ГЛАВА 7. ПОНЯТИЕ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Производные ценные бумаги (ПЦБ) - это контракты, по которым одна сторона приобретает право или обязательство купить или про­дать определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене в оп­ределенный срок.

В Узбекистане существуют некоторые особенности выпуска и об­ращения производных ценных бумаг. В соответствии с Положением о порядке выпуска и обращения производных ценных бумаг на тер­ритории республики могут выпускаться только производные цен­ные бумаги, в основе которых лежат ценные бумаги акционерных обществ. Проспект эмиссии этих производных ценных бумаг должен

пройти государственную регистрацию и получить в установленном порядке регистрационный номер.

Эмитент ПЦБ - юридическое лицо, выпускающее ПЦБ и несу­щее от своего имени обязательства по ним перед держателями этих ценных бумаг. Решение о выпуске ПЦБ принимается органом уп­равления эмитента, имеющим на это полномочия. Этот же орган утверждает проспект эмиссии ПЦБ. Если стоимость базисного акти­ва ПЦБ равна или превышает 1 млн. сумов, государственная регис­трация проспекта эмиссии производится Центром по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг. В осталь­ных случаях государственная регистрация ПЦБ производится его тер­риториальными отделами в регионах.

ПЦБ могут выпускаться как в наличной, так и в безналичной формах. В последнем случае они оформляются глобальным сертифи­катом документом, подтверждающим весь выпуск ПЦБ (или его часть) в безналичной форме и хранящимся в депозитарии, включа­ющим в себя все реквизиты, требуемые для единичного сертифика­та, перечень общих условий эмиссии и обращения выпуска ПЦБ.

Производные ценные бумаги могут подразделяться на классы и серии.

Класс это производная ценная бумага одного вида, в основе которого лежит один базисный актив.

Серия - это производная ценная бумага одного класса с одинако­выми ценами исполнения и сроками действия.

Спецификация базисного актива производной ценной бумаги дол­жна содержать информацию о виде, типе, категории ценной бума­ги, ее номинальной стоимости, цене за единицу, количестве, эми­тенте, общей стоимости и некоторые другие сведения.

Не допускается купля-продажа производных ценных бумаг в рас­срочку; продажа производных ценных бумаг, не являющихся соб­ственностью продавца в момент оформления сделки (цессии), а также продажа ПЦБ в день истечения их срока действия.

Производные ценные бумаги могут выпускаться в виде опцио­нов, варрантов и фьючерсов.

Опцион (от немецкого option) - это контракт, дающий право одной из сторон сделки купить или продать определенное количество ценных бумаг в течение определенного периода времени по фиксированной цене контрагенту, который за вознаграждение (премию) принимает на себя обязательство реализовать это право.

Особенностью опциона является то, что его владелец приобрета­ет не саму ценную бумагу, а право на ее приобретение или реали­зацию. Причем он может использовать свое право на покупку или

продажу либо отказаться от него.

В опционном договоре участвуют две стороны - покупатель опци­она (держатель) - лицо, приобретающее право купить или продать определенное количество ценных бумаг, и продавец (надписатель) лицо, принимающее на себя обязательство соответственно про­дать или купить эти ценные бумаги.

Все опционы делятся на два типа. Опцион на покупку “колл- опцион” (call) и опцион на продажу - пут-опцион (put). Опцион на покупку (call) дает право на покупку базисного актива в будущем, на определенных производной ценной бумагой условиях. Опцион на продажу (put) дает право держателю опциона на продажу базисного актива в будущем в соответствии с условиями производной ценной бумаги.

Опционы подразделяются на “европейские” и “американские”

Европейский опцион - контракт, исполнение которого допускает­ся только на согласованную будущую дату.

Цена исполнения опциона - цена базисного актива, согласованного в опционном договоре.

Премия цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу против выписки опционного сертификата.

Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта. Она равна разнице между текущей ценой базисного актива и исполнительной - оговоренной в контракте.

Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внут­ренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.

В основе опционной и фьючерсной торговли лежит спекулятив­ный интерес, стремление заработать на повышении или понижении курса ценных бумаг.

Рассмотрим механизм игры контрагентов при опционе call.

По условиям этого опциона владелец (держатель) имеет право приобрести ценные бумаги у лица, которое выписало контракт, по оговоренной цене. Это право действует в течение определенного срока. При приобретении опциона покупатель уплачивает продавцу пре­мию. Продавец опциона (надписатель) обязан продать эти ценные бумаги, если того потребует держатель.

Например, текущий курс акции ABC по операции с опционом - 40 долл. США. Держатель приобретает опцион на приобретение 1 лота (100) таких акций. По условиям контракта держатель имеет

4—К.-8586

право до истечения срока контракта купить данный лот по цене 42 долл. за акцию. При этом он должен уплатить премию надписате- лю - 1 долл. за каждую акцию. Оба контрагента сделки заинтересова­ны в противоположных изменениях курса ABC. Так, если держатель не ошибся в своих предположениях и курс ABC поднялся до 45 долл. за акцию, реализация опциона (то есть своего права на покупку) принесет ему 2 долл. с каждой акции (45 - 42 - 1), а с лота - 200 долл. (2 х 100). Если же его прогноз не подтвердился и курс ABC поднялся только до 42 долл.

С другой стороны, надписатель кровно заинтересован в том, что­бы курс ABC остался прежним либо поднялся незначительно (не выше суммы цены исполнения опциона и премии). В этом случае надписатель получает премию и, кроме того, у него остаются цен­ные бумаги.

Игра контрагентов при опционе put может выглядеть следующим образом: в данном случае на повышение курса рассчитывает прода­вец опциона (надписатель), а покупатель (держатель) играет на его понижение. Продавец опциона выписывает опцион на продажу и тем самым принимает обязательство приобрести акции ABC у дер­жателя, если последний изъявит желание продать их. Например, те­кущая рыночная цена акций ABC - 40 долл. Цена, устанавливаемая в опционном договоре, в этом случае ниже текущего рыночного кур­са и составляет 35 долл. Предположим, премия, которую получает продавец, 1 долл. Если рыночный курс возрастет, держатель не станет реализовывать свое право и продавать акции надписателю по низкому курсу, оговоренному в опционном договоре. Однако он понесет потери, ограниченные суммой премии, которую он запла­тил надписателю. В данном случае надписатель, не вложив ни цента, получит чистую прибыль по 1 долл. с одной акции. Но, если рыноч­ный курс акций ABC снизится до 30 долл. за акцию, держатель мо­жет приобрести на рынке оговоренное в договоре количество акций по 30 долл. и реализовать свое право, продав их надписателю по оговоренной в опционном контракте цене - 35 долл., получив при этом чистую прибыль 4 долл. с каждой акции (35-1). Таким образом, держатель заинтересован в том, чтобы курс акций, по которым за­ключен опционный договор, снизился в рамках оговоренного срока как можно ниже.

В США в любой котировке опциона присутствуют следующие характеристики:

тип опциона - на покупку (“С”) или на продажу (“Р”);

класс опциона - вид ценных бумаг, лежащих в основе опционно­го контракта;

премия, которая указывается в расчете на одну акцию лота.

Например, типичная котировка опциона выглядит следующим образом.

6 ABC ОСТ 45 С at 1, где:

6 - число контрактов на 100 акций, лежащих в основе опци­она;

ABC - сокращенное наименование акционерного общества;

ОСТ - дата истечения контракта;

45 - цена реализации опциона;

С - тип опциона (в данном случае “Call” - на покупку);

1 - премия.

Данная котировка означает, что держатель имеет право приобре­сти 600 акций (6 х 100) акционерного общества ABC по цене 45 долларов за акцию до третьей пятницы[5] октября и что он уплатил за это право премию в размере 600 долларов (1 х 6 х 100).

В соответствии с законодательством Республики Узбекистан оп­ционы могут удостоверять право на покупку или продажу как выпу­щенных ранее собственных ценных бумаг эмитента опционов, так и ценных бумаг третьих лиц. Не допускается выпуск опционов, базис­ным активом которого являются впервые выпускаемые в обращение собственные ценные бумаги эмитента.

Опционы могут быть именными и на предъявителя. Опционы в Республике Узбекистан вобрали в себя признаки опциона амери­канского типа, то есть держатель опциона может реализовать свое право покупки или продажи базисного актива либо в течение опре­деленного срока, либо в конкретную дату.

Обязательные реквизиты опциона "\\

1. Наименование: "опцион на покупку" или “опцион на продажу"

2. Дата и номер государственной регистрации.

3. Дата выписки опциона.

4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента опциона.

5. Обязательство эмитента продать (для опциона на покупку) или купить (для опциона на продажу) базисный актив.

6. Срок действия или дата исполнения опциона.

7 Спецификация базисного актива.

8. Подпись и печать эмитента. /

)перации с опционами могут совершаться как на биржевом, так и внебиржевом рынках ценных бумаг.

Одной из разновидностей опциона является варрант (warrant).

Варрант - это документ, который удостоверяет право его держа­теля на покупку в течение определенного периода времени либо в опре­деленный день ценных бумаг, впервые выпускаемых эмитентом вар­рантов.

Варранты не могут выпускаться по уже выпущенным в обраще­ние ценным бумагам, находящимся в собственности третьих лиц или выкупленных самим эмитентом. Запрещается эмиссия варран­тов с ценой базисного актива ниже номинала ценных бумаг (за ис­ключением облигаций).

Обязательные реквизиты варранта \'ч

1. Наименование ценной бумаги.

2. Дата и номер государственной регистрации.

3. Дата выписки варранта.

4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента варранта.

5. Обязательство эмитента продать базисный актив.

6. Срок действия или дата исполнения варранта.

7 Спецификация базисного актива.

8. Наименование покупателя варранта (для именного варранта).

\\^9. Подпись и печать эмитента варранта.

Сходство фьючерсов с опционами состоит в том, что и те, и другие дают возможность приобретать фондовые ценности в буду­щем. Что касается различий, то они состоят в следующем:

1. Фьючерсы не являются актами купли-продажи; фьючерс - твер­дое обязательство поставки фондовых ценностей.

2. Фьючерс содержит требование обязательного расчета по исте­чении установленного срока.

3. Риск по фьючерсу гораздо выше, чем по опциону, поскольку покупатель фьючерса в отличие от покупателя опциона может поте­рять сумму, намного большую, чем потерянная премия по опциону.

Условия фьючерсного контракта стандартны. Цена фьючерсного контракта определяется как результат соотношения спроса и пред­ложения на биржевых аукционах. Расчеты по фьючерсным сделкам производятся, как правило, через клиринговые палаты бирж, где открыты счета торговцев (продавцов и покупателей) фьючерсами.

Торговля этим видом производных ценных бумаг имеет свои осо­бенности. Фьючерсные сделки с акциями осуществляются на фон­довых биржах, фьючерсные операции с облигациями - на товарных биржах.

Наиболее распространенной срочной сделкой с акциями являет­ся- их продажа на определенный срок при игре на понижение. Как правило, в этом случае ценные бумаги продаются без покрытия, то есть заключается контракт на продажу ценных бумаг, которых нет в собственности продавца. Для осуществления поставки ценных бумаг по такому контракту инвестор заимствует ценные бумаги, подлежа­щие поставке, у своего брокера, внеся ему, например, только 60 % средств от стоимости пакета акций, который он намерен поставить по этой операции. Далее брокер передает инвестору имеющиеся у него такие же акции либо передает ему такие же акции, купленные на стороне. При этом размер предоставляемого брокером кредита не может превышать величину, установленную органом, контролиру­ющим рынок ценных бумаг в данной стране. После поставки данных ценных бумаг контрагенту инвестор остается должен брокеру такую же партию акций. Это означает, что для выполнения своих обяза­тельств по сделке инвестор должен будет приобрести данный пакет акций на определенную дату в будущем.

В данном случае инвестор, как уже отмечалось, рассчитывает на снижение курса, что позволит ему приобрести эти ценные бумаги по более низкой цене и поставить брокеру по цене первоначальной передачи. В случае же, если курс акций поднимется, инвестор поне­сет убытки в размере разницы между той суммой, которую он обя­зан уплатить при покупке этих акций, и той суммой, которую он

получил при их первоначальной продаже без покрытия. Главными целями операций без покрытия являются спекуляция и хеджиро­вание.

