ГЛАВА 55. РЕЙТИНГИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Под рейтингом ценных бумаг (security rating) понимают устанавли­ваемый независимыми организациями уровень сопоставимой оценки, характеризующий качество ценных бумаг. Обычно ценные бумаги наи­более высокого качества обозначаются символом А, менее высокого - символом В (среднего качества), и наиболее низкое качество обо­значается символами С и D.

s Значение рейтингов

Многие инвесторы используют рейтинги при формировании своих портфелей ценных бумаг. К рейтингам обращаются даже крупные консалтинговые организации, имеющие свой штат аналитиков, для того, чтобы сопоставить полученные у себя результаты с рейтинго­выми оценками и проверить таким образом правильность своих соб­ственных выводов в отношении той или иной компании. Брокеры- дилеры используют рейтинги при осуществлении инвестиций, а так­же в процессе консультирования своих клиентов. Комиссия по цен­ным бумагам и фондовым биржам США использует рейтинги не­скольких ранее перечисленных агентств для оценки облигационных активов брокеров-дилеров. Несмотря на то, что справочники рей­тингов имеют очень высокую цену, информация о них все же стано­вится достоянием широкой общественности.

В то же время нельзя переоценивать значение рейтингов. Несмот­ря на то, что они плотно вошли в жизнь участников рынка ценных бумаг, рейтинги основываются на субъективных оценках, и их зна­чения могут рассматриваться как величины вероятные, но не как абсолютные. Их нельзя расценивать как рекомендации к покупке тех или иных ценных бумаг. При их определении, как правило, не учи­тываются курсы. Ввиду того, что рейтинговые компании присваива­

ют рейтинги огромному количеству эмитентов ценных бумаг, суще­ствует мнение, что этот огромный массив не может быть качествен­но проработан. Например, компания “Moody\'s” присваивает рей­тинги более 5000 наименованиям ценных бумаг, “Standard & Poor\'s” - более 2000, “Duff & Phelps” - 1287.[40] Следует также отметить и то, что в основе рейтингов лежат преимущественно статистические фак­торы, которые оценивают положение эмитента в прошлом. Извест­но, например, что ряд весьма солидных и прибыльных в прошлом компаний имеют сегодня не очень стабильное положение. И, наобо­рот, самые перспективные сегодня отрасли имеют неопределенное происхождение.

В процессе работы по присвоению рейтингов ценным бумагам рейтинговые компании используют традиционные материалы: го­довые и квартальные отчеты эмитентов, сведения, имеющиеся в органах управления рынком ценных бумаг, а также некоторые толь­ко им известные источники, получаемые иногда по конфиденци­альным каналам. Мнение большинства рейтинговых фирм о том, что рейтинги, рассчитанные по стандартным формулам, не могут быть правильными, дает основание считать, что рейтинги не являются оценками, получаемыми чисто механическим способом. При их оп­ределении принимаются во внимание долгосрочные отраслевые тен­денции, изучается финансовая практика и политика эмитента, амп­литуда циклических колебаний отрасли, учитываются также нали­чие лицензий и патентов, содержание договоров между эмитентами и инвесторами. При определении рейтингов ценных бумаг чаще все­го используются такие показатели, как текущие доходы компании и доходы прошлых лет, различные финансовые коэффициенты, пер­спективы рентабельности компании, известность самой компании и производимой ею продукции, особенности отрасли, статистика ее доходов, тенденции в области сбыта продукции.

Значимость рейтингов ценных бумаг состоит также и в том, что они дают возможность неопытному инвестору сориентироваться на начальном этапе вложения денег в ценные бумаги. Рейтинги позво­ляют инвесторам без серьезных аналитических исследований финан­совой отчетности эмитента определяться в выборе. Если у компании неплохой рейтинг, то инвестор обычно считает свои вложения дос­таточно надежными, поскольку доверяет общеизвестным компани­ям, установившим данный рейтинг.

