<<
>>

Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта

Методические рекомендации по оценке эффективности ин­вестиционных проектов и международная практика обоснова­ния инвестиционных проектов рекомендуют использовать сле­дующие основные критерии с учетом концепции временной цен­ности денег, изложенной в гл.

2 (рисунок 7.2) :

• чистый дисконтированный доход (ЧДД);

• внутреннюю норму рентабельности (ВНР);

• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);

• срок окупаемости (ОК).

Однако каким-либо одним показателем пользоваться не­корректно, каждый из них характеризует ту или иную сторону проекта. Имеющиеся в теории и применяющиеся на практике критерии могут давать неоднозначные оценки. Выбор “нужно­го” критерия может при определенных условиях “помочь обо­сновать” то или иное решение.

Чистый дисконтированный доход [(ЧДД), в зарубежной практике этот показатель обозначается как NPV (Net Present

Value)] проекта. Это то количество средств, которое необходимо вложить в организацию сегодня (не осуществляя проект), что­бы получить тот же эффект, что и от осуществления проекта.

Рисунок 7.2 — Система показателей эффективности инвестиционного проекта

Это чисто экономическое определение. Рассмотрим его суть. Допустим, что в течение времени осуществления предполагае­мого проекта дивиденды не выплачиваются и изменение стои­мости организации изображено на рисунке 7.3.

Рисунок 7.3 — Изменение стоимости организации во времени

Если проект не будет осуществлен, то стоимость органи­зации изменится за рассматриваемое время от точки А до точ­ки Б. Осуществление проекта даст прибавку стоимости, т.

е. она изменится от А к В. Возникает вопрос, какова должна была бы быть первоначальная стоимость организации, чтобы без осу­ществления проекта ее конечная стоимость соответствовала бы позиции В. Предположим это точка Г. Тогда чистый дисконти­рованный доход есть разница в стоимости организации между точками А и Г.

Чистый дисконтированный доход определяется по формуле

где В; — выгоды проекта в i-й год, руб.;

Si — затраты проекта i-й в год, руб.;

Пі — годовой поток наличности в i-й год, руб.;

k — норма дисконта (в зависимости от цели проекта может приниматься на уровне стоимости капитала, с учетом уровней риска или уровне процентной ставки плюс плата за риск), вы­раженная в долях единицы;

n — число лет осуществления проекта.

Проект считается приемлемым, если его чистый дискон­тированный доход больше нуля. Отрицательное значение ЧДД означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств и в случае принятия проекта инвестор понесет убыток. Если ЧДД = 0, то в случае принятия проекта благосо­стояние инвестора не изменится, но в то же время объемы ин­вестиций возрастут.

Рассмотрим пример.

Пример 7.1. У компании имеется предложение о покупке заво­да по производству минеральных удобрений по цене 700 млн руб.

Ожидаемая ежегодная сумма прибыли от производства про­дукции составит 150 млн руб. в течение восьми предстоящих лет. Норма дисконта (стоимость капитала, с учетом уровней ри­ска) определена в размере 11% годовых. Следует ли организации вкладывать средства в приобретение данного объекта?

для нормы дисконта 11%,

В таблице 7.1 показаны потоки наличности условного про­екта А.

Год Поток Дисконтный

множитель

Дисконтированный

поток

Накопленный

дисконтированный

поток

0 -700 1 -700 -700
1 150 0,9009 135,135 -564,865
2 150 0,8116 121,7432 -443,1218
3 150 0,7311 109,6785 -333,4433
4 150 0,6587 98,8095 -234,6338
5 150 0,5945 89,0176 -145,6162
6 150 0,5346 80,1991 -65,4171
7 150 0,4716 72,2487 6,8316
8 150 0,4339 65,0889 71,9205
ЧДД 71,9 млн руб.
Таблица 7.1 — Потоки наличности проекта (млн руб.)

В первом столбце годы, во втором — потоки, в третьем —

множитель приведения, равный

в четвертом — дисконтированные потоки наличности с нормой 11%, в пятом — накопленные дисконтированные потоки.

В нижней строке чистый дисконтированный доход стоимо­сти проекта для этой нормы дисконта, представляющий собой суммы дисконтированных потоков. ЧДД проекта не всегда дает правильный и полный ответ при сравнении проектов. Так, из двух проектов разной продолжительности, но с одинаковым чи­стым дисконтированным доходом более короткий проект пред­почтительней, поскольку позволяет в оставшийся срок осуще­ствить следующий проект; из двух проектов с одинаковым чи­стым дисконтированным доходом, но разными объемами инве­стиций, более привлекательным является проект с меньшим объемом инвестиций, поскольку не исключена возможность ис­

пользовать свободные ресурсы в ином проекте, кроме того, чем меньше инвестиции, тем меньше риск.

Следующим методом оценки инвестиционного проекта яв­ляется метод расчета внутренней нормы доходности.

Внутренней нормой доходности [(ВНД), в зарубежной прак­тике этот показатель обозначается IRR (Internal Rate of Return)] называют норму дисконта, при которой чистый дисконтирован­ный доход будет равен нулю. Для большинства реальных проек­тов эта та норма дисконта, при которой чистый дисконтирован­ный доход все еще остается неотрицательным. Для таких про­ектов критерием приемлемости является сравнение внутрен­ней нормы доходности со стоимостью капитала компании. Если внутренняя норма доходности выше стоимости капитала ком­пании — проект принимается, ниже — отклоняется. Уравнение для определения внутренней нормы доходности:

В практических расчетах для определения ВНД использу­ют электронные таблицы, позволяющие рассчитывать такие фи­нансовые показатели. В этих электронных таблицах использует­ся алгоритм определения ВНД методом последовательных при­ближений. Соответственно, для определения ВНД подбирается такая норма дисконта, при которой ЧДД станет равным нулю.

Используя данные рассмотренного выше примера (с учетом проведенных приближений), подставим в формулу для расче­та чистого дисконтированного дохода норму дисконта, равную 0,138222:

Обращение ЧДД в нулевое значение подтверждает правиль­ность определения ВНД.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов зна­чение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта k. Инве­

стиционные проекты, у которых ВНД > k, имеют положитель­ный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < k, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

В нашем примере ВНД превышает норму дисконта, т. е. ВНД > k (0,138 > 0,11), что свидетельствует о положительном ЧДД. Это подтверждает эффективность проекта.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная доходность, которую может обе­спечить проект, оставаясь безубыточным (т. е. покрывающим инвестиционные и текущие затраты).

Индекс доходности дисконтированных инвестиций [(ИДД), другое название — рентабельность инвестиций; в зарубежной практике этот показатель обозначается как PI (Profitability In­dex)] — отношение выгод к затратам, т. е. отношение дисконти­рованных денежных поступлений от проекта к первоначальным затратам. ИДД показывает во сколько раз приведенные (дискон­тированные) выгоды превышают приведенные затраты.

где n — количество лет инвестиций;

k — количество лет получения дохода, k > n.

Критерий ИДД характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необ­ходимо упорядочить независимые проекты для создания опти­мального портфеля в случае ограниченности сверху общего объ­ема инвестиций:

• если ИДД > 1, проект следует принять;

• если ИДД < 1, проект следует отвергнуть;

• если ИДД = 1, можно принимать любое решение.

Сроком окупаемости инвестиций с учетом дисконтирова­ния [(ОК), в зарубежной практике этот показатель обозначает­ся PP (Pay-back Period) называется продолжительность перио­

да от начального момента до момента окупаемости с учетом дис­контирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирова­ния называется тот наиболее ранний момент времени в расчет­ном периоде, после которого текущий ЧДД становится и в даль­нейшем остается неотрицательным

Кроме методов и моделей анализа дисконтированных по­токов наличности в реальной практике используются методы и критерии, получаемые на основе альтернативных подходов. Од­ним из таких подходов является анализ безубыточности.

Анализ безубыточности заключается в определении точ­ки, в которой суммарные расходы сравняются с доходами. Ис­комой величиной в этой точке выступает минимальный объем продаж. При проведении анализа безубыточности дисконтиро­вание не проводится. Этот анализ является методом, альтерна­тивным методам дисконтирования, в некоторой степени он со­вмещает анализ эффективности и анализ риска и применяется к проектам, имеющим две особенности:

1) фактор времени не важен (в силу краткосрочности про­ектов);

2) фактором наибольшей неопределенности выступает объ­ем возможных продаж.

Общие доходы (ОД) зависят от цены (Ц) продукции и ее ко­личества:

Предполагается, что общие расходы (ОР) состоят из условно-постоянных расходов (Рс), не зависящих от количе­ства выпущенных изделий, и условно-переменных издержек (P ), зависящих от количества (q) выпущенных изделий. Пред­полагается, что

Точкой безубыточности (ТБ) называют ситуацию равнове­сия: то количество продукции, при которой расходы равны до­ходам:

Пример 7.2. При анализе выпуска новой книги было опре­делено, что условно-постоянные расходы на ее производство со­ставят 45 000 руб., ее цена будет 7 руб., а условно-переменные расходы 2 руб. на 1 шт.

Определим точку безубыточности.

Решение:

Вне рамок теории анализа дисконтированных потоков на­личности для оценки экономической привлекательности инве­стиционного проекта используются простые (рутинные) мето­ды оценки инвестиций: по простому сроку окупаемости инве­стиций; показателю простой рентабельности инвестиций; сред­ней рентабельности за период жизни проекта; минимуму приве­денных затрат. Причина тому — возможность получения с по­мощью такого рода методов некоторой дополнительной инфор­мации. Это никогда не вредно при оценке инвестиционных про­ектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

При проведении анализа доходности используются две си­стемы оценки проектов. Первая — оценка проекта с точки зрения сравнения ситуаций “организация осуществляет проект” и “ор­ганизация не осуществляет проект”. Вторая — оценка проекта по принципу “купить или сделать самим”. Этот вариант предпола­гает оценку проекта с учетом возможности покупки аналога или возможности выполнения части работ другими организациями.

При проведении оценки эффективности следует разде­лять “экономический” и “бухгалтерский” подходы к определе­нию затрат и выгод. Основное отличие в подходах заключает­ся в следующем.

“Экономический” подход предполагает оценку всего про­екта в целом. Все затраты и выгоды учитываются тогда и в тех

ценах, когда они реально были сделаны или получены. “Бухгал­терский” подход предполагает пересчет всех затрат и доходов к одному периоду и получение годовой прибыли. “Бухгалтерский” подход рожден необходимостью постоянного учета и контроля и необходимостью периодических отчетов перед государством, руководством, акционерами и т. п.

Покажем разницу “экономического” и “бухгалтерского” подходов на примере учета капитальных вложений, вложений в основные средства. Прежде всего при “экономическом” под­ходе все затраты и выгоды дисконтируются, т. е. учитывается альтернативная стоимость ресурсов. Кроме того, совершенно по разному трактуется амортизация основных средств. При “бух­галтерском” подходе амортизация трактуется как часть затрат (это капитальные вложения, пересчитанные для года). При “эко­номическом” подходе отнесение амортизации к затратам явля­ется грубейшей ошибкой, поскольку затраты на основные сред­ства уже были учтены при расчете инвестиций и учет аморти­зации в таком качестве представляет двойной счет. Более того, при оценке реальной прибыли, получаемой при использовании “экономического” подхода, амортизация фактически является статьей доходов, так как чем больше амортизация в данном пе­риоде, тем меньше “бухгалтерская” прибыль, тем меньше налоги в бюджет и больше реальная “экономическая” прибыль. Имен­но на разнице трактовок амортизации при “экономическом” и “бухгалтерском” подходах основан финансовый лизинг, позво­ляющий законно уменьшать налоговые выплаты.

