Хеджирование портфеля ценных бумаг, стоимость которого выражена в рублях. Страхование валютного риска по хеджируемой позиции

Существенная часть торговли акциями отечественных компаний ведется в рублях. Фьючерс на индекс РТС можно использовать для хеджирования порт­феля акций, стоимость которых выражена в рублях, только в этом случае необ­ходимо учесть следующие моменты.

период курс доллара вряд ли будет сильно меняться. Поэтому при краткосроч­ном хеджировании по усмотрению хеджера валютным риском можно пренеб­речь. Если портфель страхуется на более длительный период или инвестор счи­тает вероятным существенное изменение курса доллара, то параллельно с пози­цией по фьючерсу на индекс необходимо застраховать и валютный риск пози­ции с помощью фьючерса на доллар США. Рассмотрим хеджирование на при­мерах.

Пример 11.

Сегодня 14 августа 2007 г. Инвестор владеет портфелем из акций пяти компаний. В портфеле 15000 акций Газпрома, 2000 акций Лукойла, 2000 акций Норильского Никеля, 20000 акций Роснефти и 15000 акций Ростелекома. При

О 1

закрытии фьючерсных торгов на РТС цены акций на ММВБ равны: Газпрома

269,01 руб., Лукойла 1958,5 руб., Норильского Никеля 5395 руб., Роснефти

208,9 руб. и Ростелекома 247,4 руб. Согласно данным сайта Фондовой биржи РТС из примера 4 на этот день беты акций относительно сентябрьского фью­черса на индекс РТС составляют:

Никель

До окончания фьючерсного контракта остается 31 день.

Решение.

В портфеле стоимости акций компаний равны:

стоим, акций Газпрома = 1500 акций• 269,01руб. = 4031550руб., стоим, акций Лукойла = ЮООакций • 1958,5руб. = 3917000руб., стоим, акций Норникеля = ЮООакций • 53955руб. = 10790000руб.,

21

Данные из торговой системы Quik.

22

В данном примере хеджируется портфель в рублях. Беты акций рассчитаны на основе долла­ровых цен акций и фьючерса на индекс РТС как и в примере 4. Данный подход является кор­ректным, так как на ликвидном рынке уровни цен акций в рублях и долларах должны соответ­ствовать друг другу. В противном случае открывается возможность совершить арбитражную операцию. Если инвестор полагает, что на рынке наблюдается существенное отличие между уровнями рублевых и долларовых цена акций, то беты бумаг следует рассчитать самостоятель­но. В этом случае вначале необходимо представить цены акций и значения фьючерса на индекс в одной валюте, чтобы исключить погрешность на изменение валютного курса. Например, можно пересчитать значения цен фьючерса на индекс РТС в рубли или значения цен акций в доллары для каждого дня наблюдений по курсу ЦБ России в этот день. Далее определить беты на основе данных котировок.

стоим, акций Роснефти -ЮОООакций • 208,9 = 4178000д>уб.,

стоим, акций Ростелекома -\\5606акций -247А руб. = 371100руб. Стоимость всего портфеля составляет:

4031550 + 3917000 +1079000 + 4178000 + 371100 = 26631150руб.

Согласно (5.4) уд.

Согласно (5.3) бета портфеля составляет: /? = 0,1515 • 1,27284 + 0,1471-1,1805 + 0,4052 • 0,99653 + 0,1569 • 1,07141 + Р + 0,1394-0,56704 = 1,01735. Количество фьючерсных контрактов определяется по формуле:

Формула (5.21) аналогична формуле (5.10). Однако в рассматриваемом случае в знаменателе формулы (5.21) стоимость фьючерсного контракта должна быть представлена в рублях. На основании условий контракта стоимость фьючерса в рублях можно получить по следующим формулам:

Рассмотрим результаты хеджирования.

15.08.7 котировочная цена фьючерса на индекс составила 189300 пунктов. По контрактам была получена вариационная маржа в сумме 465089,09 руб.

Вечером 16.08.07 инвестор завершает хедж и закрывает фьючерсные кон­тракты по котировочной цене 182870 пунктов. За этот день вариационная мар­жа составила 909938,78 руб.

Общий выигрыш по фьючерсным позициям за два дня составил:

465089,9 + 909938,78 = 1375027,87руб.

16.08.7 при закрытии фьючерсных торгов на РТС цены акций на ММВБ

23

равны:

стоим, акций Лукойла — ЮООакций • 1863,78руб. = 3727560руб.,

стоим, акций Норникеля = 2000 акций-5111,99руб. = 10223980руб.,

стоим, акций Роснефти = 20000 акций• 202,89руб. = 4057800руб.,

стоим, акций Ростелекома = 15000акций - 240,1руб. = 3601500руб.

Стоимость всего портфеля равна 25495090 руб. По сравнению с 14 августа она упала на:

26631150 - 25495090 = 1136060руб.

Таким образом, по итогам хеджирования стоимость позиции инвестора выросла на:

1375027,87 -1136060 = 238967,87руб.

Эффективность хеджирования составила:

Таким образом, хеджирование позволило компенсировать потери в стоимости портфеля и еще получить дополнительную прибыль.

С точки зрения эффективности хеджа он показал не очень хороший резуль­тат, так как эффективность оказалась существенно выше 100%. Поскольку в данном случае инвестор выиграл, то такой результат конечно бы его устроил. Однако, если он ошибся с краткосрочным прогнозом конъюнктуры и курсы бу­маг пошли бы вверх, то можно было ожидать сравнимого по величине проиг­рыша по хеджированной позиции. Возникает вопрос, чем объяснить не очень высокую эффективность хеджа и можно ли улучшить его результаты.

Ответ на него является положительным. Главный фактор, который можно предположить в качестве причины не эффективности хеджа, состоит в том, что в примере мы не страховали валютный риск позиции. Рассмотрим его теперь с учетом хеджирования валютного риска с помощью фьючерса на доллар США.

О °

J Данные из торговой системы Quik.

] [озиция страхуется с помощью сентябрьского 2007 г. фьючерса на долл. США. До истечения контракта 31 день. Инвестор заключает контракты при за­крытии биржи по цене 25512 руб. Курс доллара США ЦБ России равен 25,4661 руб. Фьючерсы будут закрываться 15.08.07 г. В момент завершения хеджа до окончания контракта останется 30 дней. Как было определено в примере 8, ко­эффициент хеджирования равен 1,000372.

Инвестор страхуется от падения курса доллара, поскольку вариационная маржа по фьючерсу на индекс РТС в долларах будет пересчитываться в рубли. Если курс доллара упадет, то уменьшится и сумма маржи в рублях. Количество контрактов, которые следует продать, согласно (4.6) составляет:

В нашем примере инвестор завершает хеджирование портфеля ценных бу­маг 16.08.07 г., но фьючерсы на доллар США закрывает 15.03.07 г., так как курс ЦБ России для 16.08.07 г. был определен на торгах ЕТС 15.08.07 г. Он закрыва­ет фьючерсы при закрытии биржи по цене 25672 руб. о фьючерсам на долл. ТТТА он проиграл:

Как было определено в примере 10, по фьючерсам на индекс Р\' J инвестор получил выигрыш в 1375027,87 руб. Хеджирование валютного риска фьючер­сами на доллары США принесло убыток в размере 170240 руб. Общий выиг­рыш по вариационной марже по фьючерсам на индекс и фьючерсам на доллар США составил:

Таким образом, хеджирование показало высокий результат.

По итогам данного примера хотелось бы подчеркнуть, что даже за корот­кий период времени, а хеджирование валютной позиции включало один день - 16 августа, - валютный риск может составить существенную величину. Г оэто- му, страхуя портфели ценных бумаг, выраженные в рублях, с помощью фъю-

черса на индекс РТС даже на короткий период времени, целесообразно страхо­вать также и валютный риск по позиции.