3.3. Модели финансового планирования

Модели финансового планирования направлены на выявление основных финансовых взаимозависимостей. Традиционно рассматриваются три группы моделей:

модели безубыточности (операционной и финансовой), модели общекорпоративных зависимостей (например, модель Дюпона ),

модели построения прогнозной финансовой отчетности и компьютерные модели.

Модели безубыточности

Модели оценки безубыточности (breakeven analysis) являются основными финансовыми моделями планирования и контроля.

операционная прибыль. Цель построения модели - найти такую точку объема продаж в натуральном выражении, при которой выручка (доход от реализации) покрывает издержки. Если все издержки переменные (изменяются пропорционально объему производства) и цена покрывает издержки на единицу, то проблемы не возникает. Наличие постоянных издержек, с одной стороны, порождает операционный рычаг, когда операционная прибыль растет быстрее, чем объем продаж (при объеме реализации, превышающем точку безубыточности), а с другой стороны, может явиться тяжелым бременем для падающих объемов продаж. Следует различать:

точку операционной безубыточности, при которой операционная прибыль равна нулю;

точку финансовой безубыточности, при которой чистая прибыль равна нулю - вся операционная прибыль идет на погашение выплат по заемному капиталу и уплату налогов;

точку операционной безубыточности денежных потоков.

Для построения модели операционного рычага допускается существование линейной зависимости величины переменных издержек от объема выпуска (v0. Графическое положение угла наклона прямой переменных издержек будет определяться величиной переменных издержек на единицу продукции (v). Чем меньше угол наклона (рис. 8а ), тем при прочих равных условиях меньше потребность в оборотном капитале и больше возможностей увеличения операционной прибыли.

Общая величина операционных издержек ТС графически отражается прямой, выходящей из оси ординат на уровне постоянных издержек (рис.

TC^Qv + F,

где F- объем условно-постоянных издержек; \r\n

Рис. 9. Зависимость общей величины издержек от объема производства

\r\nДенежные Реализационный

потоки доход

Операционные издержки ТС

Объем производства

(Тонка операционной безубыточности)

Рис. 10. Модель операционного рычага

Графическое представление модели операционного рычага (рис. 10) при предположении о линейной зависимости реализационного дохода от объема производства позволяет очертить область положительной операционной прибыли (отдачи на весь капитал) при превышении некоторого порогового объема производства Q* (объем операционной безубыточности, так как не рассматриваются издержки по заемному капиталу и не рассматривается общая безубыточность). Корпорация может быть операцион- но безубыточной, но с учетом необходимости погашать процент по заемному капиталу ее чистая прибыль может получиться отрицательной, т.е. речь идет о финансовой убыточности. Для обозначения этой точки объема производства используются различные термины: критическая точка, мертвая точка, точка самоокупаемости, точка перелома и т.п.

Предположение о линейном характере связи приводит к выводу о неограниченности области положительной операционной прибыли. Реально зависимость дохода от объема производства носит нелинейный характер, и даже для краткосрочного временного промежутка существует вторая критическая точка, когда дальнейшее увеличение производства приводит к отрицательному значению операционной прибыли (рис. 11).

Денежные потоки

Q* Объем производстве Q

(Точке операционной безубыточности)

Рис. 11. Нелинейная модель операционного рычага

Операционный рычаг позволяет при превышении точки операционной безубыточности Q* обеспечивать более быстрый рост операционной прибыли, чем объема производства. Например, увеличение объема производства на 10% может сопровождаться увеличением операционной прибыли на 15%. Причина такого эффекта в экономии на постоянных издержках, так как с

ростом производства они не увеличиваются, это позволяет наращивать прибыль.

доход PQ - переменные издержки vQ

= маржинальный доход Q (P-v) - постоянные издержки F = операционная прибыль EBIT = PQ -vQ-F

- выплата процентов по заемному капиталу

(долгосрочные ссуды и займы) I (предположим, заемные средства отсутствуют и I = 0)

- выплата налога в размере EBIT х Т* (Г* - ставка налога на прибыль)

= чистая прибыль П = EBIT- (EBIT xT* = (PQ-vQ- F)(1- T*).

Таким образом, операционная прибыль (EBIT) и, соответственно, чистая прибыль изменяются непропорционально изменению Q. Для финансового менеджера представляет интерес степень непропорциональности, т.е. как изменение Q на 1% отразится на изменении операционной прибыли (на сколько процентов она изменится).

Эффект операционного рычага (сила воздействия) определяется процентным изменением операционной прибыли при однопроцентном изменении объема реализации от фиксированного уровня Q. Оценка эффекта базируется на общей концепции эластичности.

где Q>Q*.

При различных значениях Q эффект будет различным. Точка операционной безубыточности Q* может быть определена графически или рассчитана по формуле Q* = F : (Р - v) при предположении линейных зависимостей. Действительно, Q* - это объем производства, при котором реализационный доход равен операционным издержкам, PQ - доход от реализации Q единиц продукции при цене Р. Равенство дохода и общего размера издержек позволяет получить:

Разность цены единицы продукции и переменных издержек на ее производство называется удельным маржинальным доходом (Р - v). Экономический смысл точки операционной безубыточности - количественный объем производства, при котором маржинальный доход, иногда называемый валовая маржа, (Q(P - v)) равен постоянным издержкам F.

Маржинальный доход представляет собой разницу между реализационным доходом и переменными издержками.

Значение реализационного дохода в точке операционной безубыточности называется порогом рентабельности. При таком доходе фирма не имеет операционных убытков, маржинального дохода хватает только на покрытие постоянных издержек (рис. 12).

Точка безубыточности (количество производимой и реализуемой продукции) может рассчитываться как:

» _ порог рентабельности данной продукции цена единицы продукции \r\nF

Р - V

постоянные издержки

цена переменные

единицы - издержки на единицу продукции продукции

Денежные потоки \r\nМаржинальный доходу-"

Постоянные издержи» \r\nQ

Точке безубыточности \r\nРис. 12. Равенство маржинального дохода и постоянных издержек в точке безубыточности

Если фирма производит несколько видов продукции и постоянные издержки покрывают потребности производства всех видов, то второе выражение для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (например, продукции А) должно быть изменено следующим образом:

Qa

F х удельный вес продукции А в реализационном доходе

__ _ _ .

Запас финансовой прочности фирмы есть разница между фактическим реализационным доходом и порогом рентабельности: P(Q - Q*). Для операционного анализа имеет смысл расчет запаса финансовой прочности в процентах от фактического реализационного дохода. Например, если запас финансовой прочности составляет 20%, то фирма не перейдет в категорию убыточной (имеется в виду операционная убыточность) при снижении реализационного дохода в пределах 20%.

Можно показать, что при данных значениях цены на выпускаемую продукцию, переменных издержках и операционной прибыли увеличение объема производства на 1% приведет к увеличению операционной прибыли на маржинальный доход / операционная прибыль %.

Следует иметь в виду, что эффект рассчитывается всегда для определенного объема производства и неизменных цен. Эффект показывает, как изменение объема производства от фиксированного уровня повлияет на изменение операционной прибыли. Для другого фиксированного объема производства эффект будет иным.

Эффект операционного рычага в точке Q равен;

A EBIT: EBIT A(QP - Qv - F):(QP- Qv- F) AQ.Q \' AQ.Q

= (AQ{p-v)~ ^F) (Q{p-v)~ F) A Q-Q

Так как прироста условно-постояных издержек при росте Q не происходит; AF = 0, то эффект операционного рычага равен:

s , . маржинальный

(AQ:Q)(AQ{P-v)) Q(P- у) ^охоЭ

Q{P - v) - F Q(P - v) - F операционная

прибыль

операционная прибыль + условно - постоянные издержки операционная прибыль

Эффект операционного рычага для конкретного значения объема производства в значительной степени определяется сферой деятельности. Большая величина внеоборотных активов, как объективный отраслевой фактор, приводит к большому значению

постоянных издержек и более сильному воздействию операционного рычага. При снижении реализационного дохода эффект рычага возрастает и имеет максимальное значение при объемах производства, близких к точке безубыточности. Дальнейшее увеличение объема производства будет приводить к снижению эффекта рычага (1+ постоянные издержки / операционная прибыль;

при уменьшении удельного веса постоянных издержек эффект будет снижаться до значения, близкого к единице). При отсутст-

вии постоянных издержек эффект операционного рычага равен 1 (изменение реализации на 1% приводит к изменению операционной прибыли на 1%). Однако возможность наращивания производства при фиксированном уровне внеоборотных активов (и, соответственно, постоянных издержек) не безгранична. Скачок постоянных издержек приведет к возникновению новой точки безубыточности и большому значению эффекта операционного рычага.

Рис. 13. Модель денежной операционной безубыточности

Модель операционной безубыточности денежных потоков показана на рис.

Точка Точка

денежной агюрационноЯ

безубыточности безубыточности

\r\nСмысл построения этой модели заключается в наличии в постоянных издержках денежной и неденежной составляющих, т.е. в учете возможности для руководства корпорации принимать решение по снижению неденежных затрат (амортизации). Если неденежные издержки компании практически совпадают с общими постоянными издержками, то точка денежной операционной безубыточности стремится к нулю, и финансовые решения (управление амортизационными отчислениями) позволяют избежать тяжелого положения.

Точка денежной операционной безубыточности может быть найдена как:

общие постоянные издержки - неденежные издержки цена единицы продукции - удельные переменные издержки

F — амортизация Р - v

Для построения модели денежной операционной безубыточности необходим не только прогноз издержек и объема реализации, но и кассовый план.

Для корпорации финансовый рычаг является потенциальной возможностью влиять на размер чистой прибыли через использование заемного капитала. Эффектом финансового рычага для корпорации является процентное изменение чистой прибыли при однопроцентном изменении операционной прибыли, т.е. прибыли как разницы дохода фирмы (выручки) и операционных затрат, связанных с обслуживанием производственной и коммерческой деятельности. Если корпорация не использует заемные средства (финансовый рычаг равен нулю), то рост операционной прибыли будет вызывать соответствующий рост чистой прибыли. Например, увеличение операционной прибыли на 10% приведет к

10-процентному приросту чистой прибыли. При использовании заемных средств из-за необходимости нести постоянные издержки, связанные с обслуживанием заемного капитала, снижение операционной прибыли на 10% вызовет большее снижение чистой прибыли.

Под эффектом финансового рычага корпорации понимают отношение темпа роста чистой прибыли к темпу роста операционной прибыли:

% (А Я": я*) % (Д EBIT: EBlf)

Значение налоговой ставки не влияет на эффект финансового рычага. Определяющими факторами являются операционная прибыль (ЕВ1Т) и плата за заемный капитал (I):

ЕВГГ - реализационный доход ~ операционные издержки = -QP-Qv-F,

где Q - количество реализованной продукции за год {в штуках); Р - цена единицы продукции; v - переменные издержки на единицу продукции, F- постоянные издержки за год.

Чистая прибыль составляет:

7Г=(ЕВ1Т-1)(1~Т*),

где I - выплата процентов за год;

Т* - ставка налога на прибыль.

Ал = (A EBIT- А 1)0- Т*) = (А ЕВ1Т)(1 - Г*), так как А 1 = 0 {с изменением операционной прибыли плата за заемный

\r\nкапитал не растет, она фиксирована процентом от величины заемного капитала).

Дж АЕВ1Т

* (EBIT - i)(l - Г*) ШТ \' 1 \'

Эффект финансового рычага равен:

EBIT EBIT - I \'

Зная эффект финансового рычага, можно рассчитать, как изменение операционной прибыли фирмы отразится на чистой прибыли. Например, если эффект финансового рычага равен 1,6, то увеличение операционной прибыли на 8% приведет к росту чистой прибыли на 12,8% (1,6 х 8). С другой стороны, уменьшение операционной прибыли на 8% приведет к более значительному снижению денежного потока для владельцев собственного капитала. Чистая прибыль снизится на 12,8%.

Реализационный доход Операционная прибыль Чистая прибыль

Операционный рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг.

Область действия операционного рычага

Область действия финансового рычага

Эффект совместного (сопряженного) рычага = = эффект операционного рычага х эффект финансового рычага.

Эффект совместного рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализационного дохода) на 1%.

(Р- v)Q

Эффект совместного ры,ага — ~pQ— ^ J ~

маржинальный доход EBIT - J

Например, эффект операционного рычага равен 1,3 (т.е. 10-процентное изменение реализационного дохода вызовет 13- процентное изменение операционной прибыли и при отсутствии заемного финансирования такое же 13-процентное изменение чистой прибыли). При финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные средства), если эффект равен 1,1, то 10- процентное изменение реализационного дохода вызовет изменение чистой прибыли на 14,3% (1,3 х 1,1 = 1,43).