Наиболее распространенным подходом является расчет эф­фективности всего проекта. При этом сравнение проектного ре­шения с каким-либо другим решением, вообще говоря, не тре­буется. Дисконтирование автоматически учтет альтернативную стоимость ресурсов. Сравнение с аналогами требуется, если ста­вится цель доказать, что проектное решение является лучшим, а не эффективным.

Однако при проведении проектирования иногда затрудни­тельно и нецелесообразно заново рассчитывать эффективность всего проекта, если в него вносится незначительное изменение.

В этом случае часто используют следующий прием. Сравнива­ют затраты и выгоды проекта с предлагаемой модификацией и базового варианта. При этом рассматриваются только прираще­ния затрат и выгод. Такой подход носит название дифференци­ального. А получаемые критерии доходности дифференциаль­ными: дифференциальный чистый дисконтированный доход, дифференциальная внутренняя норма рентабельности.

Любое предпринимательское и управленческое решение не может базироваться только на оценке доходности — нали­чие риска в экономике признается всеми. Риск связан с тем, что доход от проекта является случайной, а не детерминированной величиной (т. е. неизвестной в момент принятия решения об ин­вестировании), равно как и величина убытков. Отсюда следует, что наиболее распространенной ошибкой компаний, осущест­вляющих инвестиционную деятельность, является недостаточ­ная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность этой деятельности. Поскольку такие ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыт­кам, очень важно своевременно выявить и оценить все проект­ные риски и постараться минимизировать общий риск проектов.

При рассмотрении любого проекта предполагается, что в за­висимости от знания того или иного фактора, могущего влиять на осуществление проекта, имеется ситуация определенности, риска или неопределенности.

Под ситуацией определенности понимается точное досто­верное знание детерминированной ситуации.

Под ситуацией неопределенности понимают отсутствие достоверных знаний по ситуации.

Под риском понимают знание ситуации с некоторой веро­ятностью.

Характерной особенностью для российских компаний явля­ется отсутствие единых стандартизованных механизмов оцен­ки рисков.

Оценку рисков проекта можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

В ходе качественного (описательного) анализа рисков иссле­дуют причины возникновения рисков и факторы, способствую­

щие их развитию, а также разрабатывают мероприятия по борь­бе с выявленными проектными рисками и определяют их при­мерную стоимость.

Цель качественного анализа рисков инвестиционного проек­та — выявить риски и установить их важность, а также опреде­лить, когда требуется проявить к ним внимание. Качественный анализ рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана проекта и состоит из этапов, отраженных на рисунке 7.4.

Рисунок 7.4 — Основные этапы анализа рисков инвестиционных

проектов (качественный подход)

1. Формирование бизнес-модели деятельности. Выявить и оценить риски можно только на основе исследования бизнес- процесса. Недостаточное понимание бизнес-процессов может привести к “пропуску” рисков. Основными требованиями к мо­

дели являются: построение ее профессионалами, понятность и визуализация.

2. Идентификация рисков. К методу идентификации (вы­явления) рисков предъявляются следующие требования:

• компетенции — необходимо участие специалистов кон­кретной области деятельности в выявлении рисков;

• полноты — способность выбранного метода выявить все основные риски.

На данном этапе возможно за основу взять классификатор рисков, составленный с учетом российских стандартов по бух­галтерскому учету (ПБУ), международных стандартов финан­совой отчетности (МСФО) и лучших стандартов в мировой прак­тике внутреннего контроля и управления рисками (гл. 2 “Кон­цепции финансового менеджмента”).

Классификатор рисков, содержащий виды и факторы ри­сков, вместе с моделью бизнес-процесса является основой для формирования матрицы рисков, вариант которой отображен на рисунке 7.5.

Рисунок 7.5 — Группировки рисков по стадиям бизнес-процесса и категориям рисков в матрице рисков

Форма матрицы рисков позволяет создать наиболее пол­ный список рисков на всех стадиях бизнес-процесса, посколь­ку достигается визуализация отражения рисков всех категорий на всех стадиях проекта. По горизонтали на ней откладываются все стадии бизнес-процесса, выявленные на первом этапе каче­ственного анализа рисков, а по вертикали категории рисков из выбранной классификации.

