<<
>>

§ 5. Результаты исследования

В данной главе был проведен анализ спроса на номинальные и реальные денежные агрегаты (М0, М1, М2 и М2 расширенный) в РФ в период с 1995 по 2010 г. Основной целью являлось выявление факторов, влияющих на спрос на деньги в России, и поиск стабильных спецификаций соответствующих функций спроса.

В качестве показателя экономической активности населения мы использовали реальный ВВП, а в качестве альтернативной стоимости хранения денег - данные по различным процентным ставкам, изменению обменного курса рубль/доллар и инфляции. Для оценки был применен динамический метод наименьших квадратов. Основные результаты исследования приведены в сводной табл. 51.

В результате регрессионного анализа нами были получены следующие результаты. Функция спроса на наличные деньги в России является достаточно стабильной и определяется реальным ВВП и инфляцией. Эластичность спроса на наличные деньги по доходу равна 3.14, а полуэластичность спроса на наличные деньги по инфляции (прокси для альтернативной стоимости хранения денег) отрицательна и по модулю равна 1.81.

В то же время оцененная функция спроса на узкую денежную массу (М1) в России в период с 1995 по 2010 г. нестабильна. При этом мы получили, что эластичность спроса на узкую денежную массу по доходу равна 3.15, а полуэластичность спроса на денежную массу М1 по инфляции равна -1.81. Обратим внимание на то, что оценки коэффициентов при логарифме реального ВВП и инфляции для уравнения

Таблица 51

Сводные результаты исследования функции спроса на деньги в России в период с 1995 по 2010 г.

Денежный

агрегат

Модель

Объясняющие

переменные

Стабильность

Содержательная интерпретация (при прочих равных)

Дополнительные комментарии

МО

(72)

Реальный ВВП, инфляция; сезонные и кризисные дамми

Уравнение, скорее, стабильно

При увеличении реального ВВП на 1% МО/P увеличится примерно на 3.1%;

при увеличении инфляции на 1% МО/P снизится примерно на 1.8%

Требуется дополнительный анализ спроса на МО, учитывающий инновации в сфере денежных платежей

Ml

(76)

При увеличении реального ВВП на 1% Ml/Р увеличится примерно на 2.7%;

при увеличении инфляции на 1% Ml/Р снизится примерно на 0.8%

Ml является наиболее надежным ориентиром при проведении денежно-кредитной политики ЦБ РФ

М2

(78)

Уравнение нестабильно

Нестабильность М2/Р (и расширенного М2/Р), вероятно, объясняется срочной составляющей агрегата (и депозитами в иностранной валюте), т.е.

спрос на срочные счета меняется со временем

М2 расширенный

(83)

152

ГЛАВА 3. МОДЕЛИРОВАНИЕ СПРОСА НА ДЕНЬГИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Примечание. Содержательная интерпретация результатов в терминах процентных изменений имеет смысл только для стабильных функций спроса на деньги.

спроса на денежный агрегат М1 близки к оценкам соответствующих коэффициентов в уравнении спроса на агрегат М0. При этом непосредственная оценка спроса на агрегат М1/Р (реальные деньги М1) показала, что соответствующая функция является, скорее, стабильной. Эластичность спроса на реальные деньги М1 по доходу положительна и равна 2.69, а полуэластичность спроса на деньги М1 по инфляции отрицательна и равна по модулю 0.83. Полученные результаты согласуются с нашими гипотезами и экономической теорией.

Нами было показано, что спрос на М2 нестабилен - по-видимому, из-за нестабильности спроса на срочные депозиты, являющегося частью М2, но не входящего в М1, - и положительно зависит от реального ВВП (соответствующий коэффициент равен 3.78) и отрицательно зависит от альтернативной стоимости хранения денег (соответствующий коэффициент по модулю равен 1.82). Заметим, что эластичность спроса на М2 по доходу выше, чем эластичность спроса на М0 и М1 по доходу, что согласуется с экономической теорией: срочные компоненты денежной массы М2 реагируют на рост дохода в большей степени, чем трансакционные составляющие (М0 и депозиты до востребования).

Спрос на расширенный денежный агрегат в России также нестабилен, что может быть объяснено меняющимся во времени спросом на срочные депозиты и депозиты в иностранной валюте. При этом было получено, что эластичность спроса на расширенный денежный агрегат по доходу равна 3.09, а полуэластичность спроса на расширенный агрегат М2 по инфляции отрицательна и равна по модулю 1.17.

В то же время уравнение спроса на реальный расширенный денежный агрегат М2 можно считать стабильным. Эластичность спроса на реальный агрегат М2 расширенный по доходу положительна и равна 2.76, а полуэластичность спроса на реальный агрегат М2 расширенный по проценту (инфляции) отрицательна и равна по модулю 0.37.

Полученные нами результаты согласуются с выводами других исследований спроса на деньги, отмечающих крайне высокую эластичность спроса на деньги по доходу, проблему нестабильности спроса на расширенные (и реже узкие) агрегаты денежной массы. Эластичность спроса на деньги по доходу в развитых странах обычно не превышает статистической единицы, т.е. отражает постоянную (в случае единичной эластичности) или уменьшающуюся (если эластичность меньше единицы) отдачу от масштаба[100].

Содержательная интерпретация коэффициента при показателе экономической активности состоит в том, что рост объема совершаемых трансакций в реальном выражении на 1% требует роста реальной денежной массы также на 1% (в случае единичной эластичности) или менее чем на 1% (если эластичность меньше единицы). В России эластичность спроса на деньги по реальному ВВП статистически больше единицы, что формально должно означать возрастающую отдачу от масштаба и снижающуюся эффективность платежных и расчетных систем в России. Однако для столь высокой оценки коэффициента можно привести следующее объяснение.

Начало исследуемого периода характеризуется крайне низким уровнем монетизации ВВП, вызванным длительным периодом макроэкономической нестабильности, последовавшим за либерализацией экономики в 1992 г. Поэтому столь высокое значение эластичности спроса на деньги вызвано тем, что в течение 2000-х гг. в России происходило насыщение экономики деньгами. Оцениваемый период характеризовался достаточно высоким уровнем доверия агентов к денежной политике властей ввиду стабильного экономического роста. Кроме того, постепенно снижающаяся инфляция (согласно нашей модели, главный фактор альтернативной стоимости хранения денег) увеличивала доверие агентов к национальной валюте, способствовала снижению долларизации и, как следствие, росту спроса на деньги.

Соответственно отношение денежных агрегатов к ВВП на протяжении всего рассматриваемого периода устойчиво росло, а скорость обращения денег снижалась. Рост спроса на деньги, объясняемый насыщением экономики деньгами, не связан с переменными рассматриваемых нами моделей.

Результаты приведенного выше анализа позволяют предположить, что спрос на деньги в России требует дополнительного анализа на более коротких временных интервалах. Это обусловлено тем, что в данных присутствуют явные структурные сдвиги. И, кроме того, переходный характер российской экономики оказывал влияние на процессы взаимосвязи между деньгами, выпуском и процентом (по-видимому, в нашем случае переходный период здесь уместно ограничить 1998 г.). В нашей предыдущей работе[101] мы проводили анализ спроса на деньги в России в экономически стабильный период, приходящийся на 1999-2008 гг. - время между двумя кризисами. По этой причине далее мы хотим проанализировать спрос на деньги в России с учетом влияния платежных инноваций, а именно банковских карт, так как в последние годы в России наблюдается процесс широкого внедрения различных карточных банковских продуктов, например, зарплатных проектов.

<< | >>
Источник: Синельникова-Мурылева,Елена Владимировна. Инновации в сфере денежных платежей и спрос на деньги в России / Е. Синельникова-Мурылева - М.: Издательство Ин-та Гайдара,2011. - 224 с.: ил.. 2011

Еще по теме § 5. Результаты исследования:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -