Разложение курсовых колебаний

В отличие от публикуемых центральными банками индексов эффективных курсов, динамика построенного индикатора внешней стоимости валюты согласуется с динамикой двусторонних курсов в соответствии с требованием транзитивности, а потому наблюдаемые изменения курсов валют могут быть разложены на порождающие их колебания стоимости соответствующих валют.

Є1

el=— ¦ 100 ;              (4.19)

/У J

роннего курса i-той валюты против j-й;

dt - доля изменения стоимости j-й валюты в изменении двустороннего курса i-той валюты против j-й.

Выражения (4.19) - (4.22) описывают порядок приближенной оценки доли изменений стоимости двух валют в двустороннем курсе. Следует подчеркнуть, что при однонаправленном изменении стоимостей валют динамика двустороннего курса обусловлена изменением стоимости только той валюты, абсолютное значение изменения стоимости которой выше.

Анализ относительных изменений стоимости валют для курсов EUR/USD и USD/RUB продемонстрировал одно из возможных направлений использования предложенного в настоящей работе индикатора внешней стоимости.

— Доля колебаний стоимости RUB в курсе USD/RUB              Доля              колебаний              стоимости              USD              в              курсе              USD/RUB

““ Доля колебаний стоимости EUR в курсе EUR/USD              Доля              колебаний              стоимости              USD              в              курсе              EUR/USD

Рис. 4.2. Разложение краткосрочных колебаний валютных курсов

Последующие изменения стоимостной пропорции в динамике USD/RUB, вероятно, связаны с ребалансировкой бивалютной корзины - операционного ориентира курсовой политики Банка России. За оставшийся период вес евро в корзине был увеличен с 0 до 30%, что позволило добиться большего снижения доли рубля в курсовых колебаниях USD/RUB. Причем второй из выделенных факторов представляется достаточно существенным, поскольку во второй период рассматриваемого интервала наблюдений, т. е. с февраля 2004 г. по июль 2005 г., доля изменений стоимости доллара в курсовых колебаниях EUR/USD практически не повышалась, тогда как рубль по-прежнему демонстрировал благоприятную динамику. В целом результаты расчетов подтверждают заключение о том, что управление курсом рубля против бивалютной корзины позволяет снизить степень реакции Банка России на шоки стоимости доллара и сделать вклад американской валюты в курсовую динамику USD/RUB более значимым.

По окончании главы 4 можно сделать следующие выводы.

1. Режим таргетирования инфляции предъявляет требования также к индикативной составляющей системы показателей денежно-кредитной политики. Планируемый отказ от участия Банка России на валютном рынке в пользу свободного плавания курса рубля означает необходимость разработки индикатора динамики стоимости национальной валюты.
2. Для описания динамики внешней стоимости валюты индексы эффективных валютных курсов должны учитывать не только торговые, но и капитальные потоки, однако их повышенная волатильность делает индекс неустойчивым и непригодным для использования. Индексы эффективных курсов и внешней стоимости валюты имеют различное содержание и практическое приложение, поэтому не могут заменять друг друга при проведении теоретических и прикладных исследований.
3. Применяемые в настоящее время показатели внешней стоимости валюты в форме индексов эффективных курсов не согласуются с рядом требований, предъявляемых к показателю внешней стоимости, что не дает оснований рассматривать их в качестве индикаторов краткосрочных колебаний стоимости валют. Единственным показателем, лишенным этих недостатков, является внешняя стоимость валюты. Основное предназначение этого показателя - его использование в задачах оценки сравнительной динамики стоимости валют, в том числе для целей курсовой политики, анализа конъюнктуры валютного рынка, оценки стоимости активов.
4. Возможность описания курса валюты одним числом (внешней стоимостью) и выполнение условия транзитивности позволяют выразить двусторонние курсы валют как отношение их внешних стоимостей. Иллюстрация применения индикатора внешней стоимости для решения проблемы разложения двусторонних курсов валют показала, что в течение 2005 г. происходило устойчивое снижение доли изменений стоимости рубля в курсе USD/RUB, что выступает следствием произошедших изменений на рынке EUR/USD и в курсовой политике Банка России.
5. Аналогия понятий внешней стоимости валюты и менгеровской концепции внутренней стоимости денег позволяет считать справедливым закон сохранения реальной стоимости не только для товаров, но и для валют, однако требует проведения анализа равновесия и разработки модели долгосрочных изменений стоимости, которые могут выступать предметом будущих исследований.