Научные подходы к определению понятия ценных бумаг

Понятие ценных бумаг многогранно, поскольку сами экономические отношения, предусматривающие, их очень сложные, постоянно видоизме­няющиеся и развивающиеся, что находит свое выражение в новых и новых формах существования ценных бумаг.

Основные подходы к определению понятия ценных бумаг, встречаю­щиеся в современной науке, представлены на рис 1.1.

Рис. 1.1. Научные подходы к определению понятия ценных бумаг

В условиях рынка его участники вступают между собой в многочис­ленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. В этом понимании ценные бумаги - такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отно­шений. Иными словами, заключение соглашения между участниками рынка

17

состоит в передаче или купле-продаже ценных бумаг в обмен на деньги или товар.

Но ценные бумаги - особый товар, существующий в форме, отличной от натурально-вещевой или денежной. Как товар, ценные бумаги имеют по­требительскую стоимость (способность удовлетворять нужды потребителей) и меновую стоимость (способность к обмену и привлечению определенной суммы капитала), что и определяет их ценность. Способность ценных бумаг быть носителями потребительской и меновой стоимости можно рассматри­вать как полезность. В то же время, как товар специфический, ценные бумаги имеют собственные закономерности ценообразования. Будучи свидетельст­вом части дохода, цена ценных бумаг определяется не стоимостью реально функционирующего капитала, а в первую очередь прибыльностью компании, а также субъективной оценкой их изменения, осуществляемой участниками фондового рынка.

Итак, ценные бумаги можно рассматривать как товар, но товар особого рода, связанный не с юридическим статусом субъекта (является ли он юри­дическим лицом или физическим), а с его имущественным состоянием.

Определяющим для природы ценных бумаг является характер их эми­тирования. Цель государственной эмиссии - оперативно, рыночными мето­дами управлять размерами государственного долга и, как следствие, - раз­мерами бюджетного дефицита и уровнем инфляции. Мотивы организаций и финансовых институтов при эмитировании ценных бумаг могут быть двой­ственными и связаны или с необходимостью осуществления хозяйственной деятельности, или с желанием получения дохода определенного размера, ре­гулярности, стабильности и т. п. Особый характер ценных бумаг как товара заключается и в особом - по отношению к реальным инвестициям - характе­ре их обращения (обращение самостоятельное, но под влиянием изменений, происходящих в реальных инвестициях, капитале).

Среди научных работников существует много подходов к определению понятия ценных бумаг. В частности, существует точка зрения на ценные бу­маги как документы, которые отделены от соглашения относительно купли- продажи займов или долей предприятий и начали самостоятельную жизнь, выполняя при этом некоторые функции денег и приобретая целиком новые

свойства;[9] и как права на ресурсы, которые обособлены от своей основы и имеют собственную материальную форму (например, в виде бумажного сер­тификата, записи по счетам и т. п.).[10]

Международной практикой ценные бумаги определены как письмен­ные документы, являющиеся долевыми бумагами корпораций (акции) или свидетельствующие о задолженности (облигации, ноты, сертификаты);[11] обычные и привилегированные акции и облигации, являющиеся оборотными

4

и выпускаемыми корпорациями и правительственными ведомствами; поня­тие, включающее акции, равно как и облигации, ноты и другие свидетельства о задолженности;[12] инвестиции, принимаемые форму акции или облигации;[13] сертификаты, которые представляют собственность на имущество и на осно-

7

ве которых может состояться передача или исполнение прав на имущество.

Перечень ценных бумаг разнообразен, разнообразны и подходы к со­держанию тех экономических отношений и к тем объектам, которые выра­жают ценные бумаги; в разной степени подчеркивается необходимость их документальной формы и т. п.

Ценные бумаги являются таким товаром, который имеет значение не сам по себе, а лишь как представитель, инструмент соответствующего рынка, нужды которого они и обслуживают. При этом ценные бумаги выступают как отражение стоимости инвестиций (капитала). Поэтому собственная внут­ренняя стоимость ценных бумаг (на бумажном носителе) равняется стоимо­сти изготовления самой бумаги.[16] В связи с этим ценные бумаги выступают как фиктивный капитал, «представительская форма реального капитала, от­личная от его товарной, производительной и денежной формы, которая мо­жет передаваться за него, находиться в обращении на рынке как товар и при­носить доход».[17]

Ценные бумаги являются специфическим товаром, у которого по срав­нению с нормальным товаром крайне смещен ценообразующий баланс меж­ду собственной стоимостью и потребительной стоимостью в пользу послед­него. Отсюда теоретически цена фондовой бумаги определяется степенью ее полезности для продавца (эмитента) и покупателя (инвестора). Потребитель­ная стоимость ценной бумаги с точки зрения инвестора определяется на ос­нове анализа прибыльности, ликвидности и степени риска данного помеще­ния капитала. Результаты анализа сопоставляются с альтернативными фор­мами вложения средств (например, приобретение объектов недвижимости, золота, товаров, размещением денег на банковском счете).

Потребительная стоимость ценной бумаги для эмитента состоит в воз­можности привлечь средства на срок по определенной процентной ставке. В случае выпуска облигаций их потребительная стоимость сравнивается с ана­логичными по срокам погашения банковскими кредитами.

Кроме того, ценные бумаги - это особый инвестиционный товар. Вне обмена они являются свидетельствами об инвестициях. Инвестиционными товарами они становятся в силу того, что способны приносить доход.

Все разновидности ценных бумаг представляют собой право на капи­тал, что придает ценным бумагам однородность, делает их качественно и ко­личественно соизмеримыми и, более того, взаимозаменяемыми. Указанное свойство ценных бумаг определяет технику фондовых сделок: взаимная за­долженность инвесторов погашается, а денежный капитал необходим лишь для компенсации сальдо сделок.

Таким образом, ценные бумаги являются особым специфическим това­ром, имеющим собственную сферу обращения, свою разветвленную инфра­структуру, позволяющую эффективно функционировать огромному количе­ству видов и типов инструментов фондового рынка.

С появлением ценных бумаг права должника (эмитента ценных бумаг) и кредитора (владельца ценных бумаг) приобрели имущественную форму правоотношений. В отличие от конкретизации взаимоотношений между должником и кредитором, которая закладывается в договор, ценные бумаги характеризуются некоторой неопределенностью стороны, которой адресуют­ся обязательства эмитента. Кто становился владельцем ценной бумаги, тот и получал права, удостоверяемые ценной бумагой. Это позволило отделить об­ращение ценных бумаг, являющихся обязательствами эмитента, от самого эмитента, а также сделать такое обращение более свободным, или публич­ным. Для этого в печатной ценной бумаге были установлены реквизиты, чет­ко устанавливающие обязательства эмитента перед владельцем ценной бума­ги. Именно такие ценные бумаги и сегодня существуют во многих странах.

Ценная бумага определена документом, удостоверяющим право владе­ния и устанавливающим взаимоотношения между владельцем ценной бумаги и эмитентом. Установленная законодательством «денежность» ценных бумаг не разрешает отождествлять ценные бумаги и денежные средства.

20

бумаги отражают процессы, происходящие внутри капитала и на фондовом рынке, а деньги - процессы, происходящие внутри всего товарного мира. Деньги - мера национального богатства, активов, пассивов и имущества от­дельного предприятия и частного лица. Деньги - мера капитализации (объе­ма выпуска) ценных бумаг. Ценные бумаги - это титул собственности, а деньги - показатель богатства.[18]

Итак, понятие ценных бумаг связано прежде всего с понятием доку­мента. Некоторые авторы[19] (М. Агарков, В. Белов, Г. Шершеневич) утвер­ждают, что ценные бумаги - это документы, другие (А. Майфат,[20] Савиньи) - что это что-то, указанное в документе.

Например, А. Майфат считает, что только относительно института цен­ных бумаг привилегированное место занимает форма (в виде документа), ко­торая и является чертой, определяющей и конструирующей главное понятие института, в то время как в других институтах гражданского права первич­ной является черта, характеризующая содержание понятий данных инстру­ментов. При этом А. Майфат придерживается позиции законодательства США, которое понимает под ценными бумагами прежде всего не документ, а совокупность имущественных прав, принадлежащих инвестору независимо от формы.

В то же время, М. Агарков, В. Белов, Г. Шершеневич рассматривают термин «ценные бумаги» в буквальном понимании, т. е. речь идет о бумаге как материальном объекте, имеющем некоторую ценность.

Позиция А. Майфата более близка к юридической сути ценных бумаг, поскольку их ценность определяется воплощенными в них правами.

Понятие «ценная бумага» содержит в себе комплекс юридических и экономических характеристик. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявле­нии. Отличительной чертой ценных бумаг является то обстоятельство, что при совершении гражданско-правовых сделок с ними нельзя передать только часть прав, удостоверяемых ценной бумагой.

Ценным бумагам присуща строгая формализация: для каждой ценной бумаги законодательно устанавливаются перечень удостоверяемых ею прав, обязательные реквизиты, форма ценной бумаги и иные требования. Как ука­зывается в ст. 144 ГК РФ, «отсутствие обязательных реквизитов ценной бу­

маги или несоответствие ценной бумаги установленной и для нее форме вле­чен ее ничтожность».[21]

Итак, ценная бумага - это юридический документ, связанный с возник­новением имущественного права, которое не может быть реализовано или передано другому лицу без наличия такого документа. Ценной бумагой при­знается документ, удостоверяющий имущественное право или отношения займа владельца документа к выпустившему его лицу, которые могут быть осуществлены только при предъявлении подлинника этого документа. Право, удостоверенное ценной бумагой, может быть переуступлено другому лицу лишь путем передачи ценной бумаги.

Юридическое определение ценных бумаг преобладает не только в юри­дической, но и в экономической литературе.[22] И хотя исторически это опреде­ление вытекает из общемировой тенденции (уже в конце XVIII в. ценные бу­маги в Европе определяли как документы, предъявление которых необходи­мо для осуществления выраженного в них права), тем не менее оно не очень удачно. Во-первых, не следует отдельно подчеркивать, что ценные бумаги удостоверяют право владения или отношения займа, поскольку последние предусматривают имущественное право заимодателя. Кроме того, ценные бумаги могут предоставлять их владельцу целый комплекс прав - как иму­щественных, так и неимущественных, а не только право владения. Во- вторых, такое определение разрешает отнести к категории ценных бумаг ряд документов, на самом деле не являющихся такими.[23] По мнению профессора

Н. Нерсесова, ценные бумаги, в сущности, являются воплощенными в доку­менте обязательствами.[24]

Именно взгляд на ценные бумаги как на обязательство является суще­ственным отличием принципов англосаксонского права от континентального, рассматривающего ценные бумаги как имущество и обязательственные пра­ва, вытекающие из права собственности.

Итак, ценные бумаги - это диалектическая категория, и в юридическом смысле их следует рассматривать с точки зрения взаимоотношений, возни­кающих между лицом, их выпустившим, и их владельцем. В данном случае для одной стороны таких взаимоотношений ценная бумага является вопло­щением определенных прав, а для другой - воплощением определенных обя­зательств, вытекающих из данного документа.

Как экономический товар, продаваемый на рынке, ценная бумага мо­жет быть определена так: ценная бумага - это коммерческий документ, вы­пускаемый государством или корпорациями, который удостоверяет право

собственности на вложенный капитал и приносит владельцу ценной бумаги доход.

1.1.3. Характеристика и свойства ценных бумаг

Ценные бумаги обладают следующими основополагающими экономи­ческими характеристиками:

1) ликвидность - способность ценной бумаги к реализации;

2) доходность - отношение дохода, полученного от ценной бумаги, к инвестициям в нее;

3) надежность - способность выполнять возложенные на нее функции в течение определенного промежутка времени и в условиях изменяющегося рынка;

4) наличие самостоятельного оборота - существование специфиче­ских стадий в процессе обращения ценной бумаги.

Далее необходимо отметить, что ценные бумаги имеют определенный набор характеристик:

1) срочные:

- срок существования ценных бумаг: когда выпущены в обращение, на какой период времени или бессрочно;

- происхождение: ценная бумага происходит от своей первичной осно­вы (товар, деньги) или от других ценных бумаг;

2) пространственные:

- форма существования: бумажная или, с юридической точки зрения, документарная форма или безбумажная (бездокументарная);

- национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства (иностранная);

- территориальная принадлежность: в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага;

3) рыночные:

- тип актива, положенный в основу ценной бумаги, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы фирмы и т. п.);

- порядок владения: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое или физическое);

- форма выпуска: эмиссионная, т. е. ценные бумаги выпускают отдель­ными сериями, внутри которых все ценные бумаги абсолютно одинаковые по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

- форма собственности и вид эмитента: государство, корпорации, част­ные лица;

- характер обращения: свободно находятся в обращении на рынке или есть ограничения;

- экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предос­тавляет ценная бумага;

- уровень риска: высокий, низкий и т. п.;

23

- наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-либо доход или нет;

- форма вложения средств: инвестируются деньги в долг или для при­обретения прав собственности.[25]

К ценным бумагам предъявляются следующие требования:

а) они должны иметь номинальную цену;

б) должен быть установлен срок их обращения;

в) должен быть установлен фискальный режим - условия выплат.

Иными словами, ценные бумаги должны обладать следующими свой­ствами:

- обращаемость - ценная бумага свободно покупается и продается, а также является самостоятельным платежным инструментом;

- доступность для гражданского оборота: ценная бумага может быть предметом разных соглашений (купли-продажи, дарения, хранения, комис­сии), является объектом гражданских отношений;

- стандартность - ценная бумага по своей сути должна иметь стан­дартность прав, присущих ценным бумагам, соглашений, т. е. иметь стан­дартное содержание;

- серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными се­риями, классами;

- документальность - ценная бумага является документом, независи­мо от того, существует она в форме бумажного сертификата или в безналич­ной форме записи по счетам;

- регулируемость и признание государством (ценные бумаги должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечит им хорошую регулируемость и доверие населения);

- рыночность (ценная бумага существует как особый товар, который имеет свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т. д.);

- ликвидность (способность ценной бумаги быстро продаваться на рынке и превращаться в денежные средства);

- риск (возникновение потерь, связанных с вложениями в ценные бума­ги).

Ценные бумаги как финансовые и денежные документы проявляют свои свойства как:

- документы, подтверждающие участие или членство в организации- эмитенте (акции, долевые сертификаты, паевые свидетельства, сертификаты участия в инвестиционных фондах и др.). В контексте рынка ценных бумаг принадлежность к организации-эмитенту, участие или членство в ней озна­чает наличие у владельца данной ценной бумаги возможности принимать участие в управлении эмитентом, т. е. принимать участие в общем собрании

акционеров или участников, голосовать, вносить предложения, выдвигать кандидатуры в выборные руководящие органы эмитента, получать информа­цию, касающуюся деятельности и финансового состояния эмитента, прини­мать участие в распределении имущества эмитента при его ликвидации;

- долговые документы, т. е. денежные документы, свидетельствующие о наличии между эмитентом и владельцем ценной бумаги кредиторско- дебиторских отношений (разные виды облигаций, свидетельства о задолжен­ности, векселя, коммерческие бумаги и др.). При приобретении долговых до­кументов их владелец получает статус кредитора эмитента, а не владельца имущества эмитента. И, наоборот, при приобретении ценных бумаг, под­тверждающих участие или членство, их владелец получает статус владельца имущества эмитента, а не кредитора. При дебиторско-кредиторских отноше­ниях право на участие в управлении делами эмитента не предоставляется;

- средство платежа (расчетов), т. е. выполняют одну из денежных функций. Выполнение денежной функции ценными бумагами возможно по­тому, что они также имеют стоимость;

- средство обеспечения выполнения обязательств. В ряде случаев при выполнении определенных обязательств существует вероятность или риск того, что они могут быть не выполнены. Для уменьшения такой вероятности или снижения риска должник (покупатель) может передавать свои ценные бумаги кредитору (продавцу) в залог в качестве гарантии того, что в случае невыполнения им своих обязательств соответствующие убытки кредитора (продавца) будут покрыты за счет стоимости указанных ценных бумаг;

- практика рыночных отношений диктует все новые и новые возмож­ности возникновения разных финансовых инструментов. Именно из них и формируется мир ценных бумаг.

К ценным бумагам не относятся:

- документы, подтверждающие получение банковского кредита (в ча­стности, кредитный договор);

- документы, подтверждающие депонирование денежных сумм в банке (за исключением депозитного и сберегательного сертификатов);

- долговые расписки (не путать с векселями!);

- завещания;

- лотерейные билеты;

- страховые полисы и пр.

В некоторых странах главным критерием, по которому одни финансо­вые или денежные документы считаются ценными бумагами, а другие нет, является законодательное закрепление перечня ценных бумаг. Здесь нужно обратить внимание на ряд важных моментов.

Во-первых, в ряде стран существует нормативно-правовой перечень ценных бумаг, т. е. перечень денежных документов, имеющих статус ценной бумаги.

Во-вторых, указанный перечень, как правило, закрепляется законом, т. е. в актах, которые имеют юридическую силу.

25

В-третьих, перечень ценных бумаг, содержащийся в законах разных стран, может быть исчерпывающим или открытым. Это означает, что в пер­вом случае ценными бумагами признаются лишь те денежные документы, которые прямо указаны в перечне, а другие не могут считаться таковыми. Когда же перечень является открытым, то к категории ценных бумаг отно­сятся все денежные документы, перечисленные в законе, а также другие, не указанные в перечне, если они удовлетворяют установленным законом тре­бованиям.[26]

В-четвертых, перечни ценных бумаг могут быть широкими и узкими. Например, в новой редакции Закона Украины «О ценных бумагах и фондо­вом рынке» предусмотрен широкий перечень видов ценных бумаг - 15: ак­ции, инвестиционные сертификаты, облигации местных займов, облигации предприятий, государственные облигации Украины, казначейские обязатель­ства Украины, сберегательные (депозитные) сертификаты, векселя, ипотеч­ные облигации, ипотечные сертификаты, залоговые, сертификаты фондов операций с недвижимостью (ФОН), приватизационные бумаги, производные ценные бумаги, товарораспорядительные ценные бумаги.

Японский закон «О ценных бумагах и фондовой бирже» (1948) содер­жит менее широкий перечень - 9 видов ценных бумаг: акции, правительст­венные облигации, местные облигации, специальные облигации юридиче­ских лиц, обеспеченные и необеспеченные облигации юридических лиц, ин­вестиционные сертификаты, которые выпускаются юридическими лицами и созданы в соответствии со специальным законодательством, бенефициарные сертификаты трастов, ценные бумаги, выпущенные иностранными государ­ствами или иностранными юридическими лицами, имеющие такой же статус, что и вышеперечисленные ценные бумаги, сертификаты, выпущенные по распоряжению правительства.

Закон США о ценных бумагах (1933) содержит еще более широкий пе­речень ценных бумаг. В соответствии с этим Законом термин «ценная бума­га» означает «любую краткосрочную облигацию, пай, казначейскую долю, государственную облигацию, обеспеченную облигацию, долговое свидетель­ство, сертификат участия в любом доходно-распределительном соглашении, сертификат траста с обеспеченными активами, учредительный сертификат, сертификат о подписке на ценные бумаги, акцию в обращении, инвестицион­ный контракт, сертификат траста с правом голоса, депозитный сертификат, долю в неделимом пае нефте- и газопредприятия или другие права на полез­ные ископаемые, любой опцион покупателя, продавца, двойной опцион или привилегию, связанную с любой ценной бумагой, депозитным сертификатом или с группой ценных бумаг, или с ценными бумагами, которые базируются на индексных показателях или на стоимостных индексах, или любой опцион покупателя, продавца, или двойной опцион, или привилегию, полученную на

национальной фондовой бирже и связанную с иностранной валютой или во­обще любой инструмент, известный как «ценная бумага», или любое свиде­тельство о принадлежности или участии, временный или промежуточный сертификат, расписку, гарантию или вариант, или право на подписку, или право на приобретение всего вышеперечисленного.[27]

В-пятых, каждый национальный рынок ценных бумаг, кроме большого количества общих с другими национальными рынками черт, имеет свои осо­бенности. Эти особенности могут быть реальными, что объясняется истори­ческим развитием данной страны, а могут иметь и лингвистическое проис­хождение. Например, если сравнить перечни ценных бумаг, содержащиеся в вышеприведенных японском и американском законах, то становится очевид­ным, что при определении видов ценных бумаг японский подход является более «жестким», а американский - относительно «свободным». В Японии закон больше следит за тем, чтобы только определенные денежные докумен­ты были ценными бумагами. В то же время право США готово признать в качестве ценных бумаг значительно большее количество денежных докумен­тов. Для законодательства Японии - исходя из национально-исторических особенностей - не свойственно употреблять выражения типа «любой инст­румент, который понимается как ценная бумага». И наоборот, термин «сер­тификат участия в доходно-распределительном соглашении» или другие термины представляют собой особенности эволюции американского рынка.

Лингвистические отличия проявляются двояко. Кое-где ценные бумаги, которые имеют аналогичный статус, называются разными терминами. На­пример, в Европе краткосрочные обязательства государства иногда называют «драфтом», в США - «биллем». С другой стороны, один и тот же термин мо­жет иметь разные значения. Так, письменное долговое свидетельство ценные бумаги предназначены для образования или уве­личения капитала компаний, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями (держателями). К числу капитальных ценных бумаг относят акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности.

Денежные ценные бумаги предназначены для обеспечения непрерыв­ности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала. К ним относятся коммерческие и финансовые векселя сроком до 1 года, бан­ковские акцепты, коммерческие бумаги, эмитируемые частными компаниями на срок от 10 до 180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты, эмитируемые банками, казначейские векселя, облигации, эми­тируемые правительствами всех уровней сроком на 3, 6, 9 и 12 месяцев.

Денежные ценные бумаги созданы для оформления заимствования де­нег на сравнительно короткие сроки, в связи с чем их называют долговыми ценными бумагами. Они позволяют банкам и иным коммерческим учрежде­ниям вкладывать высвобожденные денежные средства на короткий срок.

Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, погашаются в течение 1 года. Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода.

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

28

- обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

- они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут сво­бодно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

- как правило, они размещаются эмитентом по дисконтной цене.

Наиболее распространенным видом ценных бумаг денежного рынка

является вексель - письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее бесспорное право его владельцу по истечении срока обяза­тельства требовать с заемщика уплаты обозначенной на векселе суммы де­нежных средств.

Различают:

1) простой вексель (соло-вексель). Выписывается заемщиком и пред­ставляет собой обязательство об уплате долга кредитору;

2) переводный вексель (тратта). Отличается от простого тем, что его выписывает не заемщик, который брал в долг товары, а кредитор, который, в свою очередь, по отношению к другому предпринимателю был заемщиком. Векселя делятся на частные и казначейские.

Казначейские векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов и являются частью краткосрочного государственного долга. Част­ные векселя делятся на:

1) коммерческие векселя. Выписываются на основании реальных сделок по купле-продаже товаров в кредит;

2) финансовые векселя. Не подкрепляются товарами и выдаются биз­несменами с целью получения взамен векселей денег в банках. После выдачи вексель может оставаться у кредитора, быть передан другому лицу в уплату за товары либо использован для получения кредита в банке.

Передача требований по векселям обычно производится посредством индоссамента - специальной передаточной надписи на векселе, удостове­ряющей переход прав по этому документу к другому лицу. Проставляется обычно на обратной стороне документа или на отдельном листе. Лицо, пере­дающее вексель, называется индоссантом, а лицо, получающее вексель, - ремитентом.

Различают несколько видов индоссаментов:

1) полный (именной) индоссамент. Он указывает лицо, кому или по чьему приказу должен быть совершен платеж;

2) бланковый индоссамент. Он состоит из подписи индоссанта и не указывает лица, которому переуступается вексель;

3) инкассовый индоссамент. Это такая передаточная надпись, по кото­рой принимающее вексель лицо вправе производить только взыскание по векселю.

Аваль - это специальное вексельное поручительство, посредством ко­торого полностью или частично гарантируется платеж. Лицо, совершившее аваль (авалист), принимает ответственность за выполнение обязательств ак­цептантом, векселедателем или индоссантом. Авалистом же могут быть третье лицо или одно из лиц, подписавших вексель. Объем и характер ответ-

29

ственности авалиста соответствуют объему и ответственности лица, за кото­рое дан аваль. Оплачивая вексель, авалист становится векселедержателем и имеет право обратного требования не только к тому, за кого он дал гарантию, но и ко всем обязанным по векселю лицам.

Корпоративные векселя - ценные бумаги, выпускаемые промышлен­ными, транспортными и энергетическими компаниями с целью погашения задолженности перед местным бюджетом и государственными внебюджет­ными фондами.

Особенности обращения векселей заключаются в следующем:

1) значительный разброс цен на рынке;

2) ограниченный круг участников на рынке корпоративных векселей;

3) выдвижение эмитентом в ряде случаев дополнительных условий и ограничений;

4) использование векселя как средства расчета с кредиторами.

К ценным бумагам денежного рынка относится такой платежно­расчетный документ, как чек, являющийся письменным распоряжением вла­дельца текущего счета банку выдать или перечислить определенную сумму с этого счета.

По своей экономической сути чек является переводным векселем, пла­тельщиком по которому всегда является банк, выдавший этот чек.

Чек по российскому законодательству выписывается на срок до 10 дней и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк.

Чек имеет следующие основные виды:

1) именной чек. Выписывается на конкретное лицо с оговоркой «не по приказу», что означает невозможность дальнейшей передачи чека другому лицу;

2) ордерный чек. Выписывается на конкретное лицо с оговоркой «по приказу», означающей, что возможна дальнейшая передача чека этому лицу;

3) расчетный чек. По нему не разрешена оплата наличными деньгами;

4) денежный чек. Предназначен для получения наличных денег в бан­ке.

Если чек выписывается в иностранной валюте, то она выдается чекода­телю только при наличии оговорки «эффектив». При отсутствии такой ого­ворки чек оплачивается в местной валюте по курсу для платежа.

При перевозке грузов в международном сообщении, который представ­ляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право владения перевозимым грузом товаром используется коносамент.

Коносамент - это документ стандартной формы, принятой в междуна­родной практике, на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, пе­ревозку и право на получение. Коносамент выдается перевозчиком груза с указанием принятия груза к перевозке с обязательством доставить его в пункт назначения и выдать законному держателю.

Формы коносамента следующие:

1) на предъявителя, т. е. предъявитель коносамента является владель­цем груза. Он составляется в нескольких экземплярах, о количестве которых

30

делается отметка на каждом из них. При передаче груза по одному остальные теряют силу;

2) именной - в нем указан определенный получатель груза;

3) ордерный - передача коносамента от одного лица к другому осуще­ствляется с помощью передаточной надписи на нем (индоссамента) - «при­каз отправителя» или «приказ получателя». Это самая распространенная форма коносамента.

Коносамент является документом, в котором никакие изменения не­возможны.

Коносамент имеет следующие реквизиты:

1) наименование судна;

2) наименование фирмы-перевозчика;

3) место приема судна;

4) наименование отправителя груза;

5) наименование получателя груза;

6) наименование груза и его главные характеристики;

7) время и место выдачи коносамента;

8) подпись капитана судна.

Как было отмечено выше, к наиболее распространенным капитальным ценным бумагам относятся акции и облигации.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде ди­видендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть иму­щества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой.[28]

2

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по опреде­ленной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал об­лигаций. Это основной вид долговых обязательств как во всем мире, так и в России. Можно выделить два основных отличия облигаций ценных бумаг денежного рынка: во-первых, практически все облигации продаются по но­миналу с последующей выплатой процента; во-вторых, срок погашения об­лигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

Существуют два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом: во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли акционерного общества и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Как правило, все акции делят на две группы - привилегированные ак­ции и обыкновенные акции.

Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

Обыкновенные акции являются самыми распространенными ценными бумагами. Как владелец части собственности компании обладатель обыкно­венной акции имеет два важных права: а) право голоса; б) преимущественное право.

Ценные бумаги, существующие в современной мировой практике, можно разделить на две группы: первичные ценные бумаги, основанные на активах, к числу которых не относятся сами ценные бумаги (акции, облига­ции, векселя, залоговые и т. п.), и вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (варианты, депозитарные расписки и т. п.).

Также существует деление ценных бумаг на группы:

- долевые ценные бумаги, по которым эмитент не несет обязательства возвратить средства, инвестированные в его деятельность, но которые удо­стоверяют его участие в уставном фонде, предоставляют их владельцам пра­во на участие в управлении делами эмитента и получение части прибыли в виде дивидендов и части имущества при ликвидации эмитента. К долевым ценным бумагам принадлежат: акции, инвестиционные сертификаты и т. п.;

- долговые ценные бумаги, по которым эмитент несет обязательство возвратить в определенный срок средства, инвестированные в его деятель­ность, но которые не предоставляют их владельцам права на участие в управлении делами эмитента. К долговым ценным бумагам принадлежат: об­лигации, государственные казначейские обязательства, сберегательные (де­позитные) сертификаты, векселя и т. п.;

- приватизационные бумаги - документы, которые удостоверяют права владельца на безвозмездное получение в процессе приватизации доли иму­щества государственных предприятий, государственного жилого и земельно­го фонда;

- ипотечные ценные бумаги - ценные бумаги, выпуск которых обеспе­чен ипотечным покрытием (ипотечным пулом) и которые удостоверяют пра­во собственников на получение от эмитента принадлежащих им средств. К ипотечным ценным бумагам относят: ипотечные облигации, ипотечные сер­тификаты, залоговые, сертификаты ФОН;

- товарораспорядительные ценные бумаги - ценные бумаги, предос­тавляющие своему держателю право распоряжаться имуществом, указанным в этих документах.

Все ценные бумаги можно классифицировать по выпуску в обращение, т. е. эмиссионные и неэмиссионные.

32

Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно следую­щими признаками:[29]

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с со­блюдением установленных законом формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного вы­пуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Типичными представителями эмиссионных денных бумаг служат ак­ции и облигации.

Неэмиссионные ценные бумаги не обладают совокупностью указанных трех признаков. К неэмиссионным ценным бумагам можно отнести депозит­ные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки.

Далее классификация эмиссионных ценных бумаг классифицируется по форме выпуска - документарная и бездокументарная. Документарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленно­го надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депониро­вания такового, на основании записи по счету депо.

Именные эмиссионные ценные бумаги выпускаются только в бездоку­ментарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами.

На каждую эмиссионную ценную бумагу на предъявителя ее владельцу выдается сертификат. По требованию владельца может выдаваться один сер­тификат на две и более приобретаемые им эмиссионные ценные бумаги на предъявителя одного выпуска.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. В России в документарной форме выпущены об­лигации государственного сберегательного займа, акции некоторых акцио­нерных обществ. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.[30] Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме.

Таким образом, ценная бумага как финансовый и денежный документ - это закрепленная на материальном носителе официальная информация эми­тента, приобретение которой приводит к возникновению взаимных прав и обязанностей между эмитентом и владельцем данного документа. Матери­альным носителем может быть бумага (бумажные или сертификатные цен­ные бумаги) или компьютерная запись (электронные ценные бумаги).

Материальная форма, по сути, означает форму или вид материального носителя, на котором выполнен документ: бумажный или компьютерный (нематериальная форма - в форме записей на счетах в системе электорально­го обращения ценных бумаг). В условиях, когда участники рынка ценных бумаг взаимодействуют между собой взвешенно в информационном плане, доверяют друг другу и соблюдают этические нормы, данный аспект не имеет для них большого значения. При нарушении любого из этих условий, напри­мер условия доверия, участники отдают предпочтение бумажной форме цен­ных бумаг. Итак, вопрос материальности формы является вопросом не только уровня технического оснащения, но и уровня развития культуры рыночных отношений в сфере ценных бумаг. Последнее условие включает в себя ско­рость и полноту информирования участников о ценах, соглашениях и пред­ложениях относительно ценных бумаг, честность, взаимодоверие, приоритет интересов клиентов перед интересами профессиональных участников рынка ценных бумаг и др.

В зависимости от вида ценных бумаг между эмитентами и инвесторами могут возникать разные взаимные права и обязанности, в частности при вы­пуске простых и привилегированных акций, конвертируемых и неконверти­руемых облигаций, отзывных и неотзывных казначейских долговых доку­ментов. Это третий признак ценных бумаг как финансовых и денежных до­кументов. С передачей ценных бумаг их владельцу переходят все права, за­веряемые ими.

По данному признаку - в зависимости от субъектов прав, удостоверен­ных ценной бумагой (его еще называют юридический), выделяют:

- именные ценные бумаги - права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ценной бумаге лицу. Информация о владельцах именных ценных бумаг должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закреп­ленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.

Именные ценные бумаги, как правило, передаются путем полного ин­доссамента, т. е. передающей записью, удостоверяющей переход прав по ценной бумаге к другому лицу;

- ценные бумаги на предъявителя - права принадлежат предъявителю ценной бумаги; переход прав на такие ценные бумаги и осуществление за­крепленных ими прав не требуют идентификации владельца. Примером по­добной бумаги в России служат облигации государственного сберегательно­го займа (ОГСЗ);

- ордерные ценные бумаги - права принадлежат названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить сво-

34

им распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо. Классическим примером ордерной ценной бумаги является вексель.

Ценные бумаги могут использоваться для осуществления расчетов, а также в виде залога для обеспечения платежей и кредитов.

Оборачиваясь на фондовом рынке, ценная бумага является аналогом, символом реального товара и именно в такой своей ипостаси она становится товаром.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фик­сированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три катего­рии:

- бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

- ценные бумаги денежного рынка;

- облигации.

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:

а) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заем­щик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он пре­дусмотрен условиями выпуска ценной бумаги);

б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выпла­ты номинала и процентов;

в) как правило, котировка их цены указывается в процентах специаль­ной величины - доходности к погашению (yield to maturity - YTM).

По сроку существования ценные бумаги бывают срочные и бессрочные. Срочные ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок су­ществования, как правило, делятся на краткосрочные (до 1 года), средне­срочные (5-10 лет) и долгосрочные (20-30 лет). Бессрочные ценные бумаги - это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован.

В странах с развитыми рынками ценных бумаг наиболее распростра­ненными бессрочными и срочными депозитами являются: чековые счета (checking accounts); сберегательные счета (saving accounts); депозитные сер­тификаты (certificat of deposit); сертификат денежного рынка (money market investment certificat); индексированные депозиты (indexed deposits); евродол­ларовые депозиты (Eurodollar deposits).

В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встре­чаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты. Депозитный сертификат и сберегательный сертификат - это письменное свидетельство эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика («бе­нефициара») или его правопреемника на получение по истечении установ­ленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными - срок погашения депозит­ных сертификатов ограничивается одним годом, а сберегательных - тремя годами. Депозитные сертификаты могут быть выданы только организации,

35

являющейся юридическим лицом, а сберегательные сертификаты - только физическим лицам.

В основе дальнейшей классификации ценных бумаг лежит их целевое назначение, определяющее условия выпуска, квотирование и доходность.

1.2.1.