1. Ранжирование рисков — процесс присвоения приорите­та, преобладающего значения, первоочередной значимости ри­ску — проводится на основе анкетирования. Анкета представ­ляет собой таблицу (рисунок 7.6), в которой указывается назва­ние риска, оценка возможности наступления риска.

Возможны также и другие способы ранжирования рисков, например применение “мозгового штурма”. Главным услови­ем является соблюдения принципа компетентности — привле­чение достаточного числа квалифицированных экспертов. Это позволит в большей мере исключить возможность ошибок и не­верных оценок рисков.

2. Толерантность к риску — показатель или совокуп­ность показателей, отражающих уровень риска, приемлемый для данного инвестиционного проекта. Методы оценки толе­рантности к риску можно подразделить на два типа. Первый метод представляет собой последовательный выбор между па­рами альтернатив, каждая из которых характеризуется ве­личиной прибыли или потерь и вероятностью данного исхода. Вторым методом, который является основным инструментом оценки толерантности к риску в западных компаниях, явля­ются вопросники. Типичный вопросник имеет не менее 10, но не более 25 вопросов.

3. Заключительный этап — построение карты рисков ин­вестиционного проекта. Карта риска — графическое описа­ние нескольких рисков, по одной “оси” которой указан возмож­ный ущерб при реализации риска, а по другой — вероятность его возникновения. На рисунке 7.7 приведен пример карты ри­сков инвестиционного проекта.

bgcolor=white>мер
Но­ Название Возможность наступления риска Последствия наступления риска
риска Низкая Ниже

сред­

него

Сред­

няя

Выше

среднего

Высокая Низкие Ниже

средне­

го

Средние Выше

средне­

го

Сущест­

венные

Никогда не насту­пал в отрасли Насту­пал в отрасли, но не в общест­ве Насту­пал в одном из про­ектов Наступал в несколь­ких про­ектах за 5 лет Наступа­ет в боль­шинстве проектов
Рост

затрат на строитель­ство сква­жин

Рост затрат менее 10% Рост

затрат на 10-20%

Рост

затрат на 20-30%

Рост

затрат на

30-50%

Рост затрат более 50%
Коммен­

тарии

Коммен­

тарии

301

Рисунок 7.6 — Пример анкеты для качественной оценки риска инвестиционного проекта

Рисунок 7.7 — Вариант карты рисков инвестиционного проекта

302

Карта рисков очень удобна для наглядности рисков и степе­ни их опасности. Простота ее построения позволяет сразу оце­нить риски, на которых стоит заострить внимание. Риски раз­мещаются на карте на основании ранга их воздействия и ранга вероятности. Основное требование к этому процессу — соблю­дение принципа апперцепции. Современные информационные системы обладают огромными возможностями для построения любых вариантов карт рисков в автоматическом режиме.

Перед построением карты рисков определяются так назы­ваемые области и границы толерантности к риску (выявленные на предыдущем этапе качественного анализа рисков), которые отражают терпимость к риску.

Например, можно выделить зоны риска:

1. Зона “допустимого риска” (риски обозначены цифрой 1): вероятность воздействия риска от 0 до 0,35 (включительно); ве­личина потерь в результате воздействия риска составляет от 0 до 25% (включительно) общей величины плановой прибыли по проекту.

2. Зона “критического риска” (риски обозначены цифрой 2): вероятность воздействия риска составляет от 0,36 до 0,70 (вклю­чительно); потери от воздействия риска — от 26 до 50% (вклю­чительно) величины плановой прибыли по проекту.

3. Зона “катастрофического риска” (риски обозначены циф­рой 3): вероятность воздействия риска свыше 0,71; величина по­терь в результате воздействия риска составляет более 51% об­щей величины плановой прибыли по проекту.

