Корпоративные и производные ценные бумаги

Корпоративные облигации - это документируемые инвестиции, осуще­ствляемые коммерческими организациями с целью получения от эмитентов оговоренных форм и размеров доходов, а также погашения авансированной ранее суммы к определенному сроку.

Облигации бывают нескольких видов:

1. Купонные облигации, или, как их еще называют, облигации на предъ­явителя. К таким облигациям прилагаются своеобразные купоны, которые необходимо откалывать два раза в год и представлять платежному агенту для осуществления выплаты процентов.

2. Именные облигации. Практически все облигации различных корпо­раций регистрируются на имена их владельца. Такому владельцу выдается именной сертификат.

3. Балансовые облигации. В настоящее время такие облигации приобре­тают все большее распространение, поскольку их выпуск практически не связан с выдачей сертификатов и т. п.

4. Гарантированные облигации. Они гарантируются не корпорацией-

45

эмитентом, а другими компаниями-поручителями.

Облигации обладают следующими особенностями:

а) выражают заемные, долговые отношения между держателем облига­ций и эмитентом;

б) самостоятельно обращаются на фондовом рынке вплоть до ее пога­шения эмитентом и имеют собственный курс;

в) обладают свойствами ликвидности, надежности, доходности и дру­гими инвестиционными качествами.

Корпоративные облигации выпускаются компаниями в том случае, ес­ли акционерного капитала уже недостаточно для обслуживания процесса рас­ширенного воспроизводства основных фондов. На российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации получают все большее распространение.

На российском рынке существует несколько моделей облигации, ха­рактеризуемых особыми условиями размещения, обращения и погашения об­лигаций.

Необходимо отметить, что на стадии развития отечественного рынка ценных бумаг компаниям-должникам по налогам и сборам разрешен выпуск облигаций в погашение задолженности по налоговым платежам в бюджет. Так, Постановлением Правительства РФ «О реструктуризации задолженно­сти акционерных обществ “Юганскнефтегаз” и “Самаранефтегз” по плате­жам в федеральный бюджет» данным компаниям было разрешено выпускать и облигации с целью погашения этой задолженности. Выпуск облигаций должен быть обеспечен залогом имущества эмитента или обязательствами третьих лиц на сумму эмиссии. Регистрация проспекта эмиссии осуществля­ется при условии единовременного внесения в федеральный бюджет не ме­нее 5% суммы основного долга. Облигации выпускаются траншами, эквива­лентными долям задолженности, со сроком обращения от 6 месяцев до 2 лет. В случаях неисполнения эмитентом обязательств по выпущенным им обли­гациям по основному долгу, невыплаты купонного дохода или неисполнения обязательств по договору, заключенному с налоговым органом, право требо­вания по этим облигациям переходит к Федеральному управлению о несо­стоятельности (банкротстве).

На финансовом рынке большое распространение получили товарные облигации, погашение которых осуществляется не в денежной, а в товарной форме - квартирами (жилищные сертификаты), нефтью, автомобилями и т. д.

Конвертируемые облигации - ценные бумаги с фиксированной доход­ностью, которые могут быть обменены на акции эмитента на условиях, ука­занных в проспекте эмиссии. Конвертируемые облигации могут быть разме­щены на западных рынках. В России первой стала использовать этот инстру­мент нефтяная компания «ЛУКОЙЛ».

При этом на внешнем рынке российские эмитенты более активны, чем на внутреннем.

Конвертируемые облигации имеют ряд особенностей:

46

1) выпуск конвертируемых облигаций имеет более низкую стоимость обслуживания по сравнению с выпуском обыкновенных облигаций.

2) условия, предъявляемые эмитенту, менее жесткие, чем в случае про­ведения прямого заимствования;

3) миссия конвертируемых облигаций является способом размещения дополнительной эмиссии акций эмитента при условии реализации права кон­вертации по более высокой цене, чем при проведении эмиссии непосредст­венно акций.

Акция — это ценная бумага с нефиксированным, изменяющимся, пла­вающим доходом, удостоверяющая владение долей (паем) в капитале акцио­нерного общества и дающая право на получение части прибыли в виде диви­денда.

Акция является предметом купли-продажи, поэтому она имеет цену или курс, который находится в прямой зависимости от размера выплачивае­мого дивиденда и в обратной зависимости - от уровня ссудного процента. Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимо­стью акции. Цена, по которой акция продается и покупается на рынке, назы­вается рыночной, или курсовой, ценой, которая устанавливается в соответст­вии со спросом и предложением на акции на фондовой бирже.

Курс акций определяется как капитализированный дивиденд, т. е. рав­няется сумме денежного капитала, которая, будучи отдана в ссуду или поло­жена в банк, даст доход, равный дивиденду.

Например, если акция номинальной стоимостью в 1000 руб. дает диви­денд, равный 10 руб., а норма ссудного процента равна 12%, то курсовая це­на будет равна (10 х 1000 : 12) =833 долл

На курсовую цену акций влияют наряду с размерами дивиденда и ссудного процента спрос и предложение на них, зависящие как от действи­тельного или ожидаемого положения дел в том или ином акционерном обще­стве, так и от общей конъюнктуры. Рост прибылей акционерного общества приводит к значительному повышению курса акций.

В настоящее время в РФ акции выпускаются как в наличной, так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный доку­мент с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безна­личной форме акций или сертификатов просто производится запись на счете,

47

открываемом на имя акционера. Наличная форма выпуска акций постепенно уходит в прошлое.

Акция как титул собственности обладает такой ключевой особенно­стью, как право голоса. В нем реализуется возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества - участвовать в управле­нии делами акционерного общества. Второй ключевой особенностью акции как титула собственности является то, что акционер не имеет права потребо­вать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет акционерному обществу свободно распоряжаться своим капита­лом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам.

Еще одна особенность акции заключается в том, что акционерное об­щество не берет на себя никаких безусловных обязательств производить ре­гулярные выплаты держателям его акций. Если компания не выплачивает ди­виденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду или объя­вить компанию банкротом. Они совладельцы капитала и как таковые добро­вольно берут на себя риски, связанные с возможностью убытков или разоре­ния компании. Это дает возможность колебания дивиденда в зависимости от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период, так как акционерное общество может решить распределить между акционерами полученную ими прибыль полностью или только ее часть. В последнем слу­чае другая часть составит нераспределенную прибыль, оставшуюся в распо­ряжении общества.

Таким образом акция - это бессрочная бумага, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный срок, период. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования самого акционерного общества. Это происхо­дит при добровольной ликвидации, поглощении другой компанией или при слиянии с ней, или банкротстве.

Одной из общепринятых схем классификации является разбиение обыкновенных акций по секторам экономики. В России, например, сущест­вует следующая градация:

а) акции банков;

б) акции компаний нефтяной, газовой и химической промышленности;

в) акции фирм металлургической отрасли;

г) акции компаний, занятых в сфере энергетики;

д) акции компаний телекоммуникации и связи;

е) акции транспортных компаний;

ж) акции машиностроительных компаний;

з) акции фирм лесной промышленности.

Другой классификацией, к которой чаще прибегают менеджеры инве­стиционных портфелей, является разбиение обыкновенных акций на сектора в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной си­туации. Чаще выделяют пять подобных секторов:

1) циклические акции;

2) защищенные акции;

3) акции фирм, относящихся к секторам энергетики («энергетические»

48

акции);

4) акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки;

5) акции фирм технологического сектора.

Еще наблюдается деление акций на суперакции, акции высшего каче­ства, очень хорошего, хорошего, улучшенного качества, ниже среднего, спе­кулятивные акции. Акции, не обладающие качеством акции, находящиеся в начале этого списка, называются синими фишками.

Им присущи:

1) высокая ликвидность и информационная открытость для потенци­альных инвесторов и профессиональных участников фондового рынка;

2) широкая торговая сеть;

3) качественная работа депозитария-реестродержателя;

4) приемлемость финансово-экономических показателей компании;

5) способность приносить дивиденды несколько раз за год. Качественными характеристиками акции являются ее курс и рыночная

стоимость.

Курс акции определяется по формуле:

где Рк - курс акций;

J - размер годового дивиденда;

Jбд - ставка банковского процента по депозитам;

Рг - чистая прибыль компании;

N - форма дивидендных выплат.

На первичном рынке курсообразующие факторы следующие:

1) номинальная стоимость акции;

2) финансовое положение предприятия;

3) величина объявленного дохода;

4) уровень ссудного процента на рынке ссудного капитала и др.

На вторичном рынке, кроме основных факторов, на курс акций влияют так называемые факторы текущих изменений курсов: политическая неста­бильность, сброс крупных пакетов акций, негативные слухи, отрицательный отзыв в прессе о компании и др.

Оплата акций общества при его основании проводится по их номи­нальной стоимости. Во всех последующих выпусках реализация акций осу­ществляется по эмиссионной цене. Это обусловливается тем, что собствен­ный капитал акционерного общества выше уставного, поскольку в процессе существования акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов вследствие инфляционных процессов, присоединения нераспре­деленной прибыли и т. п.

Рынок корпоративных акций возник в результате приватизации и раз­вивался стремительно. Если в 1991 г. было зарегистрировано только 32 вы­пуска корпоративных акций, то в 1992-1994 гг. - более 30 тыс. выпусков.

49

Контролировали процесс приватизации Государственный комитет по управ­лению имуществом и Российский фонд федерального имущества. Начиная с 1995 г. стали проводиться золотые аукционы, на которых реализовались па­кеты акций, находящихся в государственной собственности.

В настоящее время рынок корпоративных акций стремительно развива­ется, растет ликвидность акций. Это достигнуто благодаря тому, что:

1) значительно возросло число реализуемых акций (наряду с акциями сырьевых отраслей популярностью пользуются ценные бумаги электроэнер­гетики, связи);

2) российские акции вышли на зарубежный фондовый рынок.

Для организации стабильного рынка акций транснациональными кор­порациями создан механизм интернационализации акций, который включает систему депозитных расписок.

Следствием интернационализации рынков ценных бумаг через между­народные финансовые центры является появление международных корпора­тивных ценных бумаг. К ним относятся еврооблигации, евроноты и евроак­ции. Доля еврооблигационных займов достигает 80% всех международных займов. В то же время доля евроакций незначительна - 1-2%, что связано с тяготением инвесторов к акциям известных национальных компаний и отсут­ствием реального международного вторичного рынка ценных бумаг.[31]

Еврооблигационный рынок представляет собой международный рынок ценных бумаг, выпущенных в евровалютах. Его особенностью является то, что как для заемщика ценных бумаг, так и для инвестора и валюта, и рынок являются иностранными.

Еврооблигации для российских компаний представляют значительный интерес тем, что:

а) цена заимствования на международном рынке капиталов относи­тельно низкая по сравнению с внутренними процентными ставками и воз­можностью привлекать деньги на довольно длительный срок;

б) объем рынка еврооблигаций оценивается в несколько сотен милли­ардов долларов;

в) на нем представлен широкий круг инвесторов из разных стран, что позволяет привлекать довольно значительные суммы;

г) размеры займов на этом рынке в среднем колеблются от 100 до 300 млн долл.;

д) относительно слабое регулирование и гибкость рынка еврооблига­ций дают возможность использовать различные схемы привлечения средств, различные типы облигаций (с фиксированной и плавающей ставкой процен­та; с нулевым купоном, номинированные в различных валютах; обеспечен­ные и необеспеченные; конвертируемые и т. д.);

е) рынок еврооблигаций не регулируется национальным законодатель­ством, а работает по правилам, выработанным самими участниками.

Еврооблигации - долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте. Они выпускаются в различных валютах; американских долларах, английских фунтах стерлингов, марках ФРГ, японских иенах и других валю­тах, а также в коллективных единицах, например экю и евро.

При корпоративных выпусках еврооблигаций используются специаль­но учрежденные за рубежом компании. Эмитентом облигаций выступает до­черняя компания, привлекающая средства под гарантии российского учреди­теля. Полученные от эмиссии средства передаются российской компании в виде кредита, условия которого аналогичны условиям выпуска облигаций. Следовательно, с точки зрения российского законодательства российская компания получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что дает возможность избежать двойного налогообложения, а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость.

Операции по выпуску еврооблигационного займа начинаются с подпи­сания соглашения между эмитентом и кредитным учреждением. За участие в размещении ценных бумаг банки берут определенный процент от суммы займа. В качестве заемщиков на еврооблигационном рынке выступают ком­пании, банки, отдельные государства и международные организации.

Большую популярность на российском рынке получили финансовые векселя, приобретаемые компаниями с целью последующей перепродажи по более высоким ценам. Они выпускаются для краткосрочного вложения сво­бодных денежных средств.

Корпоративный вексель имеет ряд преимуществ по сравнению с дру­гими корпоративными ценными бумагами:

1) отсутствует необходимость регистрации проспекта эмиссии;

2) векселя экономят налоги, так как не могут быть немедленно списаны за долги налоговыми службами;

3) вексель можно заложить;

4) вексель можно внести в виде взноса в уставный капитал вновь обра­зующегося предприятия.

Для продавцов преимуществом вексельной формы расчета является быстрая оборачиваемость средств, а покупателям вексель позволяет сокра­тить потребность в оборотных денежных средствах, гарантировать поступле­ние необходимых для производства ресурсов.

В условиях российского рынка практически полностью отсутствует контроль над объемом и условиями выпуска векселей, поскольку введение жестких форм регулирования противоречит международным нормам.

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги состав­ляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору полу­чать от производных ценных бумаг значительную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные ценные бумаги является одним из

51

самым рискованных. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются варранты, опционы и финансовые фьючерсы.

Варрант - это такая производная ценная бумага, которая дает ее вла­дельцу право купить у эмитента варранта определенное количество обыкно­венных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценой реализации.

Опционы бывают двух видов - опцион на покупку - call option и опцион на продажу - put option (в нашей литературе эти виды опционов часто име­нуются по их английскому написанию - колл опционы и пут опционы).

Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени.

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени.

Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать в будущем определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опци­он с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

Как правило, в большинстве стран контракты по поводу ценных бумаг, опционы и фьючерсы не рассматриваются в качестве ценных бумаг. Их на­зывают «контрактами с ценными бумагами» или «производными инструмен­тами». В отечественной литературе для их определения часто пользуются иностранными терминами «деривативы» или «деривационные инструмен­ты».

Дериватив[32] - опцион или фьючерс, стоимость которого определяется исходя из курсов валют, стоимости ценных бумаг, цены товаров. При этом владелец имеет право зафиксировать цену на покупку-продажу с наибольшей выгодой для себя. Дериватив часто применяется на рынках с неустойчивой конъюнктурой, давая гарантию владельцу на получение товара по заранее обговоренной цене в независимости от изменений на рынке. Дериватив мо­жет использоваться, например, если сторона-покупатель ожидает повышения цены на товар, а продавец заинтересован в гарантированности осуществле­ния сделки в будущем.

Использование данного метода позволяет стабилизировать ситуацию на рынке.

По уровню риска виды ценных бумаг размещаются исходя из принци­па: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск. С этой точки зрения наиболее рискованными являются производные ценные бумаги, а наименее рискованными - государ­ственные ценные бумаги.

1.3.