Модели общекорпоративных зависимостей

Модели планирования на уровне всей корпорации основное внимание уделяют доходности собственного капитала с учетом влияния финансового рычага и налоговых отчислений.

Для рассмотрения основных финансовых соотношений, на которые нацелен процесс планирования и контроля, необходимо ввести следующие параметры: \r\n2

5%

2

0,4

среднее значение по промышленным предприятиям оборачиваемость активов рентабельность продаж финансовый рычаг (V/ S), или мультипликатор собственного капитала дивидендный выход (у/) \r\nприбыль на акцию (EPS, па) дивиденд на акцию (da) доходность собственного капитала (ROE) балансовая оценка акции

(балансовая оценка собственного капитала / число акций)

Доходность собственного капитала определяется тремя основными факторами:

ROE - оборачиваемость активов х рентабельность продаж х

х финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (мультипликатор собственного капитала) показывает степень финансирования активов собственными средствами.

Представив три основные фактора через коэффициентные соотношения, получаем: \r\nROE =

чистая прибыль \r\nсобственный капитал

объем продаж чистая прибыль активы

X X \'

активы объем продаж собственный капитал

По усредненным оценкам доходность собственного капитала составляет 20% (2 х 0,05 х 2).

Зная доходность собственного капитала можно рассчитать прибыль на акцию:

„ балансовая оценка собственного капитала

EPS — — —————————— .

число акций

Например, если среднегодовая величина активов корпорации составляет 100 млрд, руб. и в обращении находится 1 млрд. акций, то (10 млрд, руб.: 50 млрд .Х50 млрд. А млрд.)= 10 руб. на акцию.

Дивиденд на акцию равен произведению прибыли на акцию и доли нераспределенной прибыли:

EPS(l- у/)= то(1 - И

Таким образом, дивиденд на акцию может быть выражен через произведение коэффициентных соотношений:

объем продаж чистая прибыль активы

— ¦ ¦¦ —— х —-—— ¦—г—~ X —~ ~ ¦ X

активы объем продаж собственный капитал

собственный капитал сумма дивидендов

х —. —- х — ——¦ .

число акций чистая прибыль

Каждый фактор модели определяет свой аспект принятия финансовых решений.

ли в чистой прибыли отражают формирование инвестиционных возможностей и политику выплат акционерам (денежные выплаты в виде дивидендов или рост капитала в будущем).

Система финансового планирования и контроля Дюпона (the Du Pont System) пришла на смену традиционному подходу в финансовом планировании, при котором в качестве основного источника увеличения отдачи, доходности активов и доходности собственного капитала рассматривался рост чистой прибыли. Система Дюпона подчеркивает, что препятствием для роста доходности может быть не только высокое значение расходов, но и избыточность активов. Финансовое планирование должно обращать внимание не только на вопросы снижения издержек, но и на эффективность использования активов.

Формула Дюпона:

а*ти<м (ROA) = ротабелъностъ v > продаж

оборчиваемость _ чистая прибыль объем продаж

v _ X

активов объем продаж активы

Например, реализационный доход фирмы составляет 200 млрд. руб. в год (объем продаж). Чистая прибыль составила 15 млрд. руб. Все активы по балансу оценены в 100 млрд. руб. Доходность активов 15% (15 : 100).

Рентабельность продаж (маржа): 15 : 200 = 0,075. Оборачиваемость активов: 200 : 100 = 2. Доходность активов: 7,5% х 2 = 15%.

Формула Дюпона показывает, что ряд комбинаций рентабельности продаж и оборачиваемости дает в результате одну и ту

же доходность на вложенные средства. Низкая оборачиваемость (в силу отраслевых особенностей) может быть компенсирована высокой прибыльностью и наоборот. Например, большинство торгующих предприятий выбирают стратегию невысокой рентабельности в установлении цен, но обеспечивают доходность за счет большей оборачиваемости. Например, для уровня доходности 15% могут планироваться следующие соотношения рентабельности (прибыльности) и оборачиваемости, приведенные в табл.

Таблица 15

Соотношение рентабельности и оборачиваемости при уровне доходности 15%\r\nКоэффициент оборачиваемости 2 3 4 6 10\r\nРентабельность, % 7,5 5 3,75 2,5 1,5\r\n29.4 Выделение двух составляющих доходности активов позволяет выявить факторы роста:

увеличение прибыльности (уменьшение издержек, повышение цен при монопольном положении, увеличение объема выпуска при сохранении цен);

увеличение коэффициента оборачиваемости (ликвидация устаревшего или избыточного оборудования, запасов, изменение структуры активов в сторону увеличения высокооборачи- ваемых активов, сокращение дебиторской задолженности, ввод неиспользуемого оборудования или сдача в аренду неиспользуемых внеоборотных активов). \r\n Система Дюпона применима не только в планировании всей деятельности корпорации, но и для отдельных направлений и инвестиционных решений. Каждое направление рассматривается как центр прибыльности, самостоятельно принимающий

решения по инвестициям в оборотные и внеоборотные активы, в исследовательские разработки. Когда система Дюпона применяется для контроля внутри отдельного направления большой компании, часто используется термин контроль RO1 (доходности инвестиций). Доходность оценивается по операционной прибыли. В ряде случаев рассматривается денежный поток до вычета амортизации и, соответственно, активы оцениваются не по остаточной стоимости (не учитывается износ).

Центральное руководство компании устанавливает нормативы ROI для каждого направления. Если значение RO1 по конкретному направлению опускается ниже нормативного уровня, то совместная работа центрального звена и руководства направления (финансового менеджера) ориентируется на поиск причин снижения доходности по системе Дюпона. Система поощрения строится таким образом, чтобы по каждому направлению поддерживалось значение ROI на уровне нормативного или выше. Действия руководства каждого направления в свою очередь будут поддерживать значение RO1 компании на приемлемом уровне.

В принятии управленческих решений на уровне всей корпорации система RОI-контроль имеет ряд ограничений, причина которых заключается в зависимости значения RO1 от факторов:

амортизация.

балансовая оценка активов. По сильно изношенным активам (старое направление в деятельности компании) низка база для исчисления амортизации и низки нормы амортизации. Для такой ситуации будут характерны высокие значения ROI, 110

\r\nвнутрикорпоративная ценовая политика. В ситуациях, когда продукция переходит из одного центра прибыльности в другой внутри компании, цена продукта становится основным фактором, который влияет на значение прибыли по направлению. В зависимости от установленной цены значение ROI может быть либо очень высоким, либо очень низким;

рассматриваемый временной период. Некоторые инвестиционные проекты имеют большой срок окупаемости, часто инвестиционные затраты включают затраты на научные исследования и разработки, что увеличивает инвестиционную базу расчета без соответствующего увеличения прибыли. В такие годы значение ROI направления может быть очень низким;

отраслевая специфика направления. Монополизация положения, высокая отраслевая доходность может искусственно завысить оценки работы финансового менеджера конкретного направления.

КО] _ операционная прибыль ^ объем продаж

объемпродаж v доналоговая

инвестиции х доходяость

Схематично, управляющие параметры показаны на рис. 14. Каждый блок рисунка требует отдельного анализа и формирования системы управления.

Учет финансового рычага модифицирует формулу Дюпона и выявляет факторы, влияющие на доходность собственного капитала. Модифицированная формула Дюпона:

доходность v мультипликатор собственного = х собсшенного капитала \'

капитала

Рис. 14. Управляющие параметры формирования доходности инвестиций