Рейтинг - это не только индикатор способности эмитента вы­платить займ. Рейтинг платежеспособности влияет на вход по ново­му курсу облигаций. Чем выше рейтинг облигации, тем ниже диви­

денды. Эмитентам облигаций с высоким рейтингом не требуется предлагать слишком высокие проценты, так как их платежеспособ­ность сама по себе привлекает инвесторов. Эмитентам же облига­ций с низким рейтингом приходится выплачивать проценты выше среднего уровня.

Подавляющее большинство компаний мира внимательнейшим об­разом отслеживают рейтинг своих ценных бумаг.

S Рейтинги облигаций

В практике стран с развитым фондовым рынком рейтинги обли­гаций являются наиболее распространенными и популярными по сравнению с рейтингами других видов ценных бумаг. При определе­нии рейтингов облигаций учитывается несколько основополагаю­щих факторов, самыми главными из которых являются рентабель­ность, стоимость активов, гарантии дохода и его постоянство. Су­щественное значение при этом могут также иметь качество менедж­мента и перспективы развития предприятия.

s Рейтинги акций

Рейтингом акций занимается небольшое число компаний. Одна из них - “Standard & Poor\'s Corporation” Некоторые экономисты считают, что невозможно определить рейтинг акций, так как доход по этим ценным бумагам неустойчив и зависит от решения общего собрания акционеров и ничем не гарантирован. Рейтинги акций компанией “Standard & Poor\'s” определяются на основе специаль­ной формулы, которая позволяет оценить инвестиционные качества на основе двух факторов - прибыли компании и размеров дивиден­дов.

Прибыль компании, как правило, берется за последние восемь лет. Главным показателем считается ее стабильность. Если прибыль компании на одну акцию была в данном году большей, чем в пре­дыдущем, или равной ей, то при расчете рейтинга компании при­бавляется один балл. Если же прибыль на одну акцию по сравнению с предыдущем годом сократилась, балл отнимается. Средний за во-\' семь лет балл принимается за основной индекс прибыли. Этот ин­декс стабильности затем умножается на индекс роста, который оп­ределяется извлечением квадратного корня из разницы (в процен­тном выражении) между прибылью компании в базовые 1946 - 1949 годы и ее прибылью за последние три года. Кроме того, развитие компании сравнивается с развитием экономики в целом, в резуль­тате чего удается выяснить, насколько сильно компания подверже­на циклическим колебаниям.

Вторым слагаемым формулы является дивидендная стабильность. Она определяется на основе размеров дивидендов за последние 20 лет, причем вес показателей дивидендов по мере приближения к настоящему времени увеличивается. Полученный результат, так же, как и показатель стабильности прибыли, умножается на фактор ро­ста. В конечном итоге два этих фактора - прибыль и дивиденды воплощаются в единый числовой рейтинг акций.

РЕЙТИНГИ АКЦИЙ

Код Качество

А+ - высший инвестиционный уровень

А - хороший инвестиционный уровень

А- - инвестиционный уровень выше среднего

В+ - средний инвестиционный уровень

В - инвестиционный уровень ниже среднего

В- г низкий инвестиционный уровень

С - самый низкий инвестиционный уровень

Неофициально акции на американских биржах делятся на четыре класса. Самый главный - это blue chips (голубые фишки) - старшее поколение акций. К ним относятся ценные бумаги элиты американс­кой промышленности. Второй класс - акции добротных, хорошо фун­кционирующих компаний, которые пользуются несколько меньшим авторитетом у инвесторов, по сравнению с “голубыми фишками” “Ра­стущие акции” (grow shares) выпускаются молодыми компаниями с большим потенциалом для роста, по которым, однако, у инвесторов нет твердой уверенности в успехе. И последний класс - “копеечные акции” - акции компаний, находящихся в упадке. Они не представля­ют никакой ценности, кроме возможности для спекуляций.