Потребность во введении концепции "абсолютной" стоимости валюты

Принятие экономически обоснованных решений при проведении торговых, финансовых и иных операций, предполагающих использование нескольких валют, как правило, основано на оценке их относительной стоимости, изменение которой может оказать существенное воздействие на конечные результаты.

1. оценка влияния проводимой денежно-кредитной политики на валютный курс;
2. разложение изменения двустороннего курса на две валютные составляющие: обусловленные изменением стоимости одной валюты и обусловленные изменением стоимости второй валюты;
3. определение изменений стоимости активов, "очищенных" от динамики стоимости валют.

Решение вышеприведенных задач делает целесообразным введение концепции "абсолютной стоимости валюты", которая выступает "межва- лютным" аналогом понятия "внутренней стоимости денег" К. Менгера . При описании динамики стоимости валюты более употребимым ныне является термин "внешняя стоимость", поэтому далее в работе понятия абсолютной и внешней стоимости будут употребляться как синонимы.

Вопрос идентификации величины изменений стоимости валюты приобретает самостоятельное, а нередко даже приоритетное значение при рассмотрении стоимостных характеристик активов. Наиболее показательными в этом отношении являются расхождения в траектории цен нефти и темпов роста экономики США, выраженных в американской и европейской валюте, что наталкивает на мысль о "магии цифр"[122] и не позволяет сделать однозначного вывода о точном размере нефтяных ценовых шоков[123].

Потребность в объективном измерителе стоимости валют возникает также в условиях регулирования валютного курса, динамика которого включает в себя колебания стоимости как национальной, так и якорной валюты. Подобное совмещение или наложение изменений стоимости валют значительно затрудняет выявление причинно-следственных связей и в целом осложняет проведение фундаментального макроэкономического анализа. Более того, по мнению ряда валютных аналитиков, отсутствие объективной меры стоимости валют представляет одну из ключевых проблем современной валютной теории[124].

Целью настоящего раздела является разработка метода определения внешней стоимости валюты путем сравнительного анализа и развития существующих подходов к определению эффективных валютных курсов.

Хотя при первом рассмотрении вопрос оценки стоимости валюты может показаться странным, его место в валютной теории и практике торговли невозможно переоценить. Любые утверждения, которые содержат описание или объяснение изменений стоимости валюты, неявно предполагают конкретизацию показателя измерения стоимости, выражающейся в единицах какого-либо актива, которым в большинстве случаев выступает другая валюта. В этом случае речь идет о курсе валюты, а говоря более строго, о двустороннем курсе валюты. Таким образом, типичным высказыванием относительно стоимости доллара может быть, например, фраза "доллар укрепился по отношению к евро на 6%". Однако подобную оценку динамики стоимости доллара нельзя признать корректной: в ней не только учтена количественная величина повышения стоимости доллара, но и, возможно, отражено изменение стоимости евро, причем чистый эффект зафиксированных изменений в размере 6% может быть сопряжен не с укреплением, а с ослаблением доллара.

До 1971 г. вопрос существования эталонного актива отчасти позволяла решить господствовавшая в то время мировая валютная система, основанная на режиме фиксированных валютных курсов, в соответствии с которым мерилом стоимости валют выступало золото, соответственно, определенное количество золота, обмениваемое на единицу валюты, могло служить показателем ее абсолютной стоимости. Крах Бреттон-Вудской валютной системы, произошедший в 1971 г., инициировал процесс отказа от привязки курсов национальных валют к доллару США, кульминация которого состоялась в 1973 г., одновременно поставив вопрос определения стоимости валют или показателей ее изменения.