3.1. Стадии планирования и прогнозирования

Под финансовым планированием понимается процесс создания множества планов по привлечению и использованию денежных средств, в том числе капитала, как долгосрочного финансового источника.

1) фиксирование источника получения денежных средств, 2) оценка платы за этот источник, 3) обеспечение использования денежных средств с учетом возможности выплат за использование. Финансовое планирование является координирующей основой обеспечения основной цели функционирования корпорации - максимизации благосостояния владельцев капитала (для акционерного общества - акционеров).

Последовательность финансового планирования включает следующие пять основных стадий (рис. 5).

1. Долгосрочное целеполагание. С учетом конкретного этапа развития хозяйствующего субъекта и степени развитости экономической системы (переходные системы накладывают отпечаток на целеполагание) основная цель - максимизация благосостояния владельцев капитала - достигается с помощью обширного набора долгосрочных и краткосрочных целевых установок: формирования структуры владельцев капитала (возможный передел собственности); формирования целевой структуры капитала; обеспечения ликвидности ценных бумаг корпорации; оптимизации размера капитала; выбора между внешним (слияние и поглощение) и внутренним ростом капитала.

73 \r\n

Рис. 5. Стадии финансового планирования

\r\nСоставление долгосрочных финансовых планов. Долгосрочные планы описывают не только то, что корпорация ставит целью достичь, но и каким образом. Финансовый прогноз (как правило, на срок от 2 до 10 лет) на этом этапе является необходимым элементом финансового плана. Основное внимание в долгосрочных финансовых планах уделяется обоснованию выбора инвестиционных проектов, планированию инвестиционных затрат по годам, выбору источников привлечения дополнительного внешнего капитала и программ обеспечения этого источника.

Составление краткосрочных финансовых планов включает формирование краткосрочных программ финансирования (на 1-2 года), принятие решений по оборотному капиталу и планирование объемов текущих активов.

Обоснование отдельных статей расходов (или так называемый процесс индивидуального бюджетирования). Любой план действий (любое решение) должно сопровождаться сметой расходов (составлением бюджета). Бюджет определяет потребность в ресурсах для достижения конкретного результата и служит в качестве ориентира для сравнения и оценки реальных затрат.

Разработка консолидированного бюджета. Индивидуальные бюджеты объединяются в единый консолидированный бюджет, на основе которого могут быть оценены денежные потоки (поступления и расходы (оттоки) денежных средств) и разработаны планы финансовых показателей.

Отличие финансового прогнозирования от финансового планирования заключается в том, что при прогнозировании оцениваются возможные будущие финансовые последствия принимаемых решений и внешних факторов, а при планировании фиксируются финансовые показатели, которые корпорация стремится получить в будущем.

\r\nПод финансовым прогнозированием понимается процесс оценки некоторых будущих финансовых событий или условий функционирования. В большинстве случаев финансовое прогнозирование начинается с прогноза реализационного дохода (объема продаж). Это не простой процесс, так как зависит от многих внешних и внутренних факторов. Внутренними факторами, влияющими на прогнозные оценки являются ценовая политика, наличие производственных мощностей и возможности их расширения, возможности продвижения и рекламы продукции, гарантийное обслуживание и обеспечение качества. Внешними факторами являются конкуренция, положение отрасли, общеэкономические факторы (инфляция, процентная ставка и т.п.).

Прогнозирование включает три основных этапа.

Выявление специфических финансовых показателей, определяющих наиболее вероятностный прогноз. Обычно объем продаж и величина реализационного дохода являются первыми показателями, так как реализационный доход - один из важнейших элементов финансового планирования.

Выбор приемлемого метода прогнозирования.

ются на конкретных показателях и проведении анализа. Среди объективных методов: трендовое прогнозирование, метод доли реализационного дохода (percent of sales method), статистические методы (регрессионные модели, модели средних показателей, метод «затраты - выпуск»).

3. Проверка предположений, используемых при прогнозировании. Все прогнозы базируются на тех или иных предположениях. Например, наиболее часто используется предположение, что финансовые показатели по прошлым годам являются верными индикаторами будущих показателей. Финансовый менеджер должен оценить корректность выбранных предположений и провести анализ чувствительности финансовых результатов к изменению предположений. Необходимо также включить в рассмотрение внешние и внутренние факторы, выпавшие из поля зрения в используемых методах прогнозирования.

Например, рассмотрим однофакторную прогнозную модель, основанную на трендовом прогнозировании. Трендовое прогнозирование исходит из данных прошлых лет по специфическому финансовому показателю (по одной переменной). Оно может включать статистические методы или нанесение значений показателя на график и построение трендовой линии (прямой или изогнутой). При этом игнорируются возможные изменения факторов, которые влияют на предположение, что будущее повторит закономерности прошлого развития.

Используя трендовую линию, показанную на рис. 6, XYZ прогнозирует реализационный доход в размере 41 млрд. руб. в 1998 г. и 43 млрд. руб. в 1999 г. 77 \r\nТаблица11

Данные о реализационном доходе корпорации XYZ\r\nГоды 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997\r\nРеализационный доход, трд. руб. 20,3 25 28,7 26 30,1 36,3 38,1\r\nРеализационный доход

10

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Рис. 6. Трендовый прогноз реализационного дохода корпорации XYZ

Метод доли от реализационного дохода базируется на предположении об устойчивом соотношении значений ряда финансовых показателей и значения реализационного дохода. В прогнозировании очень часто одна переменная зависит от прогноза по другой переменной (базовой). Реализационный доход рассматривается как основная базовая переменная, изменение

которой приведет к изменению других финансовых показателей. В краткосрочном прогнозировании внеоборотные активы и постоянные издержки не зависят от величины реализационного дохода.

Метод доли от реализационного дохода включает три этапа:

оценку соотношения между прогнозируемой переменной и величиной реализационного дохода (объемом продаж в денежном выражении) по прошлым годам или экспертно;

прогнозирование объема продаж;

прогнозирование переменной по уравнению:

прогнозируемая значение прогноз

переменная = соотношения х реализационного дохода

Например, корпорация XYZ заинтересована в прогнозе объема запасов на 1998 и 1999 гг. Рассмотрение зависимости между этими двумя переменными показало, что с увеличением объема реализации растет объем запасов. Соотношение оценивается в 2,5%.

Подставляя в модель прогнозируемые значения объема реализации, получаем:

прогноз объема запасов на 1998 г. равен 0,025 х 41 = 1,025 млрд. руб.;

прогноз объема запасов на 1999 г.

Метод применим в краткосрочном прогнозировании, так как предполагает, что соотношение 2,5% сохранится. Для долгосрочного прогноза более подходит трендовый метод. Рассмотрим это положение на примере корпорации XYZ (см. табл. 12 и рис. 7). Как видно из табл. 12, соотношение между объемом запасов и реализационным доходом не постоянно по годам - снижается.

Таблица 12

Данные для прогноза объема запасов корпорации XYZ\r\nГоды Реализационный Величина запасов, Запасы/объем\r\n доход, млрд. руб. млрд. руб. пеапшаиии. %\r\n1991 20,3 0,62 3,1\r\n1992 25 0,72 2,9\r\n1993 28,7 0,81 2,8\r\n1994 26 0,86 3,3\r\n1995 30,1 0,88 2,9\r\n1996 36,3 0,95 2,6\r\n1997 38,1 0,95 2,5\r\n1998 40 1 2,5\r\nПрогноз: \r\nна 1 год 43 ? \r\n(1999) \r\nна 5 лет 60 ? \r\nЗапасы,

доход

Рис. 7. Трендовый прогноз объема запасов корпорации XYZ

Рис. 7 показывает трендовую линию объема запасов, отражающую среднее соотношение за прошлые годы между запасами и объемом реализации. Постоянное соотношение было бы, если бы трендовая линия проходила по обозначенным точкам.

Два метода (трендовый прогноз и метод доли от объема реализации) дают следующие результаты. Метод доли от объема реализации: одногодичный прогноз - 1,075 (0,025 х 43), пятилетний прогноз - 1,5 (0,025 х 60). Трендовый прогноз (рис. 7):

одногодичный прогноз - 1,1 млрд. руб. для объема реализации 43 млрд. руб.,

пятилетний прогноз - 1,43 млрд. руб. для объема реализации 60 млрд. руб.

При одногодичном прогнозе результаты этих двух методов близки (1,1 и 1,075 ) и отличаются лишь на 25 млн. руб. Для пятилетнего прогноза разница уже больше (70 млн. руб.). Для данного случая трендовый прогноз более приемлем, так как предположение о постоянстве соотношения объема запасов и объема реализации не выполняется.

Метод доли от объема продаж может быть использован для прогноза внешних финансовых ограничений как способ определения необходимого количества потребностей внешнего финансирования для обеспечения прогнозируемого объема выпуска.

Статьи актива баланса (текущие активы): денежные средства, дебиторская задолженность, запасы - обычно растут с ростом объема продаж. Внеоборотные активы обычно не зависят от объема продаж, если используются не на полную мощность. При

100-процентной загрузке для обеспечения более высокого уровня объема реализации требуется увеличение внеоборотных активов.

Статьи пассива баланса (текущие обязательства) обычно возрастают при увеличении объема реализации. Нераспределенная прибыль может также возрасти, но не прямо пропорционально объему реализационного дохода. Постоянные финансовые источники (акционерный капитал, долгосрочные займы) не меняются с изменением объема реализации. Следующее уравнение может использоваться для определения дополнительной потребности в финансировании (метод доли от объема реализации):

потребность в

дополнительном = °3Растание _ финансировании активов \r\nвозрастание статей пассива баланса

(спонтанное финансирование)

рост нераспределенной прибыли \r\n* APQ - ft APQ & PM x Р<2(прогноз) х \r\nгде

PQ

- активы, возрастающие с ростом объема реализации, как доля в текущем объеме реализационного дохода PQ, \r\nП - обязательства (статьи пассива баланса), PQ возрастающие с ростом объема реализации, как доля в текущем объеме реализационного дохода; \r\n- изменение реализационного дохода (выручки от реализации);

PM (profit margin) - коэффициент чистой прибыльности реализации;

дивидендный выход как доля чистой прибыли, идущая на выплаты дивидендов.

Например, корпорация XYZ определяет потребность в дополнительном финансировании на 1999 г. В 1998 г. объем реализации составляет 40 млрд. руб. В будущем году объем реализации возрастет на 3 млрд. (прогноз), коэффициент прибыльности составляет 6,5%, корпорация придерживается политики постоянного дивидендного выхода в 50%. Имеется возможность увеличить выпуск продукции без привлечения дополнительных внеоборотных активов, так как мощности загружены не полностью. Предполагается, что все текущие активы и кредиторская задолженность меняются прямо пропорционально изменению объема реализации. Первоначальная стоимость оборудования 15 млрд. руб. Износ составляет 5 млрд. В балансе (табл. 13) отражается остаточная стоимость 10 млрд. руб. (внеоборотные активы).

Потребность в дополнительном финансировании составляет 0,1 х 3 - 0,0337 х 3 - 0,065 х 43 х (1 - 0,5) = -1,199. Отрицательное значение показывает, что XYZ не нуждается в дополнительном финансировании при возрастании объема реализации на 3 млрд. руб.

Таблица13

Баланс XYZ на 31 декабря 1998 г. (млрд. руб.)\r\nВнеоборотные Уставный и \r\nактивы 10 (-)• добавочный капитал 5\r\nТекущие Нераспределенная \r\nактивы 4 (10%) прибыль 1,5\r\nВ том числе: \r\nзапасы 1 (2,5%) Заемный капитал (10%) 6\r\nдебиторская Краткосрочные \r\nзадолженность 2,25(5,6%) обязательства 1,5\r\nденежные В том числе \r\nсредства 0,75(1,9%) кредиторская 1,35\r\n задолженность (3,37%)\r\nВсего активов 14 (10%) Всего пассивов 14 (3,37%)\r\n*В скобках указан процент от объема реализации (40 млрд. руб.).

Метод доли от объема реализации может применяться для построения предварительного баланса и предварительного отчета о прибылях и убытках. Главным преимуществом этого метода является простота применения. Например, расчет предварительного отчета о прибыли и предварительного баланса корпорации XYZ строится следующим образом.

1 На 1999 г. прогнозируется объем реализации 43 млрд. руб.

Статьи, изменяющиеся с изменением объема реализации: прямые издержки производства - 66% от объема реализации;

прочие операционные издержки - 20%.

Статьи, не изменяющиеся с объемом реализации: амортизация - 1,12 млрд. руб. в год;

выплаты процентов по заемному капиталу - 0,6 (10% от 6 млрд. руб.).

Ставка налога на прибыль - 35%.

Дивидендный выход - 50%.

Предварительный отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах) на конец 1999 г. (млрд. руб.)

Реализационный доход 43

Издержки -28,38 (0,66 х 43) -8,6 (0,2 х 43)

Амортизация -1,12

Операционная прибыль (ЕВЩ 4,9

Выплаты по заемному капиталу -0,6

Налогооблагаемая прибыль 4,3

Налог на прибыль -1,5 (0,35 х 4,3)

Чистая прибыль 2,8 (43 х 0,065

Дивиденды 1,4

Рост нераспределенной прибыли 1,4

Предварительный баланс на конец 1999 г. (млрд. руб.): Внеоборотные активы (за год износ увеличился на величину амортизации 1,12 и составил

6,12 млрд. руб., остаточная стоимость равна 15 - 6,12) 8,88

Текущие активы (10% от прогнозируемого

объема реализации) 4,3

Дополнительные денежные средства

(амортизация + избыток денежных средств) 1,199