ГЛАВА 12. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ СДЕЛОК КУПЛИ-ПРОДАЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ

На первоначальных стадиях развития фондового рынка купля- продажа ценных бумаг имела неупорядоченный характер. Это про­исходило из-за отсутствия четких правил, регламентирующих про­цедуру перехода денег от покупателя ценных бумаг к продавцу и ценных бумаг или их сертификатов - покупателю.

Мировая практика осуществления операций с ценными бумага­ми выработала определенные обязательные этапы совершения сдел­ки, обеспечивающие ее оптимизацию и успешное завершение. К ним относятся:

1. Заключение договора купли-продажи ценных бумаг.

2. Сверка параметров по осуществляемой сделке.

3. Клиринг.

4. Проведение денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг.

■S Заключение договора купли-продажи ценных бумаг

Это первый этап заключения сделки. Следует иметь в виду, что другие, менее распространенные виды сделок с ценными бумагами - такие, как мена, дарение, передача акций в уставный фонд, заве­щания, мало чем отличаются по своей технике и этапам от сделки

купли-продажи.

Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться между лицами, которые ранее приобрели ценные бумаги для владения с целью получения доходов в виде дивидендов или роста курсовой стоимости. Договора купли-продажи могут заключаться и между профессионалами - брокерами-дилерами. Причем брокеры могут выступать либо в качестве комиссионеров на основании договора комиссии, либо в качестве поверенных на основании договора-по­ручения. Главной отличительной чертой договора-комиссии являет­ся то, что брокер (комиссионер) действует по поручению и за счет, но не от имени клиента (комитента). Комиссионер в исполнение договора-комиссии, заключенного с комитентом, совершает сделку купли-продажи от собственного имени. Подавляющее большинство сделок на фондовом рынке мира происходит все же при посредни­честве брокеров, которые выступают при этом в качестве комисси­онеров.

Таким образом, реальных продавцов и реальных покупателей в чистом виде (то есть лиц, которые участвуют в сделке не как по­средники) обычно обслуживают брокеры и договора купли-прода­жи ценных бумаг заключаются именно между этими брокерами. Сле­дует отметить также, что брокеры-дилеры не только осуществляют посреднические функции при заключении сделки между “чисты­ми” покупателями и продавцами ценных бумаг, но и совершают значительное количество сделок за свой собственный счет - как с "чистыми" покупателями и продавцами ценных бумаг, так и между собой.

Именно профессионалы рынка ценных бумаг более других его участников заинтересованы в унификации и стандартизации проце­дур совершения сделок с ценными бумагами, поскольку это их каж­додневная работа, и именно они намного чаще других сталкиваются с проблемами и последствиями такой неупорядоченности.

Самой популярной и общепринятой организационной формой торговли ценными бумагами, обеспечивающей работу в соответствии с четкими, постоянными и единообразными правилами осуществ­ления операций с ценными бумагами является фондовая биржа. Биржа устанавливает определенные принципы торговли ценными бумагами, допуск к участию в торгах только профессиональных уча­стников, наличие четких торговых процедур, сосредоточение зак­лючения сделок в определенном месте, временные рамки, контроль за исполнением сделок как со стороны профессиональных участ­ников рынка ценных бумаг, так и со стороны государства.

Помимо биржи, в современном рыночном пространстве имеет

место множество других систем торговли ценными бумагами, кото­рые менее формализованы, регламентированы и организационно менее оформлены. Эти системы относятся к внебиржевому рынку. Биржевой и внебиржевой фондовые рынки выработали адекватные им способы заключения договоров, различающиеся между собой по технике и некоторым другим признакам. На фондовых биржах, име­ющих классические традиции, сделки между участниками, как пра­вило, заключаются в устной форме или в форме обмена стандарт­ными бумажными записками. На фондовых биржах, использующих электронные технологии торговли, факт заключения сделки фикси­руется в главном процессоре (компьютере) операционного зала. На внебиржевом рынке сделки заключаются устно (по телефону, с за­писью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специали­зированным электронным сетям. Следует отметить, что сделки ред­ко заключаются путем одновременного подписания обеими сторо­нами двустороннего письменного документа.

В результате первого этапа сделки происходит составление каж­дым участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. В зависимости от применяемой технологии заключения сделки это могут быть подпи­санные бланки договоров купли-продажи ценных бумаг, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, рапорты трей­деров, отметки на бланках исполненных заявок, записки контраген­тов по сделкам, распечатки телексных и факсимильных сообщений, отчетные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.

Заключение договора купли-продажи ценных бумаг означает на­чало целой серии сложных комплексных операций, которые долж­ны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к своему завер­шению моменту, когда ценные бумаги окажутся в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоря­жение продавца. День заключения договора купли-продажи ценных бумаг в экономической литературе обозначают буквой Т (от англий­ского "trade" - сделка). Остальные этапы сделки происходят несколь­ко позднее. День их совершения обычно соотносят с днем первого этапа днем "Т" Если, к примеру, все этапы сделки полностью завершились на третий рабочий день после заключения договора, то принято считать, что сделка завершена в день "Т+3"

Определение общего срока сделки имеет очень важное значение для участников рынка ценных бумаг, поскольку право собственно­сти на передаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки купли-продажи, а только в момент ее исполнения. До этого времени на протяжении всех этапов сделки

владельцем продаваемой ценной бумаги остается продавец. Это об­стоятельство приобретает большую актуальность особенно тогда, когда на период между заключением сделки с ценной бумагой и ее исполнением приходится выплата дивидендов или, например, с этой же ценной бумагой начинает осуществляться следующая операция по очередному отчуждению (продажа, мена, дарение и т.п.). В этом случае правами получения дивидендов и другими правами, вытека­ющими из владения ценной бумагой, все еще продолжает обладать продавец.

s Сверка параметров по осуществляемой сделке

(в англ. trade comparison, trade matching)

Это второй этап сделки купли-продажи. Задача этого этапа зак­лючается в том, чтобы предоставить участникам возможность уре­гулировать все случайные расхождения в понимании сути и пред­мета заключенной сделки. Это особенно важно для тех рынков, где сделки заключаются устно или путем обмена письменными запис­ками.

После заключения сделки стороны должны обменяться этими дополнительными сверочными письменными документами. В них дублируются все существенные параметры сделки. В ряде биржевых систем обмен такими документами осуществляется не непосредствен­но между сторонами, а организуется специально предназначенной для осуществления сверки системой. Функции такой системы может выполнять определенная структура фондовой биржи либо тесно вза­имодействующая с биржей расчетно-клиринговая организация.

На этом этапе контрагенты сравнивают свои внутренние учетные документы (оформленные по итогам первого этапа) с документа­ми, полученными от контрагента. Если при этом не выявляется расхождений, сверка считается произведенной (завершенной).

Международные стандарты и нормы предполагают организацию работы биржевых и внебиржевых систем таким образом, чтобы сверка завершалась не позднее периода "Т+1" Это время дается контраген­там для того, чтобы стороны могли выявить возможные расхожде­ния, своевременно их откорректировать, отменить сделку или отло­жить ее исполнение до разбирательства в суде, третейском суде или органе, выполняющем подобную функцию. Если же сверка не будет произведена, стороны, ошибочно понимая ее суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке могут столкнуться с

непредвиденными препятствиями. Так, некоторые торговые систе­мы не предусматривают сверку как специально выделенную проце­дуру. При этом считается, что стороны, которые определили пара­метры сделки непосредственно в момент заключения договора, со­гласны пропустить этап сверки. Однако такой вариант возможен толь­ко тогда, когда контрагенты, заключая сделку, уверены, что полно­стью поняли друг друга. Такая уверенность может существовать обыч­но в двух случаях: а) при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого договора; б) в современных компью­терных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку.

s Клиринг

Клиринг - это комплекс процедур, начинающихся после свер­ки и завершающихся непосредственно перед исполнением сделки. Клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг - это то, что предшествует де­нежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Этап клиринга состоит из двух процедур:

1) . Процедура анализа итоговых сверочных документов на подлин­ность и правильность оформления. Если этап сверки завершается фор­мированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с про­верки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

2) . Процедура вычисления денежных сумм, которые подлежат пе­реводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть постав­лены по итогам сделки. Кроме суммы платежа за купленную бумагу, уплате могут подлежать налог на операции с ценными бумагами (если он введен в данной стране), биржевые сборы, комиссионные брокерам и т.п. Может также применяться взаимозачет встречных требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены одновременно.

