<<
>>

20.2. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И СПРОС ИЛ ДЕНЬГИ

Все современные теории спроса на деньги утверждают, что процентные ставки на альтернативные активы служат детерминантой этого спроса. Независимо от того, служит ли надлежащей мерой объема портфеля все богатство или представленное постоянным доходом ма-териальное богатство, желаемое распределение денег и других активов в портфеле рассматривается как функция относительной доходности этих активов.
Этот тезис отстаивается даже в новой количественной теории Фридмена (Friedman, 1956а) и, конечно же, в кейнсианских теориях, например в работах Баумола (Baumol, 1952) и Тобина (Tobin, 1956). Более того, это положение обычно подкрепляется эмпирическими исследованиями, в которых функии спроса на деньги, включающие хотя бы одну процентную ставку в качестве независимой переменной, обычно хорошо согласуются с данными статистики.

Тем не менее ведется полемика по вопросу о том, подтверждают ли эмпирические данные идею, согласно которой спрос на деньги является функцией процентной ставки. Начало этому спору положили выводы Фридмена (Fridman, 1959). Проведенное им исследование привело его к агностическому, но, в общем, негативному взгляду на то, воздействует ли процентная ставка на скорость обращения денег (или на спрос на деньги). Он утвержда-ет, что не сумел «обнаружить сколько-нибудь тесную связь между изменениями скорости обращения денег от цикла к циклу и каким-либо видом процентных ставок», и приходит к выводу, что внутри циклов та остаточная часть изменений в скорости обращения, которая остается не объясненной с помощью гипотезы постоянного дохода, «слишком мала, чтобы отражать какую-то чувствительную реакцию денежных остатков на процентные ставки». Однако Фридмен признает, что его выводы лишь предварительные, и отстаивает необходимость дальнейшего исследования эмпирической роли процентных ставок. Последующий анализ, проведенный, например, Мельтце- ром (Meltzer, 1963) и Лендлером (Laidler, 1966b), свидетельствует, что процентные ставки влияют на денежный спрос даже в том случае, когда постулируется, что постоянный доход является еще одной объясняющей переменной.

Иначе говоря, в то время как выводы Фридмена подразумевают, что

MD =f(Yp) (20.30)

служит правильной теорией спроса на деньги, другие исследователи находят, что такие уравнения, как

MD — f(r, Yp) (20.31)

лучше согласуются с эмпирическими данными 1.

Поскольку все эмпирические работы, за исключением работ Фридмена (Friedman, 1959), Фридмена и Шварц (Friedman and Schwartz, 1963b) и смежных исследований, обнаруживают, что спрос на деньги или скорость обращения денег в США систематически связаны с динамикой процентных ставок даже и тогда, когда в качестве объясняющей переменной используется постоянный доход, интересно выяснить, что заставило Фридмена усомниться в достоверности такой связи. Одно возможное объяснение состоит в том, что определение денег, принятое Фридменом в качестве зависимой переменной, включает наличные деньги, депозиты до востребования и срочные вклады. Оно обозначается как М2, и получаемые при этом результаты могут быть противопоставлены результатам анализа, где деньги определяются как М, (наличные плюс только депозиты до востребования). Поскольку срочные вклады приносят процент по ставке, связанной с рыночной ставкой по облигациям, можно, исходя из теоретических соображений, ожидать, что повышение ставки по облигациям побудит к перемещению части богатства из Му в срочные вклады, но в то же время- более слабую конверсию срочных вкладов, а следовательно, и М2, который их включает. Таким образом, можно ожидать, что М{ будет более сильно1 чем М2> реагировать на изменение ставки по облигациям. Джонсон (Johnson, 1962) полагает, что именно использование Фридменом показателя М2 послужило причиной, приведшей ею к заключению о слабом воздействии процентных ставок на денежный спрос. В свою очередь Крайст (Christ, 1963) и Мельтцер (Meltzer, 1963) находят эмпирическое подтверждение концепции, согласно которой спрос на обнаруживает большую чувствительность к динамике процента, чем спрос на фридменовский агрегат М2.

Решение этой проблемы требует, однако, четкой позиции по другому вопросу, а иіценно: должна ли теория спроса на деньги иметь дело с определением денег, включающим срочные вклады, или с их определением, исключающим такие депозиты. Если следует иметь дело не с М,, а с М2, тогда использование Фридменом этой переменной в эмпирическом исследовании не вызывает возражений, а если здесь кроется источник его выводов относительно степени чувствительности спроса по проценту, то указанные выводы следует считать весьма существенными .

Однако в действительности фридменовское определение денег вовсе не объясняет его необычные выводы о роли процентных ставок.

