ГЛАВА 13. РИСКИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ СДЕЛОК КУПЛИ-ПРОДАЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ

В связи с выбором той или иной модели системы клиринга и исполнения сделок с ценными бумагами возникает специфический риск, который должны учитывать все участники фондового рынка.

Выделяют несколько источников такого риска. Первый из них связан с тем, что между этапом заключения сделки и этапом ее исполнения всегда должен пройти определенный срок. Если даже в момент заключения сделки оба контрагента были платежеспособ­ны, то нет абсолютной гарантии того, что это положение обязатель­но сохранится к моменту исполнения сделки. Если к моменту ис­полнения сделки выявится, что одна из сторон не может исполнить своих обязательств по сделке (заплатить деньги или поставить цен­ные бумаги), то, очевидно, вторая платежеспособная сторона не станет исполнять свои обязательства. В результате сделка останется неисполненной. Вторая платежеспособная сторона могла бы заклю­чить договор с другим контрагентом на другую сделку и попытаться возместить потери от сорвавшейся сделки, но и здесь нет гарантии того, что и в этом случае новый контрагент выполнит свои обяза­тельства. Потерпевшая платежеспособная сторона, не получив при­читающихся ей денежных средств или ценных бумаг, не сможет, в свою очередь, исполнить свои обязательства перед третьими лица­ми. Чтобы не допустить цепочки неплатежей, потерпевшая сторона вынуждена будет заключить аналогичную сделку на невыгодных для себя условиях. Риск, связанный с подобной ситуацией, возникаю­щий по причине движения конъюнктуры называют "риском поне­сения убытков по возмещению" (англ. replacement cost risk).

Второй источник риска связан с тем, что при исполнении сдел­ки денежный платеж и встречная поставка ценных бумаг могут про­исходить неодновременно. Если одна из сторон выполнит свои обя­зательства по заключенной сделке, а вторая не сможет выполнить свои (например, по причине банкротства или временного отсут­ствия ценных бумаг или денежных средств), то для добросовестной стороны наполовину неисполненная сделка несет прямой немед­ленный убыток.

Третий тип риска связан с первыми двумя и может возникнуть при тех же обстоятельствах. Он возникает тогда, когда недобросо­вестная сторона, оставаясь в целом платежеспособной, лишь на время

задерживает исполнение своих обязательств по заключенной сделке. Если это становится ясным в промежуток между заключением и исполнением сделки, то исполнение просто переносится обеими сторонами на более позднее время. Если же это становится ясным после того как добросовестная сторона уже исполнила свои обяза­тельства, то отодвигается во времени только вторая часть исполне­ния сделки. В обоих случаях сделка будет совершена, но только в более поздний срок. И в обоих случаях добросовестная сторона несет риск неисполнения своих собственных обязательств перед третьими лицами по другим сделкам. Возникает риск цепочки неплатежей. Если пострадал покупатель, своевременно не получивший встреч­ную поставку ценных бумаг, то такому покупателю необходимо либо занять у кого-либо эти ценные бумаги, либо купить эти ценные бу­маги за счет привлечения денежной ссуды для того, чтобы выпол­нить свои собственные обязательства по поставке ценных бумаг по другим сделкам. Если пострадал продавец ценных бумаг, не полу­чивший вовремя встречный платеж, то такому продавцу необходи­мо где-то занять недополученную сумму, чтобы заплатить тому, кому он сам в свою очередь должен по другим сделкам. Таким образом, пострадавшая сторона несет дополнительные расходы по привлече­нию средств для решения временных проблем со своей ликвиднос­тью, а также дополнительные накладные расходы по совершению компенсирующих операций. Вышеописанный тип риска именуют "риском ликвидности" (англ. Liquidity risk).

Собственными средствами организаций, обслуживающих рынок ценных бумаг, из трех вышеописанных видов риска может быть пол­ностью устранен только один - риск потери основной суммы долга.

Риск возмещения и риск ликвидности инфраструктурой фондо­вого рынка не могут быть устранены в принципе. Этот риск возника­ет по причинам, лежащим вне сферы влияния организаций, обслу­живающих рынок ценных бумаг. Так, всегда существует риск банк­ротства или временной неплатежеспособности любого субъекта рыночной экономики. Если этот субъект оказался вовлеченным в

операции с ценными бумагами, то этот риск может повлиять на его контрагентов по фондовому рынку.

Применяются следующие способы контроля и минимизации неустраняемого риска, конкретные комбинации в применении ко­торых зависят от особенностей того или иного рынка:

1. Фондовые биржи или расчетно-клиринговые организации предъявляют определенные минимальные требования к профессио­нальному составу участников, их финансовому состоянию и репу­тации. Нельзя стать членом биржи или клиринговой организации, не достигнув определенных показателей работоспособности и на­дежности. Нельзя оставаться членом биржи или расчетно-клиринго­вой организации, снизив за время членства свои финансовые пока­затели. Чем надежнее каждый из участников системы, тем мень­шему риску подвергаются все остальные участники.

2. Фондовые биржи и расчетно-клиринговые организации могут устанавливать различные лимиты на операции участников, напри­мер, лимит на размер короткой позиции каждого участника. В слу­чае, если какой-либо из участников заключил такой объем сделок, который сделал его должником на сумму лимита, то такому участ­нику запрещается заключать сделки, по которым сумма его долга может возрасти.

3. Клиринговые организации вводят способы распределения риска между всеми участниками системы. Типичными примерами являют­ся применение методов "неттинг" и "новэйшн" "Неттинг", или вы­числение чистого сальдо требований или обязательств (позиции) для каждого участника, определяет размер требований каждого кре­дитора ко всем должникам или размера долга каждого должника по отношению ко всем кредиторам - без указания конкретных пар "дол­жник - кредитор" В этом случае при невыполнении одним из долж­ников своих обязательств риск может быть равномерно распределен между всеми кредиторами. "Новэйшн", или исполнение сделок не попарно, а против клиринговой организации, дает возможность тех­нически сконцентрировать управление рисками в едином центре и применять методы, описываемые ниже.

4. Участники торгов могут создать специальный резервный фонд, за счет которого компенсируются убытки от неисполнения или несвоевременного исполнения сделок отдельными участниками. Управлять и расходовать средства этого фонда по назначению, как правило, доверяют клиринговой организации.

5. Участники фондового рынка с помощью клиринговой органи­зации могут создать систему распределения убытков в случае их

возникновения по причине неисполнения отдельными участниками своих обязательств по сделкам. Например, может быть установлено, что при неисполнении обязательств одним должником все кредито­ры текущего дня недополучают приходящуюся на них долю убытков.

6. Непосредственно клиринговая организация или участники тор­говли через клиринговую организацию применяют механизм кре­дитования тех должников, которые испытывают временные платеж­ные затруднения. Кредитором при этом могут выступать как сами участники (на долях), так и клиринговая организация за счет соб­ственных или выделенных участниками средств.

7. Может существовать солидный "внешний" гарант, который бе­рет на себя покрытие убытков в случае их возникновения при неис­полнении сделок или который гарантирует предоставление кредита участникам системы или клиринговой организации для покрытия убытков или кредитования временно неплатежеспособного участ­ника системы. Таким образом, риск цепочки неплатежей не просто перераспределяется внутри круга участников рынка, но и частично снимается с участников рынка и перекладывается на внешнего га­ранта. Внешним гарантом может быть консорциум крупных банков или финансовых компаний. Однако самым надежным вариантом яв­ляется привлечение в качестве гаранта соответствующего Централь­ного банка.

Вышеуказанные механизмы контроля и управления рисками мо­гут применяться на различных рынках в разных сочетаниях - вместе и по одному.