2.3. Оценка рыночной стоимости капитала

я

к= ,

А+ R — В

где я—рыночный капитал; а — активы банка; в— балансовый капитал. Рыночный капитал, как отмечалось, рассчитывается путем умножения числа акций на цену акции. Достоинством данного показателя является то, что он учитывает все риски, с которыми сталкивается коммерческий, банк, поскольку в основе расчета лежит цена акции, которая определяется рынком. Этот показатель обладает бесспорным преимуществом по сравнению с регулятивным капиталом; он прост и объективен. С другой стороны, возникает вопрос, как определить рыночную стоимость капитала для банка, акции которого не котируются на рынке. Именно этот вопрос волнует российских банкиров, поскольку акции абсолютного большинства отечественных банков не об-ращаются на рынке. В зарубежной практике операции с акциями банков также не так часто совершаются на рынках. В то же время высший менеджмент кредитных институтов зачастую не доверяет оценке их деятельно-сти участниками рынка, полагая, что рынок не в состо-янии оценить сложность избранной ими стратегии.

Другими словами, необходима альтернатива по-казателю рыночной капитализации. К числу альтер-нативных вариантов оценки можно отнести оценку, базирующуюся на денежных потоках, и переоценку рыночной стоимости активов с учетом факторов вре-мени и риска. Речь идет о том, что капитал банка (его реальная величина) может быть выявлен путем со-поставления рыночной стоимости активов и учетной стоимости обязательств.

Методология оценки рыночной стоимости капитала банка относится к числу наиболее сложных методологических проблем.

Затратный подход свое название получил в силу того, что стоимость активов рассматривается с точки зрения понесенных затрат. Поскольку балансовая стоимость активов под влиянием инфляции, конъюнктуры рынка изменяется, а стандарты учета не соответствуют рыночной стоимости, постольку оценщик применяет корректировки к статьям баланса с учетом рыночной стоимости требований. В результате сопоставления скорректированной стоимости активов с обязательствами кредитной организации выявляется оценочная стоимость капитала. Практическое ис-пользование затратного подхода при определении рыночной стоимости активов и капитала не имеет существенных препятствий.

В России ведется работа по совершенствованию оценки бизнеса.

При проведении оценки стоимости банка как единого объекта на основе метода «чистых активов» целесообразно выделить несколько этапов:

оценка рыночной стоимости активов кредитной организации;

оценка стоимости нематериальных активов;

оценка рыночной стоимости обязательств;

определение депозитной премии;

оценка стоимости банка на основе сопоставления рыночной стоимости активов и обязательств

с учетом депозитной премии.

При проведении оценки рыночной стоимости активов оценщик должен скорректировать их балансовую стоимость или переоценить ее с учетом текущей рыноч-ной стоимости отдельных элементов активов; в случае невозможности проведения таких корректировок из-за того, что данный актив не обращается на рынке, следует вводить условные корректировки на основе экспертного мнения оценщика и сложившейся практики.

Таблица 4

Методы коррактрировки активов банка, применяемые в международной практика

Статья актива баланса банка Метоп оценки

Касса и денежные эквиваленты Остатки на счетах HOCTPO

Кредиты

Долговые иенные бумаги и инвестиции

Вложения в капитал компаний Дебиторская задолженность

Материальные активы и основные средства

Прочие активы

Балансовая стоимость корректируется на валютный курс

Балансовая стоимость корректируется в зависимости от степени финансовой устойчивости кредитной организации и наличия лицензии

Основная сумма долга корректируется на резервы по кредитным потерям или по рынку

Оценка по рынку

Реальная рыночная стоимость

Корректируется в зависимости от возможности взыскания задолженности и финансового состояния дебиторов

Реальная рыночная стоимость Реальная рыночная стоимость

Данные табл.

Остатки на счетах НОСТРО должны быть скорректированы на вероятность получения размещенных средств в банках-корреспондентах. Способность контрагента ответить по возникшим обязательствам, по нашему мнению, зависит от финансового положения банка с учетом информации неэкономического характера. Например, если к банку применялись меры воздействия со стороны органа надзора (в том числе отзыв лицензии) или существует негативная информация на рынке о такой кредитной организации, то балансовые остатки должны корректироваться в сторону снижения. Размер корректировки будет определяться на основе мнения эксперта-оценщика.

ОЧЄЕЛІДНО, что основное внимание при выявлении рыночной стоимости активов следует уделять оценке ссудного портфеля. Как уже отмечалось, основным приемом является оценка будущей доходности портфеля. Доходность портфеля определяется его качеством. Кредиты целесообразно оценивать с точки зрения способности дебитора вернуть основной долг и проценты, причитающиеся за пользование заемными средствами. При различных целях оценки стоимость кредитного портфеля будет существенно изменяться. В частности, кредитный портфель, приобретаемый с цепью перепродажи, будет стоить дешевле того же кредитного портфеля для функционирующего банка, поскольку такой портфель необходимо рассматривать как работающий актив действующего банка. В том случае, когда портфель приобретается для перепродажи, принимаются во внимание возможные потери по его ликвидации.

Обоснованная оценка кредитного портфеля должна проводиться, по нашему мнению, с учетом анализа кре-1 дитных досье с точки зрения финансового положения заемщиков, а также рыночной стоимости и ликвидности предметов залога, являющихся обеспечением выданных ссуд, поскольку данный подход позволяет определить достаточность резервов на возможные потери по ссу-дам.

Таблица 5

Примерный перечень процедур анализа ссудной задолженности\r\nРазмер ссуды Процедура\r\nк 200000 Углубленная проверка каждого кредитного досье\r\nг 100000 Выборочная углубленная проверка кредитных досье\r\n (приблизительно по 1/3)\r\nх200000 Проверка истории оставшихся кредитов\r\n< ЮОООО Проверка истории по отчетам, предоставленным\r\n менеджментом руководству\r\n

По крупным кредитам, как видно из табл. 5, проводится углубленный анализ финансового положения заемщика и предметов залога. По ссудной задолженности ниже установленного уровня осуществляется выборочная углубленная проверка (на 1/3) и документальная проверка оставшейся части кредитных досье. Наконец, по мелким кредитам используїОтся упрощенные процедуры — на основе внутрибанковской отчетности. Безусловно, приведенный порядок определения процедур должен видоизменяться с учетом особенностей конкретного банка. Например, если кредитный портфель банка представлен в основном мелкими кредитами и доля такой задолженности велика, то оценщику следует изменить критерий. Таким критерием может быть юридический статус заемщика либо отраслевая принадлежность. Выборка должна достигать не менее 70% от объема ссудной задолженности.

Так, при оценке стоимости кредитного портфеля одного крупного московского банка (назовем его банк Б), испытывающего серьезные финансовые затруднения, нами было проверено 66% кредитных дел.

В пределах каждой группы заемщиков целесообразно классифицировать ссудную задолженность в зависимости от степени ее проблемности. Другими словами, ссудную задолженность можно разделить на работающую и неработающую, или проблемную; при этом следует выделить «вечнозеленые кредиты».

Под работающей частью ссудной задолженности понимается такая, по которой наблюдается поток денежных средств по возврату основного долга и процентов. Ее также можно назвать действующей. При этом во внимание должны быть приняты такие фак- торы, как соблюдение сроков возврата основного долга и процентов. Рассматриваемые кредиты, как* правило, находятся в обороте заемщиков с высоким. кредитным рейтингом. Для определения их рыночной стоимости оценщик должен дисконтировать по-, токи денежных средств на непогашенную часть задолженности по рыночной ставке кредитов с таким же сроком, суммой и степенью риска. В тех случаях, когда определить стоимость альтернативных (рыночных) активов невозможно, оценщик может прибегнуть к корректировке балансовой стоимости, например, на размер резервов на возможные потери по данной ка-; тегории ссудной задолженности.

Неработающие, или проблемные, кредиты следует разделить на две категории: обеспеченные и нео-беспеченные. Поскольку обеспечение кредита требует постоянной переоценки, в ходе проведения оценки каждой ссуды обеспечение подвергается специальной экспертизе.

