ГЛАВА 14. ОСОБЕННОСТИ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УЗБЕКИСТАНА И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО РАЗВИТИЯ

Последующее рассмотрение хроники отечественного фондового рынка в ее взаимосвязи с принимаемыми нормативными докумен­тами (глава 51) убедительно покажет, что в Узбекистане в этой об­ласти за короткий период времени были достигнуты значительные успехи прежде всего в части создания законодательной базы.

эмитентов, инвесторов, инвестиционных институтов, фондовой биржи, их количественное и качественное развитие.

В Узбекистане имеется стройная концепция развития фондового рынка. Теория рынка ценных бумаг в республике формируется на базе сложившейся внутренней практики хозяйствования, с учетом меж­дународного опыта развития фондовых рынков. При этом учитывают­ся рекомендации различных солидных международных организаций - таких, как Всемирный банк, Международная финансовая корпора­ция, Европейский банк реконструкции и развития, “Группа тридца­ти” (международная организация, которая рекомендовала всем стра­нам, начинающим создавать свои рынки ценных бумаг, единые клас­сические подходы и правила). Выполнение этих рекомендаций позво­ляет Узбекистану избежать тех ошибок, которые в свое время допус­кали развитые страны при создании систем своих фондовых рынков. Поэтапное и последовательное претворение в жизнь этой концепции позволило добиться ощутимых результатов.

В то же время анализ построения системы фондового рынка в развитых странах, опыт ее создания в странах СНГ показывают, что его слепое копирование и некритическое использование подходов невозможно в нашей республике.

Все выпускаемые в обращение ценные бумаги регистрируются в Центре по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг при Госкомимуществе, где эмитенты подвергаются тщательнейшей проверке на предмет реального функционирования и возможного мошенничества по отношению к акционерам, а про­фессиональные участники - лицензируются.

Большинство акционерных обществ Узбекистана создано на базе государственных предприятий, и имеют реальную материальную базу, основной и оборотный капиталы. Подавляющее большинство акци­онерных обществ - это предприятия производственного направле­

ния, выпускающие реальную продукцию.

В период широкомасштабной приватизации на соответствующем этапе развития фондового рынка (1995-1998 г.г.) были созданы са­мые благоприятные условия для отечественных и иностранных уча­стников в части налогового законодательства. Участники рынка цен­ных бумаг с июля 1995 г. были полностью освобождены от налогов на операции с ценными бумагами. Относительно низкий налог (все­го 0,1 процента от суммы эмиссии) взимается при регистрации эмис­сии ценных бумаг. На срок от двух с половиной до трех лет были освобождены от налогов “capital gane” - то есть доходы от роста курсовой стоимости ценных бумаг и дивиденды.

В Узбекистане на рынке корпоративных ценных бумаг до 2000 года преобладающим являлся первичный рынок акций приватизи­руемых предприятий, в связи с чем цены на акции значительного количества средних и крупных предприятий не завышены относи­тельно стоимости представляемого ими реального капитала.

Годы независимости серьезно повысили инвестиционный потен­циал населения Узбекистана. За короткий период времени создано около четырех тысяч самых разных по величине и отраслевой при­надлежности акционерных обществ, выпустивших миллионы акций. Успешно функционируют 5 учебных центров по подготовке кадров для рынка ценных бумаг, в которых подготовлено более 3000 специ­алистов фондового рынка, составляющих кадровую основу несколь­ких сотен действующих инвестиционных институтов, сеть которых развернута по всей республике.

Очень важным является и то, что вопросы становления фондово­го рынка постоянно находятся в зоне пристального внимания Пре­зидента и правительства Узбекистана. Хроника становления законо­дательства в области рынка ценных бумаг республики является луч­шим тому подтверждением (глава 51).

Институциональная структура фондового рынка построена на тер­риториальном и отраслевом принципах. Стержнем территориально­го построения системы фондового рынка являются главные инсти­туты фондового рынка - Госкомимущество, Центр по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг, Мини­стерство финансов, Центральный банк, Республиканская фондовая биржа “Тошкент”, Национальный депозитарий “ВАКТ”, неправи­тельственное Агентство по оказанию консультационно-аудиторских

и информационных услуг участникам рынка ценных бумаг (“Конс- аудитинформ”). Все эти организации имеют свои подразделения в каждой области республики и осуществляют через них свои функ­ции в регионах.

