9.2 Оценка стоимости капитала транснациональной компании
Стоимость, как дисконтированный денежный поток, генерируемый компанией, является лучшим критерием эффективности ее деятельности потому, что ее оценка требует:
мыслить долгосрочными категориями;
управлять всеми денежными потоками компании;
уметь сравнивать между собой денежные потоки за различные периоды времени с поправкой на соответствующий риск.
Рассчитана она может быть в самом общем случае по формуле:
? CFt
V =
t=1(1+tr
где CFt - уровень чистого денежного потока (cash flow) в t-ом интервале прогнозного периода;
i - ставка дисконтирования;
t - интервал периода прогнозирования (эксплуатации актива).
Как следует из данной формулы, перед оценщиками или инвесторами, производящими оценку актива или компании в целом стоят две основные проблемы - как правильно оценить прогноз денежного потока и как учесть все возможные риски, сопутствующие использованию актива или функционированию компании (отражаемые в ставке дисконтирования) на всем прогнозном периоде.
При хорошо отлаженном управлении стоимостью менеджеры компании регулярно обеспечиваются репрезентативной информацией о темпах создания новой стоимости, что способствует достижению компанией финансовых целей, установленных для всех ее подразделений бюджетами соответствующих уровней. Оценка работы каждого менеджера осуществляется при этом, исходя из долгосрочных и краткосрочных целевых нормативов, которые служат показателями успеха в достижении конечной общей цели создания новой стоимости.
К оценки зарубежных подразделений транснациональных компаний применимы те же самые базовые принципы и методы, что и к оценке подразделений компаний, действующих внутри страны.
Вместе с тем, здесь необходимо обратить внимание на несколько новых черт:использование операции обмена валютой;
отличия зарубежных систем налогооблажения и бухгалтерского учета;
взаимосвязь между трансфертными ценами и зарубежными налогами;
трудности, связанные с получением необходимой информации о зарубежных компаниях;
необходимость учета политических рисков;
воздействие хеджирования валютных рисков на стоимость компании.
Укрупненная схема оценки зарубежного филиала транснациональной компании
представлена на рис. 9.2.
Необходимо отметить, что для стран с переходной экономикой характерны высокие макроэкономические риски (нестабильность и высокий уровень инфляции, микроэкономическая нестабильность, госконтроль за движением капитала, изменения в политике или государственном регулировании, слабый механизм бухгалтерского контроля и коррупция). Чтобы включить эти риски в денежные потоки, рекомендуется разработать несколько сценариев развития макроэкономической ситуации в стране с привязкой ее параметров к основным составляющим денежного потока компании. Результаты оценки дисконтированного потока чистых доходов взвешиваются по каждому сценарию и рассчитывается взвешенная по вероятности стоимость компании.