2.3. Оценка вероятности банкротства

Даже в относительно благоприятные периоды развития экономики разоряется большое количество компаний. Этот факт подтверждает важность качественного финансового анализа.

Финансовый анализ (в том числе система коэффициентных показателей) позволяет выявить слабые места в функционировании корпорации.

Для оценки финансового состояния и предсказания возможного банкротства используется ряд количественных факторов. Например, следующие факторы свидетельствуют о тяжелом финансовом состоянии:

низкие коэффициенты ликвидности (например, Торгово-промышленная палата Российской Федерации выделяет значение коэффициента срочной ликвидности меньше 60%, коэффициента абсолютной ликвидности менее 30%);

высокий финансовый рычаг;

низкая доходность инвестиций;

низкая рентабельность продукции;

недостаточный коэффициент покрытия процентов;

нестабильная прибыль;

небольшие размеры компании (по объему продаж или по величине активов);

резкое снижение цены акций, облигаций;

значительное увеличение рыночного риска, оцениваемого бета-коэффициентом;

\r\nсущественный разрыв между рыночной ценой акции и балансовой оценкой;

снижение дивидендных выплат;

рост средней стоимости капитала;

увеличение факторов коммерческого риска, в том числе рост операционного рычага (увеличение доли постоянных издержек в общих издержках).

Ряд показателей могут находиться в критической зоне, а некоторые могут быть вполне удовлетворительными. Для оценки вероятности банкротства расчет показателей и их динамики недостаточен, необходимо сопоставление с аналогичными корпорациями, обанкротившимися или сумевшими избежать банкротства.

В мировой практике нашли применение два альтернативных подхода к оценке и прогнозированию банкротства: объективный (Z-score technique) и субъективный (A-score technique).

Метод Z. Одним из путей решения проблемы предсказания банкротства (или предсказания платежеспособности) на основе фактических (объективных) данных является метод коэффициента Z - коэффициента вероятности банкротства. Модели, построенные на основе этого метода, широко используются в США (модель Альтмана), Великобритании (модель Таффлера) и в других странах. Так как модели строятся на основе дискрими- нантного метода по статистическим данным предприятий данной страны, то использование моделей ограничено рамками этой страны (или стран, схожих по системе бухгалтерского учета, налогов, расчета коэффициентов). Использование модели Альтмана

с коэффициентами российского предприятия недопустимо. Поэтому данные модели предлагаются здесь как подход к построению системы оценки вероятности банкротства российского предприятия и не могут использоваться непосредственно.

Метод Z (наиболее популярный) является методом дис- криминантного анализа, как специфического направления фак-

торного статистического анализа. Суть дискриминантного метода - разбиение (классификация) некоторой совокупности анализируемых объектов на классы через построение классифицирующей функции (функции отбора). Корреляционная модель позволяет построить эту функцию. В прогнозе банкротства метод дискри- минантного анализа позволяет разделить хозяйствующие субъекты (в том числе и корпорации) на два класса: 1) с высокой вероятностью банкротства, 2) способные избежать банкротства.

Для разбиения хозяйствующих субъектов на классы и последующего отнесения их к тому или иному классу необходимо выделить определяющие показатели (факторы). Их может быть два, пять или более. Рассмотрим двухфакторную модель Альтма- на . В качестве определяющих выбраны следующие факторы:

коэффициент покрытия - отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам, определяющий текущую ликвидность,

доля заемных средств - отношение заемных средств к общей величине активов, определяющее финансовую устойчивость.

где Z - показатель классифицирующей функции;

ao,ab a2 - постоянные параметры.

а1 показывает степень влияния коэффициента покрытия на вероятность банкротства, имеет отрицательный знак, так как чем больше коэффициент покрытия, тем меньше вероятность банкротства и меньше Z; а2 - степень влияния доли заемных средств.

При знании постоянных параметров a0, а1 и а2 факторы оценки (коэффициент покрытия и доля заемных средств по конкретному предприятию) вводятся в уравнение и рассчитывается значение Z. Факторы оценки теоретически могут быть как отчетными, так и прогнозируемыми. То или иное значение Z соответствует оценке вероятности банкротства.

На основе анализа финансового состояния 19 предприятий США за определенный период времени (исходные данные приведены в табл. 10), часть которых оказались банкротами, была получена следующая корреляционная зависимость:

Z = - 0,3877 - 1,0736 E1 + 0,0579E2.

Для двухфакторной модели Z = 0 дает уравнение дискри- минантной границы (вероятность обанкротится для фирм с нулевым Z равна 50%). Если по фирме Z < 0, то вероятность банкротства меньше 50% и наоборот. Чем больше значение Z, тем выше вероятность банкротства. Фактические значения факторов не всегда укладываются в модельный прогноз (например, по фирме 8 значение Z отрицательно и модель предсказывает отсутствие банкротства - вероятность банкротства по модели 20%, однако фирма оказалась банкротом). Рассмотрение фирм 9 и 12 также показывает низкую прогнозную точность модели.

Таблица 10

Значения исходных факторов

для двухфакторной модели Альтмана\r\nФирма К1 К2, % Z Вероятность

банкротства, % Фактическое положение (банкрот отмечен знаком *)\r\n1 3,6 60 -0,78 17,2 \r\n2 3 20 -2,451 0,8 \r\n3 3 60 -0,135 42 \r\n4 3 76 0,791 81,2 *\r\n5 2,8 44 -0,847 15,5 \r\n6 2,6 56 0,062 51,5 *\r\n7 2,6 68 0,757 80,2 \r\n8 2,4 40 -0,649 21,1 \r\n9 2,4 60 0,509 71,5 \r\n10 2,2 28 -1,129 9,6 \r\n11 2 40 -0,22 38,1 \r\n12 2 48 0,244 60,1 \r\n13 1,8 60 1,153 89,7 *\r\n14 1,6 20 -0,948 13,1 \r\n15 1,6 44 0,441 68,8 *\r\n16 1,2 44 0,871 83,5 *\r\n17 1 24 -0,072 45 \r\n18 1 32 0,391 66,7 *\r\n19 1 66 2,012 97,9 *\r\n

Пятифакторная модель Альтмана (1968 г.) для открытой компании имеет вид:

Z = 1,2 K + 1,4 K2 + 3,3 К3 + 0,6 К4 +1 К5.

где К1 - доля оборотных средств в активах (отношение текущих активов к общей величине активов);

К2- рентабельность активов (отношение не чистой прибыли, а нераспределенной к величине активов);

К3 - прибыльность активов, как отношение операционной прибыли к величине активов;

К4 - отношение рыночной оценки собственного капитала к краткосрочным обязательствам;

К5 - отдача всех активов (отношение реализационного дохода к величине активов).

В зависимости от значения показателя Z по фирме делается вывод о вероятности банкротства.

Общая рекомендация по пятифакторной модели: чем выше по компании оценка Z, тем лучше положение компании. Более точные оценки Альтмана следующие:

При значениях Z: Вероятность банкротства:

менее 1,8 очень высокая

1,81-2,68 высокая

2,69 - 2,9 средняя

больше 3 низкая

\r\n1. Для закрытых компаний предложена следующая модель: Z = 0,7 K + 0,8 Кг + 3,1 К3 + 0,4 К4 + 1 Ks,

где К\\ - доля оборотных средств в активах (отношение текущих активов к общей величине активов);

К2 - рентабельность активов, как отношение нераспределенной прибыли к величине активов;

К3 - прибыльность активов, как отношение операционной прибыли к величине активов;

K4- отношение балансовой оценки собственного капитала (как суммы уставного фонда, добавочного капитала, нераспределенной прибыли) к краткосрочным обязательствам;

K5- отдача всех активов (отношение реализационного дохода к величине активов).

Для закрытых акционерных обществ значение Z, равное или составляющее менее 1,23, указывает на высокую вероятность банкротства, при значении Z больше 2,9 вероятность банкротства низкая. При значении Z в интервале от 1,23 до 2,9 вероятность банкротства существует, но необходимы дополнительные количественные оценки для дальнейшего анализа.

Применение модели позволило аналитикам заключить, что одногодичный прогноз банкротства может быть получен с точностью до 95%.

Семифакторная модель (1977 г.) позволяет прогнозировать банкротство на пятилетнем промежутке времени с точностью до 70%. Факторами модели являются: 1) рентабельность активов (отношение нераспределенной прибыли к величине активов); 2) степень непостоянства (изменчивости) прибыли; 3) коэффициент

покрытия процентов; 4) рентабельность продаж; 5) коэффициент покрытия; 6) доля заемных средств в активах; 7) величина активов.

Прогнозирующая роль моделей усиливается при переходе от статического анализа к динамическому, т.е. трансформации Z- коэффициента в PAS-коэффициент (Perfomance Analysys Score) - коэффициент анализа деятельности фирмы во времени. Если Z- коэффициент свидетельствует, что фирма находится в рискованном положении, то PAS-коэффициент отражает историческую тенденцию. На основе Z-коэффициента компании за определенный год рассчитывается относительный уровень деятельности в процентах. Если PAS-коэффициент равен 50%, то деятельность рассматриваемой компании оценивается удовлетворительно (состояние среднее). Значение PAS = 20% означает, что только 20% компаний находятся в худшем положении, чем рассматриваемая компания. Такое положение можно считать неудовлетворительным. Если фирма имеет отрицательное значение Z, то модель PAS предполагает построение «рейтинга риска» для выявления скрытого риска.

Рейтинг риска по пятибальной шкале вычисляется на основе: 1) тренда Z-коэффициента, 2) величины отрицательного Z- коэффициента, 3) числа лет получения в расчетах отрицательного значения Z. Балл 1 шкалы - незначительная вероятность немедленного ухудшения финансового положения, балл 5 - «за пределами сохранения прежней формы», т.е. высокая вероятность близкого банкротства.

Рассмотренные модели прогнозирования банкротства строятся на анализе финансовых данных по фирмам и использовании известных параметров. Это порождает ряд недостатков при

применении их сторонними аналитиками (например, при принятии решений о предоставлении коммерческого кредита): во- первых, фирмы, испытывающие финансовые затруднения, всячески задерживают публикацию отчетов, балансов и коэффициентов; во-

вторых, опубликованные данные могут быть «творчески обработанными»; в-третьих, необходимо учитывать качественные факторы, свидетельствующие о банкротстве.

К качественным факторам, свидетельствующим о неблагополучном состоянии, относятся:

неопытность компании и высокая степень конкуренции, цикличность бизнеса;

спад в экономике;

неспособность контролировать расходы, слабость финансового учета;

кредитные ограничения;

неквалифицированное управление;

низкая диверсификация деятельности;

восприимчивость к правительственному регулированию и изменениям внешней среды (забастовкам, налоговым изменениям и т.п.).

Метод А.

Идет процесс, ведущий к банкротству.

Компании потребуется много лет, чтобы окончательно обанкротится (5-10 лет).

Существуют характерные черты функционирования и управления (в том числе финансового), ведущие компании к банкротству.

Процесс может быть разделен на три стадии: \r\nа) обнаруживаются недостатки принятия решений (автократическое принятие решений, несбалансированное или конфликтное правление, уровень менеджмента, недостатки учета и контроля). Автократическому (подавляющему) руководству со-

ответствуют более высокие баллы. Отрицательным моментом считается выполнение должности исполнительного директора председателем совета директоров (председателем правления). При наличии факта совмещения число баллов увеличивается;

б) принимаются ошибочные решения (метод строится на предпосылке, что если компания не имеет недостатков, то и ошибочные решения не принимаются). К ошибочным решениям относятся: высокая доля заемных средств, чрезмерное расширение производства и сфер деятельности (компании, которые расширяются быстрее, чем основные фонды, находятся в опасности), принятие крупных инвестиционных проектов;

в) проявляются симптомы приближающейся неплатежеспособности (ухудшаются показатели деятельности, в отдельные периоды времени выявляется недостаток денег). Эта стадия обычно продолжается 1-3 года до окончательного банкротства.

Приведем пример анкеты для трех стадий ухудшения состояния компании, применяемой аналитиками Великобритании . Общее число баллов негативной оценки 100. Из них первая стадия дает 43 балла, вторая стадия - 45 баллов, третья - 12 баллов.

Стадия 1 - недостатки: максимальное количество баллов отрицательной оценки - 43; удовлетворительным считается состояние при количестве баллов меньше 10.

Руководитель компании автократ, подавляющий коллег - Да = 8 баллов. Нет = 0 баллов.

Председатель правления совмещает должность исполнительного директора - Да = 4 балла. Нет = 0 баллов.

Другие директора не принимают участия в обсуждении главных решений - Да = 2 балла. Нет = 0 баллов.

1 См.: Руководство по кредитному менеджменту /Под ред. Б. Эдвардса. М: Ин-

фра-М, 1996. С. 113-115. 70

\r\n Члены совета директоров (правления) одного направления деятельности и специализации по образованию - Да = 2 балла. Нет = 0 баллов.

Финансовый директор не является сильной личностью - Да = 2 балла. Нет = 0 баллов.

Отсутствуют профессиональные менеджеры на уровне ниже правления - Да = 1 балл. Нет = 0 баллов.

Имеется система бюджетного контроля - Да = 0 баллов. Нет = 3 балла.

Имеется система планирования движения денежных средств - Да = О баллов. Нет = 3 балла.

Имеется система расчета себестоимости продукции, административных расходов - Да = 0 баллов. Нет = 3 балла.

Компания не модернизирует продукцию или не производит сокращений во время спада - Да = 15 баллов. Нет = 0 баллов.

Стадия 2 - ошибки: максимальное число баллов - 45; удовлетворительная оценка для ошибок - 15 баллов.

Высокий финансовый рычаг - Да = 15 баллов. Нет = 0 баллов.

Чрезмерное расширение деятельности (производства и реализации). Скорость расширения опережает рост основных фондов - Да = 15 баллов. Нет = 0 баллов.

Принят к реализации крупный проект - Да =15 баллов. Нет = 0 баллов.

Если по первой стадии набрано 10 баллов и по второй 15 баллов и более, то вероятность банкротства высока.

Стадия 3 - симптомы: максимальная оценка - 12 баллов.

Ухудшаются финансовые показатели - Да = 4 балла. Нет = 0 баллов. \r\nИспользуются методы маскировки счетов в бухгалтерском учете и ведется двойная бухгалтерия. Махинации с показателями отчетности (завышается оценка активов, занижаются ре-

монтные и эксплуатационные расходы и т.п.) - Да = 4 балла. Нет - О баллов.

Наблюдается недостаток денежных средств в отдельные периоды времени, падает качество продукции, снижается рыночная цена акции - Да = 3 балла. Нет = 0 баллов.

Негативная информация в прессе, отставки и скандалы в руководстве - Да = 1 балл. Нет = 0.

Компании, по которым оценка меньше 25 баллов находятся в удовлетворительном состоянии. Чем больше баллов, тем более вероятно банкротство. Для Великобритании стандартная оценка по компаниям находится на уровне 5-18 баллов. Для компаний в тяжелом финансовом положении оценка повышается до 3570 баллов.