На карте выделяют критическую границу терпимости к ри­ску — ломаная жирная линия, которая отделяет “терпимые” риски в настоящее время от тех, которые требуют постоянного контроля и именно сейчас.

Основное значение карты рисков заключается не в опре­делении точных значений параметров воздействия и вероятно­сти рисков, специфических угроз, а в относительном располо­жении одного вида риска или угрозы по отношению к другому и в их расположении по отношению к границам толерантности.

В результате чего определяется перечень основных рисков кон­кретного проекта и план мероприятий по управлению рисками

Таким образом, одним из наиболее наглядных методов вы­явления основных рисков проекта является картографирование. Карта рисков позволяет визуализировать риски проекта или компании, препятствующие достижению поставленных целей.

Цель количественного анализа инвестиционного проекта — изучение и расчет изменений критериев проекта, например ЧДД, в зависимости от изменения выявленных факторов риска.

Наиболее распространенными методами количественного анализа рисков являются: анализ чувствительности; сценар­ный подход; построение “дерева решений” и методы имитаци­онного моделирования (метод Монте-Карло).

Метод анализа чувствительности критериев эффектив­ности инвестиций (ЧДД, ВНР, ИДД, ОК и др.) позволяет инве­стиционным аналитикам субъективно и вместе с тем на количе­ственной основе оценить влияние на инвестиционный проект из­менение его главных переменных. Он дает возможность опреде­лить последствия реализации прогнозных характеристик инве­стиционного проекта при их возможных колебаниях как в поло­жительную сторону, так и в отрицательную.

Основные достоинства метода — объективность, теоретиче­ская прозрачность, простота расчетов, экономико-математическая естественность результатов и наглядность их толкования.

Существенный недостаток — его однофакторность, т. е. ори­ентация на изменения только одного фактора проекта, что при­водит к недочету возможной связи между отдельными факто­рами или недоучету их корреляции.

Достаточно часто при проведении количественного анали­за риска инвестиционного проекта используется метод “анали­за сценариев”, или сценарный подход. Сценарный подход позво­ляет преодолеть основной недостаток метода, основывающего­ся на анализе чувствительности. Дело в том, что с его помощью можно учесть одновременное (параллельное) влияние измене­ний факторов риска. В результате проведения сценарного ана­лиза определяется воздействие на критерии (показатели) эф­

фективности одновременного изменения всех основных пере­менных инвестиционного проекта, определяющих величины его денежных потоков.

Чаще всего этот метод заключается в построении и иссле­довании трех предположений о возможных сценариях разви­тия. Разрабатывают так называемые наиболее вероятный, пес­симистический и оптимистический сценарии, позволяющие при­ближенно оценить разброс конечных результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при улучшении и ухудшении эко­номической ситуации. Метод также применяют и к иному коли­честву сценариев, как правило, их 2—4.

Похож на метод сценариев метод построения “дерева ре­шений”, который основан на построении многовариантного про­гноза динамики внешней среды. В отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией ре­шений, изменяющих ход реализации инвестиционного проекта (осуществление выбора) и использующих особую графическую форму представления результатов (“дерево решений”). Этот ме­тод может применяться как в условиях риска, так и в условиях неопределенности или полной определенности. Аналитик под­считывает значения выбранного критерия эффективности (на­пример, ЧДД) вдоль каждой “ветви” дерева, а при анализе ри­сков также и вероятность каждого значения. На основе полу­ченных значений можно построить кривую распределения ве­роятностей (профиль риска) и выбрать наилучший (оптималь­ный) вариант реализации инвестиционного проекта. Преиму­ществом метода “дерева решений” является наглядность его результатов и процесса анализа, а недостатком — его техниче­ская сложность при наличии больших размеров исследуемого “дерева решений”.

Метод имитационного моделирования (метод Монте- Карло) объединяет анализ чувствительности и анализ сценари­ев. Это достаточно сложная методика, не применимая без спе­циальных программных продуктов. Результатом такого анали­за выступает распределение вероятностей возможных резуль­татов проекта (например, вероятность получения ЧДД < 0).

Имитация — процесс создания модели и ее эксперимен­тальное применение для определения реальной ситуации. Глав­ная идея имитирования — использование некого устройства для имитации реальной системы, чтобы исследовать и понять ее свойства, поведение, характеристики.

Для сложных систем многие функции, параметры, характе­ристики носят случайный характер, и для их оценки использует­ся аппарат статистических испытаний, а сам метод Монте-Карло называют методом статистических испытаний. Метод дает наи­более точные и обоснованные оценки вероятностей по сравне­нию с прочими методами. Однако точность оценок в значитель­ной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей переменных с внешней средой. Методика оценки проектных рисков методом Монте-Карло может прово­диться в следующем порядке:

Первый этап. Построение модели инвестиционного проекта. Для применения метода Монте-Карло необходима модель, по­зволяющая для любого заданного значения варьируемого пара­метра (например, цены продукции проекта) получать значения исследуемых показателя (показателей) эффективности проек­та (например, ЧДД). Кроме того, модель должна быть приспосо­блена к проведению расчетов, отраженных в этапах ниже.

Второй этап. Определение ключевых факторов инвести­ционного проекта и диапазона их изменения. Самый ответствен­ный момент — это определение наиболее значимых факторов для оценки риска инвестиционных проектов. Ими могут быть: цена выпускаемой продукции; объем выпускаемой продукции; цена на сырье и материалы; объем используемого сырья и материалов; сводная сметная стоимость проекта; курс валют и др. Наилучшим вариантом является определение этих факторов на основе приме­нения методики качественного анализа рисков, отраженной выше.

Далее задается диапазон изменения каждого фактора, т. е. минимальная и максимальная границы их изменения за весь расчетный период, а также функции факторов как случайной величины.

Функцию, при которой случайная величина имеет равно­мерное распределение, используют, когда невозможно точно

определить вероятность того, что непрерывная случайная ве­личина принимает какое-то конкретное значение. Нормальное распределение предполагает, что варианты прогнозируемого параметра тяготеют к среднему значению. Значения параме­тра, существенно отличающиеся от среднего, т. е. находящие­ся в “хвостах” распределения, имеют малую вероятность осу­ществления. Графическое изображение функции нормального распределения представлено на рисунке 7.8.

Рисунок 7.8 — Функция нормального распределения

Третий этап. Задание условий осуществления вычисли­тельного эксперимента (условий для имитации, случайного на­бора сценарных условий). Определяется случайная комбина­ция значений исследуемых факторов посредством использова­ния математических функций. Метод Монте-Карло достаточно трудоемкий, и его невозможно провести без использования вы­числительной техники. Случайные значения факторов задают­ся с использованием стандартных средств EXCEL или другого программного продукта.

Четвертый этап. Осуществление вычислительного экспе­римента (имитация). Программа имитирует неопределенность рыночных процессов, подставляя выбранную случайным обра­зом величину в экономико-математическую модель расчета по­казателей экономической эффективности.

Пятый этап. Повторение вычислительного эксперимента (многократная имитация). Многократное (как правило, несколь­ко тысяч раз) повторение 3-го и 4-го этапов.

Реализуются возможные сценарии развития событий с уче­том того, что факторы, влияющие на показатели эффективно­сти, заданы как случайные числа. Расчет сценариев развития со­бытий осуществляется автоматически. В каждом сценарии про­изводится расчет показателя эффективности инвестиционного проекта — чистого дисконтированного дохода проекта (ЧДД), в результате чего получается массив значений ЧДД. Или оценка по другим показателям доходности.

Шестой этап. Полученный массив анализируется с по­мощью статистических методов, которые основаны на обработ­ке информации о результатах и исходе подобного события. Ве­личина и степень риска измеряются расчетом средних величин исхода и их колебаний. Могут рассчитываться:

• среднее значение ЧДДср;

ср

• среднеквадратическое отклонение(а);

• коэффициент вариации (V);

• минимальное значение ЧДД ;

• максимальное значение ЧДДтах;

• вероятность получения отрицательного результата от ре­ализации инвестиционного проекта, %.

В целом здесь используются те же подходы и показатели, как и в анализе рисков инвестиций в ценные бумаги.

Статистическим критерием оценки риска является коэф­фициент вариации. В зависимости от значения коэффициента вариации, ранжируется риск анализируемого проекта и при­сваивается соответствующий класс риска (например, как ука­зано в таблице 7.2).

Уровень риска Коэффициент вариации, % Класс риска
Слабый риск До 10 1
Умеренный риск До 20 2
Сильный риск До 50 3
Критический риск > 50 4

Далее на основании риска и приоритетности проекта уточ­няется или строится карта проектных рисков и принимается решение, касающееся принятия или отказа от проекта, а так­же мероприятия по управлению рисками (аналогично примене­нию только качественной методики оценки рисков).

Основные достоинства имитационного моделирования:

• позволяет изучить длительный интервал функционирова­ния системы в сжатые сроки или, наоборот, изучить более под­робно работу системы в развернутый интервал времени;

• можно сравнить предлагаемые альтернативные варианты проектов системы в развернутый интервал времени.

Недостатки метода:

• разработка имитационного модели стоит дорого и требу­ет много времени. Каждый прогон (10 тыс. повторов) стохасти­ческой имитационной модели позволяет получить лишь оцен­ки настоящих характеристик модели для определенного набо­ра входных параметров. То есть для каждого изучаемого набо­ра входных параметров понадобится несколько независимых прогонов модели. Поэтому если может быть легко разработа­на аналитическая модель, адекватная системе, то лучше вос­пользоваться ею;

• если модель не является адекватным представлением изу­чаемой системы, результаты моделирования будут содержать мало полезной информации о действительной системе. Поэто­му необходимо привлекать квалифицированных специалистов в тех областях, исследование которых происходит.

Выбор конкретного метода анализа инвестиционного риска зависит от информационной базы, требований к конечным ре­зультатам (показателям) и к уровню надежности планирования

инвестиций. Для небольших проектов можно ограничиться ме­тодами анализа чувствительности и корректировки нормы дис­конта, для крупных проектов — провести имитационное моде­лирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления опре­деленных событий или принятия определенных решений — по­строить также дерево решений.

Методы анализа рисков, по мнению многих специалистов, следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации — при окончательном обоснова­нии инвестиций. Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга.

Таким образом, наиболее эффективным является комплекс­ный подход к анализу рисков. С одной стороны, такой подход по­зволяет получать более полное представление о возможных ре­зультатах реализации проекта, т. е. обо всех позитивных и нега­тивных неожиданностях, ожидающих инвестора, а с другой сто­роны, делает возможным широкое применение математических методов (в особенности вероятностно-статистических) для ана­лиза рисков инвестиционных проектов.

<< | >>
Источник: Кириченко Т. В.. Финансовый менеджмент: Учебник / Т. В. Кириченко. — М.:2013. — 484 с.. 2013

Еще по теме Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта:

  1. 1.Виды инвестиционных проектов и требованья к их разработке.
  2. 3. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов.
  3. 4. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов.
  4. 11.4.2. Методические рекомендации к технологии экономических исследований при комплексной оценке инвестиционных проектов
  5. 11.5. Учет фактора неопределенности и оценка риска при принятии решений по инвестиционному проекту
  6. 9.9.4 Оценка степени риска инвестиционных проектов с использованием ценовой модели рынка капитала
  7. 3.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  8. 1. ЗАДАЧА ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. §2. Инструменты и методы количественного анализа рисков в инвестиционном проектировании
  10. § 2. Классификация инвестиционных проектов
  11. §1. Логика оценки инвестиционных проектов
  12. § 3. Критерии оценки инвестиционных проектов
  13. §3. Основные положения по оценне международных инвестиционных проектов
  14. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов
  15. 3.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  16. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ [real investment effectiveness estimate]
  17. Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта
  18. 5. оценка эффективности бизнес-проекта
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -