Временная структура процентных ставок
Рис. 6.4. Процентные ставки по облигациям Казначейства США с разными сроками погашен
Источник. Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941-1970; Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases/hl5
Мы рассмотрели, как риск, ликвидность и особенности налогообложения (в совокупности формирующие рисковую структуру) могут влиять на процентные ставки.
Еще один фактор, воздействующий на процентные ставки по облигациям, — срок их погашения. Процентные ставки по облигациям с одинаковыми риском, ликвидностью и ставкой налогообложения могут различаться еще и потому, что до момента их погашения остается разное время. График, отражающий зависимость доходности облигаций (имеющих одинаковые риск, ликвидность и ставку налогообложения) от срока погашения, называется кривой доходности. Этот график описывает временш/ю структуру процентных ставок для определенного типа облигаций, например государственных. Во врезке 6.1. Из финансовых новостей приведена кривая доходности для казначейских ценных бумаг из Wall Street Journal. Кривая доходности может иметь положительный наклон, быть горизонтальной или иметь отрицательный наклон (в последнем случае говорят об инвертированной кривой доходности). Когда кривая доходности имеет положительный наклон, как в рассматриваемом примере, это означает, что долгосрочные ставки процента выше краткосрочных. Когда кривая доходности горизонтальна, краткосрочные ставки процента равны долгосрочным. Если же кривая доходности имеет отрицательный наклон, то долгосрочные ставки процента ниже краткосрочных. Кривая доходности может быть и более сложной формы, когда сначала она имеет положительный наклон, а затем отрицательный, или наоборот. \r\nПочему мы чаще сталкиваемся с положительным наклоном кривой доходности, как в нашем примере, и реже — с отрицательным?Для ответа на этот вопрос необходимо теоретически объяснить три таких эмпирических факта.
Как видно из рис. 6.4, процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения изменяются синхронно.
При низких значениях краткосрочных ставок кривые доходности имеют чаще всего положительный наклон, а при высоких — чаще всего отрицательный.
Кривые доходности почти всегда имеют положительный наклон, как в нашем примере во врезке 6.1. Из финансовых новостей.
Для объяснения временной структуры процентных ставок, т.е. соотношения МЕЖДУ процентными ставками по облигациям с разными сроками погашения, отображаемого кривой доходности, были разработаны три теории: 1) теория ожиданий, 2) теория сегментированных рынков и 3) теория премии за пониженную ликвидность. Теория ожиданий хорошо объясняет первые два эмпирических факта из нашего списка, но не
Врезка 6.1. Из финансовых новостей