Постепенно увеличиваются обороты Республиканской фондовой биржи. Силами отечественных программистов на РФБ “Тошкент” внедрена и действует компьютерная система биржевых торгов, зна­чительно повышающая их культуру, отвечающая современным тре­бованиям, создающая значительные удобства брокерам в процессе торговли. Сама биржа проводит торги в современном операционном зале, оснащенном специальным биржевым оборудованием.

Важным достижением отечественного фондового рынка можно считать и создание Национального, а в последующем Центрального депозитариев, представляющих вместе с другими депозитариями общегосударственную систему хранения и учета прав на ценные бу­маги, сокращающую общественные и индивидуальные издержки по изготовлению и обращению ценных бумаг, позволяющую государ­ству осуществлять предварительный и последующий контроль за со­блюдением действующего законодательства. В отличие от стран ближ­него и даже дальнего зарубежья единая двухуровневая депозитарная система позволяет осуществлять учет, хранение и перемещение цен­ных бумаг не только в наличной, но и в безналичной формах (в виде записей по счетам “депо”). Такая система является гарантом сохран­ности ценных бумаг для инвесторов.

Особая роль Госкомимущества. В период с 1991 по 1996 г. основ­ным органом, регулирующим как биржевой, так и внебиржевой рынок ценных бумаг в Узбекистане, являлось Министерство фи­нансов. Именно за ним были закреплены контролирующие и регу­лирующие функции на фондовом рынке. Однако начиная с 1996 г. в качестве главного организатора и координатора усилий различ­ных органов в этой сфере выступает Государственный Комитет Республики Узбекистан по управлению государственным имуще­ством и поддержки предпринимательства (Госкомимущество), яв­ляясь прежде всего поставщиком акций для фондового рынка, со­здателем институтов, причастных к нему (фондовых бирж, инвес­тиционных фондов, консалтинговых компаний, депозитариев и т.д.), выполняя функции держателя принадлежащих государству ак­ций в капитале акционерных обществ, созданных в процессе при­ватизации.

Госкомимущество также разрабатывает государственные програм­мы приватизации, определяет основные направления и формы при­влечения, а также использования иностранных инвестиций в созда­нии инвестиционных фондов, вносит на рассмотрение правитель­ства предложения о порядке распределения и использования средств, поступающих от разгосударствления, лоббирует проведение и при­нятие законов по совершенствованию регулирования рынка ценных бумаг, осуществляет постприватизационную поддержку созданных на базе государственных предприятий акционерных компаний. Гос­комимуществом за короткий период времени (с 1994 по 2000 г.г.) в соответствии с разработанной программой в акционерные общества преобразовано свыше 5 тысяч государственных предприятий. Все это свидетельствует о значительной роли Госкомимущества в становле­нии фондового рынка.

Дальнейшее развитие рынка ставит перед учеными и экономис­тами все более сложные вопросы и задачи. Главная из них - создание вторичного фондового рынка, по уровню развития которого обыч­но судят о рынке ценных бумаг в целом. Именно на решении этой проблемы должны быть сконцентрированы усилия органов государ­ственного управления рынка ценных бумаг, институтов его инфра­структуры, теоретиков и практиков всех рангов.

Развитие вторичного рынка связано с решением двух главных про­блем. Первая проблема - существенное повышение ликвидности цен­ных бумаг и прежде всего акций. Именно благодаря этому свойству на ведущих фондовых биржах мира по ценным бумагам одного и того же эмитента ежедневно может совершаться огромное количе­ство сделок. Даже незначительное изменение курсовой стоимости ценной бумаги в настоящее время вызывает резкое повышение вни­мания к ней как “игроков”, так и биржевых контролеров, а заодно и органов, ответственных за состояние рынка ценных бумаг.

Относительная устойчивость курсов акций может поддерживать­ся так называемыми маркет-мейкерами - биржевыми дилерами, ко­торые “отвечают” за данную ценную бумагу на фондовой бирже, однако такое поддержание курса всегда ограничено финансовыми возможностями маркет-мейкера и применяется лишь тогда, когда изменение курса связано с конъюнктурными факторами.

Главным, же образом ликвидность ценных бумаг зависит от фи­нансового состояния эмитентов - чем более стабильнее и рентабель­нее предприятие-эмитент, тем смелее его акции покупаются оче­редным инвестором или посредником. Акции предприятия, в кото­ром “сомневаются”, покупаются куда труднее и нерешительней.

