<<
>>

ГЛАВА 11. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесто­ры, инвестиционные институты, а также их объединения (ассоциа­ции), фондовые биржи (фондовые отделы бирж), уполномоченные государством органы по контролю за функционированием рынка ценных бумаг.

Всех участников фондового рынка можно подразде­лить на профессиональных, непрофессиональных и органы государ­ственного регулирования и контроля.

Эмитенты ценных бумаг - это юридические лица, государственные органы или органы местной администрации, выпускающие ценные бу­маги и несущие от своего имени обязательства по ним перед владель­цами ценных бумаг. В качестве эмитентов в Узбекистане могут высту­пать предприятия всех форм собственности, а также государство, местные органы власти. Выпуская ценные бумаги в обращение, эми­тенты обязательно должны зарегистрировать их эмиссию в уполно­моченном на это государственном органе. При регистрации выпуска ценных бумаг эмитенты уплачивают в республиканский бюджет сбор в размере 0,1 процента от номинальной стоимости эмиссии. Они имеют право распространять свои ценные бумаги самостоятельно либо через организации, которые специализируются на распрост­ранении ценных бумаг - андеррайтинговые и дистрибьютерские ком­пании.

Эмиссия ценных бумаг осуществляется в двух формах:

а) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди по­тенциально неограниченного круга инвесторов - с объявлением в печати, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;

б) закрытого (частного) размещения среди заранее известного круга инвесторов - без публичного объявления, без проведения рек­ламной кампании, регистрации и публикации проспекта эмиссии.

Эмитенты в обязательном порядке должны зарегистрировать эмис­сию ценных бумаг в государственном органе, осуществляющем ре­гулирование фондового рынка. Эту регистрацию эмитенты обязаны осуществить сразу же после регистрации в соответствующих органах (Министерство юстиции, хокимияты) и приобретения ими статуса юридического лица.

Эмитенты или их доверенные лица, осуществляющие первичное размещение ценных бумаг, обязаны обеспечить каждому покупате­лю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки этих ценных бумаг. Проспект эмиссии содержит данные о самом эмитенте, предлагаемых к продаже цен­

ных бумагах, процедуре и порядке их выпуска, другую информа­цию, которая может повлиять на решение о покупке этих ценных бумаг или об отказе от такой покупки.

Крупным эмитентом ценных бумаг является государство. Оно мо­жет выпускать в обращение облигации, казначейские обязательства. Государство выступает в качестве эмитента и тогда, когда эмиссию ценных бумаг осуществляют различные органы государственной вла­сти и управления - такие, как Центральный банк, Министерство финансов. Законодательством не запрещен выпуск облигаций госу­дарственный предприятий. В этом случае эмитентом таких облигаций также будет считаться государство. Как уже отмечалось, государство по сравнению с другими эмитентами считается наиболее надежным. Оно, как правило, гарантирует погашение своих обязательств и вып­лату по своим ценным бумагам доходов всем достоянием страны либо как минимум дополнительной денежной эмиссией.

В то же время, государство использует эмиссию своих ценных бумаг как неинфляционный способ покрытия дефицита государствен­ного бюджета, который позволяет за счет полученных таким обра­зом заемных средств погасить образовавшуюся текущую задолжен­ность в расходной части централизованного фонда государства. Од­нако при этом следует помнить, что такое заимствование средств у населения или предприятий лишь на время балансирует государ­ственный бюджет, приводит к тому, что у государства образуется дополнительный долг в последующие периоды, который ему все равно придется погашать. Поэтому целесообразность выпуска госу­дарственных ценных бумаг, обоюдная выгода и для государства, и для инвесторов может иметь место лишь тогда, когда имеются серь­езные предпосылки увеличения эффективности общественного про­изводства, конкретные программы развития национальной эконо­мики, рост национального дохода и т.д.

Вторым по значимости эмитентом являются акционерные обще­ства, которые могут выпускать в обращение акции, облигации и векселя. Особенностью Узбекистана, как и других стран постсоветс­кого пространства, является то, что подавляющая часть акционер­ных обществ создается на базе государственных предприятий в ре­зультате их преобразования. Создание акционерных обществ на базе государственных предприятий (акционирование) практически по всей территории СНГ и Балтии характеризуется тем, что при прода­же акций, выпускаемых в результате такого преобразования, сами предприятия не получают каких-либо средств для своего развития - меняется лишь собственник, которым становятся негосударствен­ные юридические лица и население. В подавляющем большинстве

случаев средства от реализации акций акционерных обществ, со­зданных на базе государственных предприятий, идут в централизо­ванный фонд государства (бюджет) либо аккумулируются на специ­альных счетах соответствующих органов государственного управле­ния (фондов) для дальнейшего распределения и перераспределения. В Узбекистане в отличие от других стран ближнего зарубежья пред­приятия, преобразуемые в акционерные общества, получили воз­можность использовать эти средства непосредственно для своего развития.

В качестве эмитентов ценных бумаг выступают также совместные предприятия. Подавляющее их большинство функционирует как вновь созданные акционерные компании либо как акционерные общества, созданные в результате преобразования государственных предприя­тий в процессе приватизации.

Важное место среди эмитентов занимают инвестиционные инсти­туты (профессиональные участники рынка ценных бумаг) и, в ча­стности, приватизационные инвестиционные фонды (ПИФы). По­мимо акционерных обществ, в качестве эмитентов могут выступать предприятия и других форм собственности, в частности государствен-\' ные предприятия, общества с ограниченной ответственностью, час­тные предприятия. Они могут выпускать в обращение облигации пред­приятий и векселя.

Особое место среди эмитентов занимают кредитные учреждения - банки, которые могут выпускать в обращение практически почти все предусмотренные законодательством виды ценных бумаг, а имен­но: акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и векселя.

Местные органы власти (хокимияты) могут выпускать муници­пальные облигации.

Инвесторы - это физические или юридические лица (государство), приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Инос­транные граждане и организации также могут выступать в качестве инвесторов в соответствии с законодательством РУз. Инвесторы лица, имеющие определенные временно свободные денежные сред­ства. Мотивы инвестиций следующие: получение доходов в виде ди­видендов или процентов, получение доходов в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи ценных бумаг, управление пред­приятиями, денежно-кредитное регулирование экономики.

Инвесторы могут приобретать ценные бумаги как за счет соб­ственных средств, так и за счет заемных. В последнем случае инвес­тор для покупки ценных бумаг может занять денежные средства либо у своего брокера-дилера, либо в банке. Однако при этом сумма поза­имствованных средств не должна превышать 50 процентов стоимос­

ти приобретенных ценных бумаг. Подобное правило, ограничиваю­щее использование кредита при осуществлении инвестиций в цен­ные бумаги, существует и в других странах, в частности США.

Инвесторы подразделяются на частных (индивидуальных) и инсти­туциональных. Частный инвестор (individual investor) - это физическое или юридическое лицо, осуществляющее вложение собственных средств в ценные бумаги. Самым многочисленным отрядом инвесторов на фондовом рынке традиционно является население. В основном это граж­дане республики, вложившие свои сбережения в ценные бумаги акци­онерных обществ, банков, государства.

У Типы инвесторов

В экономической литературе встречается разделение инвесторов-физичес- ких лиц на следующие типы:

Консервативный тип. Это лица, для которых наиболее важным является надежность вложений, сведение к минимуму риска, связанного с инвестиция­ми.

Они согласны получать относительно небольшие доходы на вложенный капитал, лишь бы была гарантия отдачи. Этот тип инвесторов предпочитает облигации либо привилегированные акции самого высокого качества. Как пра­вило, они имеют дело либо с государством, либо с крупными компаниями с солидной репутацией.

Умеренно-агрессивный тип. Эти лица более склонны к риску, однако пред­почитают его ограничивать. Их цель - защита инвестиций, обеспечение безо­пасности вложений в сочетании с высокой доходностью ценных бумаг. При формировании портфеля ценных бумаг они допускают приобретение ценных бумаг низкого качества, дающих перспективу в будущем.

Агрессивный тип. Этот тип инвесторов спокойно относится к риску, и идет на покупку ценных бумаг среднего и низкого качества, не пренебрегая высоко­рискованными акциями. В их стратегии, как правило, - сочетание высокой до­ходности вложений с перспективным ростом курса акций динамично развива­ющихся отраслей.

Опытные инвесторы. Они имеют большую практику инвестирования, спо­собны прогнозировать конъюнктуру рынка ценных бумаг. Осуществленные ими инвестиции обеспечивают им высокие доходы, устойчивый рост вложенного капитала.

Тип игроков (изощренных инвесторов) - лица, которые ради получения мак­симальной выгоды готовы пожертвовать своим капиталом. Портфель ценных бумаг таких инвесторов состоит, как правило, из бумаг низкого качества с ко­леблющимся курсом. Такие инвесторы обычно сочетают спекуляцию ценными бумагами с игрой на изменении валютного курса.

В США более 50 млн. человек имеют акции, причем число их по­стоянно увеличивается. В Узбекистане на начало 2000 года количество индивидуальных инвесторов составило около миллиона человек.

Институциональный инвестор (institutional investor) это юриди­ческое лицо, инвестирующее привлеченные им денежные средства в цен­ные бумаги. Институциональные инвесторы - это организации, кото­рые в силу специфики своей деятельности аккумулируют значитель-

6-К-8586

ные временно свободные средства индивидуальных инвесторов.

К их числу относятся коммерческие банки, страховые компании, пенси­онные фонды, инвестиционные и приватизационные фонды, ин­вестиционные компании и некоторые другие.

Предприятия и организации занимают наибольший удельный вес в составе инвесторов по объему инвестиций. Среди них как наиболее значительные можно выделить предприятия производственной,- финансово-кредитной сферы (банки), инвестиционные институты.

Промышленные, сельскохозяйственные и другие предприятия производственного направления являются держателями ценных бу­маг своих смежников (поставщиков сырья, материалов, комплекту­ющих и покупателей продукции), банков, государства (ГКО).

Особой категорией инвесторов являются банки. Инвестиции бан­ков носят избирательный характер, поскольку, во-первых, в их рас­поряжении имеется информация о финансовом состоянии значи­тельного количества эмитентов - хозяйствующих субъектов, во-вто­рых, в банках сосредоточены наиболее квалифицированные кадры и, в-третьих, среди всех инвесторов банки являются организация­ми, у которых чаще всего накапливаются временно свободные зна­чительные денежные средства.

В качестве инвесторов может выступать ряд инвестиционных инсти­тутов. Эго инвестиционные посредники, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и приватизационные инвестиционные фон­ды, управляющие компании. Некоторые из них приобретают ценные бумаги с целью получения в последующем инвестиционных доходов (ИФы, ПИФы, инвестиционные компании) в виде дивидендов или процентов. Другая часть (управляющие компании, инвестиционные посредники), как правило, инвестируют свои средства с целью полу­чения спекулятивных доходов. Деятельность инвестиционных инсти­тутов как инвесторов особо контролируется органами, осуществляю­щими надзорные функции на рынке ценных бумаг.

Крупным инвестором на фондовом рынке Узбекистана является государство. Оно является владельцем значительного пакета акций (порядка 25 и более процентов) практически во всех созданных в результате приватизации акционерных компаниях, принимает учас­тие в управлении предприятиями и получает дивиденды. С целью денежно-кредитного регулирования экономики государство, напри­мер, через Центральный банк может осуществлять так называемые операции на открытом рынке, в частности покупку ценных бумаг у коммерческих банков, расширяя тем самым сферу кредитования коммерческими банками отраслей народного хозяйства. В некоторых случаях государство может покупать свои же ценные бумаги (напри­

мер, вторичный рынок ГКО).

Холдинги - акционерные общества открытого типа, в состав акти­вов которых входят контрольные пакеты акций других предприятий. Контрольный пакет акций представляет собой любую форму учас­тия в капитале предприятия, которая обеспечивает безусловное право принятия или отклонения определенных решений на общем собра­нии его участников и в его органах управления.

Иностранные инвесторы. К ним относятся иностранные гражда­не, юридические лица, иностранные государства. Деятельность ино­странных юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг Узбекистана в качестве инвесторов регулируется специальными за­конодательными актами. Они могут приобретать ценные бумаги как на биржевом, так и внебиржевом рынке. Вопросы приобретения бо­лее или менее крупных пакетов акций предприятий стратегических отраслей иностранными инвесторами в обязательном порядке со­гласовываются с правительством Узбекистана.

Деятельность инвесторов на рынке ценных бумаг подлежит регу­лированию, как и деятельность эмитентов. Так, например, по дей­ствующему законодательству приобретение 35 и более процентов акций акционерной компании должно обязательно согласовываться с соответствующими антимонопольными органами. Имеются огра­ничения в приобретении акций отдельными видами инвестицион­ных институтов (инвестиционными фондами, приватизационными инвестиционными фондами) и отдельными категориями физичес­ких лиц. Государство регулирует допуск инвесторов на различные сектора фондового рынка с учетом сложившейся в данный период времени конъюнктуры и экономической ситуации. Например, в Уз­бекистане к торговле государственными краткосрочными облигаци­ями иностранные инвесторы не допускаются.\' Одновременно вся­чески стимулируется приток иностранного капитала через покупку ими акций отечественных акционерных обществ нестратегических отраслей.

Между индивидуальными и институциональными инвесторами су­ществует определенная взаимосвязь Население по праву считается пер­вичным и основным инвестором, так называемым “инвестором в чис­том виде” Причиной для такого постулата является то, что граждане прежде всего сами приобретают ценные бумаги. Кроме того, их деньги поступают в пенсионные фонды, страховые организации, инвестици­онные и приватизационные инвестиционные фонды, на сберегатель­ные счета банков, которые, в свою очередь, используют полученные от населения денежные средства для инвестирования в ценные бумаги.

Инвестиционные институты - это хозяйствующие субъекты, у ко­торых операции с ценными бумагами являются основным видом дея­тельности. Инвестиционные институты - это профессиональные участ­ники рынка ценных бумаг. К ним относятся инвестиционные посред­ники, инвестиционные консультанты, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, управляющие компании, депозитарии, расчетно-клиринговые организации, держатели реестров владель­цев ценных бумаг, номинальные держатели акций. Закон допускает к операциям с ценными бумагами физических лиц и функциониро­вание их в качестве инвестиционных посредников и инвестицион­ных консультантов, хотя на практике подавляющее большинство этих институтов все же представлено организациями. Инвестиционные институты должны иметь лицензию на соответствующий вид дея­тельности на рынке ценных бумаг от органа государственного управления фондовым рынком. В этом же органе в обязательном по­рядке должны пройти аттестацию руководители, начальники отде­лов и ведущие специалисты инвестиционных институтов, непосред­ственно участвующие в заключении сделок с ценными бумагами. Инвестиционные институты, будучи в определенной степени гаран­тами исполнения сделок для своих клиентов - эмитентов и инвесто­ров, должны обладать достаточностью собственного капитала, в связи с чем органом государственного регулирования фондового рынка для них установлены специальные экономические нормативы, и, в частности, минимальный размер уставного фонда, коэффициент со­отношения собственного капитала и средств клиентов, максималь­ный размер риска на одного клиента. Деятельность инвестиционных институтов должна быть достаточно прозрачной, поэтому в соответ­ствии с действующим законодательством они обязаны также рас­крывать информацию о некоторых своих операциях.

Для оформления допуска к операциям с ценными бумагами фи­зическое лицо должно иметь соответствующее образование (серти­фикаты об окончании базового курса “Акционирование. Операции с ценными бумагами”, аттестат органа по управлению рынком цен­ных бумаг соответствующей категории, патент на индивидуальную трудовую деятельность, выданный местным органом власти, и рас­четный счет в банке.

В нашей республике физические лица как индивидуальные пред­приниматели на рынке ценных бумаг достаточно активно проявля­ли себя в различные периоды середины 90-х годов XX столетия. В рейтинге инвестиционных посредников в числе первой десятки по

величине и объему совершенных сделок можно было, например, наблюдать “БК - Хошимова Раима Хошимовна”, “БК - Выскребен- цев Валерий Петрович”, “БК - Нурмухамедов Муслимали Ширали- евич” и т. д. В перспективе в связи с имеющимися тенденциями раз­вития частного предпринимательства роль граждан как профессио­нальных участников рынка ценных бумаг, очевидно, будет увеличи­ваться.

В целях защиты интересов эмитентов, инвесторов, самих инвес­тиционных институтов последние могут создавать объединения (ас­социации) инвестиционных институтов, работающие на принципах некоммерческих организаций. Подробнее деятельность инвестици­онных институтов будет рассмотрена в разделе IV.

Фондовые биржи. Фондовые биржи - это высокоорганизованные системы фондового рынка. Их предназначение - организация и со­здание условий для совершения сделок с ценными бумагами про­фессиональными участниками рынка ценных бумаг. История фон­довых бирж насчитывает несколько столетий. Особенностью фондо­вых бирж как институтов рынка ценных бумаг является то, что сами они непосредственно не осуществляют операций с ценными бума­гами, а лишь создают условия для заключения сделок профессио­нальным участникам фондового рынка. Вопросы организации и де­ятельности фондовых бирж будут рассмотрены подробнее в разделе VI.

