ГЛАВА 47. СУЩНОСТЬ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Если на процесс становления законодательства о рынке ценных бумаг такой страны, как США, серьезное влияние оказали массовые инци­денты, манипуляции и мошенничество, и само современное государ­ственное регулирование формировалось как реакция парламента на факты злоупотреблений участниками фондового рынка, то в Узбекис­тане эти процессы развивались планомерно, по инициативе прави­тельства, заинтересованных участников рыночных отношений, с уче­том опыта других стран, использованием рекомендаций последних, но при наличии собственной модели организации такого регулирования.

s Необходимость государственного регулирования РЦБ

Вся история развития рынка ценных бумаг красноречиво свиде­тельствует о том, что нормальный процесс торговли ценными бума­гами может осуществляться только при наличии четких правил, уста­новленных либо самими участниками фондового рынка, либо госу­дарством, а также при обязательном постоянном надзоре за их со­блюдением. Практика изобилует примерами, когда несоблюдение этих условий приводило к серьезным катаклизмам на микро- и макро­уровнях, глобальным финансовым катастрофам, перерастающим по­рой в общеэкономические кризисы. Примерами таких обвалов явля­ются исторически знаменитый осенний кризис - “черная пятница” 1929г. Нью-Йоркской фондовой биржи в США и совсем недавний обвал на рынке ценных бумаг России (17 августа 1998 г.). Эти собы­тия, безусловно, явились следствием недостаточно эффективного ме­ханизма регулирования фондового рынка со стороны государства.

Для нормального, бескризисного обращения ценных бумаг необ­ходима система, сочетающая в себе создание и постоянное совер­шенствование законодательных норм в этой области, контроль за соблюдением законодательства всеми участниками рынка ценных бумаг, начиная с рядового гражданина и заканчивая государствен­ными органами. Система должна быть направлена на защиту и со­блюдение законных прав инвесторов, поскольку именно они явля­ются наиболее уязвимым и многочисленным элементом среди всех участников рынка ценных бумаг.

ние возникающих несоответствий в системе экономических отно­шений между различными слоями участников фондового рынка, не­стыковки сфер взаимодействия фондового рынка и других секторов рыночной экономики, изучение фактов, способных нанести рынку ценных бумаг непоправимый ущерб, разрушить существующую ста­бильность, и принятию адекватных мер по оздоровлению ситуации.

Цель государственного регулирования фондового рынка состоит в нормальном, безкризисном обращении ценных бумаг, создании ус­ловий для осуществления инвестиций в экономику через куплю-про­дажу ценных бумаг, сведении к минимуму возможных потерь инвес­торами при осуществлении инвестиций, стабильной работы органи­заторов торгов и профессиональных участников фондового рынка. До­биваясь стабильности на фондовом рынке, государство тем самым создает условия для саморегулирования экономики, переливов де­нежных капиталов из одной отрасли в другую, укрепляя таким обра­зом народное хозяйство в целом (нормальное функционирование рын­ка ценных бумаг оказывает благотворное влияние на экономику).

Опыт развитых стран свидетельствует, что наиболее целесообраз­ным, с точки зрения регулирования рынка ценных бумаг, является разделение регулирования на государственное и профессиональное (то есть осуществляемое специально созданными организациями про­фессиональных участников рынка ценных бумаг). В соответствии с таким разделением существуют несколько основных моделей регу­лирования рынка ценных бумаг.

Первая модель предполагает регулирование рынка ценных бумаг в основном государственными органами и передачу лишь небольшой части полномочий по такому регулированию саморегулируемым орга­низациям (Франция).

Вторая модель, наоборот, предполагает передачу наибольшего объема позиций по регулированию фондового рынка саморегулиру­емым организациям, при этом государство сохраняет за собой лишь основные контрольные полномочия (Великобритания).

В большинстве же случаев имеет место сочетание первой и второй модели.

В процессе регулирования рынка ценных бумаг государство вы­полняет следующие основные функции:

1) законодательная функция (разработка концепции развития рынка ценных бумаг, программа ее реализации, управление про­граммой) определение цели и основных направлений развития отношений на фондовом рынке, установление фундаментальных пра­вовых норм, относящихся к принципам отношений на рынке цен­ных бумаг, функционированию инфраструктуры рынка, статусу про­

фессиональных участников и организаторов торгов, защите прав и интересов инвесторов; осуществление мониторинга развития отно­шений на рынке ценных бумаг;

2) концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели создания рынка ценных бумаг; государство является крупнейшим эмитентом и инвестором: оно использует инструменты рынка цен­ных бумаг для проведения макроэкономической политики (опера­ции на открытом рынке);

3) установление “правил игры” (требований к эмитентам, инве­сторам, профессионалам, утверждение операционных и учетных стан­дартов);

4) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных инсти­тутов, контроль за соблюдением правовых и этических норм, при­менение санкций);

5) создание системы информирования участников фондового рын­ка о его состоянии, обеспечение раскрытия информации эмитента­ми, инвесторами, инвестиционными институтами, фондовыми бир­жами и т.п., страхование от потерь (в том числе государственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

6) применение мер по защите прав и законных интересов инве­сторов на фондовом рынке, в том числе регистрация эмиссий, до­пуск иностранных ценных бумаг к обращению на национальные рын­ки, надзор за деятельностью эмитентов и профессиональных участ­ников рынка ценных бумаг, а также применение законодательства о рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществ­ляется уполномоченными органами посредством:

- регистрации ценных бумаг и проспекта эмиссии, контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотрен­ных в них;

- обеспечения раскрытия информации о ценных бумагах эмитен­тами и участниками рынка;

- аттестации специалистов, лицензирования и контроля деятель­ности инвестиционных институтов;

- рассмотрения аппелляций инвесторов и других участников рынка ценных бумаг и вынесения по ним заключений, предписаний, обя­зательных для исполнения участниками рынка;

регулирования сделок по ценным бумагам, которое распрост­раняется на биржевые и внебиржевые сделки купли-продажи, а так­же дарение, наследование ценных бумаг, передачу их в уставный

фонд и другие акты, влекущие за собой изменение их собственника.

Органами государственного регулирования рынка ценных бумаг в Узбекистане являются Госкомимущество, Центр по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг, Мини­стерство финансов, Центральный банк. В разработке нормативных актов, связанных с налогообложением операций с ценными бумага­ми, принимает участие и Государственный налоговый комитет. Осо­бая роль принадлежит Министерству юстиции, которое подвергает экспертизе, на предмет соответствия действующему законодательству, те или иные разработанные и внесенные на рассмотрение норматив­ные акты в этой области.

Одним из главных существенных способов государственного ре­гулирования рынка ценных бумаг является регистрация ценных бу­маг при их выпуске в обращение. На этом этапе движения ценных бумаг орган, осуществляющий регулирование, должен убедиться в том, что эмиссия ценных бумаг производится под конкретный ин­вестиционный проект, и средства инвесторов будут израсходованы эффективно, в соответствии с заранее разработанным бизнес-пла­ном, и затем принесут прибыль. Именно при регистрации эмиссии регулирующий орган осуществляет предварительный контроль за деятельностью эмитента с целью заблаговременного предотвраще­ния мошенничества.

Важная роль в процессе государственного регулирования фондо­вого рынка принадлежит лицензированию. Лицензия - это разреше­ние на осуществление определенного вида деятельности (в частно­сти, на рынке ценных бумаг). Лицензии выдаются органом, ответ­ственным за регулирование фондового рынка в республике, при этом последний может принять решение об отзыве выданной им лицен­зии или временном приостановлении ее действия в случае наруше­ния законодательства инвестиционным институтом или фондовой биржей. Обязательным условием получения лицензии на деятель­ность в качестве инвестиционных институтов является соблюдение установленных органом государственного регулирования рынка цен­ных бумаг обязательных экономических нормативов достаточности собственных средств и иных показателёй, ограничивающих риски с ценными бумагами, а также наличие в штате сотрудников институ­та рынка ценных бумаг лиц, прошедших специальное обучение и имеющих квалификационный аттестат органа, ответственного за ре­гулирование рынка ценных бумаг.

Профессиональный контроль, широко применяемый на разви­тых рынках и получающий применение в странах СНГ, осуществля­ется некоммерческими профессиональными организациями профес­сиональных участников рынка ценных бумаг. Саморегулируе- мые организации профессиональных участников рынка цен­ных бумаг (СРО) являются некоммерческими объединениями про­фессионалов фондового рынка - брокеров, дилеров. Первоначально СРО создавались с целью представления и защиты профессиональ­ных интересов торговцев фондовыми ценностями. Одной из форм СРО является фондовая биржа. Постепенно роль СРО возрастала. С середины 30-х годов XX в. появляются СРО, объединяющие участни­ков внебиржевого фондового рынка.

В настоящее время СРО осуществляют следующие функции:

- определение соответствия кандидатов квалификационным тре­бованиям, установленным для осуществления того или иного вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

- организация обучения и повышения квалификации профессио­нальных участников рынка ценных бумаг;

установление правил осуществления сделок на соответствую­щих фондовых биржах и организованных внебиржевых рынках цен­ных бумаг;

- разрешение споров между членами СРО в форме арбитража;

- осуществление профессионального контроля деятельности чле­нов СРО, применение дисциплинарных мер к нарушителям правил СЮ.

w

а

Все вышеперечисленные функции осуществлются СРО исклю­чительно на основе и в рамках соответствующих положений законо­дательства.

Государственному регулированию подлежат гражданско-правовые отношения, возникающие при выпуске ценных бумаг в обращение и осуществлении различных гражданско-правовых сделок с ценны­ми бумагами в процессе обращения, включая погашение ценных бумаг. Предметом регулирования являются также имущественные права, возникающие при заключении инвестиционных контрактов, на основании которых инвесторы вкладывают свои средства на ус­ловиях получения чистого дохода от использования вложенных средств или возврата предоставленных заемных средств с вознаг­раждением. Участники рынка ценных бумаг - эмитенты, инвесторы, инвестиционные институты и т. д. рассматриваются как субъекты граж­данско-правовых отношений.

Государственное присутствие на рынке ценных бумаг проявляет­ся и через регулирование сделок по ценным бумагам. Так, напри­мер, каждая операция на рынке ценных бумаг, связанная с измене­нием цены, владельца, уровня доходности, а также взаиморасчета­ми по ним, подлежит регистрации в установленном законодатель­ством порядке. Сделки по ценным бумагам подлежат регистрации в момент их осуществления и оформлению в виде отчетности по кон­трактам на покупку или на продажу в месте осуществления торговли. На фондовых биржах в случаях, когда наблюдается интенсивный сброс ценных бумаг какого-либо эмитента, цены на которые стре­мительно падают, государственный инспектор может приостановить торги, чтобы не допустить больших потерь со стороны инвесторов до прояснения ситуации.