Опыт стран Латинской Америки и особенно Юго-Восточной Азии

наглядно показывает, что только после достижения внутренней лик­видности акций национальных корпораций, оживления торговли на национальном рынке ценных бумаг пробуждается интерес к этим акциям серьезных иностранных инвесторов, начинается процесс ин­теграции местного фондового рынка в международный.

Отечественный первичный рынок характеризуется прежде всего тем, что на нем выставляются акции бывших государственных пред­приятий, преобразованных в акционерные общества. Сложность си­туации состоит в том, что в процессе приватизации предприятия потеряли значительные оборотные средства только лишь на то, что­бы сменить форму собственности. Предприятия, преобразуемые в акционерные общества, несут определенные расходы по подготовке учредительных документов, оценке стоимости имущества, всевоз­можные расходы по изготовлению бланков акций, на регистрацию их в депозитариях, выплачивают значительные комиссионные бро­керам, фондовой бирже. В 1995-1997 г.г. наблюдалась значительная иммобилизация оборотных средств эмитентов на покупку своих ак­ций сотрудникам (которые, как правило, затягивали погашение своих долгов на долгие месяцы или даже годы), а также на покупку пакета собственных акций, выставляемых на свободную продажу на фон­довой бирже, а иногда через другие каналы реализации.

По этой причине в постприватизационный период нельзя ожи­дать от значительного числа акционерных обществ ни высоких ди­видендов, ни хорошей ликвидности акций. Потребуется время, что­бы бывшие госпредприятия, преобразованные в акционерные об­щества, приспособились к работе в рыночных условиях и восстано­вили свое финансовое положение. В целях поддержки таких акцио­нерных обществ государство пошло на беспрецедентный шаг. В соот­ветствии с Указом Президента Республики Узбекистан от 4 марта 1998 г.”0 мерах по дальнейшему развитию фондового рынка и под­держке акционерных обществ, созданных на базе государственной собственности” в период до 1 января 1999 года выручка от реализа­ции акций, предназначенных для свободной продажи и иностран­ным инвесторам, передавалась в полном объеме (за вычетом опера­ционных расходов) на безвозмездной основе акционируемым пред­приятиям. Эти средства не подлежали налогообложению, но долж­ны были быть использованы по целевому назначению на реновацию и обновление выпускаемой продукции.

Второй глобальный вопрос - вопрос о раскрытии (разглашении) информации о ценных бумагах и их эмитентах. Сегодня - это один из самых сложных участков работы на фондовом рынке. Привлечение средств на развитие экономики через выпуск и реализацию акций

предполагает реализацию важного условия. Население и организа­ции, у которых имеются свободные деньги, должны располагать ис­черпывающей информацией о том, кто является учредителями ак­ционерного общества, в которое они собираются инвестировать, какого профиля эмитент, какую продукцию он производит, каковы его обороты, доходы, прибыль, взаимоотношения с кредиторами и, наконец, самое важное какие дивиденды акционерное обще­ство выплачивало в предыдущие годы. Вся эта информация должна отражаться в проспекте эмиссии ценных бумаг, который, как изве­стно, каждое акционерное общество сегодня обязано зарегистриро­вать и опубликовать перед распространением своих акций.

Между тем публикуемые в настоящее время проспекты эмиссии пока не дают потенциальному инвестору необходимой полезной ин­формации, достаточной для того, чтобы он определился в вопросе о покупке ценных бумаг. Информации этой недостаточно также и для специалистов в области инвестирования. На такой базе крайне слож­но вывести какие-либо тенденции, зависимости, перспективы и при­влечь тем самым внимание потенциального акционера.

К сожалению, в республике пока не все акционерные компании стремятся к тому, чтобы их акции котировались на фондовой бирже. Постоянно находиться в поле зрения общественности очень сложно, ведь в этом случае приходится выдерживать достаточно высокий уро­вень финансового состояния. С другой стороны, значительная часть ру­ководителей акционерных обществ не имеет серьезных программ раз­вития, живет сегодняшним днем и не рискует принять участие в про­ектах модернизации, которые при совершении ошибок и неумелых действиях могут привести к непредсказуемым последствиям. Естествен­но, такие предприятия не заинтересованы в дополнительной рекламе своих акций в форме их постоянных котировок на фондовой бирже.

Особое внимание сегодня необходимо уделить информированно­сти населения и институциональных инвесторов о тех акционерных обществах, чьи акции выставляются на продажу, результатах их те­кущей деятельности и перспективах развития. Центром по коорди­нации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг при­нимаются решительные меры по выполнению требований законо­дательства об обязательной публикации эмитентом результатов сво­ей деятельности. Результативности данной работы во многом содей­ствует Закон “О механизме функционирования рынка ценных бу­маг,” в соответствии с 31-й статьей которого неопубликование или несвоевременное опубликование информации об эмитентах и цен­ных бумагах, отчетов влечет за собой наказание - штраф в размере 70-кратной суммы минимальной заработной платы.

Условием успешной реализации акций акционерных обществ, со­зданных в результате приватизации, является заблаговременная пуб­ликация в прессе, по телевидению и радио сообщений о списках ак­ционерных обществ, акции которых в ближайшие 2-4 недели будут продаваться, с указанием места, формы продажи и возможностей принять участие в аукционе любого заинтересованного в этом лица.

Начиная с 1997 года рынок ценных бумаг в Узбекистане развива­ется в соответствии со специально разрабатываемыми программами. Первой такой программой была "Программа развития рынка цен­ных бумаг Узбекистана на 1997 год и на период до 2000 года" Значи­тельное количество пунктов программы было выполнено. Ряд наме­ченных мероприятий в отмеченном периоде реализовать не удалось. В 1999 году Центром по координации и контролю за функциониро­ванием рынка ценных бумаг при содействии заинтересованных орга­низаций была разработана Программа укрепления и развития рын­ка ценных бумаг в 2000-2005 годах в Республике Узбекистан, кото­рая включила в себя невыполненные положения предыдущей про­граммы. Новая программа состоит из трех разделов.

В первом разделе рассматриваются основы, цели и принципы государственной политики на рынке ценных бумаг. К основным це­лям государственной политики на рынке ценных бумаг относятся:

- создание и обеспечение эффективного механизма функциони­рования, привлечения инвестиций в частный сектор отечественной экономики и прежде всего в приватизированные предприятия;

создание надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств населения в фондовые ценности;

- финансирование дефицита государственного бюджета на осно­ве связанных с рынком ценных бумаг методов;

перестройка системы управления приватизированными пред­приятиями и создание института "эффективного собственника", по­вышение дисциплинирующего воздействия рынка ценных бумаг на администрации отечественных компаний;

- предотвращение нарушений законодательства о рынке ценных бумаг и защита прав и интересов инвесторов и т.д.

К числу важнейших принципов государственной политики на рынке ценных бумаг программа относит принцип сочетания госу­дарственного регулирования и саморегулирования фондового рын­ка, который предполагает постепенное делегирование государством своих регулятивных функций саморегулируемым организациям, а также принцип ориентации на международные стандарты и учета тенденции глобализации финансовых рынков, означающий следо­вание рекомендациям IOSCO и "Группы тридцати"

В программе рынок ценных бумаг рассматривается в контексте с национальными интересами, предполагающими обеспечение финан­совой безопасности инвестиций граждан путем формирования надеж­ных и долгосрочных финансовых инструментов для инвестирования сбережений населения, развитие сотрудничества с первоклассными мировыми финансовыми институтами для привлечения консерватив­ных иностранных инвесторов, стимулирование выхода ценных бумаг узбекских эмитентов на международные рынки капиталов.

Предполагается продолжить использование различных инстру­ментов фондового рынка в процессах разгосударствления и прива­тизации. В частности, в предстоящем периоде получит дальнейшее развитие система предоставления Госкомимуществом ПИФам спе­циального государственного кредита, выдаваемого в виде отсрочки платежа за акции приватизируемых предприятий, приобретаемых ПИФами на специализированных аукционах. Одновременно 2000­2005 годы станут для действующих ПИФов периодом погашения спе­циального государственного кредита и расчетов с государством, после чего большинство из них, очевидно, будет реорганизовано в обычные инвестиционные фонды, инвестиционные компании, фи­нансово-промышленные группы. В период 2000-2005 г.г. основным источником доходов акционеров по акциям фондов должен стать рост курсовой стоимости акций, при этом удельный вес реинвести­руемой прибыли будет увеличиваться.

Важное место в рассматриваемом разделе программы уделено выбору модели рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан. При этом предполагается формирование собственной модели рынка цен­ных бумаг на основе национальных интересов, традиций и принци­пов развития. Структура модели будет состоять из двух уровней: вер­тикального и горизонтального. Вертикальный уровень, объединяю­щий рыночные структуры, призван обеспечить взаимодействие про­фессиональных участников рынка ценных бумаг. Горизонтальный - затрагивает отношения между клиентами и обслуживающими их профессиональными участниками фондового рынка.

К задачам, решаемым на горизонтальном уровне, относятся:

- формирование рыночных цен на ценные бумаги;

- осуществление первичного распределения ценных бумаг;

- развитие вторичного рынка ценных бумаг;

- формирование контрольных пакетов акций;

- разукрупнение пакетов ценных бумаг;

- допуск к накопленной или текущей информации об измене­нии курсов ценных бумаг, о ценообразовании, спросе и предложе­нии, курсах валют, а также получении другой экономической ин­

формации;­- использование информационной среды для формирования ста­бильной обстановки на рынке;

- производство денежных расчетов по операциям с ценными бу­магами;

- автоматизация статистической и бухгалтерской отчетности;

- анализ и контроль неадекватного изменения курсов ценных бумаг;

- осуществление коммерческих сделок;

- работа с экспертными системами и др.

Для решения этих задач, возможно, потребуется создание струк­тур, которые будут осуществлять некоторые относительно новые виды операций с ценными бумагами.

Второй раздел программы посвящен государственному регулиро­ванию рынка ценных бумаг. В нем рассматриваются принципы и струк­тура государственного регулирования фондового рынка, основные его направления, вопросы надзора за деятельностью участников рынка ценных бумаг, защиты интересов государства и субъектов рынка ценных бумаг и т.п.

К числу основных принципов государственного регулирования относятся:

- функциональное регулирование в сочетании с институциональ­ным регулированием по вопросам контроля и надзора за деятельно­стью профессиональных участников фондового рынка;

- использование механизмов саморегулирования рынка, создава­емых при помощи государства и под его контролем;

- распределение полномочий по регулированию рынка между раз­личными органами исполнительной власти;

- приоритет в защите мелких инвесторов и населения, всех форм коллективных инвестиций при развитии системы регулирования рынка;

- приоритет в развитии инфраструктурных организаций;

- максимальное снижение и разделение рисков;

- поддержка конкуренции на рынке;

Основные направления государственного регулирования рынка ценных бумаг будут сводиться к надзору за деятельностью участни­ков рынка ценных бумаг, раскрытию информации, совершенство­ванию учета и отчетности участников рынка ценных бумаг, подго­товке и переподготовке специалистов фондового рынка.

Особо важное место в этом разделе программы уделяется вопро­сам создания условий и механизма выхода на мировые фондовые рынки, что предусматривает: установление удаленного доступа к торговле ценными бумагами отечественных и зарубежных эмитен­

тов путем подключения к глобальной сети “Интернет”, а также че­рез членство отечественных инвестиционных институтов в элект­ронных внебиржевых торговых системах типа “NASDAQ” и др., ча­стное размещение ценных бумаг зарубежных эмитентов среди отече­ственных инвесторов во внебиржевых торговых системах, а также включение в листинг РФБ "Тошкент" В особом ряду стоит взаимо­действие с международными организациями и зарубежными инвес­тиционными институтами, включающее: вступление РКП "Элсис- ютиринг" в Евроклир (Euroclear), Центр поставки ценных бумаг СЕДЕЛ (CEDEL); вступление Агентства по нумерации ценных бу­маг в Ассоциацию национальных агентств по нумерации "ANNA S.C." и получение соответствующего сертификата на право присвоения номеров по международному стандарту ISIN; вступление Централь­ного депозитария в Европейско-азиатское сообщество Центральных депозитариев и установление отношений с Депозитарно-трастовой компанией США (DTC) и т.п. Предполагается проведение работ по получению рейтинга международных рейтинговых агентств, вклю­чающее получение странового рейтинга кредитоспособности Рес­публики Узбекистан, а также получение рейтинга отечественными эмитентами, осуществляющими размещение ценных бумаг на меж­дународных рынках капитала.

В части либерализации государственного регулирования рынка ценных бумаг, являющейся одним из компонентов взятого прави­тельством курса на либерализацию экономики в целом, предусмат­ривается передача отдельных регулятивных функций от государствен­ных органов саморегулируемым объединениям участников рынка ценных бумаг, предоставление налоговых и других финансовых льгот для эффективного осуществления деятельности на рынке, повыше­ние уровня информационной прозрачности. Например, совершен­ствование системы налогообложения операций с ценными бумага­ми должно развиваться по следующим направлениям:

унификация ставок налогов и принципов налогообложения в отношении инструментов финансового и фондового рынков и дея­тельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

включение в состав затрат в целях налогообложения отрица­тельных разниц, образующихся при падении цен на ценные бумаги, приобретенных субъектами фондового рынка;

- отказ от установления налоговых льгот по отдельным видам цен­ных бумаг;

- освобождение от двойного налогообложения всех форм коллек­тивных инвестиций;

- отказ от двойного налогообложения нерезидентов, инвесторов

8—К-8586

и финансовых институтов, действующих в качестве посредников на узбекском рынке ценных бумаг;

- создание льготного налогового режима для некоммерческих орга­низаций, выполняющих функции инфраструктуры узбекского рын­ка ценных бумаг;

- отказ от любых видов налогов, сборов и платежей во внебюд­жетные фонды с оборота ценных бумаг;

- налоговое стимулирование долгосрочных инвестиций и капита­лизации прибылей инвесторов.

В третьем разделе программы рассматриваются основные этапы и направления укрепления и развития рынка ценных бумаг Узбекис­тана, в частности вопросы совершенствования нормативно-право­вой базы, институционального развития рынка ценных бумаг, со­вершенствования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, расширения видов фондовых инструментов.

В частности, предполагается продолжение работы по разработке новых и совершенствованию действующих нормативных актов, пре­дусматривающих:

- создание разнообразных форм компенсаций, систем взаимных гарантий и страхования на рынке ценных бумаг в целях снижения рисков при осуществлении инвестиций в ценные бумаги;

повышение требований к профессиональной компетентности лиц, занимающих ведущие должности в организациях - профессио­нальных участниках рынка;

- стимулирование концентрации торговли ценными бумагами на организованных рынках;

- внедрение системы "электронной подписи" при осуществлении операций с ценными бумагами и т.д.

Для выполнения указанных направлений совершенствования нор­мативно-правовой базы рынка ценных бумаг предполагается разра­ботать проекты Законов "О государственных и муниципальных цен­ных бумагах", "О страховании рисков, связанных с операциями на рынке ценных бумаг", "О саморегулируемых организациях на рынке ценных бумаг", "О раскрытии информации участниками рынка цен­ных бумаг", "О негосударственном пенсионном обеспечении", а также проекты Положений "Об инвестиционных консультантах", "О дея­тельности учебных центров по подготовке специалистов рынка цен­ных бумаг", "О проверках деятельности профессиональных участни­ков рынка ценных бумаг", "Об инвестиционных компаниях", "О ка­стодиальной деятельности на рынке ценных бумаг", "О залоге прав на ценные бумаги", "О деятельности номинальных держателей цен­ных бумаг", "О деятельности маркет-мейкеров на рынке ценных

бумаг", "О бухгалтерском учете операций с ценными бумагами в инвестиционных институтах” и некоторые другие.

Институциональное развитие рынка ценных бумаг предполагает формирование системы институциональных инвесторов, создание организации по нумерации ценных бумаг, оказанию андеррайтин­говых, трансферт-агентских, кастодийных, рейтинговых и страхо­вых услуг на рынке ценных бумаг, создание единой национальной ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг, а в последующем вычленение из нее самостоятельных объединений бро- керов-дилеров, депозитариев, инвестиционных фондов и т.д. Пре­дусмотрено преобразовать РФБ "Тошкент" в саморегулируемую ор­ганизацию, адаптировать отечественные стандарты финансовой от­четности акционерных обществ международным требованиям (GAAP, IAS) в целях их соответствия условиям листинга на зарубежных фон­довых биржах.

Совершенствование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг предполагает существенное изменение функ­ционирования его основных институтов. Например, на РФБ "Тош­кент" предусмотрено: создание универсальной торговой системы, позволяющей проводить непрерывный двойной аукцион на WEB- технологии в течение одной торговой сессии, а также перейти на проведение двух торговых сессий (утренняя с 9.00 до 13.00 и дневная - с 14.00 до 18.00) в течение одного рабочего дня; внедре­ние системы двусторонней сверки условий заключенных сделок с ценными бумагами согласно международным стандартам в срокТ+1; создание фондового индекса биржи; привлечение акций высокодо­ходных акционерных обществ в листинг биржи; организация специ­альных торговых площадок по торговле государственными, муници­пальными и производными ценными бумагами; образование сети маркет-мейкеров с закреплением за ними акций, по которым они будут обязаны производить двойную котировку в течение дня, пре­дусмотрев при этом для маркет-мейкеров систему налоговых и дру­гих льгот; создание автоматизированной системы взаимодействия и документооборота между основными участниками биржевого рын­ка: Центральным депозитарием, расчетно-клиринговой организаци­ей, брокерами-дилерами, позволяющей производить комплекс ус­луг по обращению различных финансовых инструментов в элект­ронном режиме.

Деятельность Центрального депозитария будет развиваться в на­правлении: обеспечения бесперебойной работы по обслуживанию торговых систем; установления корреспондентских отношений с де­позитариями второго уровня; присоединения ко всемирной меж­

банковской финансовой телекоммуникационной сети SWIFT; обес­печения ввода в действие дублирующей территориально удаленной базы данных; переоборудования систем хранилищ в соответствии с международными стандартами; обеспечения унификации докумен­тооборота в депозитариях, обращения ценных бумаг в депозитарной системе с присвоением уникального кода.

Совершенствование деятельности расчетно-клиринговой палаты "Элсис-Клиринг" предполагается осуществлять в направлении вне­дрения системы "ежедневного исполнения", позволяющей произво­дить исполнение сделок через два рабочих дня после заключения сделки, вдень Т+3; осуществление денежных платежей, связанных с исполнением сделок по ценным бумагам и обслуживанием порт­фелей ценных бумаг единообразно, по всем финансовым инстру­ментам и рынкам на основе соглашения о зачислении фондов "в тот же день"; обеспечение исполнения сделок с ценными бумагами в строгом соответствии с принципом "поставка против платежа", что позволит уменьшить риски потерь из-за несовпадения моментов поставки и платежа сторонами сделки; внедрения механизма выда­чи ссуды или займа в виде ценных бумаг, позволяющего устранить срывы поставок по сделкам с ценными бумагами и обеспечить сво­евременное исполнение обязательств сторон по сделке.

Государственная инвестиционная компания "Давинком" будет проводить операции по размещению акций приватизируемых пред­приятий на международных рынках капитала через свои филиалы, которые будут открыты в крупнейших финансовых центрах мира, и вступать в члены зарубежных фондовых бирж; организовывать вы­пуски и размещение производных ценных бумаг на акции привати­зируемых предприятий в иностранной валюте на международных рынках капитала, постепенно расширяя сферы деятельности, в том числе андеррайтинга, позволяющего обеспечить гарантированное размещение акций первичной и последующих эмиссий приватизи­руемых предприятий. Программа предусматривает также серьезные нововведения в деятельности других инвестиционных институтов - таких, как инвестиционные посредники, приватизационные инвес­тиционные фонды, реестродержательские компании и т.п.

В 2000-2005 годах предполагается осуществить расширение и внед­рение новых видов фондовых инструментов и, в частности, активи­зировать выпуск корпоративных облигаций предприятий и банков в сумах и СКВ для размещения на отечественном рынке и за рубежом; конвертируемых в акции облигаций и других видов ценных бумаг. На рынке государственных ценных бумаг главное внимание будет уде­лено развитию конкуренции между дилерами и стабилизации до­

ходности на первичном и вторичном рынках. Основной задачей даль­нейшей организации и развития рынка государственных ценных бу­маг является установление размера дефицита государственного бюд­жета и потребностей в инвестициях. Будут сделаны шаги в сторону выпуска муниципальных облигаций под конкретные проекты раз­вития муниципального хозяйства (строительство дорог, базаров и других платных объектов муниципалитета). В предстоящем периоде намечено осуществить ряд мер по развитию производных ценных бумаг, а именно:

- усовершенствовать нормативно-правовую базу деривативов;

- осуществить выпуск и размещение депозитарных расписок на акции отечественных акционерных обществ, эмитируемых в СКВ, для обращения на зарубежных рынках;

выпуск и размещение опционов, базовыми активами которых будут акции акционерных обществ и ГКО;

выпуск и размещение фьючерсов на контракты на поставку оп­ределенных видов товаров, обращающихся на отечественном рынке;

- выпуск и размещение опционов и фьючерсов на фондовые ин­дексы РФБ "Тошкент", а также хлопковый индекс и валютный курс доллара США к суму.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ

рынок ценных бумаг обращение ценных бумаг общая инфраструктура рынка специальная инфраструктура рынка роль рынка ценных бумаг первичный рынок ценных бумаг вторичный рынок ценных бумаг биржевой рынок ценных бумаг внебиржевой рынок ценных бумаг внебиржевой организованный рынок прибиржевые рынки ценных бумаг неорганизованный рынок региональный рынок ценных бумаг национальный рынок ценных бумаг международный рынок ценных бумаг рынок акций рынок облигаций рынок депозитных сертификатов рынок векселей стихийная торговля простой аукцион голландский аукцион организованный рынок индивидуальные инвесторы институциональные инвесторы инвестиционные институты органы контроля за фондовым рынком эмиссия ценных бумаг открытое (публичное) размещение закрытое (частное) размещение договор купли-продажи сверка параметров сделки клиринг