Заключая сделку купли-продажи, оба контрагента приобретают

определенные права и обязанности. Покупатель, например, приоб­ретает право по отношению к продавцу требовать поставки причи­тающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую сумму денег. Продавец же ста­новится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему сумму денег. В итоге продавец и по­купатель становятся по отношению друг к другу одновременно кре­диторами и должниками. Их обязательства будут исполнены, а тре­бования удовлетворены только на заключительном этапе сделки. На этапе клиринга производится определение и вычисление их взаим­ных требований и обязательств. Процедура вычислений - самая важ­ная во всем этапе клиринга. Различают несколько способов расчета сумм, подлежащих уплате, и количества ценных бумаг, подлежащих поставке. Главным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных требований.

В некоторых системах торговли (обычно на внебиржевом рынке), не производится никакого встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответ­ствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сдел­ке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитываются количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен упла­тить контрагенту плюс различные налоги и сборы. Это достаточно простой способ вычислений.

Клиринг значительно усложняется, когда происходит взаимоза­чет. Взаимозачет встречных требований применяется почти на каж­дой современной бирже для снижения количества платежей и по­ставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами биржи. Так как на крупных фондовых биржах ежедневный оборот по ценным бумагам составляет многие сотни тысяч сделок и в течение одной торговой сессии продаются и покупаются десятки миллионов цен­ных бумаг, осуществлять такие сделки "один к одному" неэффек­тивно. Чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществле­ния платежных операций по итогам биржевых торгов в подобных случаях применяется взаимозачет, который, несмотря на некоторое усложнение процедуры клиринга, существенно сокращает затраты участников сделок на организацию централизованной клиринговой системы по сравнению с их потенциальными издержками с наклад­

ными и прочими расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке. Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним.

Двусторонний взаимозачет. Он применяется достаточно редко, в основном на внебиржевом рынке в отношениях между доверяющи­ми друг другу сторонами, а также на небольших фондовых биржах с небольшим числом участников и малым оборотом (на биржах раз­вивающихся стран). При этом производится попарное (по каждой паре контрагентов сделки) вычитание требований одного контра­гента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок определенного периода времени не будет уста­новлено чистое сальдо одного контрагента другому. Такое вычисле­ние может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам или по каждому виду ценных бумаг. При этом ме­тод денежного взаимозачета может не совпадать с методом взаимо­зачета по ценным бумагам. В завершение данной процедуры сделки каждая из сторон обязана исполнить свои обязательства и удовлет­ворить свои требования. Если применяется взаимозачет, то удовлет­ворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (или поставкой). Это означает, что любое количе­ство заключенных в течение установленного периода времени сде­лок между сторонами исполняется единовременно.

Многосторонний взаимозачет подразделяется на два типа: без учас­тия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с участием таковой. При любом из этих двух типов вычисление (вто­рая процедура клиринга) начинается с того, что по каждому уча­стнику клиринга производится калькуляция его собственных чис­тых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. Из всех требований дан­ного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо, которое именуется "позицией" Пози­ция "закрыта", если сальдо равно нулю, и "открыта", если сальдо отлично от нуля. В случае положительного сальдо, то есть когда объем требований участника превышает его обязательства, счита­ется, что у него открыта "длинная позиция" Если сальдо отрица­тельное, то есть участник клиринга должен больше, чем должны ему, то считается, что у него "короткая позиция" По итогам взаи­мозачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценных бумаг и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции, и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кре- диторы). Сальдо встречных требований, определенное путем их вза­имозачета, говорит о том, какую сумму денежных средств или цен­

ных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен отдать или получить на завершающем этапе сделки. Окончательный платеж или поступление именуется "ликвидацией позиции" или "урегули­рованием позиции"

В экономической литературе применение на этапе клиринга ме­ханизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых по­зиций участников сделок именуется как "нэттинг" (англ. netting). Два типа многостороннего взаимозачета отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на эта­пе клиринга позицию.

При одном методе многостороннего взаимозачета после вычис­ления позиций всех участников клиринга производится определе­ние пар участников "кредитор должник" таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от дол­жников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по уре­гулированию позиций являются те же лица, которые были участни­ками сделок. При этом комбинации пар "кредитор - должник" от одного цикла клиринга к другому могут меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников невелик, устойчив, где участники имеют примерно равное финан­совое положение и уровень платежеспособности.

При другом методе в качестве стороны по урегулированию по­зиций участников торгов выступает клиринговая организация. Уре­гулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации. Последняя выступает единым кредито­ром для всех должников и единым должником по отношению ко всем кредиторам. Таким образом, урегулирование позиций всех дол­жников производится путем платежа (поставки) в пользу клирин­говой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов про­изводится путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиции участни­ков торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, то есть полная смена сторон на этапе исполнения по срав­нению с этапом заключения сделок в экономической литературе именуется как "новэйшн" (англ. novation). Метод "новэйшн" счита­ется более удобным, так как у каждого участника на этапе испол­нения сделок оказывается только один контрагент - клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолжен­ности или от которой надо получить сумму причитающихся денеж­ных средств или ценных бумаг. Именно этот метод нашел примене­ние в большинстве клиринговых систем. Это объясняется его отно­сительной простотой, удобством и независимостью от числа уча­

стников, а также возможностью создания надежных систем конт­роля за возникающим риском.

Третья процедура клиринга заключается в оформлении расчет­ных документов, направляемых на исполнение в денежно-расчет­ную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчетных документов устанавлива­ются этими системами. Количество оформляемых расчетных доку­ментов, указанные в них суммы, количество ценных бумаг и опре­деление сторон для осуществления платежей и поставок зависят от способов взаимозачета, применяемых на предыдущей стадии. Ис­полнение этих расчетных документов и будет являться завершением (исполнением) сделок.

s Исполнение сделки

Это четвертый и последний этап сделки. Исполнение предполага­ет денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществля­ется системой денежных расчетов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей из­бранной системой.

День исполнения сделки фиксируется при заключении догово­ра купли-продажи. Иногда этот день указывается в тексте двусто­роннего документа о заключении сделки. Но чаще посредники ус­танавливают такой срок между заключением и исполнением сдел­ки, который определяется и действует на существующем рынке как бы "по умолчанию", по соответствующим всеми исполняемым правилам. Четкость применяемых на рынке стандартных сроков зависит от степени его организованности. Сделки, заключаемые на самом биржевом рынке, также должны иметь строго установлен­ный график прохождения всех этапов. Если сделка исполняется в самый кратчайший срок из всех возможных стандартных сроков исполнения сделок на данном рынке, то речь идет о "кассовой сделке", или "споте" Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена не ранее, чем на второй рабочий день после ее заключения. Такие сделки на этой бирже являются кассовыми. Для Нью-Йоркской фондовой биржи срок исполнения большинства кассовых сделок пять рабочих дней после дня их заключения. Если срок исполнения на каком-либо рынке больше, чем самый минимальный срок, необходимый для исполнения кас­совой сделки, то говорят, что это "срочная сделка", или "форвард" Например, сделка, заключаемая на фондовом рынке ФРГ с ис­полнением на третий и более день после ее заключения, будет считаться срочной (форвардной).

Известны два основных способа установления срока между датой

заключения и датой исполнения сделок. Первый способ применялся на неактивных рынках, а также на крупных рынках, которые только начинали развиваться (Англия). В соответствии с этим способом уста­навливался определенный период времени (например, две недели), в течение которого заключались сделки, подлежащие исполнению од­новременно в намеченную дату, наступавшую через определенное количество дней (предположим, через семь календарных дней) после окончания этого периода. Второй способ применяется в настоящее время практически на всех биржах и в большинстве систем внебирже­вого рынка. Он похож на первый способ с той разницей, что период заключения сделок сокращен до одного дня. Таким образом, устанав­ливается, что сделки, заключенные в течение одного рабочего дня, должны исполняться одновременно в некоторую дату, наступающую через четко фиксированное количество рабочих дней. Например, сдел­ки, заключенные в понедельник, подлежат, по правилам какого-либо рынка, исполнению в следующий понедельник, то есть через пять рабочих дней. В этом случае говорят, что сделки исполняются на день "Т+5" По этому же правилу сделки, заключенные во вторник, испол­няются в следующий вторник, и так далее. Именно такой способ ре­комендуется международными правилами и стандартами для внедре­ния на всех современных фондовых рынках.

"Группа 30-ти" рекомендовала также установить максимальный срок, в течение которого сделка должна проходить все этапы, вплоть до исполнения. Этот рекомендованный срок - 3 дня, значит, сделка должна исполняться не позднее "Т+3" Указанные три дня даются участникам сделок и организациям, обслуживающим фондовый рынок, на то, чтобы качественно осуществить промежуточные эта­пы сделки - сверку и клиринг. Чем длиннее срок между датой заклю­чения сделки и датой ее исполнения, тем большему риску подверга­ются участники сделки. Если один из участников, имевший устой­чивое финансовое положение в момент заключения сделки, к мо­менту ее исполнения станет неплатежеспособным, то его контра­гент может не получить причитающиеся ему денежные средства или ценные бумаги. Чем дольше срок между заключением и исполнени­ем сделки, тем больше вероятность ее неисполнения. Поэтому са­мым оптимальным исполнение сделки являлось бы в день ее заклю­чения. Однако на практике этого достичь удается не всегда. Слож­ность и трудоемкость процедур сверки и клиринга, необходимость на каждом этапе постоянного обмена информацией между клирин­говой организацией и участниками сделок делают задачу немедлен­ного исполнения сделок трудновыполнимой. Даже на американском фондовом рынке, самом широком и самом емком, сделки "спот\'1

исполняются в основном по правилу "Т+5"

Компьютерная техника значительно ускоряет прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных биржах и в клиринговых организациях процесс прохождения всех эта­пов сделки достигает одного дня, иногда заключение сделки и проце­дура клиринга осуществляются в один и тот же день. Но многое зави­сит от того, как электронный документооборот бирж и клиринговых организаций сочетается с действующими в той или иной стране сис­темами денежных расчетов и поставки ценных бумаг.

Другим важным правилом, по которому должно строиться ис­полнение сделок, является правило, именуемое "Поставкой против платежа" Оно касается принципов, по которым должны синхро­низироваться два параллельных процесса, составляющие этап ис­полнения - денежный платеж и поставка ценных бумаг. Теоретичес­ки возможны три варианта: а) покупатель получает купленные цен­ные бумаги раньше, чем продавец получает деньги; б) продавец получает деньги раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги; в) оба процесса происходят одновременно.

Как в первом, так и во втором вариантах одна из сторон сделки оказывается в преимущественном, а другая - в ущемленном поло­жении. Исполнение сделки предполагает встречное выполнение обя­зательств обеими сторонами. Теоретически возможно, что сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнять свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесет убытки. Только третий вариант - од­новременное выполнение обязательств обеими сторонами может обезопасить их от излишнего риска, связанного с возможной непла­тежеспособностью или недобросовестностью контрагента. Такое од­новременное исполнение именуется "Поставкой против платежа" или принципом "ППП" (англ. Delivery versus Payment, DVP). Любая фондо­вая биржа и обслуживающая ее клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением принципа "ППП" Конкретные формы и механизмы контроля и выполнения принци­па "ППП" зависят от того, как устроена система денежных расче­тов и система поставок ценных бумаг в той или иной стране.

Организация денежных расчетов. Совокупный платежный оборот той или иной страны обслуживает система денежных расчетов. Де­нежные расчеты по операциям с ценными бумагами соответствуют части платежного оборота, связанного с фондовым рынком. Систе­мы денежных расчетов в каждой стране универсальны и устроены независимо от того, какие платежные отношения им приходится обслуживать. Поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами на

7—К.-8586

внебиржевом рынке осуществляются, как правило, через общую си­стему расчетов. Вместе с тем расчеты по биржевым сделкам про­изводятся с некоторыми особенностями.

Существует несколько способов организации биржевых денеж­ных расчетов. Они отличаются друг от друга степенью обособленно­сти расчетов по сделкам с ценными бумагами от других расчетных операций. Без такого обособления обойтись практически невозмож­но, поскольку биржи и расчетно-клиринговые организации не про­сто должны давать команды на перевод денежных средств, но и кон­тролировать принцип "Поставка против платежа". Модель биржевых расчетов, применяемая в той или иной стране, как правило, уни­кальна по своим особенностям.

Одним из самых надежных таких способов (с точки зрения кон­троля за рисками) является тот, при котором участники рынка со­здают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчетов. Типичными примерами из международной практики явля­ются международные депозитарно-клиринговые центры "Euroclear" (Брюссель) и "Cedel" (Люксембург). Эти организации открывают корреспондентские счета во многих валютах банкам и другим орга­низациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Расчеты между участниками этих систем могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих депозитарно-клиринговых центрах.

Другим примером из практики является расчетная система Уз­бекской Республиканской валютной биржи, используемая с марта 1996г. для расчетов по сделкам ГКО. Дилеры - участники расчетной системы Уз.РВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов. Рас­четная организация может в короткие сроки (день в день) осуще­ствить перевод со счета плательщика на счет получателя платежа. При этом нет необходимости организовывать межбанковские пе­реводы и задействовать другие расчетные системы, что обычно уд­линяет и замедляет процедуру расчета. Еще одним положительным качеством этой модели является то, что она дает возможность про­контролировать способность покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Действует правило, по которому участник тор­гов может подать заявку на покупку облигаций только в том слу­чае, если она заранее подкреплена денежными средствами на его корреспондентском счете в расчетной системе биржи. Однако в международной практике эта возможность почти не используется в связи с тем, что предварительное блокирование средств на счете в

обособленной расчетной системе выводит их на некоторое время из обычного платежного оборота участника.

Недостатком модели является то, что участники системы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обо­собленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на рентабельности операции участников. Кроме того, на­личие у участника раздельных счетов для обычных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью.

Организация поставки ценных бумаг. Известны два способа постав­ки ценных бумаг по результатам заключенной сделки - путем пере­дачи сертификатов ценных бумаг из рук прежнего владельца в руки нового владельца (как правило, при этом задействованы специаль­ные конторы трансфер-агентских услуг) или же путем перевода этих ценных бумаг со счета ответственного хранения старого владельца на счет ответственного хранения нового владельца в специализиро­ванной организации - депозитарии. Депозитарий - организация, осу­ществляющая хранение ценных бумаг своих клиентов и учет прав на эти ценные бумаги, - заключает со своими клиентами договоры о ведении счетов "депо" - счетов ответственного хранения ценных бу­маг (англ. securities accounts). В соответствии с этими договорами де­позитарии обязаны принимать на хранение ценные бумаги клиен­тов, обслуживать принятые ценные бумаги, выдавать сертификаты ценных бумаг клиентам по их требованию, а также по требованию владельцев перерегистрировать права собственности на хранящиеся ценные бумаги в пользу других лиц (осуществлять "переводы" по счетам “депо”).

Владелец ценных бумаг, хранящихся в депозитарии и учитывае­мых на счете “депо,” может дать депозитарию указание о переводе этих ценных бумаг в пользу нового владельца. Депозитарий, полу­чив такое распоряжение, списывает (дебетует) ценные бумаги со счета “депо” старого владельца и зачисляет (кредитует) эти бумаги на счет “депо” нового владельца. Эта операция похожа на опера­цию денежного перевода. Сами сертификаты переводимых ценных бумаг остаются в хранилище (сейфе) депозитария без движения. Из­меняется только состояние учетных регистров депозитария, а имен­но - хранящиеся ценные бумаги числятся теперь за новым владель­цем. По результатам клиринга в депозитарий поступают расчетные документы с указаниями на дебетование и кредитование счетов уча­стников торгов. Выполнение депозитарием этих поручений будет являться исполнением обязательств по поставке ценных бумаг.