ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ ФОНДОВОЙ БИРЖИ РТС НА РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ ГОРОДСКОГО ВНУТРЕННЕГО ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА г. МОСКВЫ

Фьючерсный контракт на трехлетние облигации г. Москвы заклю­чается на Фондовой бирже РТС. Контракт включает десять облига­ций г. Москвы любого выпуска, отвечающего следующим требовани­ям.

нальная стоимость одной облигации 1000 руб. Список выпусков об­лигаций, которые можно поставить по контракту, публикуется на сай­те биржи РТС. На момент написания данной книги на бирже обраща­лись два контракта: первый с исполнением 19 сентября 2005 г., вто­рой-19 декабря 2005 г. По контрактам можно было поставить обли­гации выпусков RU25029MOS и RU25036MOS.

Контракт является поставочным. Последний торговый день - это рабочий день, предшествующий 17 числу месяца окончания контракта.

Исполнение осуществляется в первый торговый день после по­следнего дня обращения контракта путем передачи продавцом 10 облигаций покупателю. Покупатель уплачивает продавцу цену ис­полнения. На участника, не выполнившего обязательства по испол­нению контракта, налагается денежный штраф в размере базового гарантийного обеспечения, установленного на начало последнего торгового дня. Покупатель и продавец по взаимному согласию впра­ве не исполнять контракт поставкой облигаций, а осуществить взаи­мозачет обязательств. Для этого они должны не позднее 19.15 по­следнего торгового дня предоставить в Клиринговый центр Акт о взаимозачете обязательств по исполнению контракта.

Цена контракта указывается как чистая цена за 10 облигаций. Минимальный шаг цены 1 рубль. Минимальный размер начальной маржи установлен в размере 10% от стоимости контракта. За 5 тор­говых дней Клиринговый центр вправе увеличить лимит колебания фьючерсной цены и/или величину гарантийного обеспечения.

Для каждого выпуска облигаций, которые могут быть поставлены по контракту, Президентом биржи устанавливаются коэффициенты конверсии. Они рассчитываются на день исполнения контракта и остаются постоянными в течение всего времени его действия. Ко­эффициенты публикуются на сайте биржи. Например, по контракту с исполнением 19.09.05 коэффициенты конверсии для облигаций вы­пусков RU25029MOS и RU25036MOS соответственно равны 1,0053 и 1,0062. По контракту с исполнением 19.12.05 - 1,0050 и 1,0060.

Коэффициент конверсии облигации рассчитывается по формуле:

где С, - купон, выплачиваемый по облигации в момент t;

N - номинал облигации;

С(ф - купон, накопившейся по облигации на день исполнения

! фьючерсного контракта;

1 г - доходность до погашения облигации; ее величина устанав­ливается решением Президента биржи;

Т - срок до погашения облигации.

Коэффициенты конверсии приводят цены облигаций всех выпус­ков на день исполнения контракта к таким уровням, чтобы их доход­ности до погашения были одинаковыми.

Цена исполнения контракта рассчитывается по формуле:

Формула (5.46) предполагает, что по контракту инвестор может од­новременно поставить облигации не только одного, но и разных вы­пусков, разрешенных в рамках данного контракта. Например, по кон­тракту с исполнением 19.12.05 можно поставить четыре облигации выпуска RU25029MOS и шесть облигаций выпуска RU25036MOS или иные их комбинации.

В формуле (5.46) цена облигации / -го выпуска определяется следующим образом:

hspace=0 vspace=0> іде

По контракту инвестор имеет право поставить разные облигации.

для всех облигаций, которые можно поставить по контракту. “Самой дешевой” будет бумага с наименьшим значением этого отношения.

Пример 1.

Сегодня 19 июля 2005 г. Фьючерсный контакт истекает 16.09.05 г., исполнение состоится 19.09.05. По контракту могут быть поставле­ны облигации выпусков RU25029MOS и RU25036MOS. Их коэффи­циенты конверсии соответственно равны 1,0053 и 1,0062. Цена спот облигации RU25029MOS равна 107,85, облигации RU25036MOS - 108,30. Определить “самую дешевую” облигацию для поставки по контракту.

Решение.

Согласно формуле (5.47) отношения цен к коэффициентам кон­версии для облигаций RU25029MOS и RU25036MOS соответственно составляют:

іаким ооразом, самой дешевой для поставки по контракту является облигация выпуска RU25029MOS.

Техника расчета фьючерсной цены контракта на трехлетние об­лигации г. Москвы аналогична технике ее определения для фью­черсного контракта на казначейскую облигацию США (см. параграф 5.2). Поэтому приведем здесь только пример расчета фьючерсной цены для случая, когда в период действия контракта по облигациям купоны не выплачиваются.

Пример.

Сегодня 19 июля 2005 г. Фьючерсный контакт истекает 16.09.05 г., исполнение состоится 19.09.05. До исполнения контракта остается 62 дня. Инвестор определил (см. пример 1), что по контракту будет поставлена облигация выпуска RU25029MOS. Ее коэффициент кон­версии равен 1,0053. Цена облигации на спотовом рынке равна 107,85%. Купоны выплачиваются два раза в год.

Решение.

С момента выплаты купона 5.06.2005 г. до определения фью­черсной цены 19.07.05 г. прошло 45 дней.23 За это время по облига­ции накопился купон в размере:

Полная цена облигации на момент расчета фьючерсной цены равна: 1 ООО руб. ■ 1,0785 +12,32951 = 1090,83 руб.

Поскольку по облигации купон в период действия контракта не вы­плачивается, то для расчета фьючерсной цены используем формулу для актива, по которому не выплачиваются доходы:

Котировка дается на основе чистой цены. Поэтому из полученной цифры надо вычесть сумму купонных процентов, которая накопится по облигации к моменту истечения контракта. С момента выплаты последнего купона 5.06.05 г. до 19.09.05 г. пройдет 107 дней. Соответственно сумма купонных процентов за этот период равна:

С учетом корректировки на сумму процентов получим фьючерсную цену: 1098,241 - 29,31683 = 1068,924руб.

Мы рассчитали фьючерсную цену одной облигации. Контракт насчи­тывает 10 облигаций. Коэффициент конверсии облигации выпуска RU25029MOS равен 1,0053. Поэтому цена фьючерсного контракта равна:

На основе рассмотренного пример можно записать общую фор­мулу определения фьючерсной цены контракта для случая, когда по облигациям не выплачиваются купоны в период действия контракта.

^ По условиям эмиссии облигации следующий купонный период начинается со дня рыппаты купона за предыдущий период

где F - фьючерсная цена контракта;

С - купон за текущий полугодовой период;

Р - полная цена “самой дешевой облигации”, т.е. с учетом сум­мы накопленного купонного процента за период t;

/ - количество дней, которые прошли с даты выплаты последне­го купона до момента определения фьючерсной цены;

Т - период действия фьючерсного контракта, или более точно, количество дней до даты поставки облигации по контракту;

база * - 365 дней;

база - фактическое количество дней в текущем купонном пе­риоде;

г - ставка без риска для базы 365 дней;

К - коэффициент конверсии.

Если фактическая фьючерсная цена не равна теоретической, то можно получит арбитражную прибыль. Техника совершения опера­ции аналогична примерам, рассмотренным в параграфах 5.2.1 и 5.2.2 для фьючерса на казначейскую облигацию.