<<
>>

Длинный временной спрэд

Рассмотрим длинный временной спрэд на примере опционов колл.

Пример.

Как следует из графика, если к моменту истечения первого опциона цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения, инвестор

Цена спот акции 100 руб. Инвестор продает трехмесячный опци­он колл на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб. и покупает четырехмесячный опцион с этой же ценой исполнения за 4 руб. Кон­фигурация спрэда представлена на рис.

14.27.

Рис. 14.27. Выигрыши-проигрыши по длинному временному спрэду к моменту истечения срока действия первого опциона

получит небольшую прибыль. Если курс бумаги существенно упадет или вырастет, он понесет небольшие убытки. Такой результат можно объяс­нить следующим образом. При S = X проданный опцион истечет не исполненным, и инвестор в качестве прибыли получит его временную стоимость. До окончания срока действия второго (длинного) опциона остается один месяц. За прошедшие три месяца он также терял времен­ную стоимость, но с меньшей скоростью, чем первый. Поэтому на день истечения первого опциона второй сохранит еще часть временной стоимости. Продав его, инвестор закроет позицию и получит выигрыш на разнице временных стоимостей опционов. Если цена акции чуть ниже 100 руб., первый опцион не будет исполнен. Цена второго несколько упадет Инвестор получит прибыль, хотя и в меньшем размере. Если цена акции несколько превысит 100 руб., то первый опцион будет испол­нен Поэтому прибыль по позиции также уменьшится. При сильном росте курса акции оба опциона практически теряют временную стоимость, и их цена равна внутренней стоимости, независимо от того, что первый опци­он истекает в одном, а второй - в другом месяце. В результате инвестор получит убыток на разности премий опционов. Формируя позицию, он продал первый контракт за 3 руб., а купил второй за 4 руб. Таким обра­зом, потери инвестора составят чуть меньше 1 руб., так как второй опци­он возможно сохранит незначительную временную стоимость. При силь­ном падении курса бумаги оба опциона также теряют временную стои­мость. Возможно, второй опцион сохранит небольшую временную стои­мость, поэтому инвестор потеряет чуть меньше 1 руб.

Держатель длинного временного спрэда заинтересован в спокой­ном рынке, чтобы воспользоваться быстрым падением временной стоимости первого опциона. При росте внутренней волатильности опционов временная стоимость вырастет. Для более долгосрочного опциона она увеличится в большей степени. Поэтому инвестор выиг­рает от роста внутренней волатильности. Это говорит о том, что вега позиции положительна, Кроме того, по мере приближения срока ис­течения первого опциона его временная стоимость будет падать в большей степени, чем у второго, и, следовательно, вега (по абсо­лютной величине) также будет уменьшаться быстрее по сравнению со вторым опционом. Поэтому вега спрэда будет расти. Если курс бумаги не меняется, но уменьшается внутреннее стандартное откло­нение, то вместо выигрыша инвестор может понести убыток, по­скольку цена опциона более долгосрочного контракта упадет в большей степени, чем краткосрочного.

Значение гаммы короткого опциона отрицательно, длинного - положительно.

Ее величина максимальна для опционов ATM. Гамма

тем больше, чем ближе время истечения контракта. Поэтому можно предположить, что гамма позиции должна быть отрицательной, по­скольку ее абсолютная величина больше для проданного опциона. Если инвестор не закроет позицию в момент истечения срока дейст­вия первого контракта, то в следующий момент гамма позиции станет положительной, поскольку у него останется длинный опцион колл. Такая динамика гаммы говорит о том, что вначале инвестор заинте­ресован в снижении действительной волатильности акции и спокой­ном рынке. После окончания срока действия первого опциона он заинтересован в существенном росте курса бумаги. Временной спрэд дельта-нейтрален, так как дельта длинного опциона приблизительно равна +0,5, а короткого -0,5. Тета позиции положительна.

Сравнивая длинный временной спрэд с другими стратегиями, следует подчеркнуть его особенность: знаки гаммы и веги позиции противоположны. Инвестор выигрывает как в связи с убыванием времени действия контрактов, так и вследствие роста внутренней волатильности опционов. Поскольку гамма позиции отрицательна, то инвестор, с одной стороны, заинтересован в уменьшении действи­тельной волатильности акции, а, с другой стороны, росте внутренней волатильности. Такая ситуация встречается на рынке не часто. Ее можно проиллюстрировать на следующем примере. Наступает день, когда компания объявит о своих доходах за истекший период. В преддверии этого момента курс акций не испытывает существенных колебаний, поскольку еще не известен точный результат деятельно­сти предприятия. Курс изменится только после обнародования соот­ветствующих цифр. Однако неопределенность ситуации увеличива­ется, т.е. растет риск, связанный с акцией. Это вызывает рост внут­реннего стандартного отклонения опционов.

Временной спрэд главным образом позволяет выигрывать на па­дении временной стоимости краткосрочного опциона, поэтому позицию целесообразно открыть, когда до истечения продаваемого опциона остается 30 дней и ожидается спокойный рынок. Однако возможна следующая ситуация. Когда до истечения краткосрочного опциона остается 30 дней, инвесторы, владевшие опционами, и заинтересо­ванные держать свои позиции длительное время, начнут закрывать истекающие контракты и покупать более долгосрочные контракты. Поэтому увеличение спроса на долгосрочные опционы потребует от инвестора, открывающего позицию, уплатить более высокую премию за длинный временной спрэд. Если инвестор уже имеет позицию по спрэду, то продажи краткосрочных опционов приведут к более сильно­му падению их цены и возможному увеличению прибыли инвестора.

Для временного спрэда на фьючерсные контракты существуют две разновидности. Первая из них представлена опционами с раз­ными сроками истечения на один и тот же фьючерсный контракт. Вторая включает опционы на два отличных по времени истечения фьючерсных контракта, хотя и на один базисный актив. Для второй разновидности возникает ряд особенностей, которые необходимо подчеркнуть.

Во-первых, фьючерсы для разных сроков истечения имеют раз­ную фьючерсную цену. Их цены не обязательно одинаковым обра­зом изменяются при изменении цены базисного актива. Поэтому ценовой спрэд между фьючерсными ценами может расширяться или сужаться. Выше было сказано, что временной спрэд дельта- нейтрален. Однако для спрэда на фьючерсные контракты второй разновидности это не следует понимать буквально, так как дельта каждого опциона измерена относительно фьючерсной цены для сво­его месяца. Поскольку фьючерсные цены не изменяются в строгой зависимости, то и позиция не является строго дельта-нейтральной.

Во-вторых, фьючерсные цены для разных месяцев не одинако­вы. Поэтому и опционы ATM на фьючерсы для разных месяцев имеют разные цены исполнения (для опционов на акции это единая цена). В связи с этим длинный временной спрэд на фьючерсные контракты целесообразно формировать из опционов без выигрыша относительно фьючерсной цены каждого месяца.

В-третьих, инвестор может получить дополнительный выигрыш или убыток вследствие изменения ценового спрэда между фьючер­сами. Если он увеличится, инвестор выиграет, поскольку или вы­растет цена дальнего фьючерсного контракта, и, соответственно цена длинного опциона, или упадет цена ближайшего фьючерса, что вызовет падение стоимости проданного опциона Если ценовой спрэд сузится - упадет цена дальнего фьючерса или вырастет цена ближайшего фьючерса, - инвестор понесет убыток. Поэтому при формировании длинного временного спрэда следует прогнозиро­вать динамику цен фьючерсных контрактов. Чтобы воспользовать­ся сужением спрэда между фьючерсными ценами, надо создать временной спрэд из опционов пут. Рост цены ближайшего фьючер­са приведет к падению цены проданного опциона. Падение цены дальнего фьючерса вызовет увеличение стоимости длинного оп­циона.

Приведем пример длинного временного спрэда первой разновид­ности на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 20 июля 2005 г. на бирже РТС.

Пример.

Цена сентябрьского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 9122 руб. Сентябрьские и августовские опционы пут на данный контракт с ценой исполнения 9500 руб. имеют следующие котировки:

Формируя длинный временной спрэд, инвестор покупает сен­тябрьский опцион колл, по цене продавца, т.е. за 157 руб. и продает августовский колл по цене покупателя, т.е. за 51 руб. В сумме он уплачивает премию в 106 руб.

14.3.3.2. Короткий временной спрэд

Рассмотрим короткий временной спрэд на примере опционов колл.

Пример.

Цена спот акции 100 руб. Инвестор покупает трехмесячный опци­он колл на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб, и продает четырехмесячный опцион на данную акцию за 4 руб. Конфигурация спрэда к моменту истечения срока действия первого опциона пред­ставлена на рис. 14.28.

Как следует из графика, если к моменту истечения первого кон­тракта цена спот акции не сильно отклонится от цены исполнения оп­ционов, инвестор понесет небольшой убыток. Если курс бумаги суще­ственно упадет или вырастет, он получит небольшую прибыль. Данную

динамику выигрышей и проигрышей можно объяснить следующим образом. При S = X длинный опцион истечет не исполненным, и инвестор потеряет его временную стоимость. До истечения времени второго (проданного) опциона остается один месяц. За истекшие три месяца он также терял временную стоимость, но с меньшей скоро­стью, чем первый. Поэтому в день истечения первого опциона вто­рой сохранит еще некоторую цену. Купив его, инвестор закроет пози­цию и получит проигрыш на разнице временных стоимостей опцио­нов. Если цена акции опустится чуть ниже 100 руб., первый опцион не будет исполнен. Стоимость второго несколько снизится. Инвестор получит убыток по той же причине, что и в предыдущем случае. Если цена акции немного превысит 100 руб., то первый опцион будет ис­полнен. Поэтому убыток по позиции несколько уменьшится. При сильном росте курса акции оба опциона практически теряют времен­ную стоимость, и их цена определяется внутренней стоимостью. Поэтому инвестор получит прибыль на разности премий опционов. Формируя позицию, он получил от продажи второго опциона 4 руб. и купил первый за 3 руб. Таким образом, прибыль составит чуть мень­ше 1 руб., так как второй опцион возможно сохранит незначительную временную стоимость. При сильном падении курса бумаги оба оп­циона также теряют временную стоимость. Возможно, что второй опцион сохранит незначительную временную стоимость, поэтому инвестор получит прибыль, которая будут чуть меньше 1 руб. Таким образом, держатель короткого временного спрэда заинтересован в сильном движении рынка, чтобы воспользоваться быстрым падени­ем временной стоимости опционов.

При росте внутренней волатильности опционов временная стои­мость увеличится. Для более отдаленного опциона она вырастет в большей степени. В результате инвестор проиграет от роста внутренней волатильности и выиграет от ее падения. Это говорит о том, что вега позиции отрицательна. По мере приближения срока истечения первого опциона его временная стоимость будет падать с большей скоростью, чем у второго, и, следовательно, его вега (по абсолютной величине) также будет падать быстрее веги второго опциона. Поэтому позиция инвестора характеризуется ростом отрицательного значения веги. Гам­ма спрэда должна быть положительной, поскольку ее абсолютная вели­чина больше для длинного опциона, так как он является более кратко­срочным. Если инвестор не закроет позицию в момент истечения срока действия первого опциона, то в следующий момент гамма позиции ста­нет отрицательной, поскольку у него останется короткий опцион колл. Такая динамика гаммы говорит о том, что вначале инвестор заинтересо­

ван в росте действительной волатильности акции, после окончания сро­ка действия первого опциона - в ее падении.

Спрэд дельта-нейтрален, так как дельта длинного опциона равна приблизительно +0,5, а короткого -0,5. Тета позиции отрицательна. Поэтому инвестор будет проигрывать по мере приближения срока истечения контрактов.

Сравнивая короткий временной спрэд с другими стратегиями, следу­ет подчеркнуть его особенность: знаки гаммы и веги позиции противопо­ложны. Поскольку гамма положительна, а вега отрицательна, то инве­стор, с одной стороны, заинтересован в росте действительной вола­тильности акции, а, с другой стороны, уменьшении внутренней вола­тильности. Такая ситуация встречается на рынке не часто.

Инвестор покупает краткосрочный опцион, поэтому спрэд следует формировать на временном отрезке, когда эффект теты для него сказывается еще не сильно, т.е. до истечения контракта должно быть значительно больше 30 дней.

Для временного спрэда на фьючерсные контракты существуют две разновццности. Первая из них представлена опционами с разными срока­ми истечения на один и тот же фьючерсный контракт. Вторая включает опционы на два отличных по времени истечения фьючерсных кон­тракта, хотя и на один базисный актив. Для второй разновидности возникает ряд особенностей, которые необходимо подчеркнуть.

Во-первых, позицию инвестора нельзя считать строго дельта- нейтральной, так как продаются и покупаются опционы без выигры­ша на фьючерсные контракты с разными сроками истечения и, сле­довательно, разными фьючерсными ценами. В связи с этим короткий временной спрэд на фьючерсные контракты целесообразно форми­ровать из опционов без выигрыша относительно фьючерсной цены соответствующего месяца. Во-вторых, инвестор может получить до­полнительный выигрыш или проигрыш вследствие изменения цено­вого спрэда между фьючерсами. Если спрэд сузится, инвестор выиг­рает, поскольку или упадет цена дальнего фьючерсного контракта, и, соответственно цена проданного опциона, или вырастет цена бли­жайшего фьючерса, что вызовет рост стоимости длинного опциона. Если спрэд увеличится - вырастет цена дальнего фьючерса или упадет цена ближайшего фьючерса, - инвестор понесет убыток. По­этому при формировании короткого временного спрэда следует про­гнозировать возможную динамику цен фьючерсных контрактов. Что­бы воспользоваться расширением величины спрэда между фью­черсными ценами, надо создать временной спрэд из опционов пут. Рост цены дальнего фьючерса вызовет падение цены проданного

опциона. Падение цены ближнего фьючерса приведет к увеличение стоимости длинного опциона.

Приведем пример короткого временного спрэда первой разно­видности на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 20 июля 2005 г. на бирже РТС.

Пример.

Цена сентябрьского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 9122 руб. Сентябрьские и августовские опционы пут на данный контракт с ценой исполнения 9500 руб. имеют следующие котировки:

сентябрьский копя августовский колл
Х~9500руб. Х=9500ру6.
продажа покупка продажа покупка
157 135 64 51

Формируя короткий временной спрэд, инвестор покупает авгу­стовский опцион колл по цене покупателя, т.е. за 64 руб. и продает сентябрьский колл по цене покупателя, т.е. за 135 руб. В сумме он получает премию в 71 руб.

14.4.

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные М, Научно-техническое общество имени академика С.И. Вави­лова, 2005, - 534 + 6 с. 2005

Еще по теме Длинный временной спрэд:

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -