Государственные ценные бумаги

Метод финансирования государственных расходов на основе выпуска облигаций, предложенный Д. Кейнсом, широко используется в развитых странах как одно из средств регулирования экономики.

В настоящее время в Российской Федерации функционируют и обра­щаются государственные ценные бумаги, удостоверяющие о займе, в кото­рых должником выступают государство, орган государственной власти и управления.

Виды государственных ценных бумаг:

1) государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпускаемые Минфином РФ для финансирования государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета;

2) облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые с 1995 г. для финансирования бюджетного дефицита;

3) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпус­каемые Правительством РФ с 1995 г. для финансирования бюджетного дефи­цита;

4) казначейские обязательства (КО), эмитируемые Минфином РФ для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат;

5) облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ), выпускаемые Правительством РФ для выплаты валютных платежей по замо­роженным ранее валютным счетам физических и юридических лиц (первая выплата состоялась в мае 1995 г.);

6) золотые сертификаты, выпускаемые Министерством финансов с 1993 г.

В зависимости от своих характеристик ценные бумаги подразделяются на следующие виды:

1) по способности обращаться на фондовом рынке:

36

а) рыночные государственные ценные бумаги. Могут свободно обра­щаться и перепродаваться на вторичном рынке (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, КО);

б) нерыночные государственные ценные бумаги. Не могут свободно обращаться на рынке. Они представляют собой кредит государству, но в от­личие от рыночных ценных бумаг не могут быть проданы их владельцем третьему лицу;

2) по сроку обращения на фондовом рынке:

а) краткосрочные. Срок обращения до 1 года (ГКО, ОГЗС, золотые сер­тификаты);

б) среднесрочные. Срок обращения до 5 лет (ОФЗ, ОВВЗ со сроком об­ращения 1 год и 3 года);

в) долгосрочные. Срок обращения свыше 5 лет (ОВВЗ со сроком обра­щения 15 лет);

3) по эмитентам:

а) выпускаемые Правительством РФ;

б) выпускаемые Министерством финансов РФ, агентом которого может выступать Центральный банк РФ;

4. по способу выплаты доходов. Известно несколько способов выплаты доходов по государственным ценным бумагам:

а) установление фиксированного процентного платежа. Применяется в условиях стабильной экономики при отсутствии высокой инфляции;

б) применение ступенчатой процентной ставки;

в) использование плавающей ставки процентного дохода;

г) индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;

д) реализация долговых обязательств со скидкой против их нарица­тельной цены;

е) проведение выигрышных займов.

Размещение государственных ценных бумаг является одним из источ­ников покрытия бюджетного дефицита. Государственные расходы практиче­ски всегда превышают государственные доходы, поэтому, кроме традицион­ных источников (налогов, сборов, отчислений и т. п.), используются внешние и внутренние займы. Государство в этом случае выступает в качестве заем­щика, а кредиторами могут быть физические лица, банки, предприятия, дру­гие государства и т. д.

Государственные займы использовались для следующих целей:

1) финансирования текущего бюджетного дефицита;

2) погашения ранее размещенных займов;

3) обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

4) сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;

5) финансирования целевых программ, осуществляемых местными ор­ганами власти;

6) поддержки социально значимых учреждений и организаций.

Этапы выпуска в обращение государственных ценных бумаг

В СССР до 1990 г. использовались государственные облигации внут­реннего выигрышного займа, которые размещались по подписке среди насе-

37

ления либо свободно распространялись за наличный расчет со сроком до 20 лет.

С 1990 г. среди населения началось распространение государственных облигаций целевого беспроцентного займа сроком на 3 года. Погашение их осуществлялось дефицитными в то время товарами.

Для покрытия бюджетного дефицита в 1990 г. были распространены среди населения государственные казначейские обязательства сроком на 16 лет с уровнем дохода 5%. Также была сделана неудачная попытка распро­странения казначейских обязательств среди юридических лиц (предприятий, организаций). Этот опыт не принес желаемого результата, ибо государство до сих не выполнило своих обязательств перед кредиторами. Целевой, так называемый товарный, заем принес бюджету значительную прибыль.

В 1990-е годы были выпущены облигации государственного республи­канского займа, которые также в условиях высокой инфляции не нашли вы­сокого распространения. В этот период получили распространение и другие виды государственных долговых обязательств:

а) государственные краткосрочные облигации (ГКО);

б) облигации федерального займа с переменными купонами (ОФЗ-ПК);

в) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

г) казначейские обязательства (КО).

д) облигации внутреннего валютного займа;

ж) золотые сертификаты Министерства финансов РФ.

А. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) выпускаются Министерством финансов РФ для финансирования государственных расхо­дов и покрытия дефицита федерального бюджета.

Первый аукцион по первичному размещению ГКО состоялся в 1993 г. Основными документами, регулирующими рынок ГКО, являются постанов­ление Совета Министров - Правительства РФ, Постановление Верховного Совета РФ и Приказ Центрального банка РФ, утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бес- купонных облигаций.

Основными участниками рынка ГКО являются дилеры и инвесторы.

Дилерами могут быть только инвестиционные институты и банки, по­лучившие специальную лицензию, дающую право на проведение операций с ГКО. Дилеры могут совершать сделки от своего имени и за свой счет, а могут выполнять функцию посредника.

Инвесторами могут быть любые юридические и физические лица, при­обретающие облигации и имеющие право на владение ими.

Между дилером и инвестором заключается договор на покупку или продажу облигаций, в котором указываются основные права и обязанности сторон по распоряжению ценными бумагами.

ГКО выпускаются в безналичном виде, и их учет осуществляется по специальным лицевым счетам - счетам депо.

Каждому дилеру в депозитарии открываются два счета депо:

1) счет А (на нем учитываются облигации, принадлежащие самому ди-

38

леру);

2) счет В (суммарно учитываются все облигации, принадлежащие ин­весторам, обслуживаемым данным дилером).

Кроме основных счетов А и В, в депозитарии дилеру открываются суб­счета для операций на вторичном рынке. Каждый дилер один раз в неделю представляет в Центральный банк России отчет по своему субдепозитарию.

Местом проведения торговой сессии ГКО является Московская меж­банковская валютная биржа.

Реализация ГКО осуществляется со скидкой с номинала. Цена устанав­ливается в процентах к номинальной стоимости. Так, доход инвестора скла­дывается за счет разницы между ценой номинала и ценой покупки. Первич­ное размещение ГКО осуществляется на аукционе, на котором дилеры пода­ют собранные от всех желающих заявки на приобретение облигаций, в кото­рых указываются цена и количество приобретаемых ГКО. Эмитент, ориенти­руясь на суммарный спрос и объем выпуска, определяет цену отсечения. За­явки, которые поступают по данной цене и выше, подлежат удовлетворению. Заявки, в которых указаны более низкие цены, не удовлетворяются.

На рынке ГКО Центральный банк России выполняет следующие функ­ции:

а) агента Министерства финансов по обслуживанию выпуска облига­ций;

б) дилера;

в) контролирующего органа.

Б. Облигации федерального займа (ОФЗ) - первые среднесрочные го­сударственные ценные бумаги, появившиеся в Российской Федерации, вве­дены в обращение в июне 1995 г. и выпускались сроком на 1 год и 2 недели, поскольку необходим был срок более года, чтобы ценная бумага считалась среднесрочной. Таким образом, Министерство финансов пыталось удлинить сроки государственных заимствований. А начиная с августа 1997 г. Цен­тральный банк приступил к продаже ОФЗ со сроком обращения более 4 лет.

Введение ОФЗ стало возможным главным образом из-за падения уров­ня инфляции.

Владельцами ценных бумаг могут быть как юридические, так и физи­ческие лица. Эмитентом является Министерство финансов РФ, которое ут­верждает условия всех выпусков:

- периодичность выпусков;

- объем и срок каждого выпуска;

- тип облигаций (именные или на предъявителя);

- порядок и формы выплаты доходов и погашения;

- порядок признания выпуска состоявшимся;

- ограничения на потенциальных владельцев;

- номинальную стоимость облигаций;

- размер, периодичность и порядок выплаты процентов;

- количество выпусков облигаций.

39

На выпуск оформляется глобальный сертификат, фиксирующий все его условия. Первый экземпляр глобального сертификата хранится в депозита­рии, а другой - в Министерстве финансов. Все облигации учитываются при помощи записей по счетам депо в депозитариях и субдепозитариях.

Облигации федерального займа являются купонными, и доход по ним выплачивается один раз в квартал. Величина купонного дохода рассчитыва­ется отдельно для каждого периода его выплат и объявляется по первому ку­пону, но не позднее чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предшест­вующему купону. Проценты по каждому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты и так вплоть до даты погашения облигации.

При заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объе­мом заявки исчисляется и сумма накопленного дохода. Это является отличи­тельной чертой среднесрочных облигаций.

ОФЗ могут быть размещены как на первичном, так и на вторичном рынках в течение всего срока обращения облигаций для обеспечения более высокого предложения на них. Поскольку между ГКО и ОФЗ немало общего (механизм эмиссии, обращения и расчетов), то рынки этих двух бумаг часто объединяются в один - рынок ГКО и ОФЗ.

В. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) вы­пускаются в документальной форме, являются ценной бумагой на предъяви­теля и предоставляют их владельцам право ежеквартального получения до­хода, превышающего уровень доходности по другим ценным бумагам.

Облигации выпускались с целью привлечь свободные средства населе­ния для покрытия дефицита бюджета.

Первая серия ОГСЗ была выпущена в 1995 г. для привлечения большо­го количества населения и имела исключительно низкую номинальную стои­мость в 100 и 500 тыс. руб.

ОГСЗ выпускаются в бумажной форме. Срок обращения облигаций со­ставляет один год: Эмитентом ОГСЗ является Министерство финансов РФ.

Каждая облигация имеет четыре купона. Купонный период составляет три календарных месяца. Доходы по купонам владельцы ОГСЗ получают ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости облигации.

При погашении облигаций владельцам выплачиваются номинальная стоимость облигаций и процентный доход по последнему купону. Погашение облигаций осуществляется уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации.

Процентный доход определяется Министерством финансов на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов (ОФЗ).

40

ОГСЗ размещаются на закрытых конкурсах. Минимальная заявка на покупку облигаций составляла 10 млрд руб. Конкурс выигрывали банк или финансовые организации, предложившие более высокую цену. При этом принять участие в конкурсах могут все коммерческие банки и финансовые организации, имеющие лицензию на право распространения облигаций.

При первом выпуске облигаций, включающем 10 серий, Министерство финансов соблюло все объявленные ранее правила обращения ценных бумаг, что привело к увеличению доверия населения к вложениям в ценные бумаги, а это обусловило повышение спроса на них. Так, объем заявок, например, в последнем, десятом аукционе в четыре раза превысил объем эмиссии. Сред­невзвешенная цена поднялась выше номинала, и Министерство финансов для удовлетворения спроса вынуждено было провести дополнительный выпуск облигаций в объеме 1 трлн руб.

ОГСЗ успешно выполнили возложенные на них ранее Министерством финансов функции. Они явились неинфляционным методом покрытия бюд­жетного дефицита, мобилизуя излишки денежных средств населения и обес­печивая массовому инвестору удобный способ хранения и приумножения своих средств.

Перед рассмотрением показателей доходности государственных цен­ных бумаг необходимо дать определения некоторых понятий.

Рыночная стоимость облигации - это средневзвешенная цена на пер­вичном рынке или цена последней сделки на вторичных торгах за опреде­ленный день.

Курс облигаций - покупная цена одной облигации в расчете на 100 де­нежных единиц номинала. Исчисляется по формуле:

где Pk - курс облигации;

P - рыночная цена;

N - номинальная цена облигации.

В мировой практике существуют показатели текущей и полной доход­ности ценных бумаг.

Показатель текущей доходности показывает текущие поступления за год относительно сделанных инвестиций. Исчисляется по формуле:

Недостаток этого показателя состоит в том, что он не учитывает при­быль или убытки, полученные от разницы между текущей рыночной ценой облигации и ее стоимостью при погашении.

Показатель полной доходности используется для измерения общей цен­ности облигаций для инвестора. В зависимости от способов начисления про­центов используются два варианта исчисления этого показателя:

а) простая доходность к погашению. Определяется по формуле:

где Vms - простая доходность к погашению;

T - срок до погашения облигации.

Недостаток этого показателя состоит в том, что он не учитывает начис­ление сложных процентов;

б) эффективная доходность к погашению. Учитывает сложные про­центы.

Для облигаций с периодической выплатой процентов (раз в год) и по­гашением ее номинала в конце срока эффективную доходность исчисляют по формулам:

где Р - рыночная цена;

N - номинальная цена;

J - объявленная годовая норма доходности по облигации;

N - срок от момента приобретения до момента выпуска облигации;

I - ставка помещения;

ап;і - коэффициент приведения годовой постоянной ренты;

Рк - курс акции.

Г. Казначейские обязательства (КО) - вид размещаемых на добро­вольной основе среди населения государственных ценных бумаг, удостове­ряющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами.

Цель их выпуска состоит в безэмиссионном финансировании дефицита федерального бюджета, погашении государственной задолженности пред- приятиям-поставщикам по государственным заказам, сокращении неплате­жей в бюджет, а также между предприятиями и т. п.

Эмитентом КО является Министерство финансов, которое выпускает их сериями, устанавливая объем и даты эмиссий. Серии имеют одинаковые даты выпуска, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку и срок погашения. Первыми держателями КО являются федеральные мини-

42

стерства и ведомства, которые распределяют их среди предприятий своей от­расли.

Казначейские обязательства выпускаются в бездокументарной форме в виде записей на счетах депо в уполномоченных банках. Все расчеты с поку­пателями банк осуществляет из выписок со счетов депо, подтверждающих права собственности на КО.

Держатель счета депо может осуществлять следующие операции:

- погашать кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета депо кредиторов;

- продавать КО юридическим или физическим лицам-резидентам;

- закладывать КО с целью получения кредитов;

- обменивать КО на налоговые освобождения;

- погашать КО с получением процентов.

Министерство финансов осуществляет выпуск КО сериями. Каждый выпуск КО имеет свой уникальный регистрационный номер, который состо­ит из семи разрядов. Первый разряд номера - буква русского алфавита, ука­зывающая на отрасль народного хозяйства, четыре последующие цифры ука­зывают дату выпуска (день и месяц) и последние - порядковый номер выпу­щенной серии. Каждая серия оформляется глобальным сертификатом, со­ставленным в двух экземплярах, один из которых хранится в уполномочен­ном депозитарии, а второй - в Министерстве финансов России.

В нем фиксируются все параметры выпуска:

- объем выпуска;

- номинальная стоимость КО;

- дата выпуска;

- дата начала погашения;

- процентная ставка;

- ограничения на владельцев КО;

- максимальное число операций, в которых КО используется как сред­ство погашения краткосрочной задолженности;

- срок обмена КО на налоговые освобождения;

- другие дополнительные данные о выпуске.

Погашение КО осуществляется Министерством финансов путем пере­вода на счета их последних держателей номинальной стоимости КО и огово­ренных процентов. Срок погашения КО составляет один год.

Д). Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) впервые выпущены в 1993 г. В отличие от других государственных ценных бумаг выпуск ОВВЗ не был связан ни с финансированием экономи­ки, ни с финансовым дефицитом бюджета. Они были выпущены в качестве гарантии возвращения юридическим и физическим лицам средств, заморо­женных при реорганизации Внешэкономбанка СССР с целью обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга пе­ред юридическими и физическими лицами.

Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ, валюта займа - доллары США. Основным платежным агентом по выплате основного

43

долга по облигациям и процентов по купонам является Центральный банк РФ. Процент по этим облигациям составляет 3% годовых. Номинал облига­ций - 1, 10 и 100 тыс. долл. Они были выпущены пятью сериями со сроками погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет.

К каждой облигации прилагается комплект из купонов, количество ко­торых определяется сроком погашения облигации. Последний купон предос­тавляется вместе с облигацией, подлежащей погашению.

ОВВЗ - первые валютные облигации на российском рынке ценных бу­маг. Их выпуск был нацелен главным образом на иностранных инвесторов. У российских же покупателей эти облигации на первом этапе не пользовались активным спросом, что вызвано низким доверием покупателей к любому ви­ду государственных ценных бумаг.

Иностранные инвесторы были настроены более оптимистично, по­скольку ОВВЗ имеют ряд положительных для них факторов:

- валютные облигации Министерства финансов имеют бумажную фор­му выпуска;

- ОВВЗ обладают высокой доходностью. Уровень доходности ОВВЗ значительно превышает уровень доходности на зарубежных фондовых рын­ках.

Однако существовали и отрицательные факторы:

- отдаленность срока погашения облигаций четвертого и пятого тран­шей, политическая неустойчивость;

- неустойчивое положение российской экономики.

Если изначально основными участниками торгов по ОВВЗ были отече­ственные компании, то к 1996 г. более половины участников составляли ино­странные финансовые учреждения, привлеченные высокими процентами до­ходов и высокой надежностью гарантий Минфина РФ. Поскольку рынок ОВВЗ является международным, то на него влияют любые изменения эконо­мической и политической конъюнктуры. Основным видом долговых обяза­тельств в России, как и во всем мире, является облигация. Однако Прави­тельство России эмитирует и другие виды долговых обязательств.

Е. Золотые сертификаты выпускаются Министерством финансов с 1993 г. с целью получения дополнительного дохода государством и покрытия дефицита бюджета.

Сертификаты являлись именными, оплачивались только в рублях и вы­пускались номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы.

Первичное размещение золотых сертификатов осуществлялось Мин­фином через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения золо­тых сертификатов коммерческий банк должен был подать соответствующую заявку в Министерство финансов, перечислить необходимые средства.

На вторичном рынке уполномоченные коммерческие банки перепрода­вали золотые сертификаты юридическим и физическим лицам, а также нере­зидентам на договорной основе.

Золотые сертификаты не пользовались популярностью из-за большой номинальной стоимости, недоступной многим юридическим лицам. Реализо-

44

вать находящиеся в руках сертификаты было практически невозможно, и по­этому банкам разрешалось дробить их и продавать частями. Дробление сер­тификатов не могло быть менее чем на одну сотую его номинала, т. е. 100 г золота.

Продавались дробные доли сертификатов на фондовом рынке путем выпуска собственных облигаций, но они в отличие от золотого сертификата не являлись государственными ценными бумагами и не имели льгот по нало­гообложению. Так, за весь 1993 г. было продано только 10% всей суммы эмиссии.

Основными покупателями золотых сертификатов являлись крупные финансовые учреждения, такие как банки «Менатеп», «Российский кредит», «Промстройбанк», а также «АвтоВАЗ».

Начисление и выплата процентного дохода и погашение золотого сер­тификата производилось Министерством финансов в рублях по курсу Цен­трального банка или золотом.

По желанию владельца сертификаты могли быть погашены путем об­мена на другие государственные ценные бумаги Правительства РФ. Для по­гашения облигации золотом владелец должен был иметь специальную лицен­зию Центрального банка на совершение операций с драгоценными металла­ми.

В отличие от других видов государственных ценных бумаг вторичный рынок золотых сертификатов практически отсутствовал.

Наряду с государственными облигациями на рынке ценных бумаг об­ращаются и корпоративные ценные бумаги.

1.2.1.