По законодательству Узбекистана фьючерс - это ценная бумага (контракт), удостоверяющая безусловное обязательство на покупку или продажу определенных ценных бумаг и иных финансовых инст­рументов по установленной в контракте цене на определенную в будущем дату. Выпуск фьючерсов, базисным активом которых явля­ются впервые выпускаемые в обращение ценные бумаги, не допус­кается. Фьючерсы подтверждают обязательства на покупку или про­дажу ценных бумаг, выпущенных самим эмитентом фьючерса, или третьими лицами. Фьючерсы в отличие от опционов или варрантов, предполагающих возможность отказа от реализации своего права, обязательны для исполнения.

Обязательные реквизиты фьючерса \'Х

1. Наименование ценной бумаги.

2. Дата и номер государственной регистрации.

3. Дата выписки фьючерса.

4. Вид фьючерса (на покупку или на продажу).

5. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента фьючерса.

6. Обязательство эмитента продать (купить) базисный актив.

7 Дата исполнения фьючерса.

8. Спецификация базисного актива.

\\^9. Подпись и печать эмитента фьючерса.________________________________ J

Операции с фьючерсами в Узбекистане могут совершаться толь­ко на фондовых биржах.

Из истории отечественных опционов и фьючерсов

Несмотря на молодость фондового рынка Узбекистана, в его истории на­шли место страницы, связанные с реальными сделками по опционам и фью­черсам. Отдельные опционные контракты заключались еще в 1992 году в фон­довом отделе биржи “Тошкент" Министерством юстиции Республики Узбекис­тан 24 октября 1994 года за № 110 было утверждено Положение “Об опционе Госкомимущества на продажу доли государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам", в соответствии с которым осуществлялась реализация долей (будущих акций) уставных фондов приватизируемых предприятий. В соответствии с положени­ем по опционам долей проводились внебиржевые аукционы опционных кон­трактов, стартовые цены премий по которым составляли примерно 40 % номи­нальной стоимости выставляемого пакета долей уставного фонда предприя­тия. Выигравший аукцион получал право приобрести долю уставного фонда

предприятия, но уже в виде ценных бумаг, после их выпуска в обращение эми­тентом по оговоренной в контракте твердой цене (как правило, номинальной) или отказаться от сделки.

В 1995 году Ташоблуправлением Госкомимущества Республики Узбекистан и Республиканской фондовой биржей “Тошкент\'’ было утверждено Положение о фьючерсном контракте Ташоблгоскомимущества на продажу государствен­ной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи. Система фьючерсной контрактной продажи государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежни­кам, была ориентирована на ускорение процесса приватизации, активизацию фондового рынка и создание на основе конкурсной продажи условий для фор­мирования рыночных цен на ценные бумаги.

Согласно Положению, фьючерсный контракт на долю государственной соб­ственности приватизируемых предприятий, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам (фьючерсный контракт Та­шоблгоскомимущества) являлся двусторонним контрактом, который обеспе­чивал обязательство на покупку доли государственного имущества по гаранти­рованной (твердой) цене в течение определенного периода времени или на определенную будущую дату. Он выпускался в обращение до регистрации эмис­сии акций приватизируемого предприятия, после регистрации предприятия в органах Министерства юстиции, но не ранее утверждения оценки имущества и подписания приказа Ташоблгоскомимущества о приватизации предприятия. Ташоблгоскомимущество гарантировало покупателю фьючерсного контракта завершение эмиссии акций к истечению срока действия контракта и передачу во владение акций на сумму, установленную во фьючерсном контракте. В слу­чае невозможности по каким-либо причинам Ташоблгоскомимуществом выпол­нения своих обязательств по фьючерсному контракту оно должно было вып­латить владельцу контракта стоимость его приобретения и сумму штрафных санкций, предусмотренную договором. В 1995 году на РФБ “Тошкент и внебир­жевом рынке республики сделки по фьючерсным контрактам были достаточно частым явлением.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ

ценные бумаги квази ценные бумаги ликвидность ценных бумаг обращаемость ценных бумаг казначейские обязательства депозитные сертификаты сберегательные сертификаты реквизиты бланков сертификатов

риск операций с ценными бумагами цессия

ценные бумаги как документы ценные бумаги как права бланки акций цедент

цессионарий

вексель простой (соло вексель)

безбланковые выпуски акций вексель переводный (тратта)