Такие исследователи, как Мельтцер (Meltzer, 1963), Бруннер и Мельтцер (Brunner and Meltzer, 1963) и Лейдлер (Laidler, 1966а, 1966b), обнаружили важное значение нормы процента даже тогда, когда деньги определены как М2. Вместо этого объяснение фридменовских выводов кроется в примене-нии им ошибочной техники расчетов. Это показывают Мельтцер (Meltzer, 1963), Тейген (Teigen, 1964) и Лейдлер (Laidler, 1966b), которые вносят коррективы в методологию расчетов Фридмена и обнаруживают в результате, что процентная ставка является существенной детерми- пантой спроса на деньги.

Как отмечалось в разделе 20.1, Фридмен строит уравнение, подобное уравнению 20.17, используя долговременные ряды данных-среднегодовые данные по циклам. Установив коэффициенты а и Ь, Фридмен затем вычисляет годовые уровни скорости обращения, вытекающие из этого уравнения. В пределах каждого цикла отклонения скорости обращения, не объясненные уравнением-т. е. разрыв между фактической скоростью обращения и его скоростью, исчисленной на основе уравнения,-затем соотносятся с процентными ставками, и никакой сколько-нибудь существенной связи с ними не обнаруживается. Лейдлер (Laidler, 1966b) доказывает, что этот вывод возникает из-за того, что Фридмен неверно исчисляет долговременную связь между скоростью обращения и постоянным доходом. Вместо того, чтобы коррелировать скорость обращения с одним лишь постоянным доходом, как это делается в уравнении 20.17, ее следует соотносить и с постоянным доходом, и с процентной ставкой даже в том случае, когда используются долго-временные ряды данных. Таким образом, по мнению Лейдлера, Фридмен исследует связь между процентными ставками и необъясненными остатками внутри цикла, основываясь на неправильно установленной доліовре- менной связи.

Лейдлер обосновывает этот вывод, отмечая, что долговременные (в среднем за цикл) ряды данных под- тверждают существование функции спроса на деньги следующего вида:

log = а + b log (yj + с log г (20.32)

причем исчисленная величина коэффициентов оказывается иной, когда уравнение принимает такой вид:

log I — I = а + Ь log — (20.33)

\\р/ Р

Последнее уравнение аналогично функции спроса на деньги, подразумеваемой фридменовским уравнением скорости обращения, а поэтому вывод Лейдлера означает, что фридменовские оценки а и b основаны на ошибочной спецификации.

Иными словами, Лейдлер приходит к заключению, что как постоянный доход, так и процентная ставка воздействуют на денежный спрос при использовании долговременных рядов данных и что уравнение Фридмена, открыто не включающее процентную ставку, приводит к тому, что эффект изменений процентной ставки поглощается коэффициентом постоянного дохода в уравнении 20.33. Затем Лейдлер использует уравнение 20.32 с коэффициентами, рассчитанными из долговременных рядов, для оценки годовых, внутри- цикличных уровней спроса на деньги. В результате оказывается, что оценки спроса на деньги намного ближе к фактическому спросу, чем в случае применения уравнения 20.33. Отсюда следует, чю причиной невозможности для Фридмена выявить по годовым данным существенную роль процентной ставки является то, что уравнение, которое он выводит из долговременных рядов, неправильно специфицировано из-за невключения процентных ставок.

<< | >>
Источник: Харрис Л.. Денежная теория: Пер. с англ./Общ. ред. и вступ, ст. В.М. Усоскина.-М.: Прогресс,1990.-750 с.. 1990

Еще по теме 20.2. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И СПРОС ИЛ ДЕНЬГИ:

  1. Деньги и процентные ставки
  2. Деньги и процентные ставки
  3. Количественная теория спроса на деньги
  4. Трансакционный спрос на деньги
  5. Спрос на деньги по мотиву предосторожности
  6. Спекулятивный спрос на деньги
  7. Процентные ставки и спрос на деньги
  8. Стабильность спроса на деньги
  9. Глава 22. Спрос на деньги
  10. 3. Спрос на деньги.
  11. 2.) Портфельные теории спроса на деньги
  12. 20.2. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И СПРОС ИЛ ДЕНЬГИ
  13. 6.1. Спрос на деньги и процентная ставка. Денежное предложение
  14. Модель портфельного спроса на деньги. Совокупный спрос на деньги
  15. § 3. Эмпирические исследования влияния технологии платежей на спрос на деньги
  16. Спрос на деньги
  17. Эволюция теорий спроса на деньги. Функция спроса на деньги и ее модификация
  18. 52. Понятие денежного рынка. Спрос на деньги.
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -