ГЛАВА 55. РЕЙТИНГИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Под рейтингом ценных бумаг (security rating) понимают устанавливаемый независимыми организациями уровень сопоставимой оценки, характеризующий качество ценных бумаг. Обычно ценные бумаги наиболее высокого качества обозначаются символом А, менее высокого - символом В (среднего качества), и наиболее низкое качество обозначается символами С и D.
Первые рейтинги ценных бумаг были опубликованы в 1909 году американцем Джоном Муди, исследовавшим в то время потенциальные возможности инвестиций в ценные бумаги, именем которого впоследствии была названа одна из известнейших рейтинговых компаний “Moody\'s Investors Services, Inc.” В настоящее время Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам США признает четыре рейтинговые компании, а именно: “Moody\'s Investors Services” , “Standard & Poor\'s Corporation”, “Fitch Publishing Company” и “Duff & Phelps” Все четыре компании специализируются на рейтингах облигаций, a “Standard & Poor\'s Corporation”, кроме того, осуществляет и рейтинги акций. Следует отметить, что работа по присвоению рейтингов вызывает, естественно, негативную реакцию со стороны значительного числа компаний, чей рейтинг невысок.s Значение рейтингов
Многие инвесторы используют рейтинги при формировании своих портфелей ценных бумаг. К рейтингам обращаются даже крупные консалтинговые организации, имеющие свой штат аналитиков, для того, чтобы сопоставить полученные у себя результаты с рейтинговыми оценками и проверить таким образом правильность своих собственных выводов в отношении той или иной компании. Брокеры- дилеры используют рейтинги при осуществлении инвестиций, а также в процессе консультирования своих клиентов. Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам США использует рейтинги нескольких ранее перечисленных агентств для оценки облигационных активов брокеров-дилеров. Несмотря на то, что справочники рейтингов имеют очень высокую цену, информация о них все же становится достоянием широкой общественности.
В то же время нельзя переоценивать значение рейтингов. Несмотря на то, что они плотно вошли в жизнь участников рынка ценных бумаг, рейтинги основываются на субъективных оценках, и их значения могут рассматриваться как величины вероятные, но не как абсолютные. Их нельзя расценивать как рекомендации к покупке тех или иных ценных бумаг. При их определении, как правило, не учитываются курсы. Ввиду того, что рейтинговые компании присваива
ют рейтинги огромному количеству эмитентов ценных бумаг, существует мнение, что этот огромный массив не может быть качественно проработан. Например, компания “Moody\'s” присваивает рейтинги более 5000 наименованиям ценных бумаг, “Standard & Poor\'s” - более 2000, “Duff & Phelps” - 1287.[40] Следует также отметить и то, что в основе рейтингов лежат преимущественно статистические факторы, которые оценивают положение эмитента в прошлом. Известно, например, что ряд весьма солидных и прибыльных в прошлом компаний имеют сегодня не очень стабильное положение. И, наоборот, самые перспективные сегодня отрасли имеют неопределенное происхождение.
В процессе работы по присвоению рейтингов ценным бумагам рейтинговые компании используют традиционные материалы: годовые и квартальные отчеты эмитентов, сведения, имеющиеся в органах управления рынком ценных бумаг, а также некоторые только им известные источники, получаемые иногда по конфиденциальным каналам. Мнение большинства рейтинговых фирм о том, что рейтинги, рассчитанные по стандартным формулам, не могут быть правильными, дает основание считать, что рейтинги не являются оценками, получаемыми чисто механическим способом. При их определении принимаются во внимание долгосрочные отраслевые тенденции, изучается финансовая практика и политика эмитента, амплитуда циклических колебаний отрасли, учитываются также наличие лицензий и патентов, содержание договоров между эмитентами и инвесторами. При определении рейтингов ценных бумаг чаще всего используются такие показатели, как текущие доходы компании и доходы прошлых лет, различные финансовые коэффициенты, перспективы рентабельности компании, известность самой компании и производимой ею продукции, особенности отрасли, статистика ее доходов, тенденции в области сбыта продукции.
Значимость рейтингов ценных бумаг состоит также и в том, что они дают возможность неопытному инвестору сориентироваться на начальном этапе вложения денег в ценные бумаги. Рейтинги позволяют инвесторам без серьезных аналитических исследований финансовой отчетности эмитента определяться в выборе. Если у компании неплохой рейтинг, то инвестор обычно считает свои вложения достаточно надежными, поскольку доверяет общеизвестным компаниям, установившим данный рейтинг.
Рейтинг - это не только индикатор способности эмитента выплатить займ. Рейтинг платежеспособности влияет на вход по новому курсу облигаций. Чем выше рейтинг облигации, тем ниже диви
денды. Эмитентам облигаций с высоким рейтингом не требуется предлагать слишком высокие проценты, так как их платежеспособность сама по себе привлекает инвесторов. Эмитентам же облигаций с низким рейтингом приходится выплачивать проценты выше среднего уровня.
Подавляющее большинство компаний мира внимательнейшим образом отслеживают рейтинг своих ценных бумаг.
S Рейтинги облигаций
В практике стран с развитым фондовым рынком рейтинги облигаций являются наиболее распространенными и популярными по сравнению с рейтингами других видов ценных бумаг. При определении рейтингов облигаций учитывается несколько основополагающих факторов, самыми главными из которых являются рентабельность, стоимость активов, гарантии дохода и его постоянство. Существенное значение при этом могут также иметь качество менеджмента и перспективы развития предприятия.
| Код "MOODY’S" | Код "Standard & Poor\'s" | Рейтинг |
| Ааа | AAA | Облигации наилучшего качества с наименьшим коэффициентом инвестиционного риска. Очень сгабильньй и надежный эмитент |
| Аа | АА | Облигации вьсокого качества по всем показателям. Коэффициент долгосрочного инвестиционного риска немного выше, чем у ААА |
| А | А | Облигации с благоприятными инвестиционными свойствами, риск ниже среднего |
| Ваа | ВВВ | Облигации со средним коэффициентом риска. Эти бумаги на данньй момент отвечают необходимым требованиям, но в долгосрочном аспекте могут оказаться ненадежными |
| Ва | ВВ | Облигации, обладающие некоторым спекулятивным потенциалом. Средние возможности погашения. Вложение недостаточно защищено |
| В | В | Не может рассматриваться как желаемое вложение. Низкие перспективы погашения в долговременном плане |
| Саа | ССС | Облигации, котирующиеся достаточно низко. Эмитент или не вьлолняет обязательств, или близок к этому состоянию |
| Са | СС | Облигации высокого спекулятивного потенциала, но обязательства по ним часто не выполняются |
| С | С | Облигации самого низкого рейтинга. Фактически отсутствуют перспективы выплат |
| D | Обязательства не вьлолняются вообще |
s Рейтинги акций
Рейтингом акций занимается небольшое число компаний. Одна из них - “Standard & Poor\'s Corporation” Некоторые экономисты считают, что невозможно определить рейтинг акций, так как доход по этим ценным бумагам неустойчив и зависит от решения общего собрания акционеров и ничем не гарантирован. Рейтинги акций компанией “Standard & Poor\'s” определяются на основе специальной формулы, которая позволяет оценить инвестиционные качества на основе двух факторов - прибыли компании и размеров дивидендов.
“Standard & Poor\'s” при определении рейтинга акций не использует традиционные критерии, применяемые при оценке облигаций, - такие, как финансовое положение эмитента, структура капитала, резервы, и т.п. Компания считает, что все подобные факторы, обусловливающие то или иное качество акций, в конечном итоге находят свое отражение в показателях чистой прибыли компании в расчете на одну акцию и размере дивидендов.Прибыль компании, как правило, берется за последние восемь лет. Главным показателем считается ее стабильность. Если прибыль компании на одну акцию была в данном году большей, чем в предыдущем, или равной ей, то при расчете рейтинга компании прибавляется один балл. Если же прибыль на одну акцию по сравнению с предыдущем годом сократилась, балл отнимается. Средний за во-\' семь лет балл принимается за основной индекс прибыли. Этот индекс стабильности затем умножается на индекс роста, который определяется извлечением квадратного корня из разницы (в процентном выражении) между прибылью компании в базовые 1946 - 1949 годы и ее прибылью за последние три года. Кроме того, развитие компании сравнивается с развитием экономики в целом, в результате чего удается выяснить, насколько сильно компания подвержена циклическим колебаниям.
Вторым слагаемым формулы является дивидендная стабильность. Она определяется на основе размеров дивидендов за последние 20 лет, причем вес показателей дивидендов по мере приближения к настоящему времени увеличивается. Полученный результат, так же, как и показатель стабильности прибыли, умножается на фактор роста. В конечном итоге два этих фактора - прибыль и дивиденды воплощаются в единый числовой рейтинг акций.
РЕЙТИНГИ АКЦИЙ
Код Качество
А+ - высший инвестиционный уровень
А - хороший инвестиционный уровень
А- - инвестиционный уровень выше среднего
В+ - средний инвестиционный уровень
В - инвестиционный уровень ниже среднего
В- г низкий инвестиционный уровень
С - самый низкий инвестиционный уровень
Неофициально акции на американских биржах делятся на четыре класса. Самый главный - это blue chips (голубые фишки) - старшее поколение акций. К ним относятся ценные бумаги элиты американской промышленности. Второй класс - акции добротных, хорошо функционирующих компаний, которые пользуются несколько меньшим авторитетом у инвесторов, по сравнению с “голубыми фишками” “Растущие акции” (grow shares) выпускаются молодыми компаниями с большим потенциалом для роста, по которым, однако, у инвесторов нет твердой уверенности в успехе. И последний класс - “копеечные акции” - акции компаний, находящихся в упадке. Они не представляют никакой ценности, кроме возможности для спекуляций.