акция казначейские обязательства

дивиденд обязательные реквизиты векселей

номинальная стоимость акцепт векселя

курс акции трассант

акции открытых акционерных обществ трассат

акции закрытых акционерных обществ ремитент

именные акции аваль векселя

акции на предъявителя протест векселя

обыкновенные акции индоссамент

привилегированные акции аллонж

реквизиты бланков акций производные ценные бумаги

облигации опцион

процент держатель опциона

государственные облигации надписатель

муниципальные облигации опцион покупателя

облигации предприятий опцион продавца

реквизиты бланков облигаций премия по опциону

рендит варрант

дизажио фьючерс

ажио

НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ

1. “О разгосударствлении и приватизации" Закон Республики Узбекистан. Принят 19 ноября 1991 года.

2. "О ценных бумагах и фондовой бирже" Закон Республики Узбекистан. Принят 2 сентября 1993 года.

3. "Об акционерных обществах и защите прав акционеров” Закон Респуб­лики Узбекистан. Принят 26 апреля 1996 года.

4. “О залоге” Закон Республики Узбекистан. Принят 9 декабря 1992 года.

5. Гражданский кодекс Республики Узбекистан. - Ташкент: Адолат, 1996.

6. "О приоритетных направлениях дальнейшего развития процесса разго­сударствления и приватизации в Республике Узбекистан" Указ Президента Республики Узбекистан от 15 марта 1994 г.

7 “О мерах по реализации облигаций Узбекского республиканского 12-процентного внутреннего выигрышного займа 1992 г.” Постановление Ка­бинета Министров Республики Узбекистан от 15 июня 1992 г.

8. “О выпуске государственных краткосрочных облигаций Республики Уз­бекистан” Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан № 119 от 26 марта 1996 г.

9. “Временный порядок выпуска и обращения векселей предприятий и орга­низаций” Утвержден Центральным банком Республики Узбекистан. Согласо­ван с Министерством финансов Республики Узбекистан. Зарегистрирован Министерством юстиции Республики Узбекистан за № 149 31 мая 1995 г.

10. "Порядок выпуска, регистрации и обращения депозитных сертифика­

тов банков. Циркуляр Центрального банка № 103 от 24 декабря 1994 г.

11. “Положение о выпуске депозитных сертификатов Центрального банка Республики Узбекистан" Циркуляр Центрального банка Республики Узбекис­тан № 624 от 9 февраля 1998 г.

12. “О регулировании вексельного обращения и погашении векселей” Письмо Министерства финансов Республики Узбекистан № 25-06-161 от 25 марта 1996 г.

13. “О проведении операций с государственными краткосрочными обли­гациями" Приказ Центрального банка Республики Узбекистан № 22 от 26 мар­та 1996 г.

14. “Положение о порядке выпуска и обращения производных ценных бу­маг” Утверждено Госкомимуществом Республики Узбекистан и зарегистри­ровано Министерством юстиции Республики Узбекистан за № 320 от 2 апреля 1997 г.

ЛИТЕРАТУРА

1. Алексеев М.Ю. Государственные ценные бумаги и практика их размеще­ния в США. //Деньги и кредит, 1992. - № 6.

2. Русско-английский толковый словарь международных, валютных, финан­совых, биржевых терминов и понятий. - М.: Центр “Партнер", 1991.

3. Сахарова М.О. Формы кредита при социализме. - М.. МФИ, 1989.

4. Сенкевич Д.А. Государственные денежные знаки РСФСР и СССР 1922-1961 г.г. - М: Каталог СП “Межнумизматика”, 1989.

5. Хикс Д. Стоимость и капитал - М.: Прогресс, 1988.

6. Федоров Б.Г. Ценные бумаги (практические аспекты). //Деньги и кредит, 1989. - № 6.

7 Фельдман А.А. Вексельное обращение. - М: Инфра-М, 1995.

8. Чжен В.А., Бутиков И.Л. “Все об акциях" - Ташкент: - 1995.

9. Информационный бюллетень Центра по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг и Агентства “Консаудитинформ" за 1996, 1997, 1998, 1999г.г.

10. Информационный бюллетень “Обзор финансового рынка Узбекистана” за 1996, 1997, 1998, 1999 г.г