ГЛАВА 53. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ЭМИТЕНТОВ

Во многих странах с развитой рыночной экономикой анализ рынка ценных бумаг является самостоятельной научной дисциплиной. Су­ществует несколько школ этого анализа, применяющих различные подходы.

Сторонники школы фундаментального анализа строят свои ис­следования на тщательном изучении бухгалтерских балансов, фи­нансовой отчетности, раскрываемой эмитентами ценных бумаг. На основе досконального изучения таких показателей деятельности пред­приятия, как доходы, объемы продаж, активы, пассивы, рентабель­ность, менеджмент, а также параллельного анализа состояния рын­ков, на котором данная компания пытается утвердиться, делается главный вывод - завышена или занижена цена акций компании по сравнению с их “внутренней” или “действительной” стоимостью. Целью такого анализа является выявление “недооцененных” рын­ком ценных бумаг. На основании этих выводов инвесторы могут при­нимать решения о покупке, продаже или временном удержании тех или иных ценных бумаг.

Школа технического анализа строит свою теорию на утверждении о том, что в биржевых курсах уже отражены все те сведения, кото­рые впоследствии публикуются в отчетах компаний и становятся объектом, по существу, утратившего смысл фундаментального ана­лиза. Главным объектом изучения сторонников данной школы яв­ляется анализ спроса и предложения ценных бумаг, то есть изучение рынка ценных бумаг как такового, в отрыве от воздействующих на него экономических, политических и психологических факторов. При этом строятся специальные модели движения цен. Таким образом устанавливается не ценность ценных бумаг определенной компании, а общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендуется принятие того или иного решения.

В странах СНГ, а также в Узбекистане аналитиками рынка ценных бумаг чаще всего используются элементы фундаментального анализа.

сти, ликвидности, деловой и рыночной активности.

В рамках осуществления фундаментального анализа большое зна­чение имеет проведение анализа финансового состояния предприя­тия. Этот анализ проводится по различным методикам, каждая из которых имеет свои позитивные стороны и недостатки. Известна, например, методика анализа финансового состояния предприятия приведенная в утвержденных 17 апреля 1997 г. правительственной комиссией Республики Узбекистан по вопросам банкротства и са­нации предприятий “Методических рекомендациях по финансово­му анализу предприятия”, предназначенная для выявления причин неплатежеспособности хозяйствующего субъекта и неудовлетвори­тельной структуры баланса. Результаты анализа позволяют оценить текущее финансовое состояние и деятельность предприятия за пред­шествующий период и выявить возможности на будущее. Методикой установлены параметры для принятия решения о несостоятельнос­ти. Данную методику с некоторыми условностями можно использо­вать при проведении фундаментального анализа и определения ин­вестиционной привлекательности компаний.

Существует методика, используемая в компьютерной программе Analitic plus, разработанная рейтинговой компанией “Рейтинг-фи- нанс”, количество показателей в которой исчисляется несколькими десятками.[38] Данная методика применяется в отдельных ассоциациях для определения внутреннего рейтинга компаний по ассоциации, а также изучения слабых мест предприятий отрасли с целью приня­тия мер по их финансовому оздоровлению.

Следует отметить, что для определения инвестиционной привле­кательности вовсе не обязательно осуществлять по каждой компа­нии “глобальные” исследования и рассчитывать достаточно боль­шое количество экономических коэффициентов. Опыт неправитель­ственного агентства “Консаудитинформ” свидетельствует о том, что для выяснения общего финансового положения предприятия доста­точно определиться по “главным” коэффициентам, после чего ста­новится ясно: привлекательно ли, с инвестиционной точки зрения, данное предприятие или нет. В этих целях, например, Агентство “Кон­саудитинформ” при осуществлении финансового анализа акцио­нерных обществ использует собственную систему показателей, наи­более полно отражающую состояние предприятия в динамике за тот или иной период. Если этот анализ дает неплохие результаты, то исследование можно продолжить уже по углубленной, более деталь­ной методике с тем, чтобы выяснить возможные, скрытые на пер­вый взгляд, “подводные камни”

Исходными материалами для проведения анализа служат пока­затели документов бухгалтерской и финансовой отчетности, пред­ставляемые предприятиями в налоговую инспекцию ежеквартально

и ежегодно: баланс (форма № 1), отчет о финансовых результатах (форма № 2), справка о дебиторской и кредиторской задолженнос­тях (форма № 2а) и расшифровки к ней, отчет о денежных потоках предприятия (форма № 3), отчет о движении основных средств (фор­ма № 4), отчет о собственном капитале (форма № 5), формы стати­стической отчетности, а также отчеты по формам 2 ЦБ (годовая) и 1 ЦБ (квартальная), представляемые в орган по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг. Результаты анализа, опубликованные вместе с информацией, предназначенной для раскрытия, представлены в главе 57 этого же раздела.

s Коэффициенты платежеспособности

Коэффициент автономии определяется путем деления стр. ба­ланса (форма № 1) 390 на стр. 550. В данном случае величина соб­ственного капитала относится к величине имеющегося капитала в целом.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств опре­деляется как частное отделения стр. (540-400-410) на стр.390 балан­са. Рост коэффициента отражает превышение величины заемных средств над собственными источниками их покрытия и оценивается отрицательно, поскольку указывает на снижение финансовой неза­висимости предприятия и увеличение риска зависимости от заем­ных средств.

Коэффициент маневренности определяется как частное от деле­ния стр. (390+400+410-110) на стр. 390 баланса. Увеличение коэф­фициента свидетельствует об улучшении финансового состояния предприятия.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными ис­точниками определяется как частное от деления стр. (390+400+410­110) на стр. (120+130+140+150+160) баланса. Если значение коэф­фициента ниже единицы, то формирование производственных за­пасов предприятия, осуществляется в основном за счет привлечен­ных средств.

Коэффициент покрытия или платежеспособности определяется как частное отделения стр. 300 на стр. (540-400-410). Рост коэффициента свидетельствует об усилении платежных возможностей предприятия при условии своевременных расчетов с дебиторами, нормальной реализации готовой продукции и продажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств.

Коэффициент ликвидности определяется как частное от деления стр. (170+180+190+200+210+220+230+240+250+260+270+280+290) на стр. (540-400-410) баланса. Рост коэффициента указывает на уси­ление платежных возможностей предприятия при условии своев­

ременного проведения расчетов с дебиторами.

Коэффициент абсолютной ликвидности определяется как частное отделения стр. (170+180+190+200+210) на стр. (540-400-410) балан­са. Рост коэффициента свидетельствует об усилении способности предприятия оплачивать счета сразу по их предъявлении.

Коэффициент реальной стоимости имущества производственного назначения определяется как частное отделения стр. (012+120+130) на сгр.310 баланса.

s Показатели, характеризующие уровень рентабельности компании

Рентабельность продаж определяется как частное от деления стр. 110 на стр. 010 отчета о финансовых результатах (форма № 2). Дан­ный показатель указывает, сколько прибыли приходится на едини­цу реализованной продукции.

Рентабельность всего капитала определяется как частное от деле­ния стр. 200 формы 2 на стр. 310 баланса. Показатель характеризует эффективность использования капитала компании в целом.

Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных акти­вов определяется как частное отделения стр. 200 формы № 2 на стр. 110 формы № 1. Данный показатель характеризует эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов.

Рентабельность собственного капитала определяется частным от деления стр. 200 формы № 2 на стр. 390 баланса. Показывает размер полученной прибыли на 1 сум вложенного собственного капитала, характеризуя эффективность использования последнего.

Рентабельность перманентного (первоначального) капитала опреде­ляется путем деления стр. 200 формы 2 на стр. (390+400+410) баланса. Характеризует эффективность использования собственного капитала и заемных средств: размер полученной прибыли на 1 сум вложенных собственных средств и долгосрочных обязательств.

■S Показатели деловой активности компании

Общая оборачиваемость капитала определяется как частное от де­ления стр. 010 формы 2 на стр. 310 баланса. Показывает скорость оборота всего капитала предприятия. Рост показателя отражает ус­корение кругооборота собственного капитала компании.

Оборачиваемость собственного капитала определяется как част­ное отделения стр. 010 формы № 2 на стр. 390 баланса. Характеризует скорость оборота собственного капитала. Рост показателя указывает на ускорение кругооборота собственного капитала предприятия.

Оборачиваемость мобильных средств определяется как частное от деления стр.

Оборачиваемость материальных оборотных средств определяется путем деления стр. 010 формы № 2 на стр. (120+130+140+150+160) баланса. Характеризует скорость оборота материальных оборотных

средств. Снижение показателя свидетельствует об относительном увеличении производственных запасов и незавершенном производ­стве или о снижении спроса на готовую продукцию.

Оборачиваемость готовой продукции определяется путем деления стр. 010 формы № 2 на стр. 140 баланса. Характеризует скорость оборо­та готовой продукции. Рост коэффициента указывает на увеличение спроса на продукцию предприятия, снижение - на затоваривание.

Оборачиваемость дебиторской задолженности определяется как частное отделения стр. 010 формы № 2 на стр. (220 + 230 + 240 + 250 + 260 + 270 + 280 + 290) баланса. Показывает скорость оборота дебиторской задолженности. Рост показателя свидетельствует о рас­ширении коммерческого кредита, предоставляемого предприятием, а снижение - на его сокращение.

Средний срок оборота дебиторской задолженности определяется путем умножения 365 (дн.) на стр. (220 + 230 + 240 + 250 + 260 + 270 + 280 + 290) баланса и деления на стр. 010 формы № 2. Характери­зует средний срок возврата коммерческого кредита предприятию.

Оборачиваемость кредиторской задолженности определяется пу­тем деления стр. 010 формы № 2 на стр. (450 + 460 + 470 + 480 + 490 + 500 + 510 + 520 + 530) баланса. Характеризует скорость оборота кредиторской задолженности. Рост показателя означает расширение кредита, предоставляемого предприятию.

Средний срок оборота кредиторской задолженности определяет­ся путем умножения 365 (дн.) на стр. (450 + 460 + 470 + 480 + 490 + 500 + 510 + 520 + 530) и последующего деления на стр. 010 формы № 2. Характеризует средний срок возврата коммерческого кредита предприятием.

Фондоотдача основных средств и прочих внеоборотных активов определяется путем деления стр. 010 формы № 2 на стр. 110 баланса. Показывает.эффективность использования основных средств и про­чих внеоборотных активов, измеряемую величиной продаж, прихо­дящуюся на единицу стоимости средств.

s Показатели рыночной активности компании

Чистая прибыль в расчете на одну акцию определяется путем ум­ножения стр. 200 формы 2 на 1000 и последующего деления на коли­чество выпущенных акций. Полученное значение показывает, сколь­ко чистой прибыли приходится на одну акцию.

Балансовая стоимость одной акции определяется путем умноже­ния стр. 390 баланса на 1000 и последующего деления на количество выпущенных акций. Показывает размер собственных средств, при­ходящихся на одну акцию.

Соотношение цена/доход определяется делением рыночной цены акции на чистую прибыль в расчете на одну акцию. Полученное зна­чение показывает недисконтированный срок окупаемости инвести­ций в акции предприятия.