Хеджирование стоимости инвестиционного портфеля
Этот механизм можно проиллюстрировать на примере 1. Однако пре^кде чем перейти к примеру, необходимо остано-виться на спецификации долгосрочных процентных фьючерсов, которые продаются и покупаются на ЫГГЕ. Каждый контракт на долгосрочную облигацию имеет номинальную стоимость 50 ООО ф. ст. (на краткосрочную - 100 ООО ф. ст., на казначейскую облигацию США - 100 000 долл.). Цены контрактов выражаются в фунтах стерлингов (долларах) на 100 ф. ст. (долларов) номинальной стоимости. Цена условной долгосрочной облигации составит 100 при процентной ставке 12% годо-вых, превысит 100 при более низкой процентной ставке и, соответственно, будет меньше 100 - при более высокой. Для фьючерсных контрактов на британские краткосрочные государственные облигации и казначейские облигации США сохраняется то же соотношение. Тик, или минимально допустимое изменение цены, составляет !/з2 для фьючерсов на британские долгосрочные государственные облигации и казначейские облигации США и !/б4 для фьючерсов на британские краткосрочные облигации.
В примере 1 управляющий портфелем ценных бумаг имеет облигации, стоимость которых на 2 января составляет 1 млн. ф. ст. Его беспокоит возможность роста процентных ставок и обусловленного этим уменьшения стоимости облигаций. Он минимизирует риск путем продажи 20 фьючерсных контрактов на долгосрочные облигации. \r\n\r\nПример 1
Наличный рынок
2 января
Процентные ставки по облигациям со сроком погашения 20 лет составляют 12% годовых. Портфель, Содержащий долгосрочные облигации стоимостью в 1 млн. ф. ст., становится подверженным риску потерь в случае повышения процентных ставок.
Фьючерсный рынок
Управляющий портфелем продает 20 мартовских фьючерсных контрактов. Фьючерсная цена составляет 100, отражая процентную ставку в 12% годовых. \r\n
\r\n15 февраля
Процентные ставки по облигациям со сроком 20 лет поднялись до 15%. Соответственно, стоимость портфеля сокра-тилась до 850 000 ф. ст. (зта цифра может варьироваться в интервале от 800 000 до 1 млн. ф. ст. в зависимости от кон-кретных сроков погашения об-лигаций, входящих в портфель)
Имеют место убытки в 150 000 ф- ст. из-за уменьше-ния стоимости портфеля цен-ных бумаг.
Управляющий портфелем закрывает срочную позицию, купив 20 мартовских фьючерсных контрактов. Цена контрактов упала до 81з/32, от-ражая фьючерсную процентную ставку в 15% годовых.
Имеет место прибыль от фьючерсных контрактов в 189 000 ф. ст. \r\n
\r\nУправляющий портфелем ценных бумаг провел более чем успешно операцию по компенсации убытков от снижения стоимости облигаций. Причина выигрыша заключается в том, что средний срок погашения облигаций, входящих в портфель, составляет менее 20 лет (в данном случае предполагается, что контракт основан на облигации со сроком погашения 20 лет, хотя этот срок может быть любым в пределах от 15 до 25 лет). Стоимость портфеля в меньшей степени реагирует на изменение процентных ставок по мере сокращения* среднего срока погашения. В связи с этим управляющий мог бы использовать
для хеджирования менее 20 контрактов. Подходящим числом было бы 16, особенно если иметь в виду, что при 20 контрактах в случае уменьшения процентных ставок убытки от фьючерсных операций превысили бы прибыль от увеличения стоимости портфеля.
Нестабильность процентных ставок и связанная с этим возможность уменьшения стоимости портфеля ценных бумаг являются постоянным источником беспокойства для управляющих. Поэтому фьючерсные контракты постоянно используются как средство защиты портфеля, и по мере закрытия одних срочных позиций открываются другие.