ГЛАВА 7. ПОНЯТИЕ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
Производные ценные бумаги (ПЦБ) - это контракты, по которым одна сторона приобретает право или обязательство купить или продать определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене в определенный срок.
Чаще всего в качестве базисного актива (то есть ценной бумаги, лежащей в основе контракта) выступают акции и облигации.В Узбекистане существуют некоторые особенности выпуска и обращения производных ценных бумаг. В соответствии с Положением о порядке выпуска и обращения производных ценных бумаг на территории республики могут выпускаться только производные ценные бумаги, в основе которых лежат ценные бумаги акционерных обществ. Проспект эмиссии этих производных ценных бумаг должен
пройти государственную регистрацию и получить в установленном порядке регистрационный номер.
Эмитент ПЦБ - юридическое лицо, выпускающее ПЦБ и несущее от своего имени обязательства по ним перед держателями этих ценных бумаг. Решение о выпуске ПЦБ принимается органом управления эмитента, имеющим на это полномочия. Этот же орган утверждает проспект эмиссии ПЦБ. Если стоимость базисного актива ПЦБ равна или превышает 1 млн. сумов, государственная регистрация проспекта эмиссии производится Центром по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг. В остальных случаях государственная регистрация ПЦБ производится его территориальными отделами в регионах.
ПЦБ могут выпускаться как в наличной, так и в безналичной формах. В последнем случае они оформляются глобальным сертификатом документом, подтверждающим весь выпуск ПЦБ (или его часть) в безналичной форме и хранящимся в депозитарии, включающим в себя все реквизиты, требуемые для единичного сертификата, перечень общих условий эмиссии и обращения выпуска ПЦБ.
Производные ценные бумаги могут подразделяться на классы и серии.
Класс это производная ценная бумага одного вида, в основе которого лежит один базисный актив.
Серия - это производная ценная бумага одного класса с одинаковыми ценами исполнения и сроками действия.
Спецификация базисного актива производной ценной бумаги должна содержать информацию о виде, типе, категории ценной бумаги, ее номинальной стоимости, цене за единицу, количестве, эмитенте, общей стоимости и некоторые другие сведения.
Не допускается купля-продажа производных ценных бумаг в рассрочку; продажа производных ценных бумаг, не являющихся собственностью продавца в момент оформления сделки (цессии), а также продажа ПЦБ в день истечения их срока действия.
Производные ценные бумаги могут выпускаться в виде опционов, варрантов и фьючерсов.
Опцион (от немецкого option) - это контракт, дающий право одной из сторон сделки купить или продать определенное количество ценных бумаг в течение определенного периода времени по фиксированной цене контрагенту, который за вознаграждение (премию) принимает на себя обязательство реализовать это право.
Особенностью опциона является то, что его владелец приобретает не саму ценную бумагу, а право на ее приобретение или реализацию. Причем он может использовать свое право на покупку или
продажу либо отказаться от него.
В опционном договоре участвуют две стороны - покупатель опциона (держатель) - лицо, приобретающее право купить или продать определенное количество ценных бумаг, и продавец (надписатель) лицо, принимающее на себя обязательство соответственно продать или купить эти ценные бумаги.
Все опционы делятся на два типа. Опцион на покупку “колл- опцион” (call) и опцион на продажу - пут-опцион (put). Опцион на покупку (call) дает право на покупку базисного актива в будущем, на определенных производной ценной бумагой условиях. Опцион на продажу (put) дает право держателю опциона на продажу базисного актива в будущем в соответствии с условиями производной ценной бумаги.
Опционы подразделяются на “европейские” и “американские”
Европейский опцион - контракт, исполнение которого допускается только на согласованную будущую дату.
Американский опцион - контракт, исполнение которого допускается в любой момент до и на согласованную будущую дату.Цена исполнения опциона - цена базисного актива, согласованного в опционном договоре.
Премия цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу против выписки опционного сертификата.
Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта. Она равна разнице между текущей ценой базисного актива и исполнительной - оговоренной в контракте.
Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.
В основе опционной и фьючерсной торговли лежит спекулятивный интерес, стремление заработать на повышении или понижении курса ценных бумаг.
Рассмотрим механизм игры контрагентов при опционе call.
По условиям этого опциона владелец (держатель) имеет право приобрести ценные бумаги у лица, которое выписало контракт, по оговоренной цене. Это право действует в течение определенного срока. При приобретении опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Продавец опциона (надписатель) обязан продать эти ценные бумаги, если того потребует держатель.
Например, текущий курс акции ABC по операции с опционом - 40 долл. США. Держатель приобретает опцион на приобретение 1 лота (100) таких акций. По условиям контракта держатель имеет
4—К.-8586
право до истечения срока контракта купить данный лот по цене 42 долл. за акцию. При этом он должен уплатить премию надписате- лю - 1 долл. за каждую акцию. Оба контрагента сделки заинтересованы в противоположных изменениях курса ABC. Так, если держатель не ошибся в своих предположениях и курс ABC поднялся до 45 долл. за акцию, реализация опциона (то есть своего права на покупку) принесет ему 2 долл. с каждой акции (45 - 42 - 1), а с лота - 200 долл. (2 х 100). Если же его прогноз не подтвердился и курс ABC поднялся только до 42 долл.
за акцию, то при реализации опциона держатель потерял бы 1 долл. с каждой акции (42 - 42 - 1). Поэтому держатель в такой ситуации не будет реализовывать свое право на приобретение опциона.С другой стороны, надписатель кровно заинтересован в том, чтобы курс ABC остался прежним либо поднялся незначительно (не выше суммы цены исполнения опциона и премии). В этом случае надписатель получает премию и, кроме того, у него остаются ценные бумаги.
Игра контрагентов при опционе put может выглядеть следующим образом: в данном случае на повышение курса рассчитывает продавец опциона (надписатель), а покупатель (держатель) играет на его понижение. Продавец опциона выписывает опцион на продажу и тем самым принимает обязательство приобрести акции ABC у держателя, если последний изъявит желание продать их. Например, текущая рыночная цена акций ABC - 40 долл. Цена, устанавливаемая в опционном договоре, в этом случае ниже текущего рыночного курса и составляет 35 долл. Предположим, премия, которую получает продавец, 1 долл. Если рыночный курс возрастет, держатель не станет реализовывать свое право и продавать акции надписателю по низкому курсу, оговоренному в опционном договоре. Однако он понесет потери, ограниченные суммой премии, которую он заплатил надписателю. В данном случае надписатель, не вложив ни цента, получит чистую прибыль по 1 долл. с одной акции. Но, если рыночный курс акций ABC снизится до 30 долл. за акцию, держатель может приобрести на рынке оговоренное в договоре количество акций по 30 долл. и реализовать свое право, продав их надписателю по оговоренной в опционном контракте цене - 35 долл., получив при этом чистую прибыль 4 долл. с каждой акции (35-1). Таким образом, держатель заинтересован в том, чтобы курс акций, по которым заключен опционный договор, снизился в рамках оговоренного срока как можно ниже.
В США в любой котировке опциона присутствуют следующие характеристики:
тип опциона - на покупку (“С”) или на продажу (“Р”);
класс опциона - вид ценных бумаг, лежащих в основе опционного контракта;
премия, которая указывается в расчете на одну акцию лота.
Например, типичная котировка опциона выглядит следующим образом.
6 ABC ОСТ 45 С at 1, где:
6 - число контрактов на 100 акций, лежащих в основе опциона;
ABC - сокращенное наименование акционерного общества;
ОСТ - дата истечения контракта;
45 - цена реализации опциона;
С - тип опциона (в данном случае “Call” - на покупку);
1 - премия.
Данная котировка означает, что держатель имеет право приобрести 600 акций (6 х 100) акционерного общества ABC по цене 45 долларов за акцию до третьей пятницы[5] октября и что он уплатил за это право премию в размере 600 долларов (1 х 6 х 100).
В соответствии с законодательством Республики Узбекистан опционы могут удостоверять право на покупку или продажу как выпущенных ранее собственных ценных бумаг эмитента опционов, так и ценных бумаг третьих лиц. Не допускается выпуск опционов, базисным активом которого являются впервые выпускаемые в обращение собственные ценные бумаги эмитента.
Опционы могут быть именными и на предъявителя. Опционы в Республике Узбекистан вобрали в себя признаки опциона американского типа, то есть держатель опциона может реализовать свое право покупки или продажи базисного актива либо в течение определенного срока, либо в конкретную дату.
Обязательные реквизиты опциона "\\
1. Наименование: "опцион на покупку" или “опцион на продажу"
2. Дата и номер государственной регистрации.
3. Дата выписки опциона.
4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента опциона.
5. Обязательство эмитента продать (для опциона на покупку) или купить (для опциона на продажу) базисный актив.
6. Срок действия или дата исполнения опциона.
7 Спецификация базисного актива.
8. Подпись и печать эмитента. /
)перации с опционами могут совершаться как на биржевом, так и внебиржевом рынках ценных бумаг.
Одной из разновидностей опциона является варрант (warrant).
Варрант - это документ, который удостоверяет право его держателя на покупку в течение определенного периода времени либо в определенный день ценных бумаг, впервые выпускаемых эмитентом варрантов.
Таким образом, выпуск варрантов привязывается к выпуску ценных бумаг, составляющих базисный актив. Один выпуск ценных бумаг, являющихся базисным активом варранта, дает право только на один выпуск варранта.Варранты не могут выпускаться по уже выпущенным в обращение ценным бумагам, находящимся в собственности третьих лиц или выкупленных самим эмитентом. Запрещается эмиссия варрантов с ценой базисного актива ниже номинала ценных бумаг (за исключением облигаций).
Обязательные реквизиты варранта \'ч
1. Наименование ценной бумаги.
2. Дата и номер государственной регистрации.
3. Дата выписки варранта.
4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента варранта.
5. Обязательство эмитента продать базисный актив.
6. Срок действия или дата исполнения варранта.
7 Спецификация базисного актива.
8. Наименование покупателя варранта (для именного варранта).
\\^9. Подпись и печать эмитента варранта.
Сходство фьючерсов с опционами состоит в том, что и те, и другие дают возможность приобретать фондовые ценности в будущем. Что касается различий, то они состоят в следующем:
1. Фьючерсы не являются актами купли-продажи; фьючерс - твердое обязательство поставки фондовых ценностей.
2. Фьючерс содержит требование обязательного расчета по истечении установленного срока.
3. Риск по фьючерсу гораздо выше, чем по опциону, поскольку покупатель фьючерса в отличие от покупателя опциона может потерять сумму, намного большую, чем потерянная премия по опциону.
Условия фьючерсного контракта стандартны. Цена фьючерсного контракта определяется как результат соотношения спроса и предложения на биржевых аукционах. Расчеты по фьючерсным сделкам производятся, как правило, через клиринговые палаты бирж, где открыты счета торговцев (продавцов и покупателей) фьючерсами.
Торговля этим видом производных ценных бумаг имеет свои особенности. Фьючерсные сделки с акциями осуществляются на фондовых биржах, фьючерсные операции с облигациями - на товарных биржах.
Наиболее распространенной срочной сделкой с акциями является- их продажа на определенный срок при игре на понижение. Как правило, в этом случае ценные бумаги продаются без покрытия, то есть заключается контракт на продажу ценных бумаг, которых нет в собственности продавца. Для осуществления поставки ценных бумаг по такому контракту инвестор заимствует ценные бумаги, подлежащие поставке, у своего брокера, внеся ему, например, только 60 % средств от стоимости пакета акций, который он намерен поставить по этой операции. Далее брокер передает инвестору имеющиеся у него такие же акции либо передает ему такие же акции, купленные на стороне. При этом размер предоставляемого брокером кредита не может превышать величину, установленную органом, контролирующим рынок ценных бумаг в данной стране. После поставки данных ценных бумаг контрагенту инвестор остается должен брокеру такую же партию акций. Это означает, что для выполнения своих обязательств по сделке инвестор должен будет приобрести данный пакет акций на определенную дату в будущем.
В данном случае инвестор, как уже отмечалось, рассчитывает на снижение курса, что позволит ему приобрести эти ценные бумаги по более низкой цене и поставить брокеру по цене первоначальной передачи. В случае же, если курс акций поднимется, инвестор понесет убытки в размере разницы между той суммой, которую он обязан уплатить при покупке этих акций, и той суммой, которую он
получил при их первоначальной продаже без покрытия. Главными целями операций без покрытия являются спекуляция и хеджирование.
По законодательству Узбекистана фьючерс - это ценная бумага (контракт), удостоверяющая безусловное обязательство на покупку или продажу определенных ценных бумаг и иных финансовых инструментов по установленной в контракте цене на определенную в будущем дату. Выпуск фьючерсов, базисным активом которых являются впервые выпускаемые в обращение ценные бумаги, не допускается. Фьючерсы подтверждают обязательства на покупку или продажу ценных бумаг, выпущенных самим эмитентом фьючерса, или третьими лицами. Фьючерсы в отличие от опционов или варрантов, предполагающих возможность отказа от реализации своего права, обязательны для исполнения.
Обязательные реквизиты фьючерса \'Х
1. Наименование ценной бумаги.
2. Дата и номер государственной регистрации.
3. Дата выписки фьючерса.
4. Вид фьючерса (на покупку или на продажу).
5. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента фьючерса.
6. Обязательство эмитента продать (купить) базисный актив.
7 Дата исполнения фьючерса.
8. Спецификация базисного актива.
\\^9. Подпись и печать эмитента фьючерса.________________________________ J
Операции с фьючерсами в Узбекистане могут совершаться только на фондовых биржах.
Из истории отечественных опционов и фьючерсов
Несмотря на молодость фондового рынка Узбекистана, в его истории нашли место страницы, связанные с реальными сделками по опционам и фьючерсам. Отдельные опционные контракты заключались еще в 1992 году в фондовом отделе биржи “Тошкент" Министерством юстиции Республики Узбекистан 24 октября 1994 года за № 110 было утверждено Положение “Об опционе Госкомимущества на продажу доли государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам", в соответствии с которым осуществлялась реализация долей (будущих акций) уставных фондов приватизируемых предприятий. В соответствии с положением по опционам долей проводились внебиржевые аукционы опционных контрактов, стартовые цены премий по которым составляли примерно 40 % номинальной стоимости выставляемого пакета долей уставного фонда предприятия. Выигравший аукцион получал право приобрести долю уставного фонда
предприятия, но уже в виде ценных бумаг, после их выпуска в обращение эмитентом по оговоренной в контракте твердой цене (как правило, номинальной) или отказаться от сделки.
В 1995 году Ташоблуправлением Госкомимущества Республики Узбекистан и Республиканской фондовой биржей “Тошкент\'’ было утверждено Положение о фьючерсном контракте Ташоблгоскомимущества на продажу государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи. Система фьючерсной контрактной продажи государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам, была ориентирована на ускорение процесса приватизации, активизацию фондового рынка и создание на основе конкурсной продажи условий для формирования рыночных цен на ценные бумаги.
Согласно Положению, фьючерсный контракт на долю государственной собственности приватизируемых предприятий, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам (фьючерсный контракт Ташоблгоскомимущества) являлся двусторонним контрактом, который обеспечивал обязательство на покупку доли государственного имущества по гарантированной (твердой) цене в течение определенного периода времени или на определенную будущую дату. Он выпускался в обращение до регистрации эмиссии акций приватизируемого предприятия, после регистрации предприятия в органах Министерства юстиции, но не ранее утверждения оценки имущества и подписания приказа Ташоблгоскомимущества о приватизации предприятия. Ташоблгоскомимущество гарантировало покупателю фьючерсного контракта завершение эмиссии акций к истечению срока действия контракта и передачу во владение акций на сумму, установленную во фьючерсном контракте. В случае невозможности по каким-либо причинам Ташоблгоскомимуществом выполнения своих обязательств по фьючерсному контракту оно должно было выплатить владельцу контракта стоимость его приобретения и сумму штрафных санкций, предусмотренную договором. В 1995 году на РФБ “Тошкент и внебиржевом рынке республики сделки по фьючерсным контрактам были достаточно частым явлением.
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ
ценные бумаги квази ценные бумаги ликвидность ценных бумаг обращаемость ценных бумаг казначейские обязательства депозитные сертификаты сберегательные сертификаты реквизиты бланков сертификатов
риск операций с ценными бумагами цессия
ценные бумаги как документы ценные бумаги как права бланки акций цедент
цессионарий
вексель простой (соло вексель)
безбланковые выпуски акций вексель переводный (тратта)
акция казначейские обязательства
дивиденд обязательные реквизиты векселей
номинальная стоимость акцепт векселя
курс акции трассант
акции открытых акционерных обществ трассат
акции закрытых акционерных обществ ремитент
именные акции аваль векселя
акции на предъявителя протест векселя
обыкновенные акции индоссамент
привилегированные акции аллонж
реквизиты бланков акций производные ценные бумаги
облигации опцион
процент держатель опциона
государственные облигации надписатель
муниципальные облигации опцион покупателя
облигации предприятий опцион продавца
реквизиты бланков облигаций премия по опциону
рендит варрант
дизажио фьючерс
ажио
НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ
1. “О разгосударствлении и приватизации" Закон Республики Узбекистан. Принят 19 ноября 1991 года.
2. "О ценных бумагах и фондовой бирже" Закон Республики Узбекистан. Принят 2 сентября 1993 года.
3. "Об акционерных обществах и защите прав акционеров” Закон Республики Узбекистан. Принят 26 апреля 1996 года.
4. “О залоге” Закон Республики Узбекистан. Принят 9 декабря 1992 года.
5. Гражданский кодекс Республики Узбекистан. - Ташкент: Адолат, 1996.
6. "О приоритетных направлениях дальнейшего развития процесса разгосударствления и приватизации в Республике Узбекистан" Указ Президента Республики Узбекистан от 15 марта 1994 г.
7 “О мерах по реализации облигаций Узбекского республиканского 12-процентного внутреннего выигрышного займа 1992 г.” Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан от 15 июня 1992 г.
8. “О выпуске государственных краткосрочных облигаций Республики Узбекистан” Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан № 119 от 26 марта 1996 г.
9. “Временный порядок выпуска и обращения векселей предприятий и организаций” Утвержден Центральным банком Республики Узбекистан. Согласован с Министерством финансов Республики Узбекистан. Зарегистрирован Министерством юстиции Республики Узбекистан за № 149 31 мая 1995 г.
10. "Порядок выпуска, регистрации и обращения депозитных сертифика
тов банков. Циркуляр Центрального банка № 103 от 24 декабря 1994 г.
11. “Положение о выпуске депозитных сертификатов Центрального банка Республики Узбекистан" Циркуляр Центрального банка Республики Узбекистан № 624 от 9 февраля 1998 г.
12. “О регулировании вексельного обращения и погашении векселей” Письмо Министерства финансов Республики Узбекистан № 25-06-161 от 25 марта 1996 г.
13. “О проведении операций с государственными краткосрочными облигациями" Приказ Центрального банка Республики Узбекистан № 22 от 26 марта 1996 г.
14. “Положение о порядке выпуска и обращения производных ценных бумаг” Утверждено Госкомимуществом Республики Узбекистан и зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан за № 320 от 2 апреля 1997 г.
ЛИТЕРАТУРА
1. Алексеев М.Ю. Государственные ценные бумаги и практика их размещения в США. //Деньги и кредит, 1992. - № 6.
2. Русско-английский толковый словарь международных, валютных, финансовых, биржевых терминов и понятий. - М.: Центр “Партнер", 1991.
3. Сахарова М.О. Формы кредита при социализме. - М.. МФИ, 1989.
4. Сенкевич Д.А. Государственные денежные знаки РСФСР и СССР 1922-1961 г.г. - М: Каталог СП “Межнумизматика”, 1989.
5. Хикс Д. Стоимость и капитал - М.: Прогресс, 1988.
6. Федоров Б.Г. Ценные бумаги (практические аспекты). //Деньги и кредит, 1989. - № 6.
7 Фельдман А.А. Вексельное обращение. - М: Инфра-М, 1995.
8. Чжен В.А., Бутиков И.Л. “Все об акциях" - Ташкент: - 1995.
9. Информационный бюллетень Центра по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг и Агентства “Консаудитинформ" за 1996, 1997, 1998, 1999г.г.
10. Информационный бюллетень “Обзор финансового рынка Узбекистана” за 1996, 1997, 1998, 1999 г.г