двусторонний взаимозачет многосторонний взаимозачет открытая позиция закрытая позиция длинная позиция короткая позиция неттинг новэйшн

заключение сделки исполнение сделки кассовая сделка

двойной аукцион срочная сделка

онкольный рынок принцип “ППП”

непрерывный аукционный рынок поставка ценных бумаг

дилерский рынок риск потери основной суммы долга

эмитенты риск ликвидности

инвесторы “группа тридцати”

НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ

1. “О ценных бумагах и фондовой бирже” Закон Республики Узбекистан. Принят 2 сентября 1993 г Раздел II.

2. “О механизме функционирования рынка ценных бумаг" Закон Республи­ки Узбекистан. Принят 25 апреля 1996 года. Раздел I.

3. "О дополнительных мерах по развитию рынка ценных бумаг" Указ Пре­зидента Республики Узбекистан от 7 сентября 1995 г.

4. “О дополнительных мерах по развитию рынка ценных бумаг и расшире­нию участия иностранных инвесторов на фондовом рынке республики" Указ Президента Республики Узбекистан от 31 марта 1997 г.

5. “О мерах по дальнейшему развитию фондового рынка и поддержке ак­ционерных обществ, созданных на базе государственной собственности” Указ Президента Республики Узбекистан от 2 октября 1998 года.

6. О мерах по упорядочению функционирования и дальнейшему развитию рынка ценных бумаг в республике. Постановление Кабинета Министров Рес­публики Узбекистан № 351 от 7 сентября 1995 г.

7 Положение о Государственном комитете Республики Узбекистан по уп­равлению государственным имуществом и поддержки предпринимательства (Приложение № 3 к постановлению Кабинета Министров Республики Узбекис­тан № 171 от 29 марта 1994 года).

8. Положение о порядке совершения и регистрации сделок с ценными бу­магами на территории Республики Узбекистан. (Приложение № 2 к Постанов­лению Кабинета Министров Республики Узбекистан № 285).

ЛИТЕРАТУРА

1. Каримов И.А. Узбекистан по пути углубления экономических реформ. Часть 2. Задачи и приоритеты второго этапа экономических реформ. - Таш­кент: Узбекистон, 1995.

2. Каримов И.А. Узбекистан на пороге XXI века: угрозы безопасности, усло­вия и гарантии прогресса (раздел “Становление рыночных отношений и фор­мирование класса собственников"). - Ташкент: Узбекистон, 1997.

3. Алексеев В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1993.

4. Алехин Б.И. Введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статисти­ка, 1991.

5. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Учебное пособие под ред. В.С.Торкановского. - Санкт-Петербург: АО “Комплект", 1994.

6. Тьюлз Дж., Бредли Э., Тьюлз М. Фондовый рынок. Университетский учеб­ник. - М.: Инфра-М, 1997.

7 Ценные бумаги в России и работа с ними. Под ред. Атаманчука Л.В.,

Будакова Д.Ю., Демушкина Е.С. - М.: АО “Авиаиздат”, 1994.

8. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995.

9. Программа развития рынка ценных бумаг Узбекистана на 1997 год и на период до 2000 года. // Информационный бюллетень "Обзор финансового рынка Узбекистана", 1997. - № 2 и № 3.

10. Развитие и организация рынка ценных бумаг в России. - Франкфурт-на- Майне: Общество содействия развитию бирж и финансовых рынков в Средней и Восточной Европе, 1993.

11. Финансово-кредитный словарь в 3-х т. Под ред. В.Ф.Гарбузова,

Н.В. Гаретовского. - М.: Финансы и статистика, 1984-1988.

12. Фондовый портфель. Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга бир­жевика. Книга финансового брокера. - М.: Соминтэк, 1992.

13. Кузнецов С.Ю. Рынок ценных бумаг Германии. //Деньги и кредит, 1992. - № 12.

14. Миркин Я.М. Структура и участники рынка ценных бумаг //Деньги и кре­дит, 1992. - № 9 и № 10.

15. Иванов А.Н. Обращение и регистрация ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1996.