ГЛАВА 52. ЭВОЛЮЦИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА В ОБЛАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США

До 1933 года в США не существовало единого (как называют в этой стране - федерального) законодательства в области рынка цен­ных бумаг. Каждый штат самостоятельно устанавливал законы, рег­ламентирующие создание и функционирование акционерных обществ.

тельность корпораций, а также проведение операций с ценными бумагами в рамках государства натыкалось на ряд трудностей, выз­ванных нестыковкой законов. Кроме того, органы отдельных шта­тов, контролировавшие исполнение законов в этой области, как правило, оказывались неспособными предотвратить крупные мошен­ничества с ценными бумагами.

В 1911 году в штате Канзас впервые был принят достаточно ем­кий закон, регулирующий куплю-продажу ценных бумаг, а к 1933 году подобные законы уже были приняты всеми штатами, кроме Невады. Они предусматривали обязательную процедуру регистра­ции выпускаемых в обращение ценных бумаг, регистрацию лиц, профессионально занимающихся операциями с фондовыми цен­ностями (брокеров, дилеров и т.д.), а также санкции в отношении мошенничества и манипуляций с ценными бумагами.

Однако практика показала, что принятые на уровне отдельных штатов законы оказались не вполне эффективными в борьбе с фи­нансовыми махинациями эмитентов и посредников. По законодатель­ствам отдельных штатов, значительное количество видов ценных бу­маг не подпадало под требования об обязательной регистрации. Мно­гие предприятия, выпускающие в обращение акции и другие ценные бумаги, в угоду выгоде начали легко обходить существующие законы, что, естественно, порождало хаос и беспорядок, дестабилизацию си­туации на фондовом рынке. Малоэффективность регулирования рын­ка ценных бумаг на уровне отдельных штатов усугублялась отсутстви­ем достаточного количества квалифицированных кадров, которые мог­ли бы обеспечить соблюдение действующего законодательства.

Между тем после окончания первой мировой войны в Соединен­ных Штатах наблюдалось резкое оживление на рынке ценных бумаг, и, в частности, активизация фондовых бирж. Все послевоенные годы почти 20 миллионов инвесторов играли на бирже.

По некоторым данным[35], половина новых акций, выпущенных в 20-е годы на общую сумму 50 миллиардов долларов, в реальности не стоила ничего.

Следует отметить, что именно этот период характеризовался уве­личением сделок ”с маржой”, покупки ценных бумаг с оплатой ча­сти суммы за счет кредита, когда брокеры предлагали инвесторам акции в обмен на небольшой первоначальный взнос и процент от невыплаченного остатка.[36]

К 1929 году уже 40 процентов инвесторов покупали акции с мар­жой, многие из них использовали свои акции для спекулятивных прибылей, получая миллионы долларов от сравнительно небольших вложений. В течение 8 лет начиная с 1920 года цены на акции, коти­руемые на Нью-Йоркской фондовой бирже, возросли примерно в два раза. Начиная с марта и по сентябрь 1929 года наблюдался стре­мительный скачок цен, который по своим темпам сравнялся с пре­дыдущим восьмилетним периодом. Однако в сентябре 1929 года на­чалось общее резкое падение биржевого индекса. Оно вызвало по­трясения на фондовом рынке. Падение курсов акций продолжилось и в октябре. Значительные финансовые потери наблюдались в пят­ницу, 18 октября, субботу, 19 октября, и понедельник, 21 октября.

Во вторник курс начал было расти, но в среду, 23 октября, опять упал. Например, в этот день курс акций такой всемирно известной газеты, как “Нью-Йорк Таймс”, понизился на 10 пунктов. В поне­дельник, 28 октября, курс акций этой газеты упал еще на 20 пунк­тов. За восемь недель, начиная с сентября, курс “Нью-Йорк Таймс” снизился на 111 пунктов (36 процентов), то есть почти на столько же, на сколько он возрос за предыдущие 18 месяцев.

Естественно, когда курс стал снижаться, брокеры стали требо­вать дополнительного обеспечения под залог заема с “маржой” По­давляющее большинство клиентов не смогли достать наличные день­ги, чтобы оплатить свой заем, и предпочли продать акции.

К 1932 г. в Соединенных Штатах численность занятой рабочей силы сократилась на одну пятую, производительность труда на про­мышленных предприятиях и национальный доход снизились напо­ловину по сравнению с уровнем 1929 г. Совокупный биржевой курс снижался, достигая уровня, составлявшего менее одной пятой са­мого высокого курса, зарегистрированного за 34 месяца до упомя­нутой даты, а выпуск новых акций почти прекратился. Стало оче­видным, что Конгресс будет вынужден принять меры.

С 1932 по 1934 г.г. в течение первого срока правления президента Франклина Д. Рузвельта сенатский комитет по делам банков провел слушания о деятельности фондовых бирж и рынков ценных бумаг. Цель этих слушаний состояла в том, чтобы установить причину ла­

винообразного падения стоимости ценных бумаг и разработать про­ект законодательства по предотвращению повторного краха фондо­вой биржи. Свидетельские показания биржевых брокеров с Уолл­стрит, банковских чиновников и специалистов банковских учрежде­ний обнаружили в системе инвестиционных институтов угрожаю­щие масштабы мошенничества и злоупотреблений в отношении ин­весторов. Реакция широкой общественности на слушания в Сенате стала непосредственной причиной принятия Закона о банках 1933 года, который, помимо прочего, требовал, чтобы частные банки ограничили свою деятельность либо получением депозитов, либо услугами по инвестициям. Это послужило началом отделения ком­мерческой банковской системы от инвестиционной, которое по сей день имеет силу закона. Сенатские слушания способствовали приня­тию Закона о ценных бумагах, первого эффективно работающего за­кона, регулирующего финансы частных корпораций.

Этот закон о “правдивости в ценных бумагах” преследует две ос­новные цели: требование предоставлять инвесторам существенную информацию в отношении ценных бумаг, предлагаемых на широ­кую продажу и предотвращение введения в заблуждение, обмана и других форм мошенничества при продаже ценных бумаг. Главные средства достижения этих целей заключаются в раскрытии финан­совой информации с помощью регистрации предложений и прода­жи ценных бумаг. Федеральные и государственные долговые обяза­тельства не подлежат регистрации. Определенные ценные бумаги и сделки могут быть исключены из положений о регистрации.

Регистрация предназначена для обеспечения надлежащего и точ­ного раскрытия существенных фактов, относящихся к компании, и ценных бумаг, которые она предлагает к продаже. Благодаря этому инвесторы могут реально оценивать достоинства ценных бумаг и принимать обоснованное решение об их покупке. Регистрация тре­бует, но не гарантирует точности фактов, представленных в регист­рационном заявлении и проспекте эмиссии. Закон запрещает лож­ные и несоответствующие действительности заявления под угрозой штрафных санкций и даже тюремного заключения. По указанному закону инвесторы, купившие ценные бумаги и понесшие убытки, имеют право на возмещение, если они могут доказать, что имело место неполное или неточное раскрытие информации в регистраци­онном заявлении или проспекте эмиссии. Если такое неправильное заявление доказывается, то ответственность за убытки могут понес­ти выпустившая их компания, ее директора и сотрудники, гаранты размещения ценных бумаг, располагающие контрольным пакетом, продавцы ценных бумаг.

Регистрация ценных бумаг не исключает продажу рискованных акций, плохо управляемых или неприбыльных компаний. Комиссия[37] не решает вопросы, связанные с одобрением или неодобрением цен­ных бумаг, исходя из достоинств последних. Перспективы компании на успешные операции и другие факторы, влияющие на смысл ин­вестирования (как, например, цена, доход гаранта размещения или содействующего лица), не оказывают воздействия на вопрос о том, могут ли быть зарегистрированы ценные бумаги.

Для облегчения регистрации различных видов компаний у Ко­миссии имеются специальные бланки (заявления). Они различаются по своим требованиям к раскрытию, но обычно представляют суще­ственные факты, снижая бремя и расходы по выполнению требова­ний закона. В этих регистрационных бланках предлагается раскрыть следующую информацию:

- описание собственности и бизнеса регистрирующегося лица;

- описание существенных положений о ценных бумагах, предла­гаемых на продажу, и их отношение к другим ценным бумагам;

- информация о ведении бизнеса регистрирующегося лица;

- финансовые отчеты, заверенные независимыми аудиторами.

Регистрационные заявления и проспекты о ценных бумагах после

представления в Комиссию становятся достоянием общественности. После подачи регистрационного заявления ценные бумаги могут предлагаться устно или через определенное краткое изложение ин­формации в регистрационном заявлении, разрешенное правилами Комиссии. Однако закон запрещает продавать ценные бумаги до даты регистрации (утверждения). Регистрационные заявления рассматри­ваются на предмет выполнения требований о раскрытии. Если опре­деляется, что заявление является неполным или неточным, регист­рирующееся лицо информируется письмом и ему дается возмож­ность представить корректирующие данные. По закону большая часть регистрационных заявлений утверждается на 20-й день после подачи (или на 20-й день после представления последней поправки). Ко­миссия может приблизить утверждение заявления и, соответствен­но, разрешение на распространение ценных бумаг, если она считает это возможным. В то же время Комиссия может прийти к выводу о том, что существенные недостатки в некоторых регистрационных заявлениях представляют собой умышленную попытку сокрытия или введения в заблуждение или, что недостатки не подлежат исправле­нию через неформальный процесс отправки письма. В этих случаях Комиссия решает, необходимо ли провести слушания для получе­ния фактического материала из свидетельств, и определяет, должен

ли быть отдан “приказ о приостановке”, означающий прекращение или приостановку действия заявления.

Хотя убытки, которые могут быть понесены инвесторами при по­купке ценных бумаг не компенсируются им приказом о приостанов­ке, распоряжение Комиссии предотвращает их дальнейшую широ­кую продажу.

Приказ о приостановке не является постоянным препятствием на пути регистрационного заявления или продажи ценных бумаг. Если представлены поправки, корректирующие заявление в соответствии с решением о приказе о приостановке, приказ может быть отменен, и заявление может вступить в действие.

Регистрационные требования относятся к ценным бумагам мест­ных и иностранных эмитентов, а также к ценным бумагам иност­ранных правительств. Они включают:

- частные предложения ограниченному числу лиц или учрежде­ний, имеющих доступ к информации, раскрываемой регистрацией, которые не предполагают перераспределения ценных бумаг;

- предложения, ограниченные постоянными жителями штата, в котором организована и действует выпускающая ценные бумаги компания;

- ценные бумаги муниципальных, штатных, федеральных и дру­гих государственных агентств и банков;

- предложения, не превышающие определенных конкретных раз­меров в соответствии с правилами Комиссии;

- предложения “инвестиционных компаний для мелкого бизнеса”, сделанные в соответствии с правилами и положениями Комиссии.

Независимо от того, освобождены ли ценные бумаги от регистра­ционных требований или нет, “исключение для мелкого бизнеса” было принято Конгрессом, главным образом, как помощь мелкому бизнесу. Согласно этому закону, предложения ценных бумаг на сумму менее 5 млн. долларов США могут быть освобождены от полной реги­страции на основе условий, предписанных Комиссией для защиты инвесторов. Положение “1” Комиссии разрешает определенным мест­ным и канадским компаниям делать предложения, освобожденные от некоторых требований правил. Аналогичные правила имеются для предложений ниже 5 млн. долларов США от инвестиционных ком­паний для мелкого бизнеса, имеющих лицензию от Управления по делам мелкого бизнеса. Правило “Г” Комиссии разрешает опреде­ленным компаниям делать предложения, освобожденные от неко­торых правил, на сумму менее 1 млн. долларов США только лишь с

минимальными федеральными ограничениями; более широкое тре­бование к раскрытию и другие условия применяются к предложени­ям, превышающим эту сумму.

Комитет Сената по банковским операциям выявил в процессе своей работы многочисленные нарушения в работе фондовых бирж, которые были обнародованы. Назревала потребность в законе, кото­рый бы строго регулировал их деятельность. В результате в 1934 году Конгресс принял Закон о ценных бумагах и биржах.

По этому закону полномочия Федеральной торговой комиссии, которыми она была наделена Законом о ценных бумагах, принятым в предыдущем году, передавались учрежденной Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам. Комиссия наделялась широкими пол­номочиями по контролю за деятельностью бирж, а большинство бро­керов и дилеров были обязаны регистрироваться в ней. Этим законом устанавливалась также система постоянного раскрытия информации компаниями-эмитентами ценных бумаг, имеющих хождение на аме­риканских фондовых биржах. Акционерные компании должны были теперь предоставлять Комиссии годовые и квартальные отчеты, со­держащие информацию, которая бы, по мнению Комиссии, явля­лась необходимой для защиты интересов инвесторов.

Необходимость предоставления отчетности корпорациями. Ком­пании, стремящиеся зарегистрировать свои ценные бумаги и по­пасть в список для публичных торгов на бирже, должны были пода­вать заявку на регистрацию на бирже и в Комиссию по ценным бумагам и фондовым биржам. Раскрывать информацию должны были компании с активами свыше 1 миллиона долларов США и числом акционеров в 500 лиц и более. Спустя 30 лет это правило распрост­ранилось и на ценные бумаги компаний, акции которых котирова­лись и на внебиржевом рынке. Правила Комиссии требуют представ­ления компаниями сертифицированной финансовой отчетности. Пос­ле регистрации своих ценных бумаг компании должны подавать го­довой и периодические отчеты для обновления информации, содер­жащейся в первоначально поданных документах. Кроме того, эми­тенты обязаны посылать определенную отчетность запрашивающим ее акционерам. Эту отчетность можно найти в публичных рефера­тивных комнатах, с нее можно сделать копии за минимальную пла­ту или ее можно получить от копировальной службы, имеющей конт­ракт с Комиссией.

Деятельность по доверенности. Это одно из важнейших положе­ний закона. Оно определяет обеспечение (голосов) по доверенности держателей зарегистрированных ценных бумаг, приведенных в списке

и действующих на внебиржевых рынках, для выборов директоров. Ходатайства со стороны руководства или групп меньшинства долж­ны сопровождаться раскрытием всех значительных фактов в отно­шении вопросов, по которым просят проголосовать держатели. Дер­жателям ценных бумаг должна быть дана возможность проголосовать по каждому вопросу. Там же, где стоит вопрос о борьбе за контроль­ная управлением корпорацией, правила требуют раскрытия имен и интересов всех участников голосования по доверенности. Таким об­разом, держатели могут голосовать обособленно по вопросам, тре­бующим их одобрения. Правила Комиссии требуют представления предлагаемого материала по доверенности заранее на рассмотрение Комиссии для определения выполнения требования по раскрытию.

Интересно отметить, что одним из самых наиболее серьезных нарушений на рынке ценных бумаг были манипуляции так называ­емых “пулов” (объединений), которые добивались роста цен бирже­вых ценных бумаг при помощи серии спланированных сделок, а за­тем продавали их инвесторам до начала падения их цены. Сенатский Комитет обратил на это внимание и запретил различные виды ма­нипуляций с ценными бумагами.

Законом также запрещалось должностным лицам и директорам компаний, зарегистрированным на бирже, заниматься куплей-про­дажей ценных бумаг своих компаний ради получения прибыли.

Наконец, законом предусматривалось, что первоначальная сумма “маржи” (или кредита), предоставляемой инвесторам, не могла пре­вышать 55 процентов текущей рыночной цены ценной бумаги или 100 процентов самой низкой цены за предшествующие 36 месяцев, а Совет управляющих Федеральной резервной системы наделялся пол­номочиями поднимать или опускать эти пределы по своему усмотре­нию. В настоящее время этот предел “маржи” составляет 50 процентов. Таким образом, лицо, покупающее ценные бумаги, должно оплатить наличными не менее половины их стоимости. Остальную сумму оно может занять у своего брокера или в банке. Если Федеральная резерв­ная система устанавливает ставки “маржи” (и таким образом регули­рует объемы предоставления средств в кредит в связи с приобретени­ем ценных бумаг), Комиссия по ценным бумагам следит за исполне­нием требований об уровне “маржи” и может предпринимать пред­усмотренные законодательством меры за их нарушение.

Регистрация фондовых бирж и других профессиональных участников фондового рынка. В соответствии с Законом 1934 года в Комиссии должны регистрироваться:

национальные биржи ценных бумаг, имеющие значительные объемы торговли;

- брокеры и дилеры, осуществляющие межштатные операции с ценными бумагами;

- трансфертные агенты;

- клиринговые агентства;

- брокеры и дилеры, осуществляющие торговлю государственны­ми и муниципальными ценными бумагами;

- лица, занимающиеся обработкой информации о ценных бумагах.

Для получения лицензии биржи должны были доказать, что их

организация позволяет соблюдать действующее законодательство о ценных бумагах, а их правила содержат справедливые и соответству­ющие законодательству положения, обеспечивающие защиту инве­сторов. В соответствии с законом биржа - это саморегулируемая орга­низация, и ее правила должны содержать исключение, временное отстранение от торгов, другие дисциплинарные меры для брокеров- дилеров, чье поведение не соответствует справедливым и равным принципам торговли. Закон дает возможность фондовым биржам ус­танавливать меры саморегулирования. В то же время он позволяет Комиссии (по приказу, правилу или положению) утверждать пред­лагаемые изменения в правилах, касающиеся различных видов дея­тельности и торговой практики, если это необходимо для достиже­ния цели, преследуемой законом. Биржевые правила и изменения к ним обычно утверждаются после обсуждений представителями бир­жи и Комиссии. Брокеры-дилеры также должны регистрироваться в Комиссии и регистрировать серьезные изменения в своем статусе или финансовом положении.

Брокеры-дилеры должны соблюдать деловую этику в соответствии со стандартами, утвержденными в законе и правилах Комиссии по защите инвесторов, а также правилами справедливой торговой прак­тики своей ассоциации. Брокеры-дилеры, нарушающие эти прави­ла, могут быть временно или навсегда лишены лицензии Комиссии либо временно или навсегда исключены из состава членов саморе- гулируемой организации.

В 1935 году Конгресс принял Закон о холдинговых компаниях ком­мунальных услуг. В соответствии с этим законом Комиссия по цен­ным бумагам и фондовым биржам должна была осуществить рефор­му в секторе коммунальных услуг, в котором в то время господство­вали крупные холдинговые компании с большой задолженностью и со сложной структурой финансирования. Характерной чертой дан­ного сектора являлись злоупотребления в области сделок между аф­филированными лицами, действия в нарушение положений штата о деятельности коммунальных компаний, взимание непомерно высо­кой платы за услуги с потребителей и большое количество банк­

ротств. В соответствии с Законом о холдинговых коммунальных ком­паниях коммунальные компании, занимающиеся предприниматель­ской деятельностью в разных штатах, за рядом исключений, долж­ны были зарегистрироваться в Комиссии. От Комиссии в основном требовалось свести деятельность каждой коммунальной холдинго­вой компании к единой комплексной системе и добиться упроще­ния структуры финансирования деятельности таких компаний. Ко­миссия при осуществлении своих функций сосредоточивает усилия на совершенствовании финансовой структуры коммунальной хол­динговой компании. Регулированием ставок или же тарифов на газ и электричество занимаются другие учреждения на уровне штата или федеральные агентства. Регулированию подлежали дивидендные пла­тежи (в ситуациях, когда такие платежи могли привести к корпора­тивным злоупотреблениям), займы внутри компании, обеспечение голосов по доверенности, внутренняя торговля. Комиссия должна была утверждать чрезмерные займы материнской компании у дочер­них отделений и “перекрестные” займы у компаний в области ком­мунального хозяйства любой холдинговой компанией в той же сис­теме холдинга. Все услуги для любой компании, входящей в хол­динг, должны были предоставляться по справедливым ценам.

В 1938 году Конгресс утвердил Закон Малоуни, в соответствии с которым федеральные положения распространялись на внебирже­вой рынок, а также разрешалось учреждать национальные ассоциа­ции по ценным бумагам, которые должны были регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам. Эти ассоциации должны иметь правила, цель которых - не допускать обманных и мошеннических действий и содействовать развитию справедливых принципов торговли на внебиржевых рынках. На настоящий момент создана только одна такая ассоциация - Национальная ассоциация дилеров по операциям с ценными бумагами, Инк.

В 1939 году реакцией на сообщения о случаях злоупотребления в отношении корпоративных долговых ценных бумаг со стороны до­веренных лиц, преследовавших интересы руководства эмитентов в ущерб инвесторам, послужило принятие Конгрессом США Закона об обязанностях доверенных лиц. Этот закон установил требования, которые легли в основу “обязанностей доверенных лиц” - докумен­тов, определяющих права держателей долговых обязательств и обя­занности компании. В соответствии с законом Комиссия наделялась полномочиями по обзору осуществления этих обязанностей. Выпус­каемые на рынок долговые обязательства (облигации, векселя и про­чие), стоимость которых превышала 7,5 млн. долларов США, подле­жали регулированию на основании требований данного закона. Даже

будучи зарегистрированными в Комиссии, такие ценные бумаги не должны предлагаться на продажу широкой публике без оформлен­ного в соответствии с законодательством контракта между держате­лем акций и компанией.

В 1940 году во исполнение части положений Закона о коммуналь­ных холдинговых компаниях Конгресс поручил Комиссии по цен­ным бумагам и фондовым биржам провести расследование случаев злоупотреблений в инвестиционных компаниях. В своем докладе Кон­грессу Комиссия высказала некоторые рекомендации по преобразо­ванию и регулированию деятельности этих компаний, которые вош­ли в основу -Закона об инвестиционных компаниях. Этот закон регули­рует деятельность инвестиционных компаний. В соответствии с его положениями инвестиционные компании должны регистрироваться в Комиссии. Закон содержит ряд конкретных требований к составу советов директоров инвестиционных компаний. Операции инвести­ционных компаний и их сделки с аффилированными лицами осуще­ствляются на основании этого закона, который в частности:

- запрещает таким компаниям существенно менять природу сво­его бизнеса или инвестиционную политику без утверждения акцио­нерами;

- запрещает лицам, уличенным в мошенничестве с ценными бу­магами, быть должностными лицами или директорами компаний;

позволяет гарантам размещения ценных бумаг, инвестицион­ным банкам или брокерам быть только меньшинством директоров таких компаний;

- требует, чтобы контракты руководящего звена представлялись на утверждение акционеров;

- запрещает сделки между компаниями и их директорами, долж­ностными лицами или филиалами, за исключением случаев, утвер­ждаемых Комиссией;

- запрещает пирамидальную систему таких компаний и перекре­стное владение их ценными бумагами.

В качестве отдельного направления в рамках исследования секто­ра инвестиционных компаний в том же году Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам рассмотрела деятельность сектора пре­доставления консультативных услуг по инвестициям и выявила при этом некоторые случаи нарушений. Для разрешения этих проблем Конгресс принял Закон о консультантах по инвестициям, в соответ­ствии с которым лица, занимающиеся предоставлением инвестици­онных консультаций, должны регистрироваться, полностью раскры­вать характер своих интересов в сделках, осуществляемых для своих клиентов, и не имеют права обманывать клиентов. Комиссия может

отказать в регистрации, приостановить или отменить регистрацию инвестиционного консультанта, если после слушания его дела она находит основания для законодательной дисквалификации (обви­нения в определенных финансовых преступлениях), нарушения за­конодательства о ценных бумагах, умышленное представление лож­ных отчетов. Согласно этому закону, именно Комиссия наделяется правом определения действий, относимых к мошенническим, об­манным или жульническим.

В 1961 году Конгресс поручил Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам провести обзор правил национальных фондовых бирж и Национальной ассоциации дилеров по операциям с ценны­ми бумагами. Результатом этого обзора стало Специальное исследо­вание в области работы рынков ценных бумаг в 1963 году и появле­ние Поправок к Законам о ценных бумагах 1964 года. В соответствии с поправками требования к регистрации, раскрытию информации и другие меры обеспечения защиты инвесторов распространялись на ценные бумаги, продающиеся на внебиржевых рынках. Кроме того, ужесточались требования к качеству фирм по операциям с ценными бумагами и квалификации их сотрудников, укреплялись функции контроля Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам и са- морегулируемых организаций.

В 1968 году Конгресс внес поправку в Закон о биржах, распрос­транив его положения об отчетности и раскрытии на ситуации, где имеется попытка установить контроль над компанией посредством тендерного предложения или другого планируемого приобретения акций в количестве более 10 процентов от всех ценных бумаг компа­нии. Эта поправка вошла в историю США как Закон Уильямса. Затем в 1970 году эта поправка была дополнена, и порог приобретения акций снизился до 5 процентов. В соответствии с новым законода­тельством ужесточались требования к раскрытию информации ли­цами, делающими предложения о приобретении ценных бумаг за наличные, предложения об обмене ценных бумаг и приобретающи­ми крупные пакеты ценных бумаг на бирже, а Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам наделялась широкими директивными полномочиями в области регулирования предложений о приобрете­нии ценных бумаг.

В 1970 году Конгресс принял Закон об обеспечении защиты вклад­чиков в ценные бумаги и образовал Корпорацию по обеспечению за­щиты вкладчиков в ценные бумаги, которая должна была руково­дить работой страхового фонда, обеспечивающего страхование кли­ентов - брокеров и дилеров. В настоящий момент сумма страхования ценных бумаг составляет 500 тыс. долларов, а наличных денег

100 тыс. долларов на клиента. Эта страховка обеспечивает защиту инвесторов в случае банкротства брокера, но при этом не обеспечи­вает защиту против обмана брокерами-дилерами или против непра­вильных инвестиционных решений.

В 1975 году Конгресс внес поправки в законодательство о ценных бумагах, отменяющие фиксированные комиссионные брокеров-ди- леров, побуждающие Комиссию по ценным бумагам и фондовым биржам способствовать развитию системы национального рынка и укрепляющие полномочия Комиссии в отношении саморегулируе- мых организаций. В соответствии с поправками был также учрежден Директивный Совет по муниципальным ценным бумагам, в задачи которого входит осуществление контроля за работой сектора муни­ципальных ценных бумаг. Поправками требования к регистрации и ведению отчетности были распространены на клиринговые учреж­дения, агентов по передаче ценных бумаг и депозитарии.

Вслед за Уотергейтским скандалом и сообщениями о том, что американские компании осуществляют сомнительные выплаты офи­циальным лицам в Соединенных Штатах и за рубежом, Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам утвердила программу, по­зволяющую компаниям избежать исполнительных действий Комис­сии путем проведения собственного расследования случаев сомни­тельных или незаконных выплат. Последовавшее за этим выявление 450 американскими корпорациями практики создания фондов для подкупа должностных лиц в Соединенных Штатах и за рубежом при­вело к принятию Закона о нечестных действиях за границей. Этот закон запрещал фальсификацию корпоративных бухгалтерских до­кументов и обязывал руководство корпораций ввести систему мер внутреннего бухгалтерского контроля. Данный закон запрещает ком­паниям США осуществлять выплаты иностранным официальным лицам в целях получения или продления контрактов.

В 1983 году Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам предложила усовершенствовать законодательство с целью облегче­ния осуществления мер против торговли с использованием конфи­денциальной информации. В результате в 1984 году Конгресс принял Закон о санкциях против лиц, занимающихся торговлей с использова­нием конфиденциальной информации, в соответствии с которым Ко­миссия наделялась полномочиями добиваться наложения гражданс­ко-правовых взысканий вплоть до трехкратной суммы прибыли, из­влеченной в результате сделок с использованием конфиденциаль­ной информации, и повышался размер максимальных уголовно­правовых штрафов.

В 1986 году Конгресс принял Закон о государственных ценных бу-

27—К-8586

магах, в результате чего были внесены поправки в Закон о ценных бумагах и фондовых биржах, позволяющие Министерству финансов обнародовать правила, касающиеся некоторых аспектов операций с государственными ценными бумагами. Закон наделял Комиссию, федеральные органы регулирования деятельности банков, бирж и Национальную ассоциацию дилеров по операциям с ценными бу­магами полномочиями в области осуществления проверок финансо­вых документов и сделок дилеров по операциям с государственны­ми ценными бумагами. Закон также давал Комиссии полномочия выносить осуждение или ограничивать деятельность некоторых бро­керов и дилеров по операциям с государственными ценными бума­гами, а также временно отзывать или аннулировать их лицензии.

В результате выявления нарушений и случаев незаконной прак­тики в 1988 году Конгресс принял законодательство, направленное на облегчение осуществления положений, запрещающих торговлю с использованием конфиденциальной информации. В соответствии с Законом об обеспечении осуществления санкций против лиц, за­нимающихся торговлей с использованием конфиденциальной ин­формации, и мошенничеством в области операций с ценными бу­магами, лица, занимающие руководящие должности, могут быть под­вергнуты наказаниям за нарушения, совершенные их подчиненны­ми при определенных обстоятельствах. Также повышался максималь­ный размер уголовно-правовых штрафов, определенных в Законе о ценных бумагах и фондовых биржах. Данный закон также требует от брокеров-дилеров и консультантов по инвестициям применять та­кие процедуры, которые не давали бы возможности этим брокерам- дилерам, консультантам по инвестициям и аффилированным с ними лицам заниматься торговлей с использованием конфиденциальной информации.

В 1990 году Конгресс принял законодательство, в соответствии с которым вводились новые судебные и административные меры за нарушение федеральных законов о ценных бумагах, а Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам наделялась новыми полномо­чиями в области регулирования и обеспечения осуществления зако­нодательства на рынке “грошовых” акций.

Положения реформы в области “грошовых” акций имели целью укрепление полномочий Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам в борьбе с мошенническими действиями на рынке этих ак­ций, который был особенно подвержен злоупотреблениям. В основ­ном “грошовые” акции - это недорогие ценные бумаги (их стоимость не превышает 5 долларов), которые имеют хождение на внебиржевом рынке. В отличие от них средняя цена акций, продающихся на Нью-

Йоркской фондовой бирже, в декабре 1990 г. составила примерно 30 долларов за акцию. Положения реформы в области “грошовых” акций расширили полномочия Комиссии по введению санкций. По­мимо этого, положения в общем обязывают Комиссию издавать пра­вила, регулирующие рынок “грошовых” акций.

Комиссия наделялась также полномочиями издавать приказы о прекращении противоправной деятельности в связи с любым нару­шением федеральных законов о ценных бумагах, издавать приказы при осуществлении административных процедур с требованием о возвращении незаконно присвоенных прибылей и предоставлении бухгалтерских документов, а также облагать гражданско-правовым штрафом подотчетные учреждения и связанные с ними лица. Зако­нодательство также уполномочивало федеральные суды облагать уго­ловно-правовыми штрафами фактически за любое нарушение феде­ральных законов о ценных бумагах и фондовых биржах, а также за­прещать лицам, совершившим мошеннические действия, работать в качестве должностных лиц или директоров акционерных компаний открытого типа.

В 1990 году Конгресс США принял законодательство, расширя­ющее полномочия Комиссии в сфере регулирования различных ас­пектов функционирования рынка ценных бумаг, включая следую­щее: во-первых, Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам может, при отсутствии возражений у Президента, приостанавливать на некоторое время торговлю, если, по ее мнению, это необходимо в интересах общества и для защиты инвесторов. Во-вторых, Комис­сия имеет право предпринимать соответствующие действия в чрез­вычайной ситуации с целью поддержания или восстановления спра­ведливого и упорядоченного функционирования рынка ценных бу­маг или для обеспечения оперативных, точных и надежных клирин­гов и расчетов. В-третьих, Комиссия вправе утверждать правила, ка­сающиеся требований к предоставлению отчетов и ведения учета в отношении крупных торговцев и крупных сделок. В-четвертых, это законодательство расширяет возможности получения Комиссией до­ступа к информации, помогающей ей в оценке финансового и фун­кционального положения брокера или дилера.

В 1990 году Конгрессом были приняты поправки к Законам о ценных бумагах, дающие Комиссии дополнительные полномочия по налаживанию лучшей координации международных усилий в деле обеспечения соблюдения законодательства, заполняющие пробелы в текущем законодательстве в отношении предоставления информа­ции держателям акций, а также упорядочивающие и модернизиру­ющие Закон об обязанностях доверенных лиц 1939 года. В области

мер по обеспечению соблюдения законодательства в международ­ном масштабе данное законодательство дает возможность Комиссии сохранить конфиденциальный характер определенной информации, полученной от иностранного органа по контролю за операциями с ценными бумагами, которая в других случаях должна раскрываться в соответствии с законодательством США. Раскрытия данной ин­формации не потребуется, если иностранный орган по контролю операций с ценными бумагами добросовестным образом установит и доведет до сведения Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США, что обнародование этой информации явилось бы на­рушением законодательства этой страны.

Поправки четко определяют директивные полномочия Комис­сии по ценным бумагам и фондовым биржам в плане предоставле­ния официальным лицам иностранных органов по контролю опера­ций с ценными бумагами доступа к определенным видам закрытой информации, если лицо, запрашивающее информацию, дает соот­ветствующие гарантии о сохранении ее конфиденциального харак­тера. Поправки также уполномочивают Комиссию по ценным бума­гам, саморегулируемые организации вносить порицание специалис­ту по ценным бумагам, а также аннулировать его лицензию или вводить ограничения на его деятельность, если суд иностранного государства или орган иностранного государства по контролю опе­раций с ценными бумагами придет к выводу, что данное лицо зани­малось незаконной или неправомерной деятельностью.

В августе 1991 года в компании “Соломон бразэрс, Инк.” были выявлены случаи нарушения некоторыми ее сотрудниками правил Министерства финансов и федеральных законов о ценных бумагах в связи с проведением некоторых аукционов продажи государствен­ных ценных бумаг. Так называемый скандал в компании “Соломон” послужил причиной того, что Конгресс подверг пристальному рас­смотрению вопрос о работе рынка государственных ценных бумаг. После двухлетних дискуссий в конце 1993 года Конгресс принял поправки к Закону о государственных ценных бумагах 1993 года. В этих поправках Министерство финансов получило бессрочное про­дление своих полномочий, в соответствии с законом 1986 года, по выпуску правил, касающихся рынка государственных ценных бумаг. Закон давал Комиссии право получать записи о торговых операциях с государственными ценными бумагами в виде, пригодном для ав­томатического считывания, для наблюдения и обеспечения выпол­нения законодательства. По закону Министерство финансов могло требовать от дилеров и торговцев предоставлять отчеты о владении большим количеством правительственных ценных бумаг. Закон так­

же расширял полномочия Комиссии по разработке правил по борь­бе с мошенничеством на рынке государственных ценных бумаг.

Законом об улучшении деятельности на национальном рынке ценных бумаг от 1996 года были изменены правила контроля за соблюдени­ем установленных норм инвестиционными консультантами. Закон упразднил существовавшую систему дублирующих друг друга норм, регулирующих деятельность инвестиционных консультантов на фе­деральном уровне и уровне штатов. Функции контроля за деятель­ностью инвестиционных консультантов были распределены между Комиссией и регулирующими органами штатов. Комиссия регули­рует деятельность инвестиционных консультантов, управляющих активами свыше 75 млн. долларов, консультантов зарегистрирован­ных инвестиционных компаний, а также консультантов, пользую­щихся особыми льготами. Все другие инвестиционные консультанты находятся исключительно в юрисдикции органов регулирования рынка ценных бумаг на уровне штатов. Поправки к Закону, вступив­шие в силу в 1997 году, определили случаи, исключения из этого общего правила, когда регистрация консультанта может повредить интересам штата, отрицательно сказаться на торговле между штата­ми. В этих случаях консультанты имеют право обращаться в Комис^ сию с вопросами о регистрации. Полномочия штатов и Комиссии по вопросам финансового мошенничества распространяются на всех консультантов.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ

государственное регулирование РЦБ модели регулирования РЦБ саморегулируемые организации органы управления РЦБ защита прав инвесторов раскрытие сведений публикация информации предпосылки создания РЦБ эволюция рынка ценных бумаг антимонопольное регулирование РЦБ законодательство о РЦБ инвентаризация размещения акций манипуляции на рынке ценных бумаг мошенничество на рынке ценных бумаг налогообложение операций с ЦБ доходы от ценных бумаг система управления АО федеральное законодательство сделки с маржой финансовые потери специальные бланки КЦБФБ регистрационные заявления регистрационные требования отчетность корпораций деятельность по доверенности аффилированные лица обязанности доверенных лиц фальсификация документов конфиденциальная информация грошовые акции порицание специалисту действия в чрезвычайной ситуации аннулирование лицензии незаконная деятельность на РЦБ

НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ

1. "0 ценных бумагах и фондовой бирже" Закон Республики Узбекистан. Принят 2 сентября 1993 г.

2. “О механизме функционирования рынка ценных бумаг". Закон Республи­ки Узбекистан. Принят 25 апреля 1996 г.

3. “О вопросах организации деятельности Центра по координации и конт­ролю за функционированием рынка ценных бумаг" Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан №126 от 30 марта 1996 г.

4. "О мерах по упорядочению функционирования и дальнейшему развитию рынка ценных бумаг в республике" Постановление Кабинета Министров Рес­публики Узбекистан № 351 от 7 сентября 1995 г.

5. Положение о порядке оформления и применения санкций за нарушение законодательства Республики Узбекистан о ценных бумагах. Зарегистрирова­но 22 мая 1998 г за №439.

6. Положение о порядке выпуска и регистрации ценных бумаг на террито­рии Республики Узбекистан. Зарегистрировано 10 июля 1998 г за № 453.

7. Положение о лицензировании деятельности инвестиционных институ­тов на рынке ценных бумаг. Зарегистрировано 13 января 1999 г. за № 593.

8. Securities act of 1993; Securities Exchange act of 1934; Public Utility Holding Company act of 1935; Trust Indenture act of 1939; Investment Company act of 1940; Investment Advisers act of 1940; Securities Investor Protection act of 1970. Compliation of securities laws within the jurisdiction of the committee on energy and commerce. Investment advisers act of 1940. U.S. GOVERMENT PRINTING OFFICE. WASHINGTON: 1993.

ЛИТЕРАТУРА

1. The Work Of The SEC. U.S. Securities and Excange Commission. - 1992.

2. Гонсон П. Контроль за рынком ценных бумаг в США. Вашингтон. -1994.

3. Securities Regulation In the United States. NASD. Washington. -1992.

4. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.

5. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.; Финансы и статистика, 1992.

6. “Обзор финансового рынка Узбекистана" // Ежеквартальный информа­ционный бюллетень, 1996 - 2000.

7. “Рынокценных бумаг" //Ежемесячный информационный бюллетень, 1996 - 2000.

8. Материалы сессии международной рабочей группы по модельному за­конодательству о рынке ценных бумаг. - Ташкент: - 1999.

9. Первое Всероссийское совещание по рынку ценных бумаг и срочному рынку. Программа восстановления фондового рынка. Проект, подготовленный Я.Миркиным. - М.: -1999.