Уполномоченные государством органы по регулированию рынка цен­ных бумаг. Всемирная история развития фондового рынка со всей очевидностью показывает, что система функционирования рынка ценных бумаг в любой стране нуждается в государственном регули­ровании. Без основанных на научных подходах и знании практики регулятивных начал, существования определенных норм и правил эмиссии ценных бумаг, деятельности всех участников фондового рынка торговля ценными бумагами могла бы приносить обществу серьезные катаклизмы и кризисы. Как свидетельствует опыт Соеди­ненных Штатов Америки и других государств кризисы в области рынка ценных бумаг представляют большую опасность для всей эко­номики. Именно поэтому практически в каждой развитой стране имеются уполномоченные государством органы власти и управле­ния, наделенные соответствующими полномочиями, призванные обеспечить упорядоченное функционирование рынка ценных бумаг путем создания соответствующего законодательства, наблюдения за ситуацией в указанной области, учета эмиссии и участников фондо­вого рынка, применения к ним в случае необходимости каратель­ных санкций.

В настоящее время в разных странах мира функционируют различ­ные органы регулирования рынка ценных бумаг. Эти страны в зависи­мости от особенностей подходов к государственному регулированию рынка ценных бумаг в той или иной степени используют сочетание государственного контроля с контролем со стороны саморегулируе- мых организаций.

Независимо от того, какой принцип организации контроля реа­лизуется, соотношение между государственным регулированием и регулированием со стороны профессиональных объединений участ­ников фондового рынка может быть самым разнообразным. В одних странах решение подавляющей части ключевых вопросов передано в ведение органов государственного управления рынка ценных бумаг. В других странах значительная часть этих вопросов передана в веде­ние саморегулируемых организаций - фондовых бирж, всевозмож­ных ассоциаций, которые самостоятельно устанавливают “правила игры”, но в рамках закона. В третьих - имеют место различные ком­бинации первых двух вариантов.

В Узбекистане органом, осуществляющим регулирование фон­дового рынка, является Центр по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг при Госкомимуществе республики. Он был создан Указом Президента Республики Узбе­кистан 26 марта 1996 г. в целях повышения эффективности функ­ционирования и государственного регулирования рынка ценных бумаг, координации деятельности его участников, обеспечения надежной защиты прав и интересов инвесторов. Центр имеет свои территориальные подразделения (отделы) в каждой области. Ре­шения Центра по координации и контролю за функционирова­нием рынка ценных бумаг, принятые в пределах его полномочий, являются обязательными для исполнения государственными и ме­стными органами управления, хозяйствующими субъектами, про­фессиональными и непрофессиональными участниками рынка ценных бумаг, их объединениями, ассоциациями, а также всеми резидентами и нерезидентами республики, осуществляющими опе­рации с ценными бумагами на территории Узбекистана.

В то же время к государственному регулированию рынка ценных бумаг в Узбекистане причастны и другие органы государственного управления - такие, как Центральный банк, осуществляющий конт­роль за сферой выпуска и обращения депозитных сертификатов бан­ков, банковских и коммерческих векселей, а также Министерство финансов, регулирующее эмиссию, обращение и погашение госу­дарственных ценных бумаг, в частности государственных кратко­срочных облигаций.

<< | >>
Источник: Бутиков И.Л.. Рынок ценных бумаг. Учебник. - Ташкент: Консаудитинформ,2001. - 472 с.. 2001

Еще по теме ГЛАВА 11. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. Статья 189. Особенности внешнего управления и конкурсного производства профессионального участника рынка ценных бумаг
  2. 2.6.2. Учет вложений в ценные бумаги, стоимости ценных бумаг, операций по ихприобретению-выбытию и финансовых результатов
  3. 2.6.6. Учет отдельных операций с ценными бумагами
  4. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  5. Корпоративные ценные бумаги
  6. ГЛАВА 8. ПОНЯТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. ГЛАВА 9. РАЗНОВИДНОСТИ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. ГЛАВА 10. ОПИСАНИЕ ТЕХНОЛОГИЙ ТОРГОВЛИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  9. ГЛАВА 11. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. ГЛАВА 34. БАНКИ КАК ЭМИТЕНТЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. ГЛАВА 47. СУЩНОСТЬ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. ГЛАВА 48. ОРГАНЫ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. ГЛАВА 49. КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВЫМ БИРЖАМ США
  14. ГЛАВА 50. ЗАЩИТА ПРАВ И ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ. РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ УЧАСТНИКАМИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  15. ГЛАВА 52. ЭВОЛЮЦИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА В ОБЛАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США
  16. ГЛАВА 56. ИНФОРМИРОВАНИЕ УЧАСТНИКОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
  17. Глава 5. Хозяйственное общество как участник рынка ценных бумаг
  18. $ 2.2. Механизм правового регулирования операций иностранных юридических лиц с ценными бумагами
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -