Установление цены на краткосрочные процентные фьючерсные контракты

Тик - это минимальное изменение цены, которое допускается и регистрируется на ЫЕЕЕ. Для краткосрочных процентных контрактов тик равен 0,0025% от номинальной стоимости контракта. Каждый евродолларовый контракт имеет номинальную стоимость в 1 000 000 долл. США, и поэтому в денежном выражении тик равен 25 долл.; фьючерсные контракты на 3-месячные стерлинговые депозиты заключаются на 500 000 ф. ст., и тик равен 12,50 ф. ст. В системе цен на фьючерсы каждый тик составляет 0,01 цены. Таким образом, изменение цены с 88 до 88,05 представляет увеличение цены на 5 тиков, что равняется 125 долл. или 62,50 ф. ст. Различие между 0,0025% и 0,01 возникает вследствие того, что индекс, использующийся для установления цены, рассчитывается на базе годовых процентных ставок, тогда как проценты, фактически выплачивающиеся по рассматриваемому контракту, начисляются поквартально. Поэтому годовая процентная ставка должна быть разделена на 4. Эти соображения можно пояснить на примере 2.

Пример 2

Хеджер покупает в декабре июньский контракт на 3-месячный евродолларовый депозит по цене 90 (годовая процентная ставка равна 10%). На следующий день цена увеличивает- 4—870 \r\n

ся на один тик до 90,01 (годовая процентная ставка составит

9,99%).

При покупке контракта хеджер обеспечил себе получение 2,5% в течение 3 месяцев (начиная с третьего вторника в июне) по евродолларовому депозиту в 1 ООО ООО долл.

Пример 1 можно теперь переписать, используя систему ценообразования, изложенную выше. \r\n

\r\nНаличный рынок 2 января

1 февраля

Берет взаймы 500 000 ф. ст. под 12% годовых.

Убытки: 2% годовых на Прибыль: 200 тиков, по 12,50 ф. ст. 500 000 ф. ст. в течение 3 ме- за тик, т. е. 2500 ф. ст. сяцев, т. е. 2500 ф. ст.

Сделки на фьючерсном рынке обеспечили полное хеджирование сделок на наличном рынке. Убытки от наличных сделок полностью возмещены. Вероятность того, что фьючерсные процентные ставки будут меняться на величины, отличные от величины изменения наличных или фактических процентных ставок, создает базисный риск. Нестрогое соответствие изменений процентных ставок может сделать хеджирование неполным. Это можно проиллюстрировать на.> примере 3, который отличается от примера 1 тем, что фьючерсные процентные ставки растут медленнее, чем фактические.

Финансовый директор намерен 1 февраля взять взаймы 500 ООО ф. ст. Опасается, что процентная ставка поднимется выше текущей в 10% годовых.

Фьючерсный рынок

Закрывает позицию, покупая мартовский фьючерсный контракт на 3-месячный стерлинговый депозит по цене 88.

Продает мартовский фьючерсный контракт на 3-месячный стерлинговый депозит по цене 90. \r\n

Пример 3

Наличный рынок

2 января

Финансовый директор намерен 1 февраля взять взаймы 500 ООО ф. ст. Опасается, что процентная ставка будет выше текущей в 10% годовых.

Фьючерсный рынок

Продает мартовский фьючерсный контракт на 3-месячный стерлинговый депозит по цене 90. \r\n

\r\n1 февраля

Берет взаймы 500 000 ф.

под 12% годовых.

Закрывает позицию покупкой мартовского фьючерсного контракта на 3-месячный стерлинговый депозит по цене 88,50. \r\n

\r\nУбытки: 2% годовых на 500 000 ф. ст., т. е. 2500 ф. ст.

Прибыль: 150 тиков, по 12,50 ф. ст. за тик, т.е. 1875 ф. ст. \r\n

\r\nБазис изменился от нуля (90 - 90) до -0,5 (88,00 - 88,5), и как результат, прибыль от фьючерсной торговли недостаточна, чтобы компенсировать убытки от сделок на наличном рынке, и хеджирование неполное. Если бы базис изменился так, что фьючерсные процентные ставки были бы выше, чем фактические ставки, то прибыль от фьючерсной торговли была бы, конечно, больше, чем необходимо для компенсации убытков на наличном рынке.

Базисный риск возрастает в случае перекрестного хеджирования. Перекрестное хеджирование предполагает хеджирование наличной позиции одним финансовым инструментом, а фьючерсной позиции - другим. Например, если наличная позиция по американским казначейским векселям хеджировалась бы фьючерсной позицией по евродолларовым депозитам, базисный риск был бы больше, чем\' в случае хеджирования наличной позиции по евродолларовым депозитам фьючерсными контрактами на евродолларовые депозиты. Перекрестное хеджирование, при котором фьючерсы на 3-месячные депозиты используются для защиты от риска по инструментам с другими сроками (например по 6-месячным депозитам), требует соответствующей корректировки числа \'фьючерсных контрактов, которые нужно купить или продать. В случае с 6-месячными депозитами убытки от изменения начисляемой по ним процентной ставки будут в 2 раза больше, чем убытки от 3-месячных депозитов. Соответственно, для хеджирования потребуется приблизительно в 2 раза больше фьючерсных контрактов. 4*

Анализ конкретной ситуации:

использование фьючерсов местными властями

Местное правительство пользуется кредитной линией на сумму в 2 млн. ф. ст., выплачивая ставку LIBOR плюс 1 /4%> с продлением кредита каждые полгода. 2 апреля должен произойти пересмотр ставки. 5 февраля ставка LIBOR равна 101/2% годовых.

Коэффициент регрессии изменений ставки LIBOR по отношению к изменениям 3-месячных стерлинговых процентных фьючерсов равняется 0,96. Это говорит о том, что ставка более длительного периода будет изменяться только на 96% от изменения ставки более короткого периода. Поэтому можно уменьшить на соответствующий показатель число контрактов для хеджирования риска потерь от изменения ставки LIBOR за 6 месяцев.

Фьючерсный контракт с ближайшим сроком исполнения после 2 апреля - это июньский контракт. Необходимое число июньских контрактов рассчитывается следующим образом:

5 ООО ООО ф. ст. 6 месяцев : х Я 0 96 = 19 2.

500 000 ф. ст. 3 месяца

Местное правительство принимает решение хеджировать риск продажей 19 июньских контрактов, текущая цена которых 89,10. К 2 апреля 6-месячная ставка LIBOR возросла до 111/4% годовых, добавляя 18 750 ф. ст. к издержкам по обслуживанию долга за период с 2 апреля по 2 октября. 2 апреля финансовый директор закрывает позицию, купив 19 июньских фьючерсов по новой цене 88,33. Он получает прибыль в 77 тиков на контракт при стоимости каждого тика в 12,50 ф. ст.:

77 X 19 X 12,50 ф. ст. = 18 278,50 ф. ст.

Местное правительство имеет нетто-убытки в 462,5 ф. ст. вследствие роста процентной ставки с 10,5 до 10,52% годовых.

Несовершенство хеджирования возникает из-за того, что 19 контрактов не полностью покрывают риск, особенно потому, что установленный коэффициент регрессии изменений ставок в 0,974 предполагает, что необходимое число контрактов для полного хеджирования должно быть 19,48. Неделимость фьючерсных контрактов не дает возможности избежать такого недостатка хеджирования.