§ 3. Роль европейских органов по ценным бумагам в регулировании фондового рынка

В результате реформы фондового регулирования ЕС была создана своеобразная структура консультативных комитетов (предложенная Комитетом Ламфалусси), призванная содействовать Еврокомиссии в нормотворчестве.

--------------------------------

Commission Decision 2001/528/EC, 6 June 2001 Establishing the European Securities Committee // OJ. 2001. L 191/45.

Commission Decision 2001/527/EC, 6 June 2001 Establishing the Committee of European Securities regulators // OJ. 2001. L 191/43.

Commission Decision 2004/8/EC of 5 November 2003 amending decision 2001/528/EC establishing the European Securities Committee // OJ. 2004. L 3/33.

Commission Decision 2009/77/EC of 23 January 2009 establishing the Committee of European Securities Regulators // OJ. 2009. L 25/18.

Европейский комитет по ценным бумагам (ESC) был создан как орган для "рассмотрения, обсуждения и дебатов", его основная цель - консультировать Еврокомиссию в области ценных бумаг "по политическим вопросам, а также по проектам нормативных актов, включая инвестиционные фонды (UCITS)". В состав ESC входят "представители высокого уровня от государств-участников", а председательствует в нем представитель Комиссии, в настоящее время Дж. Фаул (Jonathan Fault) - генеральный директор Генерального директората по внутреннему рынку. В преамбуле решения Комиссии указано, что ESC может также действовать и как регулятивный комитет в соответствии с решением Совета о комитологии для того, чтобы содействовать Комиссии в принятии исполнительных актов (implementing measures) на основании ст.

--------------------------------

Пункт 9 преамбулы решения об учреждении Европейского комитета по ценным бумагам.

Статья 2 решения об учреждении Европейского комитета по ценным бумагам.

Статья 3 решения об учреждении Европейского комитета по ценным бумагам.

Список членов Комитета см.: URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ securities/ docs/ esc/ esc-members_en.pdf.

В настоящее время утратило силу - см. § 2 главы II монографии. Участие ESC в комитологической процедуре в настоящее время регулируется Регламентом 182/2011 от 16 февраля 2011 г.

Пункт 11 преамбулы решения об учреждении Европейского комитета по ценным бумагам.

На заседаниях Комитета присутствует в качестве наблюдателя председатель CESR (в настоящее время - ESMA) для обеспечения связи двух комитетов.

Таким образом, на первом уровне процесса Ламфалусси (принятие нормативных актов институтами Сообщества) ECS действует в своей консультативной роли, а на втором - реализация исполнительных полномочий - как регулятивный (или нормотворческий) комитет, голосующий за тот или иной акт, который затем принимается Комиссией на основании результатов голосования.

К настоящему времени прошло более 70 заседаний Комитета, протоколы заседаний выложены на сайте Еврокомиссии. Предметом их рассмотрения являются вопросы нормотворчества: обсуждение проектов нормативных актов, результатов открытых консультаций, взаимодействие с европейскими фондовыми регуляторами, другими институтами и органами Сообщества, "запуск" комитологической процедуры по тем или иным проектам.

--------------------------------

URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ securities/ esc/ index_en.htm.

Комитет европейских фондовых регуляторов (CESR) - правопреемник функций и задач Форума европейских комиссий по ценным бумагам (FESCO) - состоял из представителей национальных органов в сфере ценных бумаг. Его основная функция заключалась в подготовке исполнительных актов Сообщества (implementation measures) в тесном взаимодействии с участниками рынка и потребителями.

Комитет, как следовало из преамбулы решения об учреждении CESR, являлся органом для "рассмотрения, дебатов и обсуждения" (задачи, тождественные ESC) и должен был "способствовать последовательному и своевременному применению (implementation) законодательства Сообщества в государствах-участниках путем обеспечения более эффективного сотрудничества между национальными надзорными органами, проведения отраслевых обзоров (peer reviews) и продвижения лучшей практики", поддерживать тесные связи с Комиссией и с CESR, а также в значительной степени опираться на открыто и прозрачно организованные консультации участников рынка, потребителей и конечных пользователей (end-users).

--------------------------------

Пункт 9 преамбулы решения об учреждении Комитета европейских фондовых регуляторов (в ред. 2001 г.).

Именно в обеспечении связи с участниками рынка ценных бумаг и в тесной координации национальных регуляторов видел цель создания Комитета Ламфалусси. И если ESC действует в рамках первого и второго уровней регулятивной системы Ламфалусси, то CESR - это комитет третьего уровня, на котором следует обеспечить общее и единообразное исполнение нормативных актов, принятых на первом и втором уровнях.

Не будет преувеличением сказать, что почти за 10 лет своей работы CESR стал важнейшим органом ЕС в сфере регулирования рынка ценных бумаг, несмотря на отсутствие у него прав по принятию обязательных к применению норм.

--------------------------------

Появившееся в результате реформы финансового регулирования в Евросоюзе Европейское агентство по ценным бумагам и рынкам уполномочено принимать обязательные к применению решения, а также разрабатывать технические стандарты, которые в течение ограниченного срока принимаются Комиссией в виде директив или регламентов.

В решении об учреждении Комитета подчеркивался независимый статус этого органа (имеется в виду независимость от других органов ЕС). В тексте решения CESR был назван "независимой консультационной группой", однако факт его учреждения решением Комиссии, установление обязанностей Комитета, в частности, по консультированию Комиссии в рамках установленных ею сроков, его важная роль в нормотворческом процессе, а также указание на подотчетность институтам Сообщества, появившееся в новой редакции решения о его создании, казалось бы, позволяют отнести Комитет к числу органов ЕС. Вместе с тем статус CESR как правопреемника FESCO, видимо, предопределил принятие Устава Комитета, вступившего в силу с 11 сентября 2001 г. и действовавшего до последнего времени в редакции от сентября 2008 г.. Устав является довольно необычным документом для органа ЕС, и в этом плане характерно положение, закрепленное в его п. 10.1, о том, что все "неформальные соглашения (understandings), стандарты, обязательства и работа, согласованные в рамках FESCO, будут приняты Комитетом с теми же последствиями для настоящих и будущих членов". Таким образом, устанавливается правопреемство не только функций и задач, но и внутренних актов и даже обязательств.

--------------------------------

См.: п. 22 преамбулы решения об учреждении Комитета европейских фондовых регуляторов (в ред. 2009 г.).

См.: Устав Комитета европейских фондовых регуляторов. CESR/08-375d // URL: http:// www.cesr-eu.org/ popup.php?ref=08-375d.

Указание в п. 2 ст. 9 Устава на взносы членов Комитета как на основной источник его финансирования (например, в 2009 г. из общего бюджета доходов в размере 5 106 098 евро взносы членов составили 4 510 000 евро, или более 88%) также ставит под сомнение статус CESR как органа европейского интеграционного образования. Видимо, следует признать, что он объединял в себе признаки как органа европейской интеграции, так и международной региональной организации, выделенные отечественной наукой: элементы договорной основы деятельности, имея в виду наличие Устава, принятого членами данной организации, наличие определенных целей, указанных в Уставе, соответствующей организационной структуры, самостоятельных прав и обязанностей, а также постоянный характер деятельности и внутриорганизационный механизм.

--------------------------------

Годовой отчет CESR за 2009 г. С. 105 // URL: http:// www.esma.europa.eu/ popup2.php?id= 5192.

Курс международного права. В 7 т. Т. 1: Понятие, предмет и система международного права. М., 1989. С. 174 - 175.

Шибаева Е.А. Право международных организаций: Вопросы теории. М., 1986. С. 21.

URL: http:// www.fsa.gov.uk/ Pages/ About/ Who/ index.shtml.

URL: html:// www.amf-france.org/ affiche_page.asp?urldoc= lesmissionsamf.htm&lang= en&Id_Tab=0.

Членами Комитета являлись представители высокого уровня от полномочных органов в сфере ценных бумаг в соответствии со ст. 1 Устава и ст. 7 решения об учреждении CESR. В Комитете участвовали в основном руководители соответствующих надзорных органов. Так, Германию представлял Председатель Федерального финансового надзорного агентства (BaFin), отвечающего за надзор в нескольких сферах: банковской, страховой и фондовой, Францию - Председатель AMF - органа, ответственного за надзор в сфере финансовых рынков, Италию - Председатель CONSOB - органа по регулированию рынка ценных бумаг, Великобританию - Главный исполнительный директор Агентства по регулированию рынка финансовых услуг (FSA).

--------------------------------

URL: http://www.bafin.de/ cln_188/ nn_721568/ EN/ BaFin/ bafin_node.html?_nnn=true.

URL: http://www.amf-france.org/ affiche_page.asp?urldoc= lesmissionsamf.htm&lang= en&Id_Tab=0.

URL: http:// www.consob.it/ mainen/ consob/ what/ what.html?symblink=/ mainen/ consob/ what/ index.html.

URL: http:// www.fsa.gov.uk/ Pages/ About/ Who/ index.shtml.

Возглавлял Комитет Председатель, избираемый из его членов тайным голосованием на двухлетний срок. До 1 августа 2010 г. Председателем являлся Э. Вимеерш (Eddy Wymeersch), Председатель Надзорного совета бельгийского регулятора, а с 1 августа по 31 декабря 2010 г. - К. Таварес (Carlos Tavares), Председатель Исполнительного совета португальской Комиссии по ценным бумагам. Решения Комитета не являлись юридически обязательными, что было закреплено в п. 1 ст. 6 Устава. В редакции решения об учреждении Комитета 2009 г. (ст. 3) были названы и формы рекомендательных актов: руководящие принципы (guidelines), рекомендации и стандарты. Решения принимались на основе консенсуса, а если консенсус не мог быть достигнут, то применялся принцип квалифицированного большинства, подсчитывавшегося на основании ст. 205 Учредительного договора в Ниццкой редакции (ст. 14 решения). Исключения были возможны по процедурным вопросам и при выборах Председателя (абсолютным большинством голосов).

--------------------------------

Пресс-релиз CESR/ 10-901 от 16 июля 2010 г.

Комитет собирался не реже четырех раз в год, по необходимости созывались дополнительные заседания. В Уставе (п. 5.1) указывалось, что все решения принимались членами Комитета, но могли быть делегированы Председателю, вице-председателю (вице-председателям) или председателю постоянной группы.

В течение года CESR публиковал несколько десятков документов, посвященных различным аспектам европейского фондового права: мнений, заключений, рекомендаций, стандартов, консультаций; выделялись документы, направленные в институты ЕС. Раз в полгода публиковались отчеты о работе. Несколько раз в год проводились открытые слушания. Благодаря большому числу рабочих групп Комитет находился на самом острие проблем рынков ценных бумаг. Так, в декабре 2008 г. была создана рабочая группа, призванная координировать усилия членов CESR в связи с мошенничеством фирмы Madoff.

--------------------------------

См.: Годовой отчет CESR за 2008 г. С. 17 // URL: http:// www.esma.europa.eu/ popup2.php?id=5865.

Анализ позволяет сделать ряд выводов и обобщений, касающихся роли ESC и CESR, созданных в соответствии с предложениями группы Ламфалусси в 2001 г. для обеспечения регулирования рынка ценных бумаг и сближения правоприменительной и надзорной практики:

1) Европейский комитет по ценным бумагам в пределах делегированных Комиссии полномочий (второй уровень структуры Ламфалусси) участвует в принятии нормативных актов ЕС в виде директив и регламентов в рамках комитологической процедуры;

2) Комитет европейских фондовых регуляторов, обладая признаками органа ЕС и международной региональной организации, выступая в консультативной роли, издавал необязательные рекомендации и способствовал сотрудничеству национальных регуляторов государств-членов;

3) оба комитета внесли значительный вклад в создание современной системы регулирования рынка ценных бумаг, однако оказались неэффективными в ситуации финансового кризиса, что предопределило реформу финансового надзора в ЕС, проведенную в конце 2010 г. и описанную ниже.

Реформа системы финансового надзора. Идея создания единого фондового регулятора в ЕС обсуждалась с начала 1990-х гг. Так, М.Г. Воррен III указывал, что "для того, чтобы сохранить и развивать единый фондовый рынок и рынок инвестиционных услуг, необходимо исследовать возможность учреждения наднационального регулятивного органа как специального органа Комиссии или саморегулируемой организации".

--------------------------------

Warren M.G. III. Op. cit. P. 84.

Еще в конце 1999 г. в Плане мероприятий в сфере финансовых услуг (FSAP) Комиссия отметила, что многие обсуждаемые вопросы затрагивают сферы банковского, страхового и фондового регулирования и соответственно необходимо более активное сотрудничество для анализа опыта и выявления рисков во всех этих сферах; что касается рынка ценных бумаг, то со временем, возможно, потребуется создание единого органа по надзору в этой сфере. Комитет Ламфалусси предполагал, что такой орган будет нужен, если реформа фондового регулирования провалится, но выразил мнение, что для учреждения единого агентства необходимо рассмотреть изменение Договора.

--------------------------------

Financial Services: implementing the framework for the financial markets. P. 14.

Report of the Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets. Brussels, 15 February 2001. P. 41.

Финансовый кризис 2007 - 2009 гг. несколько изменил этот подход. В октябре 2008 г. новому "Комитету мудрецов", а именно Группе экспертов высокого уровня по финансовому надзору под председательством бывшего управляющего Международного валютного фонда Ж. Ларозье, Комиссией было поручено проанализировать причины кризиса и выработать адекватные меры реагирования. В феврале 2009 г. был опубликован доклад Группы, в котором содержались предложения по введению нового регулирования сферы финансовых услуг для лучшего контроля за рисками, более координированного надзора и эффективного кризис-менеджмента. Проанализировав причины кризиса и возможные способы его преодоления, Группа выработала ряд рекомендаций, воспринятых в законодательных предложениях Комиссии, опубликованных 24 сентября 2009 г. (далее - проект Регламента о Европейском Совете по системным рискам) и принятых 24 ноября 2010 г. в виде Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

--------------------------------

URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ de_larosiere_report_en.pdf.

Предложение Комиссии: проект Регламента о макропруденциальном наблюдении за финансовой системой Сообщества и учреждении Европейского Совета по системным рискам. Брюссель, 23.09.2009. COM (2009) 499 // URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ committees/ supervision/ 20090923/ com2009_499_en.pdf.

Цель учреждения этого нового органа триедина: 1) развивать макропруденциальную составляющую европейского надзора для решения проблемы отрывочного (fragmented) индивидуального анализа рисков на национальном уровне; 2) усилить эффективность механизма раннего предупреждения рисков путем улучшения взаимодействия между микро- и макропруденциальным анализом; 3) обеспечить конвертацию оценки рисков в соответствующие действия уполномоченных органов.

--------------------------------

См.: с. 4 пояснительной записки к проекту Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Таким образом, Европейский Совет по системным рискам (ESRB) относится ко всем секторам отрасли финансовых услуг, а не только к рынку ценных бумаг.

Необходимо пояснить, что одной из причин кризиса эксперты Ларозье назвали слабость европейской системы финансового надзора, проявившуюся в недостаточном внимании к выявлению рисков на макроуровне и излишнем сосредоточении на индивидуальном надзоре за отдельными финансовыми компаниями. Новый орган призван исправить эти недостатки. Для этого он наделяется полномочиями по изданию особого рода актов: предупреждений о рисках (warnings) и рекомендаций (recommendations). В актах первого рода констатируется наличие значительного финансового риска, в актах второго рода указываются меры по исправлению ситуации. Эти акты не имеют обязательной силы ни для государств-членов, ни для национальных органов, их действие основывается на репутации и высоком статусе членов ESRB, обеспечивается "моральной властью" (moral authority). Однако адресаты этих актов не могут просто проигнорировать рекомендации - предполагается реакция путем либо их исполнения, либо объяснения причин неисполнения. Таким образом, применяется принцип "соответствуй/действуй или объясни" (comply/act or explain), достаточно часто используемый в европейском регулировании рынков ценных бумаг. Адресатами актов ESRB могут быть: Союз в целом, одно или несколько государств-членов, одно или несколько европейских надзорных агентств (Европейское банковское агентство (EBA), Европейское агентство по страхованию и профессиональным пенсиям (EIOPA) и Европейское агентство по ценным бумагам и рынкам (ESMA)), одно или несколько национальных надзорных агентств. Все предупреждения и рекомендации отправляются в Совет ЕС и соответствующее европейское надзорное агентство для увеличения "морального давления" на адресатов.

--------------------------------

См.: подп. "c" и "d" п. 2 ст. 3 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: с. 5 пояснительной записки; ст. 16 и 17 проекта Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: с. 6 пояснительной записки.

На ESRB возлагается обязанность разработать "таблицу цветов" (colour code) по аналогии с террористической угрозой для "лучшей оценки сущности риска". Он также должен взаимодействовать с Системой европейских финансовых регуляторов (European System of Financial Supervisers - о ней ниже), с Международным валютным фондом и созданным по итогам антикризисной встречи "двадцатки" (G20) Советом по финансовой стабильности (Financial Stability Board).

--------------------------------

Пункт 18 преамбулы Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Регламент предусматривает, что в структуру ESRB входят пять органов: Генеральный Совет (General Board), Руководящий комитет (Steering Committee), Секретариат (Secretariat), а также Консультативный научный комитет (Advisory Scientific Committee) и Консультативный технический комитет (Advisory Techinical Committee) - последние два комитета отсутствовали в первоначальном предложении Комиссии. Членами первого органа, ответственного за принятие решений, обеспечивающих выполнение возложенных на ESRB задач, являются Председатель и вице-председатель Европейского Центрального банка, управляющие национальных центральных банков, член Еврокомиссии, председатели трех надзорных агентств (в том числе от Европейского агентства по ценным бумагам и рынкам), председатель и два вице-председателя Консультативного научного комитета и председатель Консультативного технического комитета, а также без права голоса: один представитель высокого уровня от каждого государства-участника и председатель Экономического и финансового комитета. В Регламенте указывается, что представители государств-членов без права голоса могут ротироваться в зависимости от обсуждаемых вопросов (относящихся к банковскому, страховому или фондовому сектору). Каждый член Генерального Совета имеет один голос, решения принимаются простым большинством голосов при кворуме в 2/3 от общего количества членов. Предусмотрен лишь один случай, когда решение принимается квалифицированным большинством голосов, - это придание гласности предупреждению или рекомендации ESRB. Повышенный порог для принятия этого решения введен в связи с тем, что опубликование акта ESRB может привести к резкому ухудшению ситуации на финансовых рынках.

--------------------------------

См.: п. 1 ст. 4 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: п. 1 ст. 4 проекта Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: п. 1 и 2 ст. 6 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: п. 3 ст. 6 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: п. 1, 2 и 4 ст. 10 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: п. 3 ст. 10 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

См.: с. 5 пояснительной записки к проекту Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Очередные пленарные собрания Генерального Совета созываются по крайней мере четыре раза в год, а чрезвычайные собрания могут быть созваны по инициативе Председателя Генерального Совета или по запросу не менее чем 1/3 членов с правами голоса.

--------------------------------

См.: п. 1 ст. 9.

Руководителем ESRB, председательствующим на заседаниях Генерального Совета и представляющим этот орган во внешних сношениях, в течение первых пяти лет будет являться Председатель Европейского Центробанка; его первый заместитель избирается на пятилетний срок из членов Общего совета (General Council) Европейского Центробанка, второй заместитель является председателем совместного комитета трех европейских надзорных агентств.

--------------------------------

См.: п. 1 - 3 ст. 5 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Второй орган ESRB - Руководящий комитет - обеспечивает процесс принятия решений Европейским Советом по системным рискам, организует текущую работу, в том числе готовит документы, подлежащие обсуждению Генеральным Советом. Руководящий комитет состоит из Председателя и двух вице-председателей ESRB, четырех других членов Генерального Совета, являющихся одновременно членами Общего совета Европейского Центробанка, члена Европейской комиссии, Председателей трех Европейских надзорных агентств (в том числе ESMA) и Председателя экономического и финансового комитета и председателей двух консультативных комитетов. Руководящий комитет собирается минимум раз в квартал перед собраниями Генерального Совета.

--------------------------------

См.: ст. 11 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Регламент предусматривает, что члены Генерального Совета и Руководящего комитета выполняют свои обязанности беспристрастно и не должны получать инструкции от государств-членов, а также занимать должности в финансовой отрасли.

--------------------------------

См.: п. 1 и 2 ст. 7 Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

Третий орган - Секретариат - выполняет аналитическую, статистическую, административную работу и осуществляет материально-техническое обеспечение деятельности ESRB.

В преамбуле Регламента, следуя требованиям Договора, следующим образом обосновывается необходимость принятия мер в соответствии с принципом субсидиарности: эффективный макропруденциальный надзор в финансовой системе Сообщества не может быть внедрен государствами-членами в достаточной мере в силу финансовой интеграции европейских рынков. Для обоснования пропорциональности мер предложенного Регламента декларируется, что последний не выходит за рамки того, что необходимо для достижения заявленных целей.

--------------------------------

См.: п. 33 преамбулы Регламента о Европейском Совете по системным рискам.

В качестве правового основания для принятия Регламента, обосновывающего компетенцию Сообщества, Комиссия избрала ст. 115 Учредительного договора о сближении нормативных актов государств-членов. (Вопрос об уместности данной статьи для принятия соответствующего регулирования и обоснование такого регулирования институтами ЕС будет рассмотрен ниже.)

--------------------------------

См.: пояснительная записка к проекту Регламента о Европейском Совете по системным рискам. С. 3.

В пакет законодательных предложений Комиссии входил проект решения Совета, предусматривающего возложение на Европейский Центральный банк специальных задач в связи с деятельностью ESRB, поскольку именно он обеспечивает деятельность Секретариата ESRB. Этот проект был принят в форме Регламента Совета (ЕС) 1096/2010 от 17 ноября 2010 г., наделяющего Европейский Центробанк специальными полномочиями в связи с деятельностью Европейского Совета по системным рискам. Интересно, что институты Европейского сообщества в первый раз применили ст. 105 (п. 6) Договора (ст. 126 Договора в Лиссабонской редакции), которая предусматривает возможность возложить на Европейский Центробанк особые задачи, относящиеся к пруденциальному надзору. Учредительный договор в Лиссабонской редакции предусматривает специальную законодательную процедуру для такого решения, а также консультацию Европарламента и Европейского Центробанка.

--------------------------------

Proposal for Council Decision entrusting European Central Bank with specific tasks concerning functioning of European Systemic Risk Board. Brussels, 23.09.2009 // COM (2009). 500 final // URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ committees/ supervision/ 20090923/ com2009_500_en.pdf.

Council Regulation (EU) 1096/2010 of 17 November 2010 conferring specific tasks upon the European Central Bank concerning the functioning of the European Systemic Risk Board // OJ. L 331. 15.12.2010. P. 162 - 164.

И наконец, сердцевиной законодательных предложений Комиссии стали три проекта регламентов о создании трех европейских надзорных агентств European Supervisory Authorities (ESAs). В конце 2010 г. институтами Евросоюза были приняты:

--------------------------------

Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council establishing a European Banking Authority. Brussels, 23.09.2009. COM (2009). 501 final // URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ committees/ supervision/ 20090923/ com2009_501_en.pdf;

Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council establishing a European Insurance and occupational Pensions Authority. Brussels, 23.09.2009. COM (2009). 502 final // URL: http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ committees/ supervision/ 20090923/ com2009_502_en.pdf;

Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council establishing a European Securities and Markets Authority. Brussels, 23.09.2009. COM (2009). 503 final // URL: http:// ec.europa.eu/ internal_http:// ec.europa.eu/ internal_market/ finances/ docs/ committees/ supervision/ 20090923/ com2009_503_en.pdf.

1) Регламент (ЕС) 1093/2010 Европарламента и Совета от 24 ноября 2010 г. об учреждении Европейского надзорного агентства (Европейского банковского агентства), изменяющий решение 716/2009/EC и отменяющий решение Комиссии 2009/78/EC (далее - Регламент о Европейском банковском агентстве);

--------------------------------

Regulation (EU) 1093/2010 of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010 establishing a European Supervisory Authority (European Banking Authority), amending Decision No 716/2009/EC and repealing Commission Decision 2009/78/EC // OJ. 2010. L 331. P. 12 - 47.

2) Регламент (EU) 1094/2010 Европарламента и Совета от 24 ноября 2010 г. об учреждении Европейского надзорного агентства (Европейского агентства по страхованию и профессиональным пенсиям), изменяющий решение 716/2009/EC и отменяющий решение Комиссии 2009/79/EC (далее - Регламент о Европейском агентстве по страхованию и профессиональным пенсиям);

--------------------------------

Regulation (EU) 1094/2010 of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010 establishing a European Supervisory Authority (European Insurance and Occupational Pensions Authority), amending Decision No 716/2009/EC and repealing Commission Decision 2009/79/EC // OJ. 2010. L 331. P. 48 - 83.

3) Регламент о Европейском агентстве по ценным бумагам и рынкам (Регламент о ESMA).

Указанные агентства в тандеме с национальными финансовыми регуляторами образуют Европейскую систему финансовых регуляторов - European System of Financial Supervisors (ESFS). Они заменили комитеты с консультативными функциями в соответствующих секторах: Комитет европейских банковских регуляторов - Committee of European Banking Supervisors (CEBS), Комитет европейских регуляторов по страхованию и профессиональным пенсиям - Committee of European Insurance and occupational Pensions Supervisors (CEIOPS) и Комитет европейских фондовых регуляторов - Committee of European Securities Regulators (CESR).

Все три агентства имеют одинаковую структуру и сходные полномочия в сфере финансового надзора. Пояснительная записка ко всем трем проектам регламентов содержала указание на то, что ESMA в соответствии с решением Европейского Совета будет иметь регулятивные полномочия по отношению к кредитно-рейтинговым агентствам - credit rating agencies, включая регистрацию таких агентств и проведение выездных проверок. Такие полномочия были внесены 11 мая 2011 г. в Регламент об изменении Регламента КРА, рассмотренный в § 4 гл. III монографии.

Рассмотрим полномочия и структуру Европейского агентства по ценным бумагам и рынкам (ESMA), имеющего непосредственное отношение к теме настоящего исследования.

Компетенция и полномочия ESMA серьезно расширены по сравнению с компетенцией и полномочиями его правопредшественника - CESR, имевшего сугубо консультативные функции. Сам термин "агентство" (authority) непривычен для системы финансовых органов ЕС и подчеркивает его правоприменительные и надзорные полномочия. В пояснительной записке к проекту указывается, что целями деятельности агентств финансового надзора являются улучшение функционирования внутреннего рынка, включая эффективное и последовательное регулирование и надзор, защита инвесторов, обеспечение единства и надлежащего функционирования финансовых рынков, охрана стабильности финансовой системы и укрепление международного сотрудничества надзорных органов. Эти же цели закреплены в Регламенте. К ним добавлено "предотвращение регулятивного арбитража и развитие равных условий для конкуренции, обеспечение надлежащего регулирования надзора за осуществлением инвестиций и другими рисками, усиление защиты потребителей". Интересно, что для определения правового статуса Агентства выбрана форма регламента в отличие, например, от ESC и CESR, статус которых был определен решением Комиссии. Видимо, это было сделано исходя из необходимости адресовать этот акт неопределенному кругу лиц, возложить определенные обязанности не только на органы европейской интеграции, но и на органы и частных лиц государств-членов.

--------------------------------

См.: пояснительная записка к проекту Регламента о Европейском Совете по системным рискам. С. 4.

Пункт 5 ст. 1 Регламента о ESMA.

В п. 2 ст. 1 Регламента перечислены следующие нормативные акты Сообщества, составляющие предмет (scope) деятельности Агентства и рассматриваемые автором в настоящей работе: Директива о схемах компенсации инвесторам, Директива об окончательности расчетов, Директива о допуске к листингу, Директива о соглашении в отношении финансового обеспечения, Директива о злоупотреблениях на рынке, Директива о проспектах, Директива о рынках финансовых инструментов, Директива о прозрачности, Директива UCITS, Директива о достаточности капитала инвестиционных фирм и кредитных институтов, Директива AIFM, Регламент КРА и в части, относящейся к инвестиционным фирмам и предприятиям по коллективному инвестированию, продающим свои паи или акции, а к также компетентным органам, надзирающим за ними, - Директива о конгломератах, Директива о предотвращении отмывания и Директива о дистанционном маркетинге потребительских финансовых услуг, включая все директивы, регламенты и решения, основанные на указанных актах, а также любые будущие юридически обязательные акты, которые наделяют Агентство полномочиями. Текст Регламента не раз отсылает к перечисленным нормативным актам как к отраслевому законодательству.

Думается, что перечисление таких актов в Регламенте свидетельствует о попытке европейского законодателя если не систематизировать, то хотя бы обозначить нормативный массив в сфере правового регулирования рынка ценных бумаг.

Для достижения целей и задач Агентства оно наделяется полномочиями, к числу которых относятся: 1) разработка проектов регулятивных и исполнительных технических стандартов; 2) издание руководящих принципов (guidelines) и рекомендаций; 3) принятие индивидуальных решений, адресованных компетентным органам государств-участников и участникам рынка; 4) предоставление заключений; 5) сбор всей необходимой информации, касающейся участников финансового рынка; 6) разработка общих методик для оценки влияния финансовых продуктов с разными характеристиками и способов их продажи на финансовое состояние и на защиту потребителей; 7) ведение централизованной базы данных зарегистрированных участников рынка в сфере своей компетенции в случаях, предусмотренных отраслевым законодательством. Отдельно упомянуты полномочия по изданию предупреждений о рисках (warnings) в случае, если финансовая деятельность представляет угрозу задачам Агентства, а также полномочия по временному запрещению или ограничению определенной деятельности в случаях, предусмотренных отраслевым законодательством, или в чрезвычайной ситуации в соответствии с установленной Регламентом процедурой.

--------------------------------

См.: п. 2 ст. 8 Регламента о ESMA.

Итак, первое полномочие Агентства - разработка (develop) технических стандартов в сфере, предусмотренной в отраслевых нормативных актах, перечисленных в Регламенте. Причем, следуя ст. 290 и 291 Учредительного договора в Лиссабонской редакции, такие стандарты делятся на регулятивные, принимаемые как делегированные акты в случаях, специально предусмотренных отраслевым законодательством, и исполнительные (в тех же случаях). Характерно, что проект Регламента, разработанный до вступления в силу новой редакции Договора, не содержал такого деления. В Регламенте (п. 1 ст. 10, п. 1 ст. 15) указывается, что стандарты должны являться техническими, т.е. не содержать стратегических или политических решений; содержание регулятивных стандартов должно определяться законодательными актами, на которых они основаны, а в отношении исполнительных стандартов предусмотрено, что в них должны определяться условия применения законодательных актов. Важно, что данные нормы едва ли не впервые указывают на отличие содержания делегированного акта от исполнительного акта.

--------------------------------

См.: Там же. Ст. 10 - 15.

См.: Там же. Ст. 16.

См.: подп. "a" п. 2 ст. 6, ст. 7 проекта Регламента о ESMA.

Комментируемый Регламент предусматривает, что Агентство представляет проект регулятивного технического стандарта в Комиссию, которая незамедлительно направляет его в Европарламент и Совет (п. 1 ст. 10), каждый из которых вправе отклонить его (п. 3 ст. 13). В течение трех месяцев Комиссия должна либо принять данный стандарт, либо проинформировать Агентство, почему он не принят. В последнем случае Агентство в течение шести недель направляет новый проект в форме официального заключения. Если же Агентство по истечении указанного срока не представит такое заключение либо вновь не согласится с мнением Комиссии, последняя вправе принять стандарт, "если того требуют интересы Союза". Агентство представляет Комиссии проект регулятивного технического стандарта в рамках сроков, указанных в соответствующем отраслевом законодательстве, или, если такой срок пропущен, в рамках нового срока, установленного Комиссией (п. 2 ст. 10). И только если пропущен и новый срок, Комиссия вправе принять делегированный акт, не основываясь на проекте Агентства, однако при этом она обязана узнать мнение Агентства относительно проекта. Примечательно, что Регламент о ESMA прямо указывает, что регулятивные технические стандарты принимаются в форме регламентов или решений (п. 4 ст. 10).

Процедура принятия исполнительных стандартов практически идентична процедуре принятия регулятивных стандартов, за исключением права Европарламента и Совета отклонить проект стандарта.

Введение указанной процедуры, предполагающей координированное взаимодействие с Агентством, наделение практически исключительным правом "нормотворческой" инициативы, установление достаточно короткого срока для принятия стандартов, а также указание на Комиссию как на единственный институт ЕС, одобряющий технические стандарты, - все это стало как следствием неутешительного вывода Группы экспертов Ларозье об отсутствии в Европе непротиворечивого набора норм в финансовой сфере и невозможности выработки единого решения в рамках консультативных комитетов, так и механизмом создания единого свода правил (single rule book), призванного обеспечить единообразное правоприменение в рамках ЕС.

--------------------------------

Report of High-level group of financial supervision in the EU. P. 27.

См.: п. 22 преамбулы Регламента о ESMA.

Полномочие ESMA по изданию руководящих принципов (guidelines) и рекомендаций аналогично соответствующим полномочиям, которыми был наделен CESR (принятие необязательных к применению стандартов, которые, как уже говорилось, были заменены на разработку проектов обязательных стандартов). В Регламенте уточняется, что такого рода рекомендательные акты могут быть адресованы как компетентным органам (национальным регуляторам), так и участникам финансового рынка.

Статья 17 Регламента предусматривает возможность принятия ESMA обязательных к применению индивидуальных решений, адресованных участникам рынка, т.е. частным лицам. Так, предусматривается право Агентства провести расследование предполагаемого неправильного применения законодательства Сообщества. Такое расследование осуществляется как по запросу национальных регуляторов, Европарламента, Совета, Комиссии или Группы по ценным бумагам и рынкам (Securities and Markets Stakeholder Group), так и по собственной инициативе Агентства. В течение двух месяцев после начала расследования Агентство направляет рекомендацию с указанием необходимого действия национальному регулятору, который должен исполнить ее в течение 10 рабочих дней. Если этого не происходит, Комиссия вправе в течение трех месяцев после принятия Агентством рекомендации принять решение в отношении национального регулятора, а Агентство - индивидуальное решение, адресованное участнику финансового рынка. Предметом такого решения может быть прекращение определенной практики, и оно отменяет любое предыдущее решение, принятое национальным регулятором по тому же вопросу. Таким образом, налицо достаточно явное вмешательство в юрисдикцию национального регулятора, основаниями которого являются: 1) предварительное принятие решения Комиссией; 2) необходимость в сжатые сроки привести действия национального регулятора в соответствие с требованиями союзного законодательства в целях поддержания или восстановления равных условий конкуренции на рынке или обеспечения надлежащего функционирования и единства финансовой системы; 3) применимость соответствующих норм союзного законодательства, указанных в Регламенте, непосредственно к участникам рынка.

--------------------------------

В Регламенте о ESMA (п. 29 преамбулы) в данном случае имеются в виду только существующие или будущие регламенты Союза, о прямом действии директив речь не идет.

Статья 18 Регламента описывает действия Агентства в случае возникновения чрезвычайной ситуации (emergency situation), т.е. "неблагоприятных изменений, которые могут нанести серьезный вред надлежащему функционированию и единству финансовых рынков или стабильности финансовой системы Союза в целом или ее отдельной части". Наличие чрезвычайной ситуации (или чрезвычайного положения) фиксируется адресованным Агентству решением Совета, получившего заключение Комиссии, Европейского Совета по системным рискам или других надзорных Агентств (Европейского банковского агентства или Европейского агентства по страхованию и профессиональным пенсиям). При наличии такого решения ESMA вправе принимать индивидуальные решения, адресованные национальным регуляторам, а если они не подчиняются таким решениям - принимать решения, адресованные непосредственно участникам рынка, если нормы законодательства ЕС, указанные в п. 2 ст. 1, непосредственно применимы к участникам рынка (то же условие, что и в ст. 17).

Таким образом, ключ к улучшению регулирования финансовых рынков и, в частности, рынка ценных бумаг европейский законодатель видит в расширении надзорной компетенции органов Сообщества и предоставлении им права воздействовать на участников рынка напрямую, без посредничества национальных регуляторов. Это право согласно Регламенту предоставляется Агентству и в случае наличия спора между национальными регуляторами в отношении участника рынка, поднадзорного нескольким государствам-участникам (п. 4 ст. 19). Кроме того, Агентство вправе разрешать споры между компетентными органами государств-членов, и его решения по итогам такого рассмотрения являются обязательными для таких органов (п. 3 ст. 19).

Очевидно, что полномочия по принятию решений и осуществлению надзорной компетенции и составляют основу, стержень реформы регулирования рынка ценных бумаг в ЕС. Впервые за более чем полувековую историю этого интеграционного образования его органы планируется наделить властными полномочиями по правоприменению в фондовой сфере, причем в отношении не только государств-членов или национальных регуляторов, но и профессиональных участников рынка.

В качестве отдельных задач Агентства Регламент называет развитие надзорных коллегий (college of supervisors) и предоставляет ему право участвовать в таких коллегиях ; названы также задачи и полномочия по строительству общеевропейской надзорной культуры, периодической разработке отраслевых обзоров (peer review), функция по координации и оценке развития рынка, предоставления заключений институтам Союза, в рамках которых Агентство реализует свои консультативные функции, в целом аналогичные его правопредшественнику CESR.

--------------------------------

См.: подп. "b", "i" п. 1 ст. 8 Регламента о ESMA.

См.: п. 1 ст. 21 Регламента о ESMA.

См.: подп. "b" п. 1 ст. 8 Регламента о ESMA.

См.: ст. 29 Регламента о ESMA.

См.: подп. "e" п. 1 ст. 8, ст. 30 Регламента о ESMA.

См.: ст. 31 Регламента о ESMA.

См.: ст. 32 Регламента о ESMA.

См.: п. 1 ст. 34 Регламента о ESMA.

Структура органов ESMA включает: 1) Совет регуляторов (Board of supervisors); 2) Управляющий Совет (Management Board); 3) Председателя (Chairperson); 4) Исполнительного директора (Executive Director); 5) Апелляционную палату (Board of Appeal).

--------------------------------

См.: ст. 6 Регламента о ESMA.

В Совет регуляторов входят: Председатель, главы национальных регуляторов, представитель Комиссии, представитель ESRB, представитель двух других Агентств по регулированию финансового рынка. Из названных членов голосуют только главы национальных регуляторов. Совет регуляторов принимает заключения, в том числе консультативные, рекомендации и решения. Проекты технических стандартов, основные положения и рекомендации, пересмотр решения о запрете определенной практики и все меры, касающиеся финансовых положений, принимаются Советом квалифицированным большинством голосов по правилам определения такого большинства, предусмотренным для Совета ЕС. Остальные решения принимаются простым большинством голосов.

--------------------------------

См.: п. 1 ст. 40 Регламента о ESMA.

См.: п. 2 ст. 43 Регламента о ESMA.

См.: п. 1 ст. 44 Регламента о ESMA.

Управляющий Совет состоит из Председателя, представителя Комиссии и шести лиц, избранных Советом регуляторов из числа своих членов сроком на два с половиной года. Регламентом предусмотрено, что задача Управляющего Совета - обеспечивать выполнение миссии Агентства, а в числе полномочий, в частности, названы: внесение Совету регуляторов проекта годовой и долгосрочной рабочей программы; принятие плана по политике в сфере управления персоналом (staff policy plan); принятие правил доступа к документам; принятие годового отчета; назначение и освобождение от должности членов Апелляционной палаты.

--------------------------------

См.: п. 1 ст. 45 Регламента о ESMA.

См.: ст. 47 Регламента о ESMA.

Председатель Агентства, работающий на условиях полной занятости и независимости, отвечает за подготовку материалов для работы Совета управляющих и председательствует на заседаниях этого органа, а также Управляющего Совета. Председатель назначается Советом управляющих на основе процедуры открытого отбора на пятилетний срок, причем Европарламент получил право отклонить кандидатуру Председателя Агентства в течение месяца после его избрания. Регламент предусматривает право Европарламента и Совета приглашать Председателя Агентства для доклада и ответов на соответствующие вопросы. С 1 апреля 2011 г. по настоящее время должность Председателя Агентства занимает Стивен Мейджур (Steven Maijoor), в прошлом руководитель голландского фондового регулятора.

--------------------------------

См.: ст. 48 Регламента о ESMA.

См.: ст. 50 Регламента о ESMA.

URL: http:// www.esma.europa.eu/ index.php?page= whos_who&mac=0&id=.

Исполнительный директор (с 1 июня по настоящее время - Верена Росс (Verena Ross), в прошлом директор отделения британского регулятора FSA), который, как и Председатель, является независимым профессионалом, работающим на условиях полной занятости, отвечает за управление Агентством и за выполнение его годовой программы; он также руководит персоналом Агентства, готовит материалы для работы Управляющего Совета и "предпринимает необходимые меры, особенно в части принятия внутренних административных инструкций". Исполнительный директор назначается Советом регуляторов с согласия Европарламента сроком на пять лет.

--------------------------------

Там же.

См.: ст. 51 и 53 Регламента о ESMA.

Для обеспечения консультаций с заинтересованными лицами в сфере компетенции Агентства учреждается Группа по ценным бумагам и рынкам (Securities and Markets Stakeholder Group), состоящая из 30 членов, представляющих в равных пропорциях участников финансового рынка, оперирующих на рынке ЕС, представителей их работников, а равно потребителей, пользователей финансовых услуг и представителей малого и среднего бизнеса. По крайней мере пять членов Группы должны быть независимыми учеными с высшим рейтингом (top-ranking academics). Группа выполняет консультативную функцию и дает соответствующие заключения.

--------------------------------

См.: ст. 37 Регламента о ESMA.

Регламент предусматривает создание общих органов трех европейских надзорных агентств. Для развития междусекторальной кооперации будет образован Объединенный комитет европейских надзорных агентств (Joint Committee of European Supervisory Authorities), который станет форумом для сотрудничества агентств для обеспечения взаимодействия в нескольких сферах, в частности в сфере финансовых конгломератов, аудита и бухгалтерского учета, розничных финансовых продуктов. Предусматривается принятие совместных позиций (joint position) и общих актов (common acts) трех агентств. Совместный комитет вправе учреждать подкомитеты, в частности, по финансовым конгломератам.

--------------------------------

См.: ст. 54 Регламента о ESMA.

См.: ст. 56 Регламента о ESMA.

См.: ст. 57 Регламента о ESMA.

Учреждается также единая Апелляционная палата (Board of appeal), куда любое физическое или юридическое лицо, включая национального регулятора, может обратиться с жалобой на решение Агентства. Решения Апелляционной палаты могут быть обжалованы в Суд ЕС, в том же порядке могут быть обжалованы решения Агентства (в случаях, когда они не могут быть обжалованы в Апелляционную палату). Предусмотрена также возможность обжалования бездействия Агентства.

--------------------------------

См.: ст. 58 Регламента о ESMA.

См.: ст. 60 и 61 Регламента о ESMA.

Структура органов ESMA, закрепленная Регламентом, близка к структуре Европейского Центрального банка и отражает новые властные, нормотворческие и правоприменительные функции Агентства. Меняется и порядок финансирования ESMA: теперь 40% расходов возьмет на себя ЕС, что позволит Агентству, по мнению Комиссии, быть независимым как от государств-членов, так и от институтов ЕС. В Регламенте помимо этих двух источников названы еще сборы, уплачиваемые Агентству в "случаях, предусмотренных соответствующими инструментами права Союза".

--------------------------------

См.: приложение 1 к проекту законодательного предложения, второй абзац.

См.: подп. "e" п. 1 ст. 62 Регламента о ESMA.

Комиссия, обосновывая соответствие своих предложений принципам субсидиарности и пропорциональности, ссылается на необходимость обеспечить высокий уровень эффективного и согласованного финансового надзора, защиту инвесторов и финансовых рынков, взаимодействие финансовых регуляторов, стабильность финансовой системы, а также на тот факт, что Регламент не выходит за рамки того, что необходимо для реализации указанных целей.

--------------------------------

См.: п. 66 преамбулы Регламента о ESMA.

Следует отметить, что в качестве правового основания, обосновывающего компетенцию Сообщества для принятия Регламента о ESMA, Комиссия, как и в случае с Регламентом о ESRB, избрала ст. 115 Учредительного договора (ст. 95 Договора в Ниццкой редакции) о сближении нормативных актов государств-членов. Упреждая очевидные сомнения в компетенции органов Союза, Комиссия и в пояснительной записке (п. 3), и преамбуле Регламента (п. 17) ссылается на решение Суда Европейских сообществ от 2 мая 2006 г. по делу C-217/04 "Великобритания против Европарламента и Совета". В этом решении Суд признал, что ст. 95 Учредительного договора не исключает того, чтобы законодательные акты Сообщества, изданные на основании указанной статьи, были адресованы не только отдельным государствам-членам, а законодатель может посчитать необходимым учредить орган Сообщества, который будет способствовать реализации процесса гармонизации.

--------------------------------

См.: п. 17 преамбулы Регламента о ESMA.

"United Kingdom v. European Parliament and Council". Case C-217/04 [2006].

Очевидно, что в части придания ESMA права принимать обязательные для участников рынка решения ст. 95, даже в толковании Суда, едва ли надлежащим образом обосновывает компетенцию Сообщества. Так, авторы фундаментального труда "Право ЕС" указывают на определенную ущербность универсального применения указанной статьи для регулирования внутреннего рынка, ссылаясь на дело Германия против Парламента и Совета (C-376/98). Л.М. Энтин считает, что сфера ведения Европейских сообществ носит "строго лимитированный характер". Да и само вышеупомянутое решение Суда, в котором говорится о том, что созданный актом Сообщества орган может способствовать процессу гармонизации путем издания необязательных к применению актов, явно расходится с отдельными полномочиями ESMA.

--------------------------------

См.: Steiner J., Woods L., Twigg-Flesner Ch. Op. cit. P. 336.

Европейское право. Право Европейского союза и правовое обеспечение защиты прав человека: Учебник / Отв. ред. Л.М. Энтин. 2-е изд. С. 48.

"United Kingdom v. European Parliament and Council". Case C-217/04 [2006].

В целях внесения изменений в основные фондовые директивы ЕС в пакете нормативных актов, посвященных реформе финансового надзора, была принята также Директива об изменениях в связи с полномочиями Европейских надзорных агентств. Изменения внесены сразу в 11 директив, две из которых (2006/48/EC и 2003/41/EC) относятся к кредитным институтам и институтам, обеспечивающим профессиональную пенсию, а остальные полностью или в части относятся к сфере фондового регулирования (Директива об окончательности расчетов; Директива о конгломератах; Директива о злоупотреблениях на рынке; Директива о проспектах; Директива о рынках финансовых инструментов; Директива о прозрачности; Директива о предотвращении отмывания; Директива о достаточности капитала инвестиционных фирм и кредитных институтов; Директива UCITS). Изменения касаются взаимодействия компетентных органов с ESMA, полномочий последнего по разработке технических стандартов и наделения Комиссии полномочиями по принятию делегированных и исполнительных актов, разрешению споров между национальными регуляторами в соответствии с Регламентом о ESMA, ведению реестра профессиональных участников рынка ценных бумаг, полномочий вновь создаваемого комитета по финансовым конгломератам, общего для трех надзорных агентств.

Таким образом, по итогам реформы системы финансового надзора в ЕС создана оригинальная Европейская система финансового надзора (European System of Financial Supervision), включающая:

1) Европейский Совет по системным рискам;

2) Европейское банковское агентство;

3) Европейское агентство по страхованию и профессиональным пенсиям;

4) Европейское агентство по ценным бумагам и рынкам;

5) Объединенный комитет европейских надзорных агентств;

6) компетентные надзорные органы государств-членов.

На участников Европейской системы финансового надзора возлагается обязанность сотрудничать в соответствии с принципом тесного сотрудничества, установленного в п. 3 ст. 4 Договора о Европейском союзе.

По итогам анализа усилий институтов ЕС по реформе фондового регулирования, получивших отражение в программных документах, а также последних нормативных актов ЕС можно сделать следующие выводы об основных тенденциях интеграционного правового регулирования рынка ценных бумаг:

1) регулирование рынка ценных бумаг все более сближается по методам, формам и институциональной структуре со смежными финансовыми секторами: банковским и страховым регулированием;

2) финансовый кризис 2007 - 2009 гг. показал неэффективность механизма надзора за европейским рынком ценных бумаг, основанного только на сотрудничестве национальных фондовых регуляторов в рамках консультационного комитета. Потребовалась централизация ряда надзорных функций, которая в определенной степени выходит за рамки компетенции ЕС, предусмотренной Учредительным договором; вместе с тем основные полномочия по надзору остаются у национальных фондовых регуляторов;

3) финансовый кризис обострил проблему различий законодательства государств-участников в фондовой сфере и поставил на повестку дня вопрос об унификации основных норм в данном секторе путем создания единого свода правил.