Категория «вечнозеленых», или постоянно возобновляемых кредитов, не имеющих конкретного срока возврата, оценивается с точки зрения возможности их возврата в будущем. Обеспеченные кредиты оцениваются на основе соотношения между суммой ссудной за-долженности и размером обеспечения. При этом в расчет принимается непогашенная часть долга, которая со-поставляется с рыночной стоимостью залога. Если ко-эффициент составляет 80% или более, то такому кредиту уделяют повышенное внимание, так как 20% могут быть поглощены ликвидационными затратами. і

Покупатель кредитов, как правило, оценивает кредиты на основе своей собственной шкалы кредитного рейтинга. Обычно используют пятибалльную j шкалу с учетом скидок и резервов. Приведем пример ; из американской практики (табл. 6).

Таблица 6

Примерная шкала рейтинга качества кредитов (международная практика)

Рейтинг качества

Описание кредитов

Резерв, К

1

О

Кредиты работают в соответствии с условиями кредитного соглашения и не имеют никаких слабых сторон, которые могли бы представлять угрозу для своевременного погашения процентов или основной суммы долга; залогом кредита является актив, создающий поток денежных средств, достаточный для обслуживания долга

2 Кредиты работают в соответствии с условиями кре-дитного соглашения, но имеют явную проблему, что делает данный актив менее привлекательным, чем кредиты с рейтингом 1; более того, по этим кредитам не предоставлено достаточной и своевременной финансовой информации или других данных для оценки 5

В Кредиты, обладающие явными недостатками, которые могут поставить под угрозу возврат части или всей суммы кредита; залог не создает потока денежных средств, достаточного для обслуживания кредита или его погашения 15

4 Кредиты, которые обладают значительными недостатками, что создает предпосылки для возникновения убытков по части долга 50

5 Кредиты, обслуживание которых проблематично, так как создает основы для возникновения убытков по всей сумме долга; залог либо не имеет стоимости, либо вообще отсутствует. 100

Как было сказано, выбор характеристик ссуд и размер скидки со стоимости основного долга являются индивидуальными разработками оценщиков. Учитывая специфику развития российской банковской системы, которая подчинена жестким требованиям по налогообложению (и понятие отсроченного налогообложения

полностью отсутствует), оценщикам придется делать более существенные скидки со ссудной задолженности. Это объясняется тем, что банки не создают достаточных резервов на возможные потери по ссудам; зачастую величина залога не обеспечивает притока денежных средств для погашения основного долга и процентов либо вообще он является сомнительным. Из этого следует, что использование приведенного выше алгоритма оценки должно сопровождаться тщательной оценкой достаточности уже сформированных резервов на возможные потери по ссудам и при необходимости выявлением величины резервов, которые создаются дополнительно.

Например, при оценке стоимости кредитного портфеля банка Б основное внимание было уделено кредитам, квалифицированным с учетом требований Центрального банка Российской Федерации в I—II группу риска. Доля ссудной задолженности, классифицированная менеджментом банка в I—II группу риска, составила по клиентам кредитной организации 88,3%, по межбанковским кредитам —94,4%. Результаты мониторинга ссудной задолженности показали, что вероятность изменения группы риска ссудной задолженности в сторону понижения достигнет 82%; это позволило скорректировать балансовую стоимость кредитного портфеля на 50% и привело к снижению стоимости актива баланса банка на 26,4%.

Результаты оценки стоимости банка Б приведены в Приложении 4. Информация, содержащаяся в таблице указанного приложения, представлена в виде пессимистического прогноза, поскольку банк находился в тяжелом финансовом положении.

Таким образом, при оценке стоимости кредитного портфеля целесообразно, на наш взгляд, опираться на результаты анализа финансового состояния заемщиков, достаточности обеспечения по ссудам и резервов на возможные потери, т.е. проводить оценку расчетным способом. Мнения некоторых эконо-мистов, высказываемые в периодической печати, о возможности определения рыночной стоимости кредитного портфеля кредитной организации на основе доходного подхода, безусловно, заслуживают внимания, но, по нашему мнению, не могут быть реализованы в российской практике. Препятствием для этого является прежде всего проблема выбора и определения реальной ставки дисконтирования. Даже в условиях развитых рыночных отношений, наличия рынка кредитов остается открытым вопрос о ставке дисконтирования. При выборе ставки возникает вопрос о возможности применения либо ставки продавца, либо ставки покупателя, либо среднерыночной процентной ставки. Исходя из общетеоретических представлений следует отдать предпочтение среднерыночной процентной ставке, однако даже в странах с рыночной экономикой определить такую ставку достаточно сложно, а зачастую невозможно, в связи с чем в международной практике также прибегают к условным расчетам.

Существенную долю в активе баланса коммерческого банка занимает портфель ценных бумаг. Изменчивость стоимости портфеля ценных бумаг зависит от ряда параметров, среди которых можно выделить следующие:

время до конца срока погашения;

ставка купона;

доходность к погашению.

При этом уровень процентных ставок, складывающихся на денежном рынке, обратно пропорционально влияет на доходность ценных бумаг. Это означает, что при оценке бумаг, находящихся в портфеле банка, следует учитывать влияние вышеназванных факторов.

Цену финансового инструмента целесообразно определять в два этапа. Для этого:

выявляют потоки денежных средств, генерируе-мые ценной бумагой;

дисконтируют потоки денежных средств на основе рыночной процентной ставки.

Подчеркнем некоторые различия в использовании данного метода; их следует учитывать при оценке отдельных видов ценных бумаг Например, ценные бумаги могут выпускаться с нулевым купоном либо со скидкой от их номинальной стоимости. По дисконтным ценным бумагам купонный доход не выплачивается, но при наступлении срока их номинальная стоимость возвращается. По другим ценным бумагам купонный доход выплачивается регулярно.

Существуют также отличия в методах дисконтирования потоков денежных средств. Например, поток денежных средств от краткосрочных бумаг (срок ме-нее одного года) дисконтируют обычно на основе простого процента; по долгосрочным ценным бумагам используют сложные проценты (табл. 7).

Таблица 7

Сравнительный анализ влияния изменений в доходах на рыночную стоимость казначейских векселей

(тыс. руб.)\r\nПоход Трех-месячный казначейский вексель Шести-месячный казначейский вексель Одно- годовой казначейский вексель Шести-летний каз-начейски вексель\r\nПри уровне похода 10% 975674,95 952505,22 909090,91 956447\r\nУбыток при реализации Всвязи с изменением цены (4469,88) (9134,57) (16835,02) (89,781)\r\n«Текущий» 8%-ный доход 980444,83 961639,79 925925,93 1046,228\r\n«Новый» 6%-ный доход 984261,57 970951,27 943396,23 1147520\r\nДоход при реа-лизации в связи с вариацией цены 4816,74 9311,48 17470,30 (101292)\r\n

Риск финансового актива заключается в том, что его рыночная ценность может уменьшиться (или увеличиться) в будущем, если уровень процентной ставки повысится или понизится. Такие финансовые инструменты, как векселя, банковские акцепты или облигации, подвергаются процентному риску в разной степени. Это означает, что владельцы указанных ценных бумаг — банки, страховые компании, пенсионные фонды — чувствительны к вариации цены вследствие изменения дохода. Допустим, что в результате активного вмешательства центрального банка рыночные доходы всех инструментов вдруг повышаются до 10% или снижаются до 6%.

На основании приведенных данных можно сделать два главных вывода:

между ценами и предвиденными изменениями в уровне процентных ставок существует обратная зависимость. В условиях повышения (снижения) уровня процентных ставок на рынке у банка возникают доходы (убытки) при реализации данных финансовых инструментов;

колебание цен на долгосрочные инструменты больше, чем на краткосрочные инструменты. Более того, изменение цены по долгосрочным инструментам более значительно.

Изучив примеры, стало ясно, что риск процентной ставки возрастает с увеличением срока обращения облигации. Как известно, российские условия нескольких последних пет (прежде всего в от-ношении инфляционных процессов) не позволяли го-сударству заимствовать денежные средства на дли-тельный срок. Присвоение России низкого кредитного рейтинга, особенно из-за кризиса 1998 г., даже в условиях относительной финансовой стабилиза- ции не позволяет кредитным организациям увеличивать сроки заимствования на внутреннем рынке. Таким образом, для участников рынка будет возрас-. тать влияние риска процентной ставки, поскольку немногие смогут привлекать денежные средства на большие по российским меркам сроки. Итак, при достижении правительством своих целей для участников рынка все более актуальной становится задача — защита от изменения уровня процентных ставок.

При оценке портфеля ценных бумаг оценщик должен учитывать ожидания по изменению процентных ставок, опираясь на кривую доходности. В том случае, если кривая доходов имеет уклон вверх, ожидаются повышение инфляции и увеличение краткосрочных процентных ставок. Если кривая доходов имеет уклон вниз, ожидаются снижение инфляции и уменьшение будущих краткосрочных процентных ставок. Горизонтальная кривая доходов обычно отражает от-сутствие изменений или неопределенность ожиданий в уровне краткосрочных процентных ставок и инфляции; горбатая кривая доходов — повышенную инфляцию, увеличение краткосрочных процентных ставок в ближайшем будущем, а также более низкую инфляцию и более низкие краткосрочные процентные ставки в средне- и долгосрочном периоде.

Оценка стоимости основных средств должна проводиться, по нашему мнению, с точки зрения потребительной стоимости этих средств. В данном контексте мы имеем в виду потребность в дальнейшем их использовании. Другими словами, если банк предполагает продать эти активы, то предпочтение должно быть отдано оценке стоимости данных основных средств с учетом возможных затрат в связи с их продажей.

Напротив, иной подход применяется в отношении основных средств, которые подлежат использованию. При приобретении таких активов обычно исходят из стоимости замещения. Стоимость замещения — это цена, которую необходимо было бы заплатить за аналогичный актив на рынке, находящийся в таком же физическом состоянии. При этом в расчет принимается достаточность средств, предназначенных для проведения капитального ремонта и других затрат, с тем чтобы данный актив мог выполнять свои функции.

Основные средства, способные приносить доход (имущество, сдаваемое в аренду), могут быть выгодно использованы, например, для размещения оборудования самого банка, а также предоставления помещений другим организациям в аренду. Это создает добавленную стоимость основным средствам. Если дополнительный доход приобретаемых основных средств значителен, то для оценки может использоваться подход по доходу. «Доходный» подход предназначен для расчета будущего дохода как дисконтированная стоимость чистого потока денежных средств.

Следующим этапом оценки является определение стоимости обязательств кредитной организации. Можно выделить два подхода по оценке привлеченных средств банка: расчетным способом и методом дисконтирования денежных потоков. В том случае, если при оценке стоимости значительной части активов мы рекомендовали воспользоваться расчет-ным способом (в отношении кредитного портфеля), целесообразно обеспечить единообразие, т.е. про-водить оценку обязательств банка также расчетным способом.

Пример корректировки обязательств банка с учетом добавленной стоимости

Таблица 8\r\nНаименование статьи Балансовая стоимость, скорректированная на премию, %\r\nДепозиты*, в том числе \r\nсчет с чековой книжкой 13,0\r\nсберегательные счета 14,0\r\nДенежный рынок 10,0\r\nДепозитные сертификаты 3,0\r\nМежбанковские кредиты 1,0\r\nДолговые ценные бумаги** Скорректированные на изменения в процентных ставках и валютных курсах, если необходимо.\r\n\'Система страхования депозитов (сберегательные счета), которая создает положительный спрэд между фактическими ставками по привлечению средств и альтернативными, сложившимися на рынке. ^Устойчивость депозитов до востребования и незначительная чувствительность к изменению процентных ставок на рынке.

Обязательства, так же как и требования, должны подвергаться корректировке. Корректировку учетной (балансовой) стоимости обязательств бан* ка следует, по нашему мнению, проводить с учетом надбавки (премии). Ресурсная база банка имеет внутреннюю дополнительную стоимость, которую следует учесть при выведении окончательного результата. Для проведения такой оценки, например в международной практике, обычно оперируют следующими премиями к балансовой стоимости обяза-тельств.

Исходя из приведенной в табл. 8 информации, наиболее высокий уровень премии выплачивается по сберегательным счетам (14%) и депозитам до востребования (счета с чековой книжкой — 13%; денежный рынок— 10%) и незначительная премия предусмотрена по депозитным сертификатам и межбанковским кредитам. Эти надбавки (премии) являются стандартными в международной практике при проведении оценки стоимости обязательств. Однако следует подчеркнуть, что окончательный размер премии огова-ривается между продавцом и покупателем.

Основными факторами, определившими наивысшие ставки премий, например, в российских условиях, нередко выступают стабильность депозитов и чувствительность к изменению процентных ставок. Уровень (процент) премии может быть рассчитан как отношение балансовой (учетной) стоимости обязательств и затрат на их привлечение действующим банком. Рассмотрим пример расчета переоценки стоимости депозитов с учетом премии применительно к гипотетическому банку.

Таблица 9

Пример расчета переоценки стоимости депозитов по гипотетическому банку

(тыс. руб.)\r\nПассивы Учетная (балансовая) стоимость по состоянию на 30 сентября 1998 г. Корректировка Скорректирован-ный баланс\r\nБанковские депозиты 5830 (58) 5772\r\nСрочные

депозиты 12287 <1474) 10813

В соответствии с принятыми допущениями по размеру премии (см. табл. 9) счета ЛОРО были скорректированы на 1 %, а срочные депозиты — на 12%. Уровень корректировок зависит от стабильности депозитов, их чувствительности к изменению процентных ставок, а также наличия системы страхования депозитов. В нашем примере премия вычитается из балансовой стоимости обязательств в связи с тем, что она представляет собой добавленную стоимость и будет увеличивать чистую стоимость активов на выявленный размер премии.

Согласно изложенной концепции надбавку (премию) имеют только депозиты. Учитывая, что в России не существует системы страхования депозитов, при расчете премии следует опираться на минимальные неснижаемые остатки по депозитным счетам, а также фактическую стоимость (затраты на выплату процентов) каждой категории депозитных счетов с учетом их альтернативной стоимости на денежном рынке, срочности и чувствительности к изменению процентной ставки.

Размер премии может быть определен на основе следующей формулы.

Спрэд х Минимальные неснижаемые

остатки депозитов = Премия

Спрэд определяется как разница между фактическими затратами по привлечению средств и альтернативной их стоимостью на рынке (аналогичной срочности и объема привлечения). Рассчитанная на основе приведенного алгоритма, премия может быть дополнительно скорректирована на чувствительность оцениваемой категории депози- гов к изменению процентных ставок на рынке. Понятие чувствительности иногда рассматривается как продолжительность (дюрация) финансового инструмента, т.е. срок непогашенной части финансового инструмента, взвешенный на величину денежных потоков, приведенных к их современной стоимости.

Определение дюрации депозитов до востребования относится к числу наиболее сложных проблем. Во-первых, некоторые банкиры смешивают два разных понятия: срок оседания депозита на счете и чувствительность стоимости остатков к изменению процентных ставок (дюрацию). Во-вторых, трудность состоит и в том, что менеджмент должен принять решение — подвергать банк процентному риску или нет.

Дюрация предполагает, что средняя продолжительность жизни (duration) актива/пассива не соответствует сроку их погашения. Например, если банк выпустил депозитный сертификат на срок Є месяцев, по которому ежемесячно выплачиваются проценты, то дюрация данного инструмента будет отличаться от срока его погашения. Дюрация данного депозитного сертификата будет соответствовать сроку его погашения только в том случае, если вкладчику будет выплачена вся сумма в конце шестимесячного срока. Однако со всей определенностью можно утверждать, что банк подвержен процентному риску, недоучитывать который весьма опасно.

На основе определения премии оценщик по сути дела проводит расчет добавленной стоимости ресурсной части баланса банка, которая представляет собой нематериальный актив.

В Приложении 5, используя предлагаемый выше методологический подход, мы привели расчет стоимости двух кредитных организаций (на основе метода «чистых активов»), изъявивших желание объединить свои усилия в бизнесе. Как показывает анализ приведенной в приложении информации, оба банка на дату проведения оценки обладают более высокой стоимостью капитала по сравнению с учетными данными. Одним из факторов добавленной стоимости стала депозитная премия.

Особо следует остановиться на оценке стоимости таких нематериальных активов, как лицензии. Лицензия на совершение коммерческим банком тех или иных операций на рынке имеет свою стоимость. Потребительная стоимость лицензии возникает тогда, когда присоединяющийся банк не обладает, например, лицензией на проведение операций с драгоценными металлами либо валютой. Если присоединяющаяся организация не обладает банковской лицензией, например при вертикальной интеграции, можно говорить об оценке стоимости банковской лицензии. При методе «чистых активов» стоимость лицензий заключается в затратах на их получение, а также в затратах на обучение персонала и сдачу им квалификационных экзаменов. Другими словами, целесообразно применять затратный подход в оценке.

При доходном подходе следует оценить чистый доход, который банк способен получить от использования той или иной лицензии. Традиционно в рамках доходного подхода можно применять два метода: дисконтирование денежных потоков и капитализацию дохода. Поскольку доходы на рынке ценных бумаг, драгоценных металлов, операций с иностранными валютами имеют существенное колебание, преимущество должно быть отдано методу дисконтирования денежных потоков. Однако следует заметить, что в отличие от активов кредитной организации, числящихся на балансе, потоки денежных средств по брокерским, дилерским и другим операциям весьма неопределенны. Величина и время возникновения потоков зависит от наличия ресурсов для проведения этих операций, с одной стороны, и непредсказуемости изменения котировок на рынке ценных бумаг, валютном, драгоценных металлов — с другой. В этой связи прогнозирование доходов и затрат исходя из исторических данных о доходах и затратах в предыдущие периоды возможно, однако степень достоверности таких прогнозов будет очень низкой по следующим причинам. Во-первых, по новым инвестициям неизвестны стоимость ресурсов и перспективы их наличия. Во-вторых, на определена доходность потенциальных инвестиций. В-третьих, по уже существующей части, например, портфелю ценных бу-маг, неизвестны будущая доходность и стратегические намерения в отношении конкретных пакетов ценных бумаг.

Другими словами, влияние большой группы факторов позволяет утверждать, что применение доход-ного подхода при оценке стоимости лицензий нецеле-сообразно. В этой связи мы не согласны с мнением Т.В.Тазихиной о возможности использования доходного подхода при оценке стоимости лицензий. Более того, проводить оценку стоимости банковской лицензии по этой методике нам представляется также неверным. Лицензия дает право банку совершать операции, перечисленные в лицензии на банковскую де^ ятельность, что отнюдь не означает, что банк полностью реализует это право. В методике, предлагаемой Т.В. Тазихиной, при оценке стоимости банковской лицензии используются данные о предполагаемых остатках на счетах обязательств и принимается в расчет прогнозируемая ставка их привлечения. Очевидно, что без исторического анализа провести такой расчет для вновь организованного банка невозможно. Более того, оценка стоимости банковской лицензии действующего банка может привести к двойному счету, поскольку стоимость обязательств определяется самостоятельно при выведении обобщающей оценки банка как единого объекта. Этот подход может применяться при вертикальной интеграции, т.е. когда один из участников интеграции не является кредитной организацией. На основании этого мы считаем, что при необходимости (в случае отсутствия какой-либо лицензии у присоединяющего банка) стоимость лицензии может выводиться на основе затратного подхода, т.е. имеется разница между балансовой стоимостью и амортизацией нематериального актива (лицензии).

Вышеизложенное позволяет сделать вывод о том, что оценка стоимости кредитных организаций при слияниях и поглощениях может проводиться на основе определения стоимости капитала и по капиталу. Раз-личия в методологических подходах состоят в том, что в первом случае следует использовать доходный подход и рыночную стоимость, во втором — затратный подход; при этом стандартом стоимости служит так- же рыночная стоимость. Для российской практики, по нашему мнению, наиболее предпочтительным является второй подход в оценке — по капиталу. Такой вывод был сделан на основании того, что применение метода дисконтирования денежных потоков имеет ограничения в части обоснованного выведения ставки дисконта. Введение значительных допущений для определения ставки дисконта может привести к затруднениям и погрешностям в окончательном выводе о стоимости объекта оценки. Более того, в международной практике зачастую прибегают к затратному подходу и условным расчетам по вышеназванной причине. Другими словами, на первом этапе внедрения рыночных методов оценки следует опираться на наиболее простую и доступную с точки зрения наличия информации на рынках модель «чистых активов». Мы выделяем ряд этапов проведения оценки по этому методу и предлагаем некоторые методологические приемы по проведению оценки отдельных статей активов кредитной организации. Новым является подход в оценке стоимости обязательств кредитной организации, которые, по нашему мнению, должны котироваться с премией. Поскольку премия считается по сути дела нематериальным активом, внутренней стоимостью ресурсной базы банка, она увеличивает выявленный расчетным путем капитал (рыночная стоимость активов — рыночная стоимость обязательств).

Методика оценки допускает определение стоимости других нематериальных активов, таких, например, как стоимость лицензий на проведение отдельных операций. Однако в отношении этих нематериальных активов также целесообразно использовать затратный подход.