансового состоянии организации
  16. Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта
  17. 5. оценка эффективности бизнес-проекта
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -