<<
>>

Спрэд быка

Спрэд быка состоит из опционов одного вида, т. е. или колл или пут, с одной датой истечения контрактов, но разными ценами испол­нения. Опцион с более низкой ценой исполнения покупается, с более высокой ценой исполнения - продается. Рассмотрим спрэд из оп­ционов колл.

Пример.

Цена спот акции 100 руб. Опцион колл с ценой исполнения 100 руб. стоит 3 руб., опцион колл с ценой исполнения 105 руб. стоит 1 руб. График выигрышей-проигрышей по спрэду к моменту истечения контрактов представлен на рис.

14 13.

Рис. 14.13. Выигрыши-проигрыши по спрэду быка из опционов колл к моменту истечения срока действия контрактов

Как видно из графика, к моменту истечения срока действия кон­трактов инвестор получит небольшой выигрыш, если курс акции вы­растет, или проигрыш, если он упадет. Максимальный проигрыш равен разности между уплаченной за первый опцион премией и по­лученной премией от продажи второго опциона, а именно:

\' — 3-1 = 2 руб.

Данный проигрыш возникнет при цене акции меньше или равной 100 руб., т. е. цене исполнения первого опциона, так как ни один контракт не будет исполнен. Максимальный выигрыш получается при цене спот акции больше или равной 105 руб. т. е. цене исполнения второ­го опциона. Его можно рассчитать по формуле:

максимальный выигрыш = Х2 — Хх —(14.9)

В нашем примере он равен:

105 — 100 — 2 = 3 руб.

Формула (14.9) получается на основе следующих рассуждений. Если к моменту истечения опционов цена спот базисного актива рав­на цене исполнения второго опциона, т.е. S = Х2, выигрыш от пер­вого опциона составит S-Xlt но поскольку S = Х2, то он равен Хг- Х{. В издержках учитываем уплаченную за спрэд сумму L От­сюда получается формула (14 9). Если в этот момент S > Х2, то

будет исполнен и первый и второй опционы. В сумме исполнение опционов дает инвестору результат:

(S-X])-^(S-X2) = X2~X].

Скорректировав его на уплаченную премию, вновь получаем форму­лу (14.9).

Нулевой результат по сделке расположен на отрезке между це­нами исполнения. В такой ситуации будет исполнен только первый опцион. Поэтому цену спот акции для нулевого результата по спрэду найдем из равенства:

S-X{-i = 0

или

S = X{+i. (14.10)

В примере она равна:

100+ 2 = 102 руб.

Выигрыши-проигрыши по спрэду быка можно рассчитать на основе таблицы 14.5.

Таблица 14.5. Результаты покупателя спрэда быка к моменту истечения контрактов (опционы колл; Х] - цена исполнения первого опциона; Х2 - цена исполнения второго опциона)

Инвестор выигрывает от роста цены акции, поэтому совокупная дельта позиции положительна. Выигрыш и проигрыш инвестора ог­раничены, поэтому при значительном росте или падении цены акции дельта позиции падает до нуля. Гамма, вега и тета позиции близки к нулю. Поскольку вега и тета мало отличаются от нуля, то спрэд быка защищает инвестора от эффектов веги и теты, т.е. изменения стои­мости портфеля вследствие изменения внутренней волатильности и уменьшения срока действия контрактов. Это результат объединения опционов с противоположными позициями - длинной и короткой.

Поэтому спрэд быка можно держать длительное время без сущест­венных потерь в связи с эффектами теты или веги. Спрэд целесооб­разно использовать в ситуации, когда инвестор ожидает роста цены базисного актива, но хотел бы застраховаться от потерь вследствие изменения внутренней волатильности и падения временной стоимо­сти опционов. С помощью такой стратегии можно играть на повыше­ние в течение относительно длительного периода времени, посколь­ку спрэд нейтрален к эффекту теты. Однако он начинает заметно сказываться, когда до истечения опционов остается порядка 30 дней. Поэтому, если инвестор ошибся в прогнозах роста цены, ему следует закрыть позицию не позже этого момента, чтобы избежать потерь за счет уменьшения временной стоимости.

Приведем пример спрэда быка на основе котировок опционов на фьючерсный контракт на акции РАО ЕЭС за 3 мая 2005 г. на бирже РТС.

Пример.

Цена июньского фьючерса на акции РАО ЕЭС равна 8250 руб. Июньские опционы колл на данный контракт с ценой исполнения 8000 руб. и 8500 руб. имеют следующие котировки:

колл колл
Х=8500ру6. Х=8000руб.
продажа покупка продажа покупка
200 180 450 430

Формируя спрэд быка, инвестор покупает опцион колл с ценой исполнения 8000 руб. по цене продавца, т.е. за 450 руб. и продает опцион колл с ценой исполнения 8500 руб. за 180 руб. В сумме он уплачивает премию в 270 руб. Инвестор получит нулевой результат, если к моменту истечения контракта фьючерсная цена, согласно формуле (14.10), составит:

8000 + 270 = 8270руб.

Если за период действия контракта фьючерсная цена окажется больше 8270 руб., инвестор получит прибыль. При этом максималь­ный выигрыш согласно формуле (14.9) составит:

8500 - 8000 - 270 - 230 руб.

Если за период действия контракта фьючерсная цена не превысит 8270 руб., инвестор получит убыток. При этом максимальный проиг­рыш равен разности между уплаченной и полученной премиями, т.е.;

450 -180 = 270 руб.

Еще одна сторона привлекательности спрэда быка состоит в том, что он позволяет создать практически такой же результат как и по базисному активу, но при ограничении величины проигрыша.

Пример.

Инвестор ожидает роста цены акции. Он может купить акцию, од­нако риск ошибки прогноза является большим. Можно купить опцион колл. Однако инвестор проиграет, если цена не вырастет, и опцион потеряет временную стоимость. Лучшим вариантом действий будет спрэд быка, поскольку он нейтрален к эффекту теты, но выигрыш по спрэду ограничен. Чтобы создать результат аналогичный покупка одной акции, необходимо общую дельту позиции по спрэду сделать равной единице. Это требует открыть несколько позиций спрэда бы­ка. Пусть дельта спрэда составляет 0,21. Дельта акции равна едини­це. Тогда инвестор должен открыть 5 позиций по спрэду быка. В со­вокупности пять позиций имеют дельту близкую к единице и дают эффект равный покупке одной акции. Если прогнозы инвестора оправдаются в отношении роста цены, он закроет свои позиции npatf-

тически без потерь (при условии, что до истечения опционов остает­ся больше чем 30 дней).

Наиболее простой стратегией при повышении цены базисного ак­тива является покупка опциона колл.

Однако следует оценить воз­можную величину ее роста. Если прогнозируется значительный подъем, то целесообразно купить колл. Падение временной стоимо­сти опциона перекроется выигрышем от роста цены актива. Если инвестор не уверен в сильном повышении цены и волатильности базисного актива, то лучше открыть спрэд быка, чтобы уменьшить риски веги и теты. Кроме того, спрэд дешевле прямого опциона колл и, следовательно, имеет более низкую точку безубыточности. По­скольку спрэд дешевле, то это означает, что он предлагает в случае выигрыша более высокий уровень доходности.

Спрэд быка можно использовать для извлечения арбитражной прибыли, если инвестор полагает, что опцион с более высокой ценой исполнения переоценен или опцион с более низкой ценой исполнения недооценен. Инвестор ожидает, что после открытия позиции разница между премиями опционов уменьшится. Арбитражную стратегию мож­но строить на основе значений внутренней волатильности опционов.

Пример.

Внутренняя волатильность опциона с более низкой ценой испол­нения равна 20%, опциона с более высокой ценой исполнения - 18%. Инвестор полагает, что волатильность первого опциона вырастет до 22%, а второго упадет до 16%. Тогда целесообразно сформировать спрэд быка: купить опцион с более низкой ценой исполнения и про­дать опцион с более высокой ценой исполнения. В результате изме­нения внутренней волатильности опционов их цены изменятся и ин­вестор получит прибыль, закрыв позиции.

Спрэд быка можно сформировать из опционов пут. Конфигурация графика выигрышей-проигрышей аналогичена графику на рис. 14.13.

Спрэд быка можно получить как на основе опционов колл так и пут. Поэтому возникает вопрос, в пользу каких опционов сделать выбор. Ответ на него можно дать, сравнив соотношение риска и до­ходности и точки безубыточности для каждого спрэда.

Пример.

Цена спот акции 100 руб. Спрэд быка можно сформировать, ку­пив опцион колл с ценой исполнения 95 руб. за 7 руб., и продав колл

с ценой исполнения 100 руб. за 3 руб. Альтернативно, можно образо­вать спрэд из опционов пут, купив пут с ценой исполнения 95 руб. за 1 руб. и продав пут с ценой исполнения 100 руб. за 2,5 руб. Максимальная прибыль по спрэду из опционов колл равна:

максимальный проигрыш:

7-3 = 4 руб. Точка безубыточности составляет:

По спрэду из опционов пут максимальный выигрыш составляет:

2,5 - I = 1,5 руб.,

максимальный проигрыш:

Х2 - X, -/ = 1ОО - 95 -1,5 = 3,5руб.

Точка безубыточности:

В данном примере следует сформировать спрэд быка из опцио­нов пут, так как точка безубыточности наступает раньше (98,5 руб.), чем для спрэда из опционов колл (99 руб.); в спрэде из опционов пут на каждую единицу риска приходится 0,43 единицы потенциальной прибыли, в спрэде из опционов колл только 0,25 единиц. Надо также учесть, что при формировании спрэда из опционов пут инвестор сра­зу получает сумму 1,5 руб. на разности премий. В случае спрэда из опционов колл он сразу уплачивает 4 руб. на разности премий. Кро­ме того, если принять во внимание процентные начисления на сум­мы премий, то полученную премию по опционам пут можно сразу разместить под процент. Напротив, уплатив премию по опционам колл, инвестор упустит возможность получить на них процент.

Инвестор может сформировать спрэд быка не сразу, а после то­го, как изменятся его ожидания в отношении роста цены базисного актива.

Пример.

Инвестор прогнозирует существенный рост цены акции и покупа­ет колл без выигрыша на акцию с ценой исполнения 100 руб. за 2 руб. Цена бумаги выросла до 105 руб. Теперь он полагает, что даль­нейший рост будет небольшим, поэтому продает колл ATM с ценой исполнения 105 руб. за 2 руб. Таким образом, вследствие роста кур­са акции инвестору удалось продать второй опцион по более высо­кой цене, и потенциал прибыльности спрэда возрос. В то же время такие действия являются более рискованными, так как, если до мо­мента продажи второго опциона упадет внутренняя волатильность опционов, то инвестор может и проиграть.

14.3.2.1.1.

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные М, Научно-техническое общество имени академика С.И. Вави­лова, 2005, - 534 + 6 с. 2005

Еще по теме